第一章 緒論

第一節 研究意義

一 問題的提出

2008年國際金融危機以來，世界經濟雖逐漸走出低谷，但近兩年卻放慢了增長腳步，2013年世界經濟增長率為3.0%，成為危機后增長速度最低的一年。當下，全球經濟復蘇充滿了不確定性：歷經危機的歐元區國家如何進一步進行調整，如何彌補貨幣聯盟的缺陷；美國和日本債務高企將帶來何種風險；眾多發達國家如何退出非常規貨幣政策……如此之多的不確定性讓本就坎坷的世界經濟增長之路蒙上了厚厚的陰影。眾多不確定中，美國政府債務風險成為最受關注的焦點。

2008年8月金融危機爆發之后，美國政府采取了一系列措施救市，先后推出了1680億美元減稅方案、7000億美元問題資產處置和7870億美元的經濟刺激方案。在大規模救市計劃實行后，美國財政赤字不斷攀升，2009年年底，美國赤字高達1.42萬億美元，赤字率為9.9%，創造了第二次世界大戰以來最高紀錄。針對高額赤字，美國不得不通過發行國債來彌補，2009年年底，美國國債余額達到歷史頂峰11.87萬億美元。在此之后發生的幾件標志性事件以及兩黨關于債務上限上調問題時時牽動著全球經濟那脆弱的神經：2011年4月18日，國際三大信用評級機構之一的標準普爾將美國債務前景由穩定調降為負面，隨后8月5日又將美國長期主權信用評級從AAA下調至AA+，評級展望仍為負面，這是美國當代歷史上首次失去3A主權信用評級，此舉立刻引起全球資本市場的動蕩；2011年8月1日，在兩黨經過3個月的艱難博弈之后，達成將債務上限上調2.1萬億美元同時削減赤字約2.5萬億美元的協議；2013年年初，美國債務觸及上限，經國會批準允許聯邦政府在2013年5月19日之前繼續進行必要的舉債活動，但此后由于兩黨之間在債務問題上的分歧，使得國會一直沒有批準債務上限上調，直至2013年10月兩黨矛盾再次升級，奧巴馬政府不得不關門以示抗議，最終兩黨達成短期方案，同意將財政部發行國債的權限延長到2014年2月7日；就在美國債務問題又將成為全球焦點之時，美國國會于2月13日通過將財政部發債權限延長至2015年3月15日的法案。美國政府面臨的局面一方面是債務屢創新高，截至2013財年美國聯邦政府債務占GDP比重達到100.6%的水平，創造了第二次世界大戰以來最高水平；另外，兩黨分歧嚴重，債務風波頻繁上演。盡管美國政府一再聲明美國國債是安全的，但是隨著債務規模的不斷增加，其面臨的風險也必然增加。

事實上，外界的擔心也并非空穴來風。隨著嬰兒潮一代進入退休年齡，財政支出面臨巨大壓力，這意味著未來美國財政不僅沒有改善跡象，反而有可能繼續惡化。如果美國不能有效壓縮公共支出、增加財政收入，很可能最后遇到嚴重的經濟衰退和債務危機。美國的主權債務到底能否經得住考驗？美國能否爆發債務危機？諸多問題都亟待尋求破解。

二 研究意義

美國債臺高筑不僅讓美國人憂心忡忡，而且更像是一個高懸頭頂的利劍，隨時威脅世界經濟的發展，其安全性更是成為世界矚目的焦點問題。考察第二次世界大戰以來世界經濟的演變，不難發現債務危機在不斷上演，從20世紀80年代的拉美債務危機到90年代俄羅斯、墨西哥債務危機直到當今的希臘、愛爾蘭等歐元區國家債務危機，無不彰顯債務危機在現實社會爆發的可能性。歷史上，幾乎每個國家都有過債務違約，英國、法國等都曾出現違約。與以往不同的是，第二次世界大戰之后債務問題更多地集中在發展中國家，而此次金融危機之后，卻爆發了新的主權債務危機，即發達國家的主權債務危機，甚至是核心國家的債務危機。

伴隨著21世紀以來經濟全球化的日益加深，各國經濟增長模式出現新的特征，美國等發達國家持續逆差，而新興國家則經歷長期順差，世界各國經濟相互依賴性逐步加強，美國等發達國家通過財政赤字、高杠桿化的私人部門借貸為外部赤字融資，財政紀律松弛增加了財政赤字和債務負擔，全球金融危機促使發達國家財政債務問題凸顯。雖然美國沒有同歐元區國家一樣爆發債務危機，但仔細比較不難發現，美國與這些國家有很多相似之處，同樣的雙赤字模式、高債務負擔率、高失業率以及高福利支出，未來也將面臨人口老齡化的威脅。從圖1-1可以看出，美國盡管債務負擔率遠低于日本240%的水平，但其絕對水平卻是日本的兩倍多，而且與歐債危機國相比，其相對水平與之不相上下，所以美國潛在的債務風險不容低估。歐債危機的爆發表明歷史在不斷重演，發達國家也同樣可能爆發債務危機。綜觀第二次世界大戰后歷次債務危機，都嚴重影響了危機國和該地區的經濟發展，這些國家對世界經濟的影響明顯弱于美國，其發生危機的危害尚且如此嚴重，作為全球最大的經濟體美國，一旦出現債務問題，對世界影響可想而知。所以，對于美國債務的發展、風險和可持續性的分析無論是對于美國還是世界經濟發展都具有異常重要意義。

圖1-1 2013年部分發達國家債務負擔率及赤字率情況

資料來源：IMF數據庫。

美國如何應對持續擴張的債務，不僅關系全球經濟的健康發展，也影響中國經濟前進步伐。近幾年來，中國購買美國國債的數量大幅增加，2008年9月中國持有的美國國債高達5850億美元，超過日本成為美國政府債務的最大持有國。截至2014年9月，中國高達3.88萬億美元的外匯儲備中有1.27萬億美元是以美國國債的形式持有，占中國外匯儲備的32.7%。在學術界，對于增持還是減持美國國債也產生了爭論。可以說，美國國債安全性與中國利益息息相關。不僅如此，如果美國為避免高額債務風險進行調整，產生的溢出效應將對我國經濟發展同樣有著巨大影響。所以對美國政府債務發展及其風險進行綜合評估，深入分析美國政府債務可持續性及溢出影響，對我國防患于未然具有重要的現實意義。

總之，美國作為最大經濟體，其債務問題備受關注，短期內美國可以訴諸債務貨幣化手段規避財政不可持續問題，但長期看如果美國不能采取有效措施降低債務風險，那么未來出現債務不可持續的局面也就在所難免。目前，世界經濟形勢仍不穩定，歐債危機尚未完全平息，日本經濟已經連續多年陷入低迷，美國債務高漲成為未來世界經濟發展的最大不確定因素。新興市場經濟體持續追趕，世界格局的調整，都會導致美國面臨新的挑戰，未來重塑財政紀律必然是長期而艱巨的問題。因此對美國政府債務演進的研究不僅有助于客觀理解美國財經狀況，而且通過對債務風險、可持續性及其溢出影響的客觀評估也有助于理解相關資產的風險，為我國經濟政策的制定提供借鑒。