第五節 結論與啟示

自我國提出“一帶一路”倡議以來，民營企業跨國并購有了更廣闊的市場空間和政策支持。跨國并購作為本土汽車零部件制造企業短時間內提升核心技術、擴大市場占有率和加快打造全球協作平臺的路徑，正在被越來越多的企業定為戰略布局方向。但由于我國金融市場發展緩慢，配套政策制度體系不夠健全，民營企業自身實力有限，民營企業跨國并購面臨的融資約束仍十分嚴峻?？鐕①徣谫Y渠道和支付方式的選擇對民營企業并購績效形成了深遠、持久的影響，同時也決定著民營企業后續國際化的發展進程。本章首先分析了民營企業跨國并購面臨的融資約束和各種融資工具創新方向及其對并購績效的影響，然后以寧波汽車零部件制造企業華翔集團為案例研究對象，對其跨國并購融資的行業背景、戰略動機、融資結構安排和并購績效展開深入分析，在此基礎上探討背后的深層次原因，最后結合我國國情提出幾大完善建議：

一、設立海外投資風險分擔機制，提升企業跨國并購動力

借助“一帶一路”倡議的東風，探索建立國內企業海外投資風險分擔機制。建議先由地方政府、本地金融機構和并購企業按照一定比例出資設立區域性“海外投資風險資金池”，對本地企業（特別是民營企業）和金融機構在跨國并購中因東道國政治、法律、文化、技術封鎖和審批障礙等不可抗力因素而失敗的并購項目，動用風險資金池資金，給予并購企業和相應金融機構一定比例的風險代償。風險分擔機制的實施，有利于減輕民營企業家“走出去”的思想包袱，激發其海外高端技術或品牌收購的意愿和動力，同時也同步激勵本地金融機構加快實施“走出去”戰略，加強海外并購人才隊伍的培養，為本地企業“走出去”提供更有針對性的金融服務。

二、放寬制度約束，推進跨國并購融資工具創新

一是逐步放寬民營跨國并購投融資的政策或制度門檻，促進各類混合型并購融資工具的創新發展。2015年銀監會修訂的《商業銀行并購貸款風險管理指引》，放寬了商業銀行發放并購貸款業務的條件，為民營企業通過商業貸款融資提供了便利。主要調整包括：將并購貸款期限從5年延長至7年；并購貸款占并購交易價款的比例提高到60%；取消并購貸款擔保的強制性。2013年上海自貿區等金融體制改革試驗區的設立，為區內企業實現人民幣自由兌換、簡化境外投融資行政、增強金融機構服務能力提供了很好的外部環境。因此鼓勵有跨國并購意向的民營企業在各自貿區設點，充分利用自貿區的融資政策優勢，開展新型融資工具創新，降低跨國并購的財務成本。

二是出臺針對地方金融機構的海外投資服務考核評價體系，激勵本土金融機構加大海外并購貸款規模，盡快推動建立跨國企業的全球統一授信制度，支持企業使用外匯貸款開展跨國并購。引導商業銀行、投資銀行等金融服務商組建并購戰略聯盟，拓展項目盡職調查、并購交易談判、資產定價、組合融資方案設計和投后資本運作等高層次金融服務。

三是鼓勵國內金融機構探索建立境外投資保險制度，積極落實《跨國公司外匯資金集中運營管理規定》，放松對本地跨國并購民營企業的外匯管制，引導保險監管機構和商業保險機構開展跨國融資的保險業務創新，加大政策性融資擔保力度，適當降低擁有海外市場或出口訂單的民營中小企業融資門檻，解決企業跨國并購前期和啟動性資金的擔保問題。戰略聯盟融資創新可以借鑒日本綜合商社模式（程永明，2013）或利用國有跨國公司幫帶中小民營企業“走出去”的捆綁或抱團模式。

三、打造海外投資綜合服務平臺，完善配套服務體系

一是打造區域性海外投資綜合服務平臺，搭建“企業海外信用檔案數據庫”、“海外投融資信息采集和風險預警平臺”和“外匯風險防范培訓輔導平臺”，為本地民營企業提供一攬子、綜合性海外投資服務。

二是盡快推動建立區域海外投資服務協會，加大企業跨國投資人才和技術培訓。首先，建議地方金融辦盡快聯合本市外管局、四大國有銀行和跨國銀行的海外分支機構、并購產業基金、知名會計事務所和律師事務所等機構，就跨境并購外匯管理、法務問題、稅務策劃以及戰略合作等問題提供相關培訓與協助。其次，搭建地方政府與主要海外投資城市的高層互訪制度和產經貿論壇會議制度，定期組織互訪研討活動，深化本地企業與海外城市之間的產業技術合作及其科技文化交流。再次，加快完善社會信用體系建設，利用移動互聯網和大數據挖掘技術，為民營跨國企業建立統一的商業信用檔案，為其開展信用擔保融資創造有利條件。

三是積極打造區域產業技術創新平臺，組建同行業跨國并購戰略融資聯盟（張默含，胡陽，2013）?？衫酶魇∈薪M建的行業核心技術公共研發平臺，促進有條件的民營企業抱團開拓海外市場，通過跨國并購、海外設廠等多種形式嵌入全球銷售服務網絡，建構區域要素共享機制，完善公共服務平臺，整體提升行業核心技術的研發創新能力。

四、發揮財政引導作用，推動設立跨國并購投資基金

充分發揮地方政府產業投資基金的引導作用，聯合本地風險投資機構、保險公司、股權投資基金、上市公司等主體參與，在當地若干優勢行業領域設立一批跨境并購專項投資基金，重點滿足本地民營企業跨國并購所需的長期股權融資、委托貸款、過橋貸款、貸款擔保等金融需求，為本地企業后續開展大型跨國并購活動提供長期化、低成本、高效率、組合多樣化的融資渠道。支持民營企業利用海外資本市場直接融資，支持民營企業發行海外并購優先股、可轉換債券等新型融資工具。鼓勵民營上市公司利用股票增發、配股等形式籌集跨國并購資金。幫助民營中小企業在新三板、區域股權交易中心等市場掛牌交易。

五、優化并購企業內部管理，加強行業自律

加大民營企業跨國并購的人才、資金、技術等儲備積累和相關培訓服務，引導民營企業在開展跨國并購前，制定合理的并購融資結構安排，包括收購階段的資金準備和收購后續經營方面的融資預測與戰略部署。構筑區域行業技術公共研發平臺與全球銷售網絡，形成要素分離再整合機制。

引導國有資本與民間資本組成聯合體，鼓勵有條件的國企和民企抱團開拓海外市場，通過跨國并購嵌入全球生產協作網絡，提升自主創新能力。當前外部融資市場發展不完善的市場背景下，依托集團化內部資本市場運作不失為緩解我國民營企業跨國并購融資難的有效途徑。但地方政府必須主動加強對民營企業的內部財務規范，幫助民營企業建立相對透明的現代財務制度，完善公司治理框架，主動加強對集團企業內部資本市場運作的監督管理，包括強化集團內部成員財務往來、資金借貸、關聯交易、股權轉讓等的監督管理和信息披露，提升企業財務信息透明度，擴大市場知名度，積累商業信用，防范集團融資風險。規范并購企業之間的市場競爭行為，主動打擊跨國并購中成員之間的“惡性抬價”或“不正當競爭投資”行為，加強跨國并購行業的自律管理。

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