誤讀24：確定性

主要誤讀：確定性是巴菲特投資操作中的一項基本要件，市場對此沒有給予足夠的重視。

我方觀點：操作的低風險不僅與回報的確定性相關聯，很多情況下，與回報的多少也緊密相連。

我們在“快樂投資”一節的開頭，曾用一幅二維坐標圖來描述股票投資中的四種“投入與產出”模式。在本節中，我們也想用一幅同樣的坐標圖來說明投資中的四種“風險與收益”模式，如圖3-5所示。

圖3-5中的右上區和右下區是市場主流或者說是大多數人的操作模式，左下區是少數風險厭惡者或保守投資者的操作模式，左上區則是數量更少的“聰明的投資者”們所采用的操作模式。在較低的風險水平上得到較高的回報，這種理想狀態恐怕是所有投資者的追求目標。但事實上，只有少數人能夠實現這一目標，這些人有別于其他投資者的一個基本特質就是對“回報確定性”的偏好與堅持。當然，低風險與低回報也具有較高的確定性，但那是另一個層面的事情。

正如我們在“低風險操作”一節中所說的：巴菲特的投資模式處于圖3-5中的左上區。

在我們的視野中，市場里大多數人在進行投資時，不管最終的結果是賺是賠，其在最初作出投資決策時對回報的預期在很多時候都是缺乏足夠確定性的。因此，“風險與收益成正比”這一約定俗成的價值觀，幾乎變成了不可動搖的鐵律。由于股票市場上的投資者追求的大多是“快速”回報和“高額”回報，那么他們所運用的投資方法及其運行軌跡會通常表現出高風險的特質也就不足為奇了。

看到這里，可能有些讀者會說：“沒錯，我也希望能讓投資更有確定性，可具體該怎么去做呢?”我們對這個問題的回答是，巴菲特的投資方法就是比較可行的一種方法。為什么說運用巴菲特的方法，投資回報就會有較高的確定性呢?我們認為至少有兩條理由：

其一，從投資目標上看，當大多數的投資者把目標定位于“高回報”和“快回報”時，巴菲特卻一直把投資回報是否具有較高的“確定性”放在首位。他的許多投資理念與操作策略一直圍繞著一個不變的主線：取得目標回報的確定性。當確定性要求和高回報以及快速回報發生沖突時，巴菲特會毫不猶豫地選擇確定性，即使付出一些時間與空間上的代價也在所不惜。目標模式決定了行為模式，而行為模式則決定了投資方法的風險收益特質。

其二，我們曾將巴菲特投資體系的框架比喻成“七層塔”。事實上，這七層塔中的每一層都與確定性目標緊密相連。甚至可以這樣說：正是由于巴菲特對投資回報確定性的追求與堅守，才最終構建了這七層塔。下面我們用表3-16來顯示“七層塔”與“確定性”的關聯：

那么，風險與確定性之間有必然的聯系嗎?為了進一步說明兩者之間的關系，下面我們列舉出人們對投資風險的八種不同定義或者說是不同表述，看一看它們之間是否有著直接或必然的邏輯關系：（1）可能的危險。（2）收益的波動程度。（3）損失的不確定性。（4）未來結果的變動性。（5）不利事件和事件集發生的機會。（6）可測定的不確定性。（7）本金損失的可能性。（8）可能損失的程度。可以看出，在上述這些對投資風險的定義或表述中，除了第二項和第四項外，其他六項都使用了“可能”、“機會”以及“不確定”字眼，它足以說明風險與不確定之間有著直接的內在聯系。可以這樣說，正是不確定性導致了風險。

縱觀巴菲特的投資史，他先后為自己劃定了眾多不可輕易跨越的邊界。它們包括：價格邊界、商業邊界、能力邊界、方法邊界、策略邊界以及行為邊界等。之所以劃定如此多的邊界，其目的或者說其哲學思想只有一個：“告訴我將死于何處，這樣，我就不去那兒。”（查理·芒格）試問，在這樣一種思維模式與行動軌跡下，其投資操作怎么可能不是低風險的?其投資回報怎么可能不是高確定性的?

巴菲特在1993年致股東的信中，集中討論了現代投資理論的風險觀與一個企業投資人的風險觀之間存在的基本差異，我們從中可以看出他對“確定性”的具體要求：“在評估風險時，貝塔理論的學者根本就不屑于了解這家公司與它的競爭對手都在干什么，它的負債情況如何，他們甚至不愿意知道公司的名字叫什么，他們在乎的只是這家公司的歷史股價。相對地，我們從來不理會這家公司過去的股價，我們期待的是盡量能夠得到更多的有助于我們了解這家公司的其他資訊。我們認為投資人應該評估的風險是他們在其預計持有的期間內從一項投資中所收到的所有稅后收入，是否能夠讓他保有原來投資時所擁有的購買力再加上合理的利率。雖然這樣的風險度量無法做到像一項工程般精確，但至少可以做到足以作出有效判斷的程度。在作評估時，主要的因素有下面幾點：(1)公司的長期經營特質可以被衡量的確定程度。(2)公司管理階層有能力發揮公司的潛質并有效運用現金的確定程度。(3)公司管理階層將企業獲得的利益回報給股東而非中飽私囊的確定程度……”

一言以蔽之，巴菲特的投資方法給予我們的啟示是：一個“聰明的投資者”在進行投資時，首先要考慮的不應是回報的速度和幅度，而是回報的確定性。

本節要點：

（1）股票投資的風險與收益往往并不成正比。

（2）以正確的方法進行股票投資，往往會有一個相關聯的結果：低風險、高確定性、高回報。

（3）巴菲特投資體系中的七項基本內容（七層塔）構成了一種正確的投資方法，因此，它的一個必然結果就是：低風險、高確定性、高回報。

（4）投資者在進行股票投資時，首先要考慮的不應是回報的速度和幅度，而是回報的低風險或是其確定性程度。