前言

投融資決策是企業(yè)財務(wù)活動的兩大部分，并因此受到公司財務(wù)界的長期關(guān)注。作為企業(yè)資金運(yùn)動過程中不可分割的兩個方面，一方面，投融資決策應(yīng)該是相互影響，共生互動的。然而，相當(dāng)長的時間內(nèi)，投融資決策都被單獨處理。雖然，在長期反思和探討的基礎(chǔ)上，學(xué)者們業(yè)已形成了有關(guān)于投融資相互關(guān)系的初步認(rèn)識，但是人們更多的是關(guān)注企業(yè)融資對投資決策單信道影響。另一方面，作為經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的微觀主體，企業(yè)不僅反映的是少數(shù)人的利益訴求，同時也承載著社會和諧與進(jìn)步的宏觀使命，其發(fā)展的好壞或發(fā)展的方向深深地影響著我國諸多重要社會目標(biāo)的實現(xiàn)。作為直接影響企業(yè)盈利能力、持續(xù)能力和發(fā)展方向的關(guān)鍵變量，投融資行為的優(yōu)化將無疑為這些企業(yè)社會目標(biāo)的實現(xiàn)提供有力的財務(wù)支持。有鑒于此，本書將對投融資互動關(guān)系進(jìn)行深入系統(tǒng)的研究，并對投融資互動優(yōu)化下企業(yè)可能實現(xiàn)的信貸違約風(fēng)險改善和就業(yè)增加進(jìn)行研究，最終對我國上市公司進(jìn)行檢驗，為我國企業(yè)投融資互動優(yōu)化下財務(wù)績效與社會效益的和諧共生提出對策措施。本書的主要內(nèi)容如下：

第一，利用實物期權(quán)方法，對企業(yè)投融資互動決策機(jī)制進(jìn)行了理論分析。分析表明：①受稅收利益和破產(chǎn)成本的影響，較低的負(fù)債融資會刺激企業(yè)的投資決策，較高負(fù)債融資則會產(chǎn)生抑制作用；在負(fù)債代理沖突下，股東會更加注重負(fù)債的稅收利益而對破產(chǎn)成本予以輕視，因而會產(chǎn)生過度投資，過度投資會反過來減少負(fù)債融資。②資本折舊會因為折舊稅盾刺激企業(yè)投資，但會對負(fù)債稅盾產(chǎn)生替代效應(yīng)，從而對負(fù)債融資產(chǎn)生抑制，并因此減少股東的過度投資。③歷史投資會因為收入效應(yīng)降低企業(yè)的破產(chǎn)成本，從而有利于負(fù)債融資增加，存量負(fù)債會通過破產(chǎn)成本抑制企業(yè)投資，并通過稅收利益促進(jìn)企業(yè)投資；在負(fù)債代理沖突下，若存量破產(chǎn)風(fēng)險為零，投資后破產(chǎn)風(fēng)險增加，此時負(fù)債會導(dǎo)致股東由過度投資轉(zhuǎn)為投資不足；若存量破產(chǎn)風(fēng)險非零，負(fù)債會導(dǎo)致股東由投資不足轉(zhuǎn)為過度投資；投資不足會為企業(yè)負(fù)債融資增加創(chuàng)造條件，過度投資會抑制企業(yè)負(fù)債融資。④若短期負(fù)債償還時企業(yè)無破產(chǎn)風(fēng)險，短期負(fù)債會促進(jìn)企業(yè)投資，若存在破產(chǎn)風(fēng)險，短期負(fù)債會抑制企業(yè)投資動力；負(fù)債代理沖突下，如果企業(yè)無負(fù)債融資，股東會過度投資，但隨著負(fù)債融資增加，股東過度投資會得以抑制甚至?xí)饾u轉(zhuǎn)為投資不足。

第二，在實物期權(quán)框架下，對企業(yè)投融資互動決策下社會效益的實現(xiàn)進(jìn)行了分析。結(jié)果發(fā)現(xiàn)：①新增負(fù)債融資會促進(jìn)信貸違約風(fēng)險的產(chǎn)生，而勞動力雇傭會隨新增負(fù)債先增后減，而投資臨界值與信貸違約風(fēng)險負(fù)相關(guān)，但與勞動力雇傭正相關(guān)。②股東過度投資會進(jìn)一步刺激信貸違約風(fēng)險，并導(dǎo)致勞動力過度雇傭，投資不足會降低信貸違約風(fēng)險，并導(dǎo)致勞動力雇傭不足。③折舊總體上會刺激就業(yè)水平，但在較低新增負(fù)債下，折舊會抑制信貸違約風(fēng)險，而較高新增負(fù)債則相反。④存量負(fù)債會提高信貸違約風(fēng)險，而勞動力雇傭水平隨存量負(fù)債的變化按照投資前后企業(yè)破產(chǎn)風(fēng)險不同而表現(xiàn)出不一樣的特征，而在較低新增負(fù)債下，存量負(fù)債會因為股東從過度投資轉(zhuǎn)為投資不足而對信貸違約風(fēng)險的促進(jìn)作用由強(qiáng)變?nèi)酰粜略鲐?fù)債比較高，情況則相反；歷史投資會抑制信貸違約風(fēng)險，但在較低新增負(fù)債下，歷史投資會因為股東由投資不足轉(zhuǎn)為過度投資而對信貸違約風(fēng)險的抑制作用由強(qiáng)變?nèi)酰粜略鲐?fù)債比較高，情況則相反；如果投資前企業(yè)存在破產(chǎn)風(fēng)險，較低新增負(fù)債下勞動力雇傭會與歷史投資負(fù)相關(guān)，在較高新增負(fù)債下則相反，如果企業(yè)在投資后由無破產(chǎn)風(fēng)險轉(zhuǎn)為有風(fēng)險，勞動力雇傭會隨歷史投資正相關(guān)。⑤若企業(yè)存在短期負(fù)債，長期負(fù)債比例會降低信貸違約風(fēng)險和企業(yè)就業(yè)人數(shù)；而若短期負(fù)債償還時企業(yè)不存在破產(chǎn)風(fēng)險，在較低長期負(fù)債區(qū)間，長期負(fù)債會因為股東由過度投資轉(zhuǎn)為投資不足再變?yōu)檫^度投資而對信貸違約風(fēng)險的抑制作用由弱至強(qiáng)再到弱，企業(yè)也會由勞動力過度雇傭轉(zhuǎn)為雇傭不足最后再到過度雇傭；在較高長期負(fù)債區(qū)間，長期負(fù)債會因為股東過度投資而對信貸違約風(fēng)險的抑制作用變?nèi)酰鴦趧恿蛡騿栴}會變得越來越嚴(yán)重；若短期負(fù)債償還時企業(yè)存在破產(chǎn)風(fēng)險，長期負(fù)債比例會因為股東由投資不足變?yōu)檫^度投資而對信貸違約風(fēng)險的抑制作用會由強(qiáng)而弱，而勞動力雇傭在較低長期負(fù)債比例下會表現(xiàn)為不足，在較高長期負(fù)債下則反之。

第三，實證檢驗了投融資決策同期互動機(jī)制。結(jié)果發(fā)現(xiàn)：①負(fù)債融資對投資支出具有正向作用，企業(yè)投資也會促進(jìn)負(fù)債融資，而在高負(fù)債水平下這種促進(jìn)作用會弱化，并且在折舊稅盾替代效應(yīng)下，投資在高折舊下對負(fù)債融資促進(jìn)作用也會下降；短期負(fù)債會促進(jìn)投資支出，但在較高破產(chǎn)風(fēng)險下這種促進(jìn)作用并未減弱。②由于負(fù)債代理沖突，若投資后破產(chǎn)風(fēng)險上升，負(fù)債融資對投資支出具有更大的促進(jìn)作用，并在股權(quán)集中背景下這種促進(jìn)作用更為強(qiáng)烈，也就是說股東會存在過度投資問題，而折舊會抑制股東的過度投資熱情，短期負(fù)債融資也會對過度投資產(chǎn)生抑制；過度投資會降低企業(yè)的負(fù)債融資，但在股權(quán)集中企業(yè)過度投資降低企業(yè)負(fù)債融資的現(xiàn)象會變?nèi)酰蝗敉顿Y后破產(chǎn)風(fēng)險下降，企業(yè)會投資不足，并且股權(quán)集中型企業(yè)投資不足更明顯，在投資不足情形下，投資支出對負(fù)債融資正向關(guān)系并沒有變強(qiáng)反而變得更弱，說明投資不足并不會促進(jìn)企業(yè)負(fù)債融資。

第四，實證檢驗了投融資決策跨期互動機(jī)制。結(jié)果發(fā)現(xiàn)：①歷史投資支出會通過有效稅率對低財務(wù)約束企業(yè)負(fù)債融資形成促進(jìn)作用，但對高財務(wù)約束企業(yè)產(chǎn)生抑制作用。②歷史投資會通過對破產(chǎn)風(fēng)險的促進(jìn)作用而對負(fù)債融資產(chǎn)生約束。在高成長企業(yè)，歷史投資并沒有借由收入效應(yīng)顯著降低其風(fēng)險，對于低成長企業(yè)，歷史投資在股權(quán)集中情形下反而會對風(fēng)險形成促進(jìn)作用，在其他情形下也沒有形成顯著的風(fēng)險抑制。③存量負(fù)債會顯著地降低有效稅率從而對投資支出形成促進(jìn)作用。④存量負(fù)債會顯著增加企業(yè)破產(chǎn)風(fēng)險，從而在總體上對企業(yè)投資形成約束；而由于低成長企業(yè)過度投資問題，破產(chǎn)風(fēng)險對投資支出的抑制作用會下降；由于高成長企業(yè)不存在投資不足，所以破產(chǎn)風(fēng)險不會對投資支出形成更強(qiáng)抑制，而股權(quán)集中型企業(yè)有可能存在投資不足，所以破產(chǎn)風(fēng)險對企業(yè)的投資動力的抑制作用會相對減少，但破產(chǎn)風(fēng)險對投資支出的總體作用效果依然為正。

第五，實證檢驗了企業(yè)投融資互動決策對信貸違約風(fēng)險的影響機(jī)理。結(jié)果發(fā)現(xiàn)：①在總體上，新增投資和歷史投資都會對信貸違約風(fēng)險產(chǎn)生促進(jìn)作用，新增負(fù)債對信貸違約風(fēng)險具有抑制作用，但存量負(fù)債對信貸違約風(fēng)險具有促進(jìn)作用。②在股權(quán)集中企業(yè)里由于過度投資問題，企業(yè)投資支出對信貸違約風(fēng)險的促進(jìn)作用會變得更強(qiáng)，而過度投資的企業(yè)將存在較低的最優(yōu)負(fù)債。③資本折舊與信貸違約風(fēng)險正相關(guān)，折舊并不會降低企業(yè)信貸違約風(fēng)險。④整體上，短期負(fù)債比例與信貸違約風(fēng)險正相關(guān)。⑤若企業(yè)新增負(fù)債比較少，則在較低存量負(fù)債下，企業(yè)會因為過度投資而表現(xiàn)出更高的信貸違約風(fēng)險，在較高存量負(fù)債下，企業(yè)會因為投資不足而出現(xiàn)較低的信貸違約風(fēng)險。⑥上市公司信貸違約風(fēng)險與區(qū)域商業(yè)銀行不良貸款率正相關(guān)，說明通過適當(dāng)?shù)耐度谫Y互動決策并降低企業(yè)信貸違約風(fēng)險能對區(qū)域金融發(fā)展產(chǎn)生溢出效應(yīng)。

第六，實證檢驗了投融資決策互動機(jī)制下企業(yè)就業(yè)水平的變化。結(jié)果發(fā)現(xiàn)：①總體樣本下，歷史投資和新增投資都會促進(jìn)就業(yè)人數(shù)增加，存量負(fù)債會減少企業(yè)就業(yè)，新增負(fù)債不會對就業(yè)產(chǎn)生顯著影響，但在較高新增負(fù)債下，負(fù)債融資會對就業(yè)產(chǎn)生抑制，股權(quán)集中型企業(yè)會因為過度投資而產(chǎn)生勞動力過度雇傭。②折舊會提高企業(yè)就業(yè)人數(shù)，同時對股權(quán)集中型企業(yè)勞動力過度雇傭產(chǎn)生抑制。③較高短期負(fù)債融資對企業(yè)就業(yè)存在促進(jìn)作用。④若投資后破產(chǎn)風(fēng)險較低，較高短期負(fù)債比例的企業(yè)會存在勞動力過度雇傭，而較低短期負(fù)債比例的企業(yè)會勞動力雇傭不足。⑤若投資前無破產(chǎn)風(fēng)險，存量負(fù)債不會顯著抑制企業(yè)就業(yè)人數(shù)，相反存量負(fù)債會顯著地降低企業(yè)的就業(yè)水平；在負(fù)債代理沖突下，若投資前存量負(fù)債比較低，較低新增負(fù)債會降低企業(yè)就業(yè)人數(shù)，若投資前存量負(fù)債比較高，較低新增負(fù)債會減少企業(yè)就業(yè)人數(shù)。⑥在高歷史投資且投資前破產(chǎn)風(fēng)險較低的企業(yè)，歷史投資會促進(jìn)就業(yè)增加，若歷史投資比較低且投資前破產(chǎn)風(fēng)險比較高，歷史投資都會促進(jìn)企業(yè)就業(yè)；在負(fù)債代理沖突下，若歷史投資比較低，較低新增負(fù)債企業(yè)可能產(chǎn)生勞動力雇傭不足，而在較高新增負(fù)債下企業(yè)會表現(xiàn)出勞動力過度雇傭，若歷史投資比較高，無論新增負(fù)債高低企業(yè)都會進(jìn)行更高的勞動力雇傭，但并無證據(jù)表明企業(yè)存在勞動力過度雇傭或雇傭不足。⑦上市公司勞動力雇傭與區(qū)域就業(yè)水平正相關(guān)，說明通過適當(dāng)?shù)耐度谫Y互動決策并提高企業(yè)就業(yè)人數(shù)對區(qū)域社會就業(yè)產(chǎn)生溢出效應(yīng)。

第七，相關(guān)政策建議。

本書的研究工作得到國家社會科學(xué)基金項目（批準(zhǔn)號：10XGL004）“企業(yè)投融資互動決策及其社會效益的實現(xiàn)研究”的支撐；本書的編寫和出版得到四川外國語大學(xué)國際商學(xué)院、重慶市重點人文社科研究基地“國別經(jīng)濟(jì)與國際商務(wù)研究中心”、中國社會科學(xué)出版社的大力支持，在此一并表示衷心的感謝。

此外，本書在研究、寫作過程中參考了大量文獻(xiàn)，由于篇幅所限，不能一一羅列，這里特向未被羅列的作者表示歉意，并向所有的作者表示誠摯的謝意。

由于時間倉促及作者水平有限，本書錯誤之處在所難免，敬望讀者批評指正。