20世紀80年代中期，巴菲特的聲譽已如日中天，他的每個投資舉動都會成為轟動一時的新聞事件。然而，在1985年初，讓媒體津津樂道的是，伯克希爾哈撒韋公司屢次成為投資界的笑柄，因為它購買了“倒霉”債券。

就在本文發表的幾天前，在1985年致股東的信中，巴菲特煞費苦心地解釋了他異乎尋常的投資舉動和考量，比如通貨膨脹。巴菲特強調，投資者們需要考慮債券的價格，更準確地說，是被低估的價值，這是所有投資者都夢寐以求的東西。他在信里說：“我和查理·芒格一起評估了所購買債券的風險，確保相對于未來可能獲得的收益，伯克希爾哈撒韋公司支付的價格（遠低于現行價格）是劃算的。”

在信中，巴菲特也像往年一樣闡明了自己關于收購問題的觀點，包括完全收購一家企業，以及通過股票或債券部份地參與某企業。他寫道：“許多企業的基本面還是不錯的。我覺得如果我們能以低于其凈資產的折扣價買入一些股份，那么往往會有一些好事兒發生。”

這在“倒霉”案例中得到了應驗。在整件事中，伯克希爾哈撒韋公司購進2.6億美元債券，從1983年到20世紀90年代初期不斷增持、減持。在持有期內，這樁投資給伯克希爾哈撒韋公司帶來了2.63億美元的免稅利息收入。當出售債券的時候，這筆投資還給巴菲特帶來了6800萬美元的資本收益。

——卡蘿爾·羅米斯

在沃倫·巴菲特為自己贏得“全美最精明的投資人”這一聲譽的過程中，他曾數次因大膽、出人意料的舉動讓華爾街瞠目結舌。最近一段時間，他總是每隔半個月就有一次突發奇想。剛在首府廣播公司收購美國廣播公司的交易中大秀了一把之后，伯克希爾哈撒韋公司54歲的董事長又有了驚人的舉動。巴菲特在伯克希爾哈撒韋公司的年報中透露，他已經投資1.39億美元購買了由華盛頓公共能源供應系統（Washington Public Power Supply System，簡稱“WPPSS”）發行的債券，這是設在華盛頓的一家“臭名昭著”的核能建設機構，1983年曾因無力償還22.5億美元的貸款，而被華爾街戲稱為“倒霉”債券。

華盛頓公共能源供應系統是一家負責城鎮設施以及公共設施的市政公司，從20世紀70年代起開始大規模興建了5座大型核電站。巴菲特沒有購買為四、五期電站募集資金的債券。由于投資超過預算，并且有證據顯示該地區的能源供應大于需求，華盛頓公共能源供應系統在建設這兩期電站的初期就擱置了該計劃。巴菲特投資一、二、三期的債券不斷為他贏回收益，因為和四、五兩期債券不同的是，它們獲得了該地區聯邦能源機構的擔保。

這一次，巴菲特似乎再一次取得了完勝。因為在華盛頓公共能源供應系統陷入危機。債券大幅跳水之后不久，他立刻買進，這為他鎖定了誘人的16.3%的當期收益，而且是免稅的，這意味著每年2270萬美元的投資回報。不僅如此，到1984年為止，他持有的一、二、三期債券已經增值13%。

華盛頓公共能源供應系統的這次冒險經歷對于巴菲特來說只是個開端。盡管伯克希爾哈撒韋公司，這個跨保險、零售和出版業務的大型集團，握有巨額債券，巴菲特的專長還是在于購買那些被證券市場低估了的公司股票。購買華盛頓公共能源供應系統的債券是個冒險的提議，他自己很快也承認了這點。債券支持建設的三個核反應堆，只有一個投入使用，其他兩個因為處于供大于求的狀態，一直拖到20世紀90年代中期才得以運轉。這種停滯引起了人們對華盛頓公共能源供應系統長期投資的質疑。投資者手握不能履約的債券，一些團體屢次將華盛頓公共能源供應系統告上法庭，使它官司纏身，利息的支付也中斷了。巴菲特提醒投資者：“‘企業’在一兩年之內遇到一點輕微風險算不了什么。”

巴菲特似乎無暇顧及結果如何。他認為，不論自我評價還是外界對他的評價，都不能就憑一次投資妄下定論，整體評判才具有客觀性。巴菲特握有伯克希爾哈撒韋公司41%的股份，還掌握著超過17億美元的公司投資。他的這種成就著實令人震驚。在10年之前，伯克希爾哈撒韋公司的股價約為40美元，如今已經飆升到超過1800美元。

當這位內布拉斯加天才疲憊地躺在簡樸的辦公室的沙發上時，他開始將對華盛頓公共能源供應系統的投資與這些年來其他不同尋常的投資做比較。他想起了1963年購買了美國運通公司股票的經歷。彼時恰逢該公司被卷入提諾·德安吉利斯（Tino De Angelis）的詐騙案中。這就是廣為人知的“色拉油丑聞”。美國運通公司的一個不為人知的子公司無中生有，虛增棉花籽和色拉油的存儲量，向銀行騙取貸款。盡管很多華爾街人士擔憂美國運通公司會受到波及而面臨倒閉的困境，巴菲特和他的伙伴還是趁機以超低價購進了公司5%的股份。結果，美國運通公司所承擔的連帶責任遠低于先前預期，公司股價一飛沖天，巴菲特逆流而上，賺得盆滿缽滿。“不受追捧的東西，就沒有可取之處？”巴菲特咯咯地笑著說，“其實這才是釣大魚的地方。在華爾街，讓人非常愉快的市場共識，通常會讓你付出巨大的代價。”

華盛頓公共能源供應系統簡直是“逆向投資者”的天堂。一、二、三期債券持有者剛從一場令人毛骨悚然的法律訴訟中僥幸存活。美國聯邦政府的邦納威爾電力管理局（Bonneville Power Administration）負責為西北部的城鎮和公共設施機構提供水電，最終它同意從電費收入中拔出專款用于償還一、二、三期債券，這使得債券持有者最終獲得了利息。俄勒岡州的斯普林菲爾德市（Springfield）簽訂了從華盛頓公共能源供應系統采購核電的合同，但它又向法庭申請調查這筆交易，因為地方納稅人對合同的合法性提出了質疑。1985年2月，舊金山的一家美國地區法院裁定合同有效。

該系統很可能面臨更多訴訟，以及許多其他的不利因素。為了支付利息，邦納威爾電力管理局必須有可靠的現金流，而這部分取決于是否有豐沛的雨水供大壩發電。鋁冶煉廠是本地區主要的工業能源消耗者，但它在與外國廠商的較量中受到了重創，邦納威爾電力管理局不得不降低電價來保障該工廠的運轉。另外，讓一、二、三期債券持有者恐慌的是，法院裁定，四、五期債券持有者有權分享邦納威爾電力管理局用于償付給前者的專項資金。觀察者打了個形象的比方，兩類債券持有者之間筑起了堅不可摧的“長城”。對一、二、三期債券持有者來說，最危險的事莫過于，華盛頓公共能源供應系統隨時可能宣布破產。美國此前從未有過如此規模的公共機構破產的先例，所以沒人知道，如果真出現了破產的情況，這些債券的結局到底會怎樣。

考慮到種種無法估量的因素，很多市政債券專家都建議自己的客戶遠離華盛頓公共能源供應系統。一位西海岸的專家甚至將其比做第二次世界大戰時期穿越北大西洋的運兵船。“你很清楚，魚雷已經瞄準了你，”他說，“但不確定的是，你是否會被擊中。”穆迪（Moody’s Analytics）和標準普爾這兩家華爾街最大的債券評級機構也雙雙拒絕為華盛頓公共能源供應系統的一、二、三期債券做出評級。

然而，也有一批債券專家站在巴菲特陣營，分享著華盛頓公共能源供應系統債券高回報的喜悅。雷曼兄弟公司（Shearson Lehman Brothers）市政債券投資部副總裁羅伯特·阿德勒（Robert Adler）說：“它不是投資級的優質債券，卻可以為懂得其中風險的人帶來高額利潤。”很明顯，雷曼兄弟公司的東家美國運通公司就沒有那么樂觀了。1984年，美國運通公司的保險子公司拋售了價值7600萬美元的華盛頓公共能源供應系統一、二、三期的債券。盡管如此，湯姆森·麥金農證券公司（Thomson McKinnon Securities）的主管霍華德·希茨（Howard Sitzer）仍大力推薦華盛頓公共能源供應系統的一、二、三期債券。他指出，邦納威爾電力管理局1984年的營業額高達27億美元，在短期內這足以應付華盛頓公共能源供應系統的債務償付。希茨還認為華盛頓公共能源供應系統破產的可能性微乎其微。

在對債券的價值做了冷靜客觀的評估之后，巴菲特還是像以往一樣，堅持了他投資華盛頓公共能源供應系統的決定。他指出，如果投資在其他項目上，他需要用兩倍的資金才能取得與投資該債券相同的收益。在推進這項計劃之前，他做過周密的風險調查。“我們不會根據評級來做決定，”他補充說道，“如果我們希望由穆迪或者標準普爾幫我們管理資金，那我們就直接把錢給他們了。”他還說：“令我們非常驕傲的是，奧馬哈總部沒有電腦，我們的分析不依賴于電子數據，而是靠閱讀，僅此而已。”

從1985年年底開始，巴菲特不再透露他是在增持還是減持了華盛頓公共能源供應系統的債券。他承諾投資5.175億美元給美國廣播公司，但這并不意味著他必須靠出售華盛頓公共能源供應系統的債券來募集資金。他完全可以通過現金流和流動資產，或者求助于外部資金來實現。另外，伯克希爾哈撒韋公司還掌控著巨額的廣播股股票，包括《財富》雜志發行商時代集團4%的股份，作為投資美國廣播公司的條件，美國聯邦通信委員會（Federal Communications Commission）可能會要求他賣掉部分時代集團的股份。

巴菲特說，未來購買債券的機遇可能會越來越少。他擔心美國聯邦政府的預算虧空會導致更高的通貨膨脹率，從而推高利率，這對債券持有者來說將是一場災難。他說：“在物價飛漲、通貨膨脹的時期，你買到的債券如同墻紙。”

最近，巴菲特這邊又有新聞發生了：他很少投資了。對此他的回應是：“我不可能每年都有50個好點子，能有一兩個就很幸運了。”可是每當他決意投資的時候，總是下很大賭注。在最近一期年報中，巴菲特提醒投資者，投入重資去踐行某些投資理念，偶爾會讓這一整年都不好過，這是很有可能發生的。不過，伯克希爾哈撒韋公司現在已經有足夠的資本去冒險賭一把了。