第二節 政府信用債券的重要地位

中國債券市場發展的另一個鮮明特點是，政府信用債券在債券結構中占有最大的比例，充當著市場的主角。據統計，到2009年12月末，我國全部債券的余額為17.5萬億元，其中政府和準政府債券為14.4萬億元，占81%，是各類債券占比最高的債券。這一特點，也是歷史形成的。

一、債券市場始于政府債券

在第一章中我們已經看到，中國債券市場最初就是由政府債券市場發展起來的。20世紀50年代初，為平衡財政收支，抑止通貨膨脹，穩定市場物價以及籌集國民經濟建設資金的需要，我國連續5年發行“國家經濟建設公債”。1981年，為進一步治理通貨膨脹，國務院恢復了國庫券發行。債券流通市場的發展也是從20世紀80年代中后期的國債流通轉讓試點開始的。

除了國債，我國1995年開始由政策性銀行發行的政策金融債券，也是一種以國家信用作擔保的債券。因為政策性銀行是國家設立、又由國家財政最終為其財務結果承擔責任的，因此，政策性金融債券是一種準政府信用債券。由于政策性金融業務是需要財政提供部分財務支持的，在發行數量上也有嚴格的限制。

至于中央銀行票據，在我國現有體制下，實際上也是一種政府信用債券。我國中央銀行的資本是國家的，中央銀行的財務收支列入國家的預算，中央銀行發行的票據是一種典型的政府信用債券品種。當然，中央銀行發行票據并不是為了籌集資金，而是為公開市場操作業務服務的，目的在于保證貨幣政策的順利實施。

二、政府信用債券占比很大

在發達國家，公司債券是債券市場或資本市場的主要品種，在債券市場中居于中心地位。2007年，美國公司債券發行量為1.1萬億美元，約為同期國債發行量的1.5倍，截至2007年末，公司債券余額為5.8萬億美元，約為美國國債余額的85%。

而在我國，情況則完全不同。雖然我國債券市場規模迅速擴大，但主要體現在國債、中央銀行票據和政策性銀行金融債等政府信用債券方面，非政府信用債券規模非常小。從債券發行量可以看出，1997年—2007年，我國政府信用類債券年度發行在全部債券發行量中所占比重長期在90%以上，直到2008年，這種情況才開始改觀。債券托管量的情況也十分類似，2009年政府信用債券托管量占到債券市場托管總量的81%。

注：（1）國債包含記賬式國債、電子式儲蓄國債和憑證式儲蓄國債及地方政府債；（2）非政策性金融債包括商業銀行次級債券、普通債券、非銀行金融機構債及證券公司債；（3）企業債包含企業債、中期票據、集合票據等；（4）其他包含國際機構債、資產支持證券、可轉換債券。

數據來源：中國金融市場發展報告（2009）。

此外，即便是公司信用債券，目前很多發債的金融機構和企業是國有大型企業，部分企業發行債券的目的是為國家重點投資項目融資，還有很多由地方政府融資平臺發行的債券，多多少少也帶了一點政府信用的色彩。

國債在債券市場中充當主角，從根本上說，是與我國經濟形態相聯系的。長期以來，國有經濟在我國經濟中占主導地位，國家通過發行債券籌集社會資金，進行基礎設施建設和投資重大建設項目。隨著向市場經濟的轉變，這種狀況也在發生變化，在債券市場上，公司信用債券正在逐步增加，其比重也在逐步上升。