金融產品多樣化滋養利率市場化

圖3-1是一個簡單的利率體系形成示意圖，從短端向遠端傳導。短端是貨幣市場，遠端是資本市場，中間是信貸市場，反映在貨幣政策上你會發現M0、M1、M2、M3（貨幣供應量）形成的過程。如果從這個角度觀察問題，會發現它實際是通過不同市場金融產品的創新，打通各個市場形成完整平滑的收益率曲線，因此利率市場化就是金融產品豐富化的過程，是金融深化的過程，也是金融市場發育的過程。

圖3-1　利率體系形成的簡單示意圖

說明：M0=現金，M1=M0+活期存款，M2=M1+定期存款、非支票性儲蓄存款，M3=M2+私有機構和公司的大額定期存款。

不懂風險管理就沒有競爭力

利率市場化的核心是競爭性市場以及金融機構的自主定價權。利率市場化有三層含義：第一層含義是大家都能感覺到的利率水平的變動；第二層也是最核心的含義是對于風險的定價；由這兩層也引發出第三層含義，即金融機構會通過對金融產品的創新與設計來做風險定價。

我們知道，每一個金融產品就是一個風險的合約，即對風險定價。風險管理能力是金融機構的核心競爭力。從這個意義上講，金融產品就是風險管理能力的表現，金融產品創新就是風險管理能力的提升。而利率市場化最重要的就是信用風險、市場風險的定價。基準利率加上風險溢價再加上獲得資金的成本構成完整的利率。從利率上來講，這個時候的利率市場化更重要的含義是風險的識別和對風險的準確把握，而不再是利率水平的變動。

這也是金融本質的問題，大家一般認為金融機構是融資機構，其實，如果在利率市場化的背景下，金融機構盡管是融資機構，但是其核心功能是風險配置而不是融資。金融機構是連接投資者與被投資者的橋梁，投資是面向未來的活動，而未來是不確定的，不確定性即為風險。金融機構的中介功能就是對投資者和被投資者未來的不確定性確定一個相對穩定的前景，這一功能就是風險配置，它是金融機構存在的基礎，是其本質屬性。

金融產品的設計就是風險定價

一旦從風險的角度去看待金融機構，會發現在利率市場化的初級階段，各國利率都是上升的。金融機構對付前文風險的初期行為是做高價格，也就是風險溢價，但是后期則是配置。

那么，風險是怎么被定價的？前文提到是通過金融產品的設計，因為每一個產品都是一種風險的合約，不同金融產品是對不同風險的識別和定價。由此可以看到大概率事件就是基礎經營產品，包括資本賬戶上的股票債券，銀行當中的債款、存款。在覆蓋大概率事件時還會出小概率事件，小概率事件就是用衍生工具來覆蓋；更小概率事件就是衍生加衍生。然后會發現這是個立體化的市場：基礎加衍生，衍生加衍生。靠這樣的市場分散風險，金融產品不斷地首尾相接，不斷地立體化發展就形成了利率體系，也就反映為對風險的理解和定價。