第一章 大數投資概述

大數投資是以概率抽樣方法選擇少數必要數量的上市公司構建投資組合擬合投資全部上市公司的投資方法。

實質上，購買股票只是投資上市公司的形式而已，也可以說是通過投資上市公司從而對實體經濟進行投資。借用統計學中大數定律的一般原理，以概率抽樣方法選擇企業能夠達到以投資數量不多的上市公司組合投資全部上市公司的結果。由于全部上市公司盈利水平高于全國所有企業盈利水平，因此擬合投資全部上市公司長期就能獲得穩定而較高的投資收益。

構建投資組合選擇企業時依據的是概率抽樣這種統計方法而不是投資人個人的判斷能力，因此不要求投資人必須具備能夠優選企業的主觀能力，任何人只要按照概率抽樣的方法客觀選擇企業即可，普通投資人因此也能采用這一投資方法。

大數投資是以整個國民經濟為基礎并進行優化選擇的投資。一個國家經濟社會正常運行，每年就需要有新增加的產品和服務，從全社會角度計算新增產品和服務的總和稱為GDP。從來源上講，GDP除少量由個人、家庭以及政府提供外，絕大部分由企業生產提供；從分配上講，GDP主要分為稅收、個人收入、捐贈和企業利潤，也就是說GDP中必然包含企業利潤，因此投資全部企業整體上必然有收益。

全部上市公司是從全部企業中優選出的企業群體，盡管個別上市公司會由好轉差甚至倒閉，但統計結果表明全部上市公司盈利水平仍高于國民經濟中所有企業的盈利水平。例如過去20年間中國上市公司年均復利水平的凈資產收益率超過12%，高于所有企業年均復利收益水平2個百分點。

投資全部上市公司是對國民經濟所有企業的優化投資，大數投資則是擬合投資全部上市公司的投資，因此也是對國民經濟所有企業的優化投資。

從全部上市公司選擇有代表性的上市公司，采用的是統計中的概率抽樣方法。概率抽樣也可稱為隨機抽樣，是指在眾多樣本所組成的一個整體中，隨機抽取一定必要數量的樣本可以擬合全部樣本的狀況的抽樣方法。在成千或上百樣本所組成的大樣本中擬合整體所需抽取的最小樣本數量一般需要30個以上。

以概率抽樣方法中比較簡單易用的分層抽樣來說，采用分層抽樣構建上市公司的投資組合，需先將全部上市公司所屬行業劃分為30個以上的行業，然后分別選出估值合理而且較低的上市公司構建組合投資。從不同行業選擇估值合理的企業時，并不一定要求投資人對企業的未來進行判斷，而只要根據市場已經披露的數據做出選擇即可。采用概率抽樣選擇企業構建組合的方法，解決了投資人必須依據對企業未來進行判斷投資的難題。

估值是指股票價格與上市公司經營收益或凈資產的比值，前者稱為市盈率，后者稱為市凈率。通常，購買上市公司的股票價格高于其凈資產價值，即投資上市公司所花費的成本不是與凈資產相同的“平價”成本，而是高于其凈資產的“溢價”成本。市盈率和市凈率指標將“溢價”狀況量化出來。估值既是投資上市公司所花費價格與其價值的溢價水平指標，也是投資上市公司的成本基準。只要在估值合理時構建投資組合，投資上市公司就能獲得較高投資收益。所謂估值合理，是指在長期平均估值水平及以下的估值結果。滬深股票市場運行的長期統計結果表明，分別從不同行業選出的低估值股票組合比全部上市公司有更好的投資收益。

長期本應是投資任何企業的前提，投資上市公司也不例外，特別是上市公司股價與其盈利及其資產增長并不同步變化甚至有時背離的表現使得長期投資有了更加重要的意義。短期而言，即使投資組合樣本企業總的凈資產價值增長，但如果市場估值水平繼續下降，投資組合樣本企業的市場價格同樣會下跌，于是短期衡量投資不但沒有收益反而可能會虧損。但是，長期衡量，投資組合樣本企業的凈資產必將較大幅度上漲，在一定的估值水平下，投資組合樣本企業股票的市場價格也必然上漲，因此“長期”也是投資上市公司的一個前提。

以概率抽樣選擇企業組合投資，在合理估值水平下構建投資組合，以及長期持有投資組合，構成了大數投資的核心內容。