新三板新動向與新方向

一、新三板新動向

為了深入了解新三板企業實際情況，筆者曾帶隊走訪了多家新三板企業，也接待了一些來訪的企業董事長。得到的消息反差很大，有不少公司對新三板充滿了怨恨，感覺被騙了，因為沒融到錢，也沒交易，規范成本又高；還有一些公司對新三板不以為然，不屑一顧，業績還不錯，剛達IPO標準，掛牌以后什么都沒做就準備公告IPO輔導了；當然我也看到一些可喜的現象，這些公司預期業績和成長性都非常好，反而看好新三板的未來，覺得新三板的制度寬松有利于公司的長遠發展。筆者覺得有必要把真實的三板情況描述給大家，提供給市場參與各方參考。

從整體市場來看，當前新三板二級市場持續低迷，新三板融資越來越難。但是，績優高成長公司卻能一枝獨秀，二級市場交易相對活躍，一級市場也能融資成功。新三板已經進入理性投資、價值投資的新時代。從最新廣證恒生統計數據來看，新三板市場共83家掛牌企業披露了半年報相關信息（包括業績預報、業績快報和半年度報告），其中有72家企業2016年上半年凈利潤同比增長，占比86.75%；有29家企業2016年上半年凈利潤同比增長翻番。業績增長較快的企業主要處于教育、TMT等新興行業。

從走訪的企業實際反饋來看，不少新三板企業高度認同筆者的觀點，扎根新三板，充分利用新三板的融資、并購和股權激勵等制度優勢，在市場低迷時安心發展業務，設立并購基金，為公司未來發展儲備項目；調整公司管理架構，將母公司大量業務移至相關子公司，借助子公司股權激勵，既促進各子公司相互競爭，又把母公司從瑣碎的業務中擺脫出來，專心思考公司的發展戰略；子公司未來的發展方向，要不直接登陸資本市場，要不被母公司全資控股。這就是筆者曾經提到過的，未來新三板市場將會與A股市場聯動發展，既有上市公司將子公司掛牌新三板，也有新三板企業將子公司IPO。

從做市商角度來看，應該更多地關注這些未來有意愿留在新三板的公司，既包括上市公司的控股掛牌子公司，也包括上述第三類堅定看好新三板未來發展的掛牌公司；而對那些績差成長性不好、行業不景氣的（第一類公司）和身在曹營心在漢（第二類公司）的公司要保持應有的謹慎。

（本文于2016年7月21日被新華網廣東頻道轉載）

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二、新三板市場走向何方

私募做市試點名單沒有按預期公布時，新三板市場人士對新三板充滿了悲哀，不知道紅旗能打多久？筆者試著對當前新三板市場的各種說法進行梳理，供大家參考。

（一）新三板將是中國的第三家交易所

我們大家都知道，滬深交易所其實沒有什么區別，雖然名字上稱作上海主板、深圳中小板和創業板，其實他們只有一個名字——A股或者主板。有人認為新三板或者全國股轉系統公司注冊地在北京，又是國務院批準的全國性的證券交易場所，應該成為中國的第三家交易所。筆者2016年11月26日微博《繹眼看新三板》發表了觀點：“等新三板與主板沒區別的那一天，就是新三板關門的那一天”。這個觀點也得到了一位證券市場資深人士的證實。如果要成立一個與滬深交易所類似的板塊，那就沒必要成立新三板了，大家知道滬深交易所是新三板公司的股東，滬深交易所不可能培育一個競爭對手出來。

（二）新三板將建立轉板機制，新三板將成為A股的預備板

國務院的文件或者深交所的工作人員在演講中經常會提到：“推動新三板到創業板的轉板機制”，筆者也曾多次指出新三板轉板是一個偽命題。如何轉板？轉板的條件是什么？一年能轉多少家？這些問題很難回答，因為直接轉板對那些辛辛苦苦排隊IPO的企業來說是不公平的。

（三）新三板是公開的PE市場

從目前情況來看，新三板的確是一個公開的PE市場。新三板成為A股并購的選秀池，大量新三板公司重新走上了IPO之路，投資者在二級市場瘋狂追逐IPO概念股，尤其是兼具IPO和扶貧的雙概念股。筆者也在2016年11月19日廣州的新三板發展論壇上公開表示：“當前新三板市場唯一的投資邏輯就是跨市場套利的邏輯。”曾經有監管部門同志對我說過：“新三板應該成為一個投資市場，而不是退出市場”。筆者覺得這并不是新三板市場設立的初衷，這是當前市場條件下理性的投資者、理性的新三板企業的最優選擇，我們不能人為地阻止或者無視這種行為，我們還應該創造條件幫助他們解決困難，比如200人問題、三類股東問題等。但是我們不能被這些暫時的表象所迷惑，新三板市場應該成為一個獨立的市場，一個與A股不同的市場，一個真正市場化的市場，實現《國務院關于全國中小企業股份轉讓系統有關問題的決定》中指出的“為創新型、創業型、成長型中小微企業發展服務”“緩解中小微企業融資難”等作用，最終達到服務實體經濟、推動創新創業的目標。

曾有一個記者問我，未來的新三板市場應該是怎樣的？我說：未來的新三板市場一定與現有的A股不同，新三板市場與滬深交易所實行差異化競爭，服務于不同的企業。與A股核準制不同的是，新三板市場實行內部分層的機制，未來新三板市場很可能像美國OTC市場一樣分為很多層，企業通過自己的努力不斷地升往高層，未來新三板的最上層應該與A股沒有什么差別。這樣新三板市場就成為一個完全市場化、自由競爭的市場，較高層級的企業是市場層層篩選出來的，而不是像A股一樣發審會審核出來的。只有與A股市場實行差異化競爭，新三板市場才有可能獲得成功。此外，新三板的私募做市一定會推出，但會像2016年上半年的分層一樣，比預期稍晚一些。

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