2.2 利率的分類

2.2.1 基準利率與一般市場利率

所謂基準利率，是指在多種利率并存的情況下起決定作用的利率，即這種利率發(fā)生變動時，其他利率也會相應變動。一般市場利率則指的是由市場主體基于成本、風險、收益要求等因素，通過供求關(guān)系決定的利率。

從前文的論述中我們可以發(fā)現(xiàn)，利息包含對機會成本的補償（Compensation）和對風險的補償，對應地，利率則包含機會成本補償水平和風險溢價（Risk Premium）水平。

如何看待機會成本呢？就具體個人而言，實施某種選擇的機會成本應該來自于他可以確定實施并穩(wěn)定取得的其他行為收益。例如，一個大山深處的牧民，和銀行發(fā)生關(guān)系可能是件比較困難的事情，購買國債更沒有可能，那么，當他選擇進行經(jīng)濟作物種植時，面臨的則是失去進行羊群放養(yǎng)的機會，于是羊群放養(yǎng)的收益構(gòu)成了他的經(jīng)濟作物的機會成本，而銀行存款利率或者國債收益率是不應該作為他的機會成本來考量的。

從整個經(jīng)濟體系來說，可以認為所有投資者擁有起碼的、共同的機會成本。這個機會成本來自于系統(tǒng)中對廣大投資者公開、可以方便取得、比較穩(wěn)定的收益來源。例如短期國債的收益、銀行同業(yè)拆借的收益。短期國債的收益是比較穩(wěn)定且可靠的，投資者在任何時候都可以方便地進行國債投資，因此，它可以被認為是金融市場的一種基礎性收益，它的收益率也可以被認為是一種基準利率。銀行同業(yè)拆借市場包含了幾乎所有具有儲、貸功能的金融機構(gòu)，交易便捷、迅速，交易規(guī)模巨大，對金融機構(gòu)的原始資金產(chǎn)生了決定性影響，該市場中的收益是大多數(shù)金融機構(gòu)可以方便、穩(wěn)定地取得的，因此構(gòu)成了批發(fā)性業(yè)務的機會成本，由此形成的收益率可以認為是一種基準利率。

基準利率的分析除了機會成本的角度，還須考慮直接成本的影響。從整個金融體系來說，最初的貨幣，主要是從兩個渠道獲得：其一是商業(yè)銀行向中央銀行獲得的再貸款，其二是商業(yè)銀行向中央銀行進行的再貼現(xiàn)（包括商業(yè)銀行主動提出的貼現(xiàn)，以及中央銀行在公開市場操作中對商業(yè)銀行的債務工具回購業(yè)務）。這兩個渠道的支付可以看做金融體系原始資金的直接成本，由此形成的利率則可以看做基準利率。

基準利率和一般市場利率之間既存在區(qū)別，又緊密聯(lián)系。短期而言，基準利率是一般市場利率的基礎，一般市場利率是各市場主體參照基準利率或者受基準利率的制約而決定的，基準利率處于主動的支配地位。但是從長期來看，一般市場利率也會對基準利率產(chǎn)生影響，即基準利率會根據(jù)一般市場利率的變化進行調(diào)整。同時，基準利率并非由某個主體任意決定，而是基于市場各因素共同決定的結(jié)果，因此可以認為基準利率不過是一種特殊的市場利率而已。

在我國，中國人民銀行對商業(yè)銀行等金融機構(gòu)的存、貸款利率叫基準利率。在西方國家，傳統(tǒng)上曾以各自中央銀行的再貼現(xiàn)利率作為基準利率，現(xiàn)在已經(jīng)發(fā)生了變化，各國不盡相同。美國主要是聯(lián)邦儲備系統(tǒng)確定“聯(lián)邦基金利率”。該系統(tǒng)同時發(fā)布貼現(xiàn)率，不過象征意義大于實際意義。歐洲中央銀行則發(fā)布3個指導利率：有價證券回購利率、央行對商業(yè)銀行的隔夜貸款利率和商業(yè)銀行在央行的隔夜存款利率。這些利率的發(fā)布對于誘導市場利率的形成有著關(guān)鍵作用，因此通常被視為基準利率。

專欄2.1

我國基準利率的形成與發(fā)布

2006年9月6日，中國人民銀行發(fā)布了《中國人民銀行關(guān)于構(gòu)建中國貨幣市場基準利率有關(guān)事宜的通知》（銀發(fā)［2006］316號），確定上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）作為我國的基準利率。

Shibor由隔夜、1周、2周、1個月、3個月、6個月、9個月及1年共8個公布品種和3周、2個月、4個月、5個月、7個月、8個月、10個月、11個月共8個參考品種組成。利率品種代碼按期限長短排列為O/N、1W、2W、3W、1M、2M、3M、4M、5M、6M、7M、8M、9M、10M、11M、1Y（O/N代表隔夜，W代表周，M代表月，Y代表年）。8個公布品種在2016年1季度的統(tǒng)計如表2-1所示。

根據(jù)商業(yè)銀行是否具有公開市場一級交易商或外匯市場做市商資格以及各商業(yè)銀行的貨幣市場交易量、信用等級、定價能力、信息披露等條件，在試運行期間初步選擇16家商業(yè)銀行組成首批Shibor報價銀行團，負責在每個交易日向上海銀行間同業(yè)拆放利率網(wǎng)提供各期限檔次的拆出、拆入雙邊報價。根據(jù)報價質(zhì)量，對報價行按年實行末位淘汰制。

第一批Shibor報價銀行團包括：中國工商銀行、中國農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、中國建設銀行、交通銀行、招商銀行、中信銀行、中國光大銀行、興業(yè)銀行、上海浦東發(fā)展銀行、北京銀行、上海銀行、南京市商業(yè)銀行、德意志銀行上海分行、匯豐銀行上海分行、渣打銀行上海分行等。

隨后幾年中都有小幅調(diào)整，例如，2008年，華夏銀行和廣東發(fā)展銀行取代南京市商業(yè)銀行和德意志銀行上海分行；2009年，則由中國郵政儲蓄銀行取代廣東發(fā)展銀行；2010年，廣東發(fā)展銀行又取代了中國郵政儲蓄銀行；2011年國家開發(fā)銀行則取代了上海浦東發(fā)展銀行。

貸款基礎利率（Loan Prime Rate，LPR）是商業(yè)銀行對其最優(yōu)質(zhì)客戶執(zhí)行的貸款利率，其他貸款利率可在此基礎上加點生成。貸款基礎利率的集中報價和發(fā)布機制是在報價行自主報出本行貸款基礎利率的基礎上，指定發(fā)布人對報價進行加權(quán)平均計算，形成報價行的貸款基礎利率報價平均利率并對外予以公布。運行初期向社會公布1年期貸款基礎利率。

LPR報價銀行團現(xiàn)由9家商業(yè)銀行組成。報價銀行應符合財務硬約束條件和宏觀審慎政策框架要求，系統(tǒng)重要性程度高、市場影響力大、綜合實力強，已建立內(nèi)部收益率曲線和內(nèi)部轉(zhuǎn)移定價機制，具有較強的自主定價能力，已制定本行貸款基礎利率管理辦法，以及有利于開展報價工作的其他條件。市場利率定價自律機制依據(jù)《貸款基礎利率集中報價和發(fā)布規(guī)則》確定和調(diào)整報價行成員，監(jiān)督和管理貸款基礎利率運行，規(guī)范報價行與指定發(fā)布人行為。

全國銀行間同業(yè)拆借中心為貸款基礎利率的指定發(fā)布人。每個交易日根據(jù)各報價行的報價，剔除最高、最低各1家報價，對其余報價進行加權(quán)平均計算后，得出貸款基礎利率報價平均利率，并于11:30對外發(fā)布。

來源：上海銀行間同業(yè)拆放利率網(wǎng)（www.shibor.org）

2.2.2 名義利率和實際利率

1. 名義利率與實際利率的定義

以實際價值為標準，利率分為名義利率和實際利率。

名義利率就是以名義貨幣表示的利率。如果年名義利率10%，100元的存款在一年后將取得110元的本利和。看起來你手中的現(xiàn)金增加了10%，但是如果該年度內(nèi)物價上漲了10%（以雞蛋為例，年初1元錢買一只雞蛋，年末變成了1.1元一只），那么拿著這筆錢，你心里肯定不是滋味，因為一年前可以買到100只雞蛋的存款，一年后還是只能買到100只！誘人的10%的存款利率，僅僅是吸引你將資金借給銀行使用了一年，其他貢獻接近于0。由此可見，以名義利率計算的只是名義貨幣，無法準確衡量實際效用或價值的變化。

實際利率指的是剔除通貨膨脹影響以后的利率，也就是以實際價值衡量的本金增長率。例如，將100盎司黃金存入銀行，如果一年后可以得到110盎司黃金，那么可以認為該次存款行為的實際利率是10%。由于在生活中我們不可能對每次存、取款都采取實物形式，因此，實際利率的計算通常是利用名義貨幣進行計算的。

2. 名義利率與實際利率的關(guān)系

假定你手中有現(xiàn)金A，準備將其存入銀行。如果希望銀行為你提供相當于rr的實際利息，這意味著，如果當前用A現(xiàn)金能買入數(shù)量為a的商品（單位商品的價格為A/a），一年后你希望該存款能給你帶來a×（1+rr）的商品。

顯然，銀行不可能用商品對你進行支付。銀行只可能用名義貨幣對你進行支付，對應地，它是以名義利率計算名義利息，然后支付給你。如果通貨膨脹率為p，即一年后單位商品的價格為A/a×（1+p），那么，除非銀行的名義利率rn滿足以下條件，否則你是不會將該現(xiàn)金存入銀行的。

a×（1+rr）×［A/a×（1+p）］=A×（1+rn）　（2-1）

等式的左邊表示：按實際利率進行價值核算的本利和a×（1+rr），在通貨膨脹情況下，對應的名義本利和為a×（1+rr）×［A/a×（1+p）］。等式右邊表示直接按名義利率計算的本利和。

對式（2-1）變形即可得到如下等式。

1+rn=（1+rr）×（1+p）　（2-2）

該關(guān)系式也被叫做費雪效應。它體現(xiàn)了實際利率、名義利率和物價上漲率之間的關(guān)系。由式（2-2）變形可以得到如下等式。

rn=rr+p+rr×p　（2-3）

在通貨膨脹率很低的情況下，可以近似得到：rn=rr+p，或者rr=rn－p。

所以，如果銀行給你提供了10%的名義利率，在通貨膨脹率為5%的情況下，你的這筆存款在該年度內(nèi)的實際利率卻近似地只有5%。

也可以從產(chǎn)出角度考慮。

例如在期初，我們有一個單位貨幣，可以進行兩種投資：

一種是投資于具有生產(chǎn)性質(zhì)的企業(yè)，假定企業(yè)的實際產(chǎn)量增長率為ir，則在具有通貨膨脹的情況下，期末時我們將可以獲得名義收入

名義收入=（1+實際產(chǎn)出增長率）×（1+通貨膨脹率）

第二種投資可以選擇存入銀行，期末獲得名義收入

名義收入=1+名義利率

兩種投資方式所得結(jié)果必須是相同的，否則市場將出現(xiàn)套利行為。例如，如果銀行的名義利率低于以上關(guān)系式中所得到的利率，那么，人們將會降低存款量，轉(zhuǎn)而增加對實際產(chǎn)品的投資，銀行被迫升高名義利率，同時隨著資本品邊際生產(chǎn)能力的降低，實際產(chǎn)品投資帶來的產(chǎn)出增長率將下降，最終，我們可以得到以下等式

（1+實際利率）×（1+通貨膨脹率）=1+名義利率

如果銀行名義利率高于上面，那么人們將降低對實際產(chǎn)品的投資，轉(zhuǎn)而增加對存款的投資。這將促使銀行降低存款利率，同時資本品的邊際投資效果將提升，最終取得均衡。

3. 利息所得稅、通貨膨脹率與實際利率

有時候，政府并不希望我們努力去存錢，雖然儲蓄對于現(xiàn)代社會來說是如此不可缺少。當國家內(nèi)需不足，影響到企業(yè)家的信心時，政府將有可能對利息征收所得稅，把某些人的儲蓄“逼”出銀行，拿去消費。這對那些不愿意從存款賬戶逃離的人來說，顯然會產(chǎn)生不利影響。

若以rn表示名義利率，p表示通貨膨脹率，t表示利息稅稅率，rat表示剔除通貨膨脹和稅收影響后的實際利率；假定現(xiàn)金A，在當前的物價水平下購買的商品為a，即當前單位商品的價格為A/a（同時可以得到一年后單位商品的價格為A/a×（1+p））。

那么該現(xiàn)金存入銀行一年后，將得到的現(xiàn)金可通過下式計算

A×（1+rn）-A×rn×t=A×（1+rn-rn×t）　（2-4）

顯然，在不考慮通貨膨脹的情況下，你所得到的稅后（名義）利率為rn×（1-t）。

如果同時考慮通貨膨脹的影響，那么需要用商品來進行比較。如上所示，一年后從銀行支取的現(xiàn)金扣除利息稅后剩下的現(xiàn)金可通過下式計算

A×（1+rn-rn×t）　（2-5）

由于屆時價格水平已經(jīng)變?yōu)?span id="7uwknld" class="italic">A/a×（1+p），所以該現(xiàn)金可以買到的商品量的計算等式如下

［A×（1+rn-rn×t）］÷［A/a×（1+p）］=a×（1+rn-rn×t）÷（1+p）　（2-6）

基于以上關(guān)系以及前述定義，我們不難得到如下等式

a×（1+rat）=a×（1+rn-rn×t）÷（1+p）　（2-7）

或者：

當p→0時，上式右邊的極限為1+rn（1-t）-p，于是可以得到如下等式

rat=rn（1-t）-p　（2-9）

該關(guān)系式被稱為達比效應，因為加州大學洛杉磯分校的達比教授首先發(fā)現(xiàn)了該問題而得名。

下面我們來看一個例子。假定你是個服裝店的店主，10 000元現(xiàn)金在當前物價水平下可以購買100件襯衣（每件襯衣100元）；如果你現(xiàn)在不想購買襯衣，而是將它存入銀行，一年期存款利率是10%，在政府不征收利息稅的情況下，一年后你將得到11 000元。假定物價水平未變（襯衣價格沒變），那么一年后你將可以購買110件襯衣。如果一般物價水平上升10%（假定襯衣價格緊隨一般物價水平，則達到了110元），那么你從銀行取出來的錢只能購買100件襯衣（和一年前一樣）。當政府對利息征稅時，你的情況將變得更不樂觀。假定利息稅稅率達到10%，那么10 000存款一年后銀行提供的利息是1 000元，扣除利息稅100元，你實際得到本金和利息之和為10 900元，以發(fā)生通貨膨脹后的110元/件計算，你將只能買到99件襯衣（余10元）。

2.2.3 固定利率與浮動利率

根據(jù)利率的決定方式，可以將利率分為固定利率和浮動利率。

如果利率是由協(xié)議或契約明確規(guī)定、不受市場影響的，那么該利率即為固定利率。如果利率的決定取決于市場，即隨市場因素的變化而變化，那么該利率為浮動利率。

常見的固定利率（存）貸款有以下兩種形式：在某確定的期限內(nèi)使用確定的同一利率；在某確定期限內(nèi)，各不同時段使用不同、但是確定的利率。前者如一筆10年期、利率為5%的貸款。后者如一筆5年期貸款，各年的利率分別為3%、4%、4.5%、5.5%、7%。后者雖然看起來每年的貸款利率都是不同的，但是它是由協(xié)議分時段確定的。

常見的浮動利率（存）貸款也有以下兩種形式：完全按照某市場基準利率核算利息；在某市場基準利率的基礎上加成（或者優(yōu)惠）一個固定的比例。例如，某30天期的貸款，利息核算采取期間的隔夜LIBOR（倫敦銀行同業(yè)拆借利率），或者采取隔夜LIBOR上浮50個基點（0.5%）的方式。由于隔夜LIBOR是由市場決定，所以它是在協(xié)議外浮動的。

2.2.4 即期利率與遠期利率、短期利率與長期利率

1. 定義

即期利率指的是從現(xiàn)在開始到未來某時點止，都適用的計息利率。例如銀行服務大廳中通常的報價都是即期利率。遠期利率指的是從未來的某個時點開始，到未來另一時點結(jié)束，都適用的計息利率。該種利率通常在一些特定產(chǎn)品或者特定主體中使用。

所謂短期利率，指的是計息區(qū)間短于一年的利率。所謂長期利率，則指在超過一年的時間內(nèi)都適用的計息利率。

2. 基本形態(tài)

基于以上定義，將出現(xiàn)4種利率：即期報價的短期利率，即期報價的長期利率；遠期報價的短期利率，遠期報價的長期利率。

如圖2-1所示，即期利率包括R0×1，R0×2，R0×4，其中，即期報價中的長期利率包括R0×2，R0×4；遠期利率包括R1×2，R2×3，R3×4，R1×3，R1×4，遠期報價中的短期利率包括R1×2，R2×3，R3×4，長期利率包括R1×3，R1×4。