1.2　金融大鱷

人們普遍認可的一種市場理論是，市場是相對有效和平衡的，市場在大部分時間里反映了一種供需的平衡，它能準確地反映出資產的基本價值，而少數時間會暫時偏離這個價值。當市場價值偏離基本價值時，許多回歸交易會將價格帶回其真實的基本價值。但是在投資領域中，很多人也持有與此不同的觀點，他們運用自己獨到的投資理念在金融市場中呼風喚雨。

喬治·索羅斯（George Soros）就是其中的一位代表人物。他認為，市場大部分時間無法有效地對資產進行定價，而只是偶爾會回到基本價值上來。這一結果產生自人們對市場的思考和市場交易活動之間的相互反射作用。這種扭曲的認識導致了金融市場由盛及衰的波動。我們用其市場行為來簡單地解讀一下：正確判斷市場方向并不是終極目標，重要的是在認清趨勢時，最大限度地獲利并且在錯誤時果斷退出止損。

索羅斯沒有一個固定的投資風格，他會根據市場環境的變化而迅速調整。他的基金會因為情況不同，有時做多、有時做空，有時炒股票、有時買賣債券，而且還會利用各種期貨期權和其他衍生品加大交易效果。在20世紀70年代初，索羅斯就通過在不同的市場交易（日本、荷蘭、加拿大等），交易不同行業的股票（能源、國防、農業和銀行業），以及不同的交易方式——特別是做空——積累了豐厚的資本。

在紛亂的市場和不同類別的交易中，理清交易思路，率先找到其他交易員辨別不出的市場大勢，然后再借助杠桿最大化交易效果就是索羅斯團隊的過人之處。索羅斯使用的杠桿一般有兩種：一種是信息杠桿，包括半真半假的傳聞，還有有部分事實基礎的“故事”，以及利用市場恐慌和羊群效應；另一種是金融杠桿，即各種不同的衍生品和關聯性很高的交易工具。就像上面所說的那樣，索羅斯認為市場大部分時間是不理智的，是不穩定的，只要你看清混亂的原因并且膽大心細就能賺到大錢。很多時候，市場的混亂會讓投資者更混亂，投資者的慌亂又會帶動市場更加混亂。在混亂至極之時，市場大勢也即將出現：當市場氣勢如虹，各類資產價格不斷創新高時，索羅斯已經開始布局做空了；當市場跌得很深時，他會認為大行情快要來了，正是大撿便宜貨和財富重新分配的時候。對于索羅斯來說，人們看不懂市場之時，就是他出手的天賜良機。

索羅斯的交易習慣有一個非常鮮明的特點，那就是見勢不妙比誰退出得都快。他的第一目標是先在弱肉強食的市場上活下來，然后再想辦法盈利。以20世紀70年代的水門事件為例，那時他在日本市場大賺特賺，如日中天。當尼克松總統的丑聞仍在不斷惡化、發酵時，日本和亞洲其他地區的市場根本沒有反應。正在健身的索羅斯得知情況惡化后，迅速清空了所有做多倉位。不僅停止做多，他還來了一個大轉身，開始做空。他在股災來臨之時肯定是第一個跑出去的，但同時他又是在市場崩潰之時第一個做空盈利的。當然，索羅斯也有犯錯的時候，在1987年的股災中，他損失慘重。他在面對自己的策略錯誤和損失時很冷靜，認賠的態度非常好。他清楚地知道，只要繼續玩這個游戲，就有馬失前蹄的時候。這時，盡量擺脫損失帶來的糾結，繼續前進，會讓他覺得痛苦正快速地褪去。可能正是因為這樣的心態，他才能成為金融大鱷。

索羅斯有著超強的信息解讀能力。他從市場領袖、政府首腦和商界人士的重要觀點和講話中，都能分析出交易信號。1992年，德國央行行長赫爾姆特·石勒辛格（Helmut Schlesinger）在接受記者采訪中說道：“歐洲貨幣體系不穩定的問題只能通過部分國家貨幣的貶值來解決……”隨后，他又在公開場合中提到：“如果投資人認為歐元是‘一籃子’固定貨幣的話，那就大錯特錯了……”索羅斯很快抓住了那些話中的蛛絲馬跡。他認為這個央行行長暗示歐元是個不錯的概念，但是在歐元正式推出之前，歐洲各國之間的匯率有很大的不確定性，大有文章可做。當時德國經濟的突飛猛進使德國馬克非常強勢，英國和意大利等國在經濟不景氣的壓力下還要苦苦支撐本國貨幣與馬克之間的匯率穩定。德國央行行長的這幾段話雖然沒有指明具體國家的貨幣，但是索羅斯意識到英鎊和里拉的弱勢趨勢馬上就要形成了。在那一年，他做空了英鎊和里拉，在大賺特賺的同時還一戰成名。

在“黑色星期三”后不久，伊麗莎白女王在出訪德國。她問那位德國央行行長：“投機真的那么厲害嗎？”

德國央行行長回答道：“在目前的機制下，獲益的可能性非常高，而風險可忽略不計。”

索羅斯在賺錢方面還很謙虛，在2007—2008年的次貸危機過程中，他曾不止一次地虛心向約翰·保爾森（John Paulson）討教，最終也借助市場大勢分得了一杯羹。

體現索羅斯投資哲學的另一個實例就是1997年做空東南亞國家貨幣。這位猶太人憑借自己敏銳的市場判斷力，利用當時東南亞國家和地區的新興經濟體在發展過程中所暴露出的漏洞而大賺了一筆。新興市場，特別是東南亞國家和地區，在迎接金融市場全球化的過程中并沒有做好充分的準備。第一，這些國家和地區經濟發展的單一化是根本原因，它們的廉價勞動力市場已不復存在，勞動力成本上升得很快。產品對外出口競爭日益激烈，這使其過分依賴境外投資。一旦熱錢流入停止，工廠也就跟著停工了。這必然成為經濟發展的瓶頸。第二，金融市場的不完善、監管機構職能的缺失和貨幣匯率制度的缺陷足以使這些國家和地區在金融市場中處于相當被動的地位。第三，過分寬松的借貸機制必然導致信用危機，會帶來一系列連鎖問題。這一系列原因足以給金融大鱷們以可乘之機。

索羅斯正是利用了市場上出現的這個機會，抓住剛剛出現的趨勢，用自己的交易去推動趨勢發展，這個勢頭反過來又會增加交易的收益，吸引更多的投機者，這些投機者的交易又進一步擴大了市場趨勢。這樣周而復始，達到了類似于滾雪球的效應。例如，索羅斯在泰國市場先用外幣或抵押借貸資金兌換泰銖拋售，同時還拋售其他本幣資產。他把做空所得再去抵押借貸泰銖，繼續拋售本幣和其他資產……這樣循環操作之后，泰國政府不得不出面干涉。但結果卻使投資者認定泰銖貶值成為既定事實，更多的市場參與者加入到做空泰銖的陣營中來，做空交易充斥市場，泰銖加速貶值。由于泰國政府的外匯儲備有限，最終沒能力挽狂瀾，泰國金融市場徹底崩潰。我們列舉一些數字就能反映出危機發生時的情景。

1997年7月2日，泰國宣布泰銖與美元脫鉤，實行浮動匯率制度。泰銖匯率當日暴跌20％。

7月11日，菲律賓宣布允許比索在更大范圍內與美元兌換，當日比索跌11.5％。

7月2日至14日，印尼盾貶值14％。

10月28日，日本、新加坡、韓國、馬來西亞和泰國股市分別跌4.4％、7.6％、6.6％、6.7％和6.3％。

11月底，韓元對美元匯價下跌了30%。

1998年1月，上述各國匯率和股市繼續慘不忍睹，直至2月才稍有緩和。

值得一提的是，索羅斯在這次交易中涉及了很多不同的產品，并大量使用衍生品，利用杠桿來放大交易的效果。而且他注意到不同市場在下跌時有很強的關聯性——一損俱損。如上面所描述的那樣，他們先在貨幣市場上大量拆借本幣、拋售本幣，迫使政府急劇拉高貨幣市場同業拆借利息；貨幣市場同業拆借利息急劇上升引起股票市場下跌，同時引起衍生品市場上股票指數期貨大幅下跌；指數期貨大幅下跌加速了股票市場的下跌；股票下跌又使外國投資者對本國經濟和貨幣信心銳減，紛紛拋出資產換回美元，使本幣面臨新一輪貶值壓力……同樣，國家與國家之間的市場關聯性也得到了真實的反映，特別是在市場下跌時。

筆者不知道索羅斯的投資理念在東南亞金融危機時占據多大的主導地位，但是危機的發展過程似乎從某種角度和某種程度上印證了他的邏輯。下面我們引用索羅斯兒子非常有意思的一段話來作為本例的結束。

我父親會坐下來用理論解釋他為什么會這么做。但是我當時還是個孩子，看到這個理論時就在想，我的上帝啊，至少一半是垃圾。我想他調整倉位或在市場上做那些交易的原因是他的背痛在不停地折磨他。沒有什么實質原因。最后他的背痛惡化成背部痙攣了。

如果你待在他周圍的時間長了，就會知道他總是按他的脾氣做事。但他總想把這股氣兒理性化。而他的生活常態就是不去克服他的情緒，而是理性化他的情緒。真有意思。

我也覺得很有意思。