第四節(jié) 財務(wù)環(huán)境——從哪做？

財務(wù)活動究竟從哪兒做，涉及財務(wù)環(huán)境。財務(wù)活動總是在一定環(huán)境下進行的。所謂財務(wù)環(huán)境是影響企業(yè)財務(wù)活動的各種客觀條件和相關(guān)因素的總和。財務(wù)環(huán)境的影響有正面效應(yīng)，也有負面效應(yīng)。因此，面對復(fù)雜紛呈的財務(wù)環(huán)境，研究財務(wù)環(huán)境變化的規(guī)律性，把握財務(wù)環(huán)境可能賦予的各種有利機會，抵御財務(wù)環(huán)境可能帶來的各種潛在威脅，具有重大現(xiàn)實意義。從總體上講，財務(wù)環(huán)境分為宏觀環(huán)境和微觀環(huán)境。宏觀因子主要有金融、稅制、經(jīng)濟、科技、文化、社會、法律、政策等，是財務(wù)活動的外部約束力量。微觀因子主要有企業(yè)財務(wù)組織制度、財務(wù)管理體制、財務(wù)治理機制、供產(chǎn)銷狀況、管理者素質(zhì)、企業(yè)文化、市場競爭能力等，是財務(wù)活動的內(nèi)部限制條件。這里先簡單介紹微觀因子，后詳細講述宏觀因子。

一 基本微觀環(huán)境：財務(wù)制度、體制和機制

企業(yè)財務(wù)活動首先離不開自身內(nèi)部條件，與財務(wù)活動緊密相關(guān)的內(nèi)部因子是財務(wù)組織制度、財務(wù)管理體制、財務(wù)治理機制。

（一）財務(wù)組織制度

企業(yè)財務(wù)組織制度是規(guī)范企業(yè)財務(wù)活動、協(xié)調(diào)企業(yè)財務(wù)關(guān)系的行為準則，對企業(yè)財務(wù)管理的規(guī)范化和科學(xué)化意義重大。目前，我國財務(wù)組織通常以預(yù)算監(jiān)控中心為起點，以資金管控中心為主線，以會計核算中心為終點，分為三個層次。

1．企業(yè)財務(wù)通則

《企業(yè)財務(wù)通則》（財政部令第4號）發(fā)布于1992年11月，《企業(yè)財務(wù)通則》（財政部令第41號）修訂于2006年12月，是在我國境內(nèi)依法設(shè)立的具有法人資格的國有及國有控股企業(yè)從事財務(wù)活動必須遵循的基本原則，其他企業(yè)可以參照執(zhí)行，金融企業(yè)另有《金融企業(yè)財務(wù)規(guī)則》。

《企業(yè)財務(wù)通則》對財務(wù)管理體制、資金籌集、資產(chǎn)營運、成本控制、收益分配、重組清算、信息管理、財務(wù)監(jiān)督等做了詳細規(guī)定，其主要特色有：

（1）還原財務(wù)本質(zhì)。不再對稅收扣除標準和會計要素的確認、計量做出規(guī)定，而是圍繞與企業(yè)設(shè)立、經(jīng)營、分配、重組過程伴生的財務(wù)活動，對資金籌集、資產(chǎn)營運、成本控制、收益分配等財務(wù)行為進行組織、協(xié)調(diào)、控制、評價和監(jiān)督。

（2）適應(yīng)財務(wù)變革。圍繞產(chǎn)權(quán)制度改革，清晰界定國家、投資者與經(jīng)營者之間的財務(wù)管理職權(quán)與責任，促進企業(yè)完善內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)。

（3）拓寬財務(wù)領(lǐng)域。將企業(yè)重組、財務(wù)風險、財務(wù)信息管理作為財務(wù)管理的重要內(nèi)容，以滿足市場經(jīng)濟發(fā)展對企業(yè)財務(wù)管理的要求，增強企業(yè)財務(wù)管理的前瞻性。

《企業(yè)財務(wù)通則》是制定行業(yè)財務(wù)制度和企業(yè)內(nèi)部財務(wù)制度的基本根據(jù)，在財務(wù)制度體系中居核心地位和主導(dǎo)作用，其制定與實施，是我國市場經(jīng)濟發(fā)展的內(nèi)在要求，也是我國財務(wù)制度與國際通行財務(wù)制度接軌的現(xiàn)實需要。

2．行業(yè)財務(wù)制度

不同行業(yè)在資金籌集、資產(chǎn)營運、成本控制、收益分配等方面有著不同的特點，為使財務(wù)通則的有關(guān)規(guī)定便于全面貫徹實施，必須結(jié)合各行業(yè)的特點，制定若干具體的財務(wù)規(guī)定。這些分行業(yè)的財務(wù)規(guī)定，就是行業(yè)財務(wù)制度。

3．企業(yè)內(nèi)部財務(wù)制度

由企業(yè)管理當局制定的用來規(guī)范企業(yè)內(nèi)部財務(wù)行為、處理企業(yè)內(nèi)部財務(wù)關(guān)系的具體規(guī)則，在財務(wù)制度體系中起補充作用。企業(yè)內(nèi)部財務(wù)制度的制定要符合以下原則：一是遵守企業(yè)財務(wù)通則和行業(yè)財務(wù)制度；二是體現(xiàn)企業(yè)的生產(chǎn)技術(shù)和經(jīng)營管理特點；三是考慮企業(yè)內(nèi)部財務(wù)管理體制的特點和內(nèi)容。因此，企業(yè)內(nèi)部財務(wù)制度的內(nèi)容細胞學(xué)包括資本金管理制度、資產(chǎn)管理制度、成本費用管理制度、利潤分配管理制度、財務(wù)分析和考核制度等。

（二）財務(wù)管理體制

財務(wù)管理體制是劃分企業(yè)財務(wù)權(quán)責利關(guān)系的一種制度，是財務(wù)關(guān)系的具體表現(xiàn)形式。按財務(wù)組織形式，企業(yè)財務(wù)體制分公司財務(wù)體制和企業(yè)集團財務(wù)體制兩個層次。財務(wù)管理體制的核心問題是如何配置財權(quán)，如公司層面是如何配置股東大會、董事會、總經(jīng)理、財務(wù)經(jīng)理之間的財權(quán)，企業(yè)集團層面是如何配置母公司與子公司之間的財權(quán)。財務(wù)管理體制屬于企業(yè)財務(wù)活動系統(tǒng)的“上層建筑”，對“經(jīng)濟基礎(chǔ)”的具體財務(wù)活動起著推動、促進和導(dǎo)向作用。設(shè)計財務(wù)管理體制必須遵循產(chǎn)權(quán)明晰、權(quán)責利相結(jié)合、集權(quán)與分權(quán)相協(xié)調(diào)三項原則。按集權(quán)化程度，財務(wù)管理體制分為集權(quán)化財務(wù)體制、分權(quán)化財務(wù)體制和混合化財務(wù)體制。下面以企業(yè)集團財務(wù)體制為例，闡述三種財務(wù)體制的利弊。

1．集權(quán)化財務(wù)體制

企業(yè)集團的重大財務(wù)決策權(quán)集中在母公司，母公司對子公司實現(xiàn)嚴格控制和統(tǒng)一管理。其優(yōu)點是：（1）由最高決策層統(tǒng)一控制，有利于規(guī)范企業(yè)集團各成員公司的行為，便于整體政策的貫徹與執(zhí)行；（2）最大限度地整合企業(yè)集團各項資源優(yōu)勢，集中力量，實現(xiàn)整體目標；（3）有利于發(fā)揮母公司財務(wù)專家的作用，降低子公司財務(wù)風險和經(jīng)營風險；（4）有利于統(tǒng)一調(diào)度企業(yè)集團資金頭寸，降低資本成本。其弊端有：（1）要求最高決策層必須具有極高的素質(zhì)與能力，同時能夠高效、迅速、詳盡地匯集各方面的信息資料，否則可能導(dǎo)致主觀臆斷，出現(xiàn)重大決策失誤；（2）財權(quán)的高度集中，容易抑制子公司的積極性、創(chuàng)造性和靈活性；（3）信息傳遞時間過長，延誤決策時機，缺乏對市場的應(yīng)變能力。

2．分權(quán)化財務(wù)體制

企業(yè)集團的大部分重大財務(wù)決策權(quán)集中在子公司，母公司對子公司的管理以間接方式為主。其優(yōu)點是：（1）可以調(diào)動子公司各層次管理者的積極性；（2）市場信息反應(yīng)靈敏，決策快捷，易于捕捉商業(yè)機會，增加獲利機會；（3）最高決策層可以將有限的時間和精力集中于企業(yè)集團最重要的戰(zhàn)略決策問題上。其弊端有：（1）難以統(tǒng)一指揮和協(xié)調(diào)，有的子公司因追求自身利益而忽視甚至損害企業(yè)集團整體利益；（2）弱化母公司財務(wù)調(diào)控功能，不能及時發(fā)現(xiàn)子公司面臨的經(jīng)營風險和財務(wù)風險；（3）難以有效約束子公司的經(jīng)營者，從而造成嚴重的“內(nèi)部人控制”問題。

3．混合化財務(wù)體制

適當集權(quán)與適度分權(quán)相協(xié)調(diào)，既能發(fā)揮母公司的財務(wù)調(diào)控職能，激發(fā)子公司的積極性和創(chuàng)造性，又能有效控制“內(nèi)部人控制”和子公司風險。所以，混合財務(wù)體制是許多企業(yè)集團的理想目標。但是，如何把握其中的“度”，卻是一個無法準確拿捏的難題。

（三）財務(wù)運行機制

財務(wù)運行機制是指財務(wù)活動各要素之間彼此依存、相互影響、有機結(jié)合和自行調(diào)整形成的內(nèi)在關(guān)系、互動機理和作用方式。從理論上講，財務(wù)運行機制是財務(wù)活動規(guī)律的內(nèi)在表現(xiàn)，是財務(wù)管理體制存在并發(fā)揮作用的依據(jù)。從實踐上看，隨著現(xiàn)代企業(yè)制度的建立，企業(yè)已經(jīng)成為自主經(jīng)營自負盈虧的市場實體，構(gòu)筑相對獨立的財務(wù)運行機制必不可少。一個完整的財務(wù)運行機制至少應(yīng)當包括：

1．自主經(jīng)營機制

自主經(jīng)營機制是指企業(yè)圍繞財務(wù)決策，自主經(jīng)營財務(wù)活動。無論是政府還是大股東，不能越權(quán)干預(yù)企業(yè)的財務(wù)決策，政府是為企業(yè)服務(wù)的，大股東只能在股東大會和董事會行使法定和章定的權(quán)力。一是根據(jù)財務(wù)可行性、技術(shù)可行性和環(huán)境可行性（國民經(jīng)濟可行性），自主確定固定資產(chǎn)投資方向、時機、規(guī)模和結(jié)構(gòu)，不受行政干預(yù)。二是根據(jù)財務(wù)預(yù)算，自主確定采購需要的原材料數(shù)量和價格，自主確定生產(chǎn)所要求的產(chǎn)品數(shù)量和質(zhì)量，自主確定銷售所對應(yīng)的方式、渠道、市場、數(shù)量和價格。三是根據(jù)投資需要、資金市場供求關(guān)系和資金成本，自主選擇籌資渠道、方式、規(guī)模和結(jié)構(gòu)。四是根據(jù)企業(yè)盈利大小和股利政策，自主制定股利分配政策。

2．自我發(fā)展機制

自我發(fā)展機制是指企業(yè)根據(jù)財務(wù)戰(zhàn)略，自我發(fā)展財務(wù)活動。要求企業(yè)通過利用一切市場條件，從技術(shù)、管理等方面，增強自身的競爭實力。十五屆四中全會強調(diào)大力發(fā)展科學(xué)技術(shù)，走科技發(fā)展之路。企業(yè)只有不斷地注重產(chǎn)品升級換代，不斷地進行科技創(chuàng)新，開發(fā)出高附加值的產(chǎn)品，才能在激烈的市場競爭中贏得一席之地。

3．自動調(diào)節(jié)機制

自動調(diào)節(jié)機制是指企業(yè)服從財務(wù)治理，自動調(diào)節(jié)財務(wù)活動。要求企業(yè)通過不斷理順企業(yè)內(nèi)外各種關(guān)系，健全自身功能。隨著經(jīng)濟增長方式和經(jīng)濟體制的轉(zhuǎn)變，企業(yè)所面臨的生存和發(fā)展環(huán)境更加復(fù)雜，企業(yè)應(yīng)當固本培元，充分利用市場機遇，更好地開發(fā)海內(nèi)外資源，開拓國際市場，提高自己的適應(yīng)能力。

二 最直接的宏觀環(huán)境：金融市場

企業(yè)財務(wù)活動與金融市場最為密切。企業(yè)與金融市場通常會發(fā)生兩類交易：一是現(xiàn)金短缺時發(fā)行金融工具，從而形成股東權(quán)益或持有金融性負債；二是現(xiàn)金多余時購買金融工具，從而持有金融性資產(chǎn)。一般來說，企業(yè)的金融性負債超過金融性資產(chǎn)，超過的部分稱為凈金融性負債，表明企業(yè)是債務(wù)市場的凈籌資人，利用債務(wù)市場購置了經(jīng)營性資產(chǎn)。隨著經(jīng)濟對金融的依賴日漸加強，金融市場成為影響財務(wù)活動第一大宏觀因子。

（一）金融市場要素

一個多元化、多層次、多功能的金融市場，通常由金融主體、金融中介、金融工具、金融制度構(gòu)成。

1．金融主體

金融主體也稱交易主體，是指資金供給者和資金需求者，涉及五個經(jīng)濟部門：居民、工商企業(yè)、金融企業(yè)、政府和境外資金供求者。

（1）居民。包括個人和家庭，是金融市場最主要的資本供給者和最原始的資本所有者。居民出于節(jié)儉、預(yù)防動機或者延遲消費等目的，成為社會的資本儲蓄者（盈余者）。當然，居民有時為了提前消費，如購房、購車等，以資本需求者的身份出現(xiàn)。

（2）工商企業(yè)。也稱非金融企業(yè)，是金融市場最大的資本使用者和最終的資本需求者。工商企業(yè)通過發(fā)行股票、債券，或者通過銀行信貸取得借款，用于生產(chǎn)經(jīng)營，成為社會的資本投資者。當然，工商企業(yè)有時在生產(chǎn)經(jīng)營中會有一定的閑置資本，這時，以資本供給者的身份出現(xiàn)。

（3）金融企業(yè)。也稱企業(yè)化的金融機構(gòu)，如金融企業(yè)購買國債后成為資本供給者，發(fā)行金融債券后成為資本需求者。

（4）政府。兼具資本供給者和資本需求者雙重角色。政府出于彌補財政赤字、擴大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、進行宏觀調(diào)控等目的，通過發(fā)行債券來籌資，這時政府成為資本需求者。有時，政府也會以資本供給者的身份出現(xiàn)。

（5）境外資金供求者。包括外國政府、金融機構(gòu)、工商企業(yè)和居民，既是本國金融市場的資本需求者，也是本國金融市場的資本供給者。

2．金融中介

金融中介是指中介化的金融機構(gòu)。金融機構(gòu)雖然有時扮演金融主體（金融企業(yè)）角色，但主要充當金融中介。在現(xiàn)代經(jīng)濟體系運行中，缺少金融中介是無法想象的。2010年，中國人民銀行發(fā)布了《金融機構(gòu)編碼規(guī)范》，從宏觀層面統(tǒng)一了中國金融機構(gòu)分類標準，首次明確了中國金融機構(gòu)涵蓋范圍，界定了各類金融機構(gòu)具體組成，規(guī)范了金融機構(gòu)統(tǒng)計編碼方式與方法。其金融機構(gòu)分類情況如表1-6所示。

上述分類是按金融管理地位，將金融機構(gòu)分為金融監(jiān)管組織和接受金融監(jiān)管的金融企業(yè)，前者如貨幣當局和監(jiān)管當局；后者按行業(yè)分為銀行業(yè)、證券業(yè)、保險業(yè)及其他。但從學(xué)術(shù)和現(xiàn)實角度看，金融中介主要從以下角度來考察。

（1）從交易性質(zhì)看，金融中介分為直接金融中介和間接金融中介。

第一，直接金融中介。若金融中介與資本供求雙方無實質(zhì)性交易關(guān)系，或不承擔任何風險，則金融機構(gòu)充當?shù)氖羌兇獾慕灰字薪?，為直接金融中介，如證券承銷商在證券買入人和證券發(fā)售人之間，證券經(jīng)紀商在證券買入人和證券賣出人之間等。

與直接金融中介相對應(yīng)的是直接金融。直接金融過程是：資金需求者向資金供給者發(fā)售直接證券（股票、債券等），獲得所需要的資金；資金供給者向資金需求者提供必要的資金，購買直接證券（股票、債券等）。直接金融中介僅僅充當代理人角色。

第二，間接金融中介。若金融機構(gòu)與資本供求雙方有實質(zhì)性交易關(guān)系，且必須承擔風險，則金融機構(gòu)既充當交易主體，也充當交易中介，為間接金融中介，如商業(yè)銀行在儲蓄者和借款者之間，證券投資基金在證券投資者和證券發(fā)行人之間，創(chuàng)業(yè)投資基金在創(chuàng)業(yè)投資者和創(chuàng)業(yè)企業(yè)之間等。

與間接金融中介對應(yīng)的是間接金融。間接金融過程是：間接金融中介向資金供給者發(fā)售間接證券（存單、支票、儲蓄賬戶、基金份額、保險單等），獲得所需要的資金；再向資金短缺者購買初級證券（貸款合同、債券、股票），提供必要的資金。間接金融中介機構(gòu)作為獨立的交易主體，必須承擔發(fā)售間接證券和購買直接證券的收益與風險。

直接金融中介與間接金融中介可以相互轉(zhuǎn)化。如在證券發(fā)行市場，證券商承擔證券承銷中介的角色。若是代銷，則證券商為直接金融中介；若是包銷，則證券商為間接金融中介。再如在證券流通市場，證券商承擔證券交易中介的角色。若是經(jīng)紀人制度或指令驅(qū)動機制（主板常用），則證券商為直接金融中介；若是做市商制度或報價驅(qū)動機制（二板常用），則證券商為間接金融中介。直接金融過程和間接金融過程，如圖1-9所示。

（2）從盈利模式看，金融中介分為賣方金融中介和買方金融中介。

第一，賣方金融中介。典型代表有商業(yè)銀行和證券公司，兩者異同為：一是兩者作為金融賣方，通過出售中介服務(wù)來謀取利潤。不同的是，商業(yè)銀行出售的主要是存款業(yè)務(wù)和貸款業(yè)務(wù)，盈利形式為存貸利息差；證券公司出售的主要是經(jīng)紀業(yè)務(wù)和承銷業(yè)務(wù)，盈利形式為各類傭金和。二是兩者都是金融中介，為資金供求雙方牽線搭橋。不同的是，商業(yè)銀行承擔間接金融中介，證券公司在多數(shù)情況下承擔直接金融中介。三是兩者作為金融主體，需要承擔一定的經(jīng)營風險。不同的是，商業(yè)銀行特別關(guān)注信用風險和市場風險；投資銀行側(cè)重于控制在包銷情形下需要承擔的一定證券發(fā)行風險。

第二，買方金融中介。典型代表有證券投資基金和創(chuàng)業(yè)投資基金，兩者異同為：一是兩者作為金融買方，通過“為賣而買”來獲得利潤。不同的是，證券投資基金出售的是先期買入的上市公司證券，利潤是證券買賣價差；創(chuàng)業(yè)投資基金出售的是原來買入的創(chuàng)業(yè)企業(yè)股權(quán)，利潤是股權(quán)買賣價差。二是兩者作為金融中介，為資金供求雙方牽線搭橋，且承擔的都是間接金融中介。不同的是，以證券投資基金為中介的資金供給者大多是公募投資者，資本需求者大多是上市公司；而以創(chuàng)業(yè)投資基金為中介的資本供給者是私募投資者，資本需求者是創(chuàng)業(yè)企業(yè)。三是兩者作為金融主體，需要承擔募資風險、注資風險和蛻資風險。不同的是，證券投資基金和創(chuàng)業(yè)投資基金分別投資的是上市公司和創(chuàng)業(yè)企業(yè)，相比而言，創(chuàng)業(yè)企業(yè)面臨的經(jīng)營風險要大得多，創(chuàng)業(yè)資本運營風險要大得多。各典型金融中介特征如表1-7所示。

（3）從信用創(chuàng)造看，金融中介分為銀行和非銀行金融機構(gòu)。

第一，銀行。從廣義上講，銀行包括中央銀行、政策性銀行、開發(fā)性銀行和商業(yè)銀行；從常義上講，銀行僅指商業(yè)銀行，即經(jīng)營存款業(yè)務(wù)、創(chuàng)造信用貨幣的金融企業(yè)。中央銀行不是金融企業(yè)，而是中央政府的行政部門；政策性銀行、開發(fā)性銀行屬于非營利性銀行。

第二，非銀行金融機構(gòu)。商業(yè)銀行之外的金融企業(yè)和非營利性非銀行金融機構(gòu)，統(tǒng)稱為非銀行金融機構(gòu)，其總體特點是不經(jīng)營存款業(yè)務(wù)，不創(chuàng)造信用貨幣，涉及信托、證券、保險、基金、租賃、擔保等金融業(yè)。

3．金融工具

金融工具也稱交易工具或信用工具，是交易對象，是金融資產(chǎn)和金融負債載體和外在表現(xiàn)形式，如存折是金融工具，而存款是金融資產(chǎn)，對資金供給者（投資者、買方）而言是金融資產(chǎn)，對資金需求者（籌資者、賣方）而言是金融負債。資本供求者對資本數(shù)量、期限和利率的多樣化要求，決定金融工具的多樣化。金融機構(gòu)通過堅持不懈的金融創(chuàng)新，提供風險程度不同的金融工具，滿足不同風險偏好的資本供求者。金融工具分為基本金融工具和衍生金融工具，基本金融工具見表1-8。

基本金融工具主要包括股票、債券、基金份額和信貸；衍生金融工具主要包括期貨、期權(quán)、遠期和互換。隨著信息和網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的發(fā)展，越來越多的金融工具已經(jīng)失去原有實物（紙質(zhì)）形態(tài)，向無紙化、虛擬化、電子化方向發(fā)展。

4．金融制度

金融制度也稱交易規(guī)則，是約束金融主體和金融中介行為、指導(dǎo)金融工具發(fā)行和流通、確保金融市場正常運行的所有規(guī)范的總和，包括交易時間和地點、交易機制、交易雙方權(quán)利和義務(wù)、交易爭端解決、違反交易制度處罰等，其中交易機制包括價格機制、供求機制、競爭機制、風險補償機制和利益協(xié)調(diào)機制等，是交易制度的核心，價格機制是核心的核心。

（二）我國金融機構(gòu)體系

世界上存在兩種典型性的金融體系：一是以英美為代表的市場主導(dǎo)型金融體系；二是以德日為代表的銀行主導(dǎo)型金融體系。我國金融體系接近于后者。金融機構(gòu)體系是金融體系的重要組成部分。

1．我國銀行體系

我國銀行體系由商業(yè)銀行和非營利性銀行構(gòu)成。要了解我國商業(yè)銀行，先要對我國非營利性銀行有所了解，因為兩者之間有著難以割斷的歷史淵源。

（1）非營利性銀行。包括中央銀行、政策性銀行和開發(fā)性銀行。

第一，中央銀行。我國的中央銀行是中國人民銀行，是我國金融管理體系的核心。中國人民銀行作為中央政府的一個特殊行政部門，不以營利為目的，其運營依據(jù)是1995年頒布的《中國人民銀行法》。其總體職能是制定和執(zhí)行貨幣政策；防范和化解金融風險；維護金融穩(wěn)定。具體職責是發(fā)布與履行其職責有關(guān)的命令和規(guī)章；依法制定和執(zhí)行貨幣政策；發(fā)行人民幣，管理人民幣流通；監(jiān)督管理銀行間同業(yè)拆借市場和銀行間債券市場；實施外匯管理，監(jiān)督管理銀行間外匯市場；監(jiān)督管理黃金市場；持有、管理、經(jīng)營國家外匯儲備、黃金儲備；經(jīng)理國庫；維護支付、清算系統(tǒng)的正常運行；指導(dǎo)、部署金融業(yè)反洗錢工作，負責反洗錢的資金監(jiān)測；負責金融業(yè)的統(tǒng)計、調(diào)查、分析和預(yù)測；作為國家的中央銀行，從事有關(guān)的國際金融活動；國務(wù)院規(guī)定的其他職責。

1998年11月15日，黨中央、國務(wù)院對我國中央銀行管理體制進行改革，撤銷了省級分行，按經(jīng)濟區(qū)設(shè)立了9個分行，分別是天津分行（管轄天津、河北、山西、內(nèi)蒙古）、沈陽分行（管轄遼寧、吉林、黑龍江）、上海分行（管轄上海、浙江、福建）、南京分行（管轄江蘇、安徽）、濟南分行（管轄山東、河南）、武漢分行（管轄湖北、湖南、江西）、廣州分行（管轄廣東、廣西、海南）、成都分行（管轄四川、云南、貴州、西藏）、西安分行（管轄陜西、甘肅、寧夏、青海、新疆）。北京和重慶分別由總行營業(yè)管理部和總行重慶營業(yè)管理部履行所在地中央銀行職責。

第二，政策性銀行。我國政策性銀行是由中央政府發(fā)起設(shè)立的，為貫徹和配合中央特定經(jīng)濟政策和意圖而從事金融活動，實行獨立核算、自主保本經(jīng)營，不以營利為目的的金融機構(gòu)。事實上，我國一直存在政策性銀行業(yè)務(wù)。1978年前，政策性業(yè)務(wù)主要由當時的中國人民銀行負責。1978年后，國內(nèi)銀行業(yè)呈現(xiàn)多元化發(fā)展格局。1994年前，政策性業(yè)務(wù)由中國工商銀行、中國農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行和中國建設(shè)銀行承擔。1994年后，政策性業(yè)務(wù)由政策性銀行承擔。1993年12月25日，國務(wù)院發(fā)布《國務(wù)院關(guān)于金融體制改革的決定》，將工、農(nóng)、中、建四大銀行建成國有商業(yè)銀行，并將政策性業(yè)務(wù)剝離開來，專門組建政策性銀行。國家開發(fā)銀行（1994年3月）注冊資本500億元人民幣，主要承擔國內(nèi)開發(fā)型政策性金融業(yè)務(wù)，如向國家重點支持的基礎(chǔ)設(shè)施、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)、支柱產(chǎn)業(yè)和高新技術(shù)等領(lǐng)域，以及城鎮(zhèn)化、中小企業(yè)、教育、醫(yī)療衛(wèi)生和環(huán)境保護等社會發(fā)展瓶頸領(lǐng)域等，提供貸款。中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行（1994）注冊資本200億元人民幣，主要承擔農(nóng)業(yè)政策性扶植業(yè)務(wù)，如向農(nóng)業(yè)綜合開發(fā)、農(nóng)業(yè)基本建設(shè)及技術(shù)改造、農(nóng)副產(chǎn)品收購及國家糧油儲備等提供貸款。中國進出口銀行（1994）注冊資本33億元人民幣，主要承擔大型機電設(shè)備進出口融資業(yè)務(wù)，如為我國機電產(chǎn)品、成套設(shè)備、高新技術(shù)產(chǎn)品出口提供金融支持。

第三，開發(fā)性銀行。我國開發(fā)性銀行從政策性銀行中分離出來。2008年后，政策性銀行改革悄然展開。2007年12月31日，中央?yún)R金公司向國家開發(fā)銀行注資200億美元。2008年2月，國家開發(fā)銀行改革實施總體方案獲國務(wù)院批準。2008年12月，國家開發(fā)銀行有限責任公司在京掛牌成立，成為我國第一家由政策性銀行轉(zhuǎn)型而成的商業(yè)銀行，標志著政策性銀行改革取得了重大進展。2015年4月，國家開發(fā)銀行、中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行、中國進出口銀行改革方案正式獲得批準，其中國家開發(fā)銀行明確定位為開發(fā)性銀行，中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行、中國進出口銀行進一步明確了政策性銀行的定位。目前，銀監(jiān)會統(tǒng)計口徑是將國家開發(fā)銀行與政策性銀行（中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行、中國進出口銀行）并列統(tǒng)計。

（2）商業(yè)銀行。我國商業(yè)銀行經(jīng)歷了曲折的發(fā)展過程。改革開放后，國家采取多項改革舉措：一是恢復(fù)中國銀行（1912）、中國農(nóng)業(yè)銀行（1951）、中國建設(shè)銀行（原中國人民建設(shè)銀行，1954）。二是新辦中國工商銀行（1984）、交通銀行（1987）。三是允許深圳、廣東、福建、上海四地政府分別創(chuàng)辦平安銀行（原深圳發(fā)展銀行，1987）、廣發(fā)銀行（原廣東發(fā)展銀行，1988）、興業(yè)銀行（原福建興業(yè)銀行，1988）、上海浦東發(fā)展銀行（1992），拉開地方政府創(chuàng)辦銀行的序幕。四是允許招商局集團、中信集團、光大集團、首鋼集團四家企業(yè)分別創(chuàng)辦招商銀行（1987）、中信銀行（原中信實業(yè)銀行，1987）、中國光大銀行（1992）、華夏銀行（1992），打破了政府創(chuàng)辦銀行的壟斷局面。五是獲準設(shè)立國內(nèi)住房儲蓄的恒豐銀行（原煙臺住房儲蓄銀行，1987、2003）。六是獲準民間資本合作的中國民生銀行（1996）設(shè)立。七是獲準中外合資的浙商銀行（1993、2004）和渤海銀行（2005）設(shè)立。八是獲準城市信用社改組為城市商業(yè)銀行（有限公司），有的改組為城市銀行（股份公司），有的已上市。九是允許農(nóng)村信用社改組為農(nóng)村商業(yè)銀行（有限公司）。十是允許村鎮(zhèn)銀行的設(shè)立。

商業(yè)銀行的運營依據(jù)是1995年頒布的《商業(yè)銀行法》和2005年頒布的《公司法》。商業(yè)銀行分為特大型、大型、中型、小型和特小型，包括四個層次：

第一，全國性銀行。共6家。除中國郵政儲蓄銀行正在籌備上市以外，其他均已上市，除交通銀行總部設(shè)在上海以外，其他總部均設(shè)在北京。

第二，區(qū)域性銀行。共12家。總部分別設(shè)于上海（第1家）、北京（第2—5家）、深圳（第6—7家）、福州、廣州、天津、杭州、煙臺，前8家已經(jīng)上市，后4家正在積極籌備上市。

第三，城市銀行。包括上市城市商業(yè)銀行3家、未上市城市商業(yè)銀行145家、城市信用合作社若干家。

第四，農(nóng)村銀行。包括農(nóng)村商業(yè)銀行（含農(nóng)村合作銀行）468家、村鎮(zhèn)銀行約900家和城市信用合作社、農(nóng)村資金互助社若干家，見表1-9。

商業(yè)銀行主要職能是信用中介、資本創(chuàng)造、支付中介和信用創(chuàng)造。商業(yè)銀行業(yè)務(wù)范圍包括：吸收公眾存款；發(fā)放短期、中期和長期貸款；辦理國內(nèi)外結(jié)算；辦理票據(jù)承兌和貼現(xiàn)；發(fā)行金融債券；代理發(fā)行、代理兌付、承銷政府債券；買賣政府債券、金融債券；從事同業(yè)拆借；買賣、代理買賣外匯；從事銀行卡業(yè)務(wù)；提供信用證服務(wù)及擔保；代理收付款項及代理保險業(yè)務(wù)；提供保管箱業(yè)務(wù)；經(jīng)國務(wù)院銀行業(yè)監(jiān)督管理機構(gòu)批準的其他業(yè)務(wù)。

20世紀90年代，受歷史和體制因素影響，4大國有控股銀行面臨前所未有的困難和挑戰(zhàn)。為此，經(jīng)國務(wù)院批準，中國建設(shè)銀行1999年4月20日成立了中國信達資產(chǎn)管理公司、中國銀行1999年10月15日成立了中國東方資產(chǎn)管理公司，中國農(nóng)業(yè)銀行1999年10月18日成立了中國長城資產(chǎn)管理公司，中國工商銀行1999年10月19日成立了中國華融資產(chǎn)管理公司，注冊地均在北京，注冊資本均為100億元人民幣，4大資產(chǎn)管理公司均為具有獨立法人資格的國有獨資金融企業(yè)，在全國均設(shè)約30家辦事處或分公司，服務(wù)網(wǎng)點遍及中國大陸31個省、直轄市、自治區(qū)，主要經(jīng)營目標是收購、管理、經(jīng)營、處置、回收4大國有控股銀行剝離的不良資產(chǎn)，最大限度地保全資產(chǎn)，減少資產(chǎn)損失。

2．我國非銀行金融機構(gòu)體系

非銀行金融機構(gòu)涉及金融行業(yè)較多，主要包括信貸業(yè)、證券業(yè)、保險業(yè)和其他金融業(yè)4大類9小類，如表1-10所示。這里的“信貸業(yè)”是指不吸儲、只放貸的金融業(yè)，類似于“影子銀行”。下面簡要介紹較為常見的擔保公司、信托公司、證券公司、基金管理公司、保險公司和養(yǎng)老基金。

第一，擔保公司。依據(jù)1995年頒布的《擔保法》、1999年頒布的《合同法》、《中華人民共和國中小企業(yè)促進法》設(shè)立的經(jīng)營擔保業(yè)務(wù)的金融企業(yè)，俗稱擔保商，有信用擔保公司、融資擔保公司、投資擔保公司等類型，也有再擔保公司。其服務(wù)對象主要是中小企業(yè)或個人，從業(yè)資質(zhì)包括：人員素質(zhì)過硬，公司實力雄厚，業(yè)務(wù)辦理規(guī)范，風險防控得力，代償承諾到位。

第二，信托公司。依據(jù)2001年頒布的《信托法》、2005年頒布的《公司法》設(shè)立的從事信托業(yè)務(wù)的金融企業(yè)，俗稱信托商。主要通過辦理委托業(yè)務(wù)、代理業(yè)務(wù)、租賃業(yè)務(wù)和咨詢業(yè)務(wù)為客戶服務(wù)。其中，委托業(yè)務(wù)包括信托存款、信托貸款、財產(chǎn)信托、委托貸款、委托投資等。

第三，證券公司。依據(jù)2005年頒布的《證券法》和《公司法》設(shè)立的經(jīng)營證券業(yè)務(wù)的金融企業(yè)，俗稱證券商。主要業(yè)務(wù)范圍：一是流通市場的證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)。代表客戶交易金融資產(chǎn)，并提供金融交易的結(jié)算服務(wù)。二是發(fā)行市場的證券承銷與保薦業(yè)務(wù)（投資銀行業(yè)務(wù)）。幫助客戶創(chuàng)造金融資產(chǎn)，并將這些金融資產(chǎn)出售給其他市場參與者。三是證券自營業(yè)務(wù)。滿足客戶需求自營交易金融資產(chǎn)。四是咨詢、信托和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。向客戶提供投資建議，保管金融資產(chǎn)，管理投資組合。

第四，基金管理公司。依據(jù)2012年頒布的《證券投資基金法》、1999年頒布的《合同法》設(shè)立的從事證券投資基金管理業(yè)務(wù)的金融企業(yè)，全稱為證券投資基金管理公司，以區(qū)別于其他投資基金管理公司或其他基金管理公司。通過公開發(fā)售基金份額籌集資本，然后以資產(chǎn)組合方式投資于證券（股票、債券等）。按組織形式，證券投資基金分為契約型基金和公司型基金。我國證券投資基金全部為契約型基金。

第五，保險公司。依據(jù)2009年頒布的《保險法》、2005年頒布的《公司法》設(shè)立的辦理國內(nèi)外保險業(yè)務(wù)的金融企業(yè)，俗稱《保險商》。主要業(yè)務(wù)是收取保費、將保費投資于股票、債券和貸款等資產(chǎn)，并將資產(chǎn)收益支付保單確定的權(quán)益。主要職責是聚集社會資本，組織經(jīng)濟補償，增進社會福利，增強防災(zāi)能力，保障社會安定。業(yè)務(wù)范圍包括兩類：一是人身保險，如人壽保險、健康保險、意外傷害保險等；二是財產(chǎn)保險，如財產(chǎn)損失保險、責任保險、信用保險、保證保險等。我國保險公司不得兼營人身保險和財產(chǎn)保險。

第六，養(yǎng)老基金。分為私人養(yǎng)老基金和公共養(yǎng)老基金（政府退休基金）。養(yǎng)老基金為參加養(yǎng)老計劃的公民提供了年金形式的退休金，其資本來源是參加養(yǎng)老計劃的公民的繳款（有單位的由單位和個人共同繳款），其持有的金融資產(chǎn)主要是股票和企業(yè)債券。隨著我國養(yǎng)老制度和社會保障體系的不斷完善，養(yǎng)老基金將會成為金融市場的一個重要角色。

我國證券業(yè)和保險業(yè)發(fā)展勢頭很猛，與銀行業(yè)一起，基本構(gòu)建了三足鼎立格局，反映了我國金融分業(yè)監(jiān)管體制改革的基本軌跡。成立于1992年10月的中國證券監(jiān)督管理委員會（證監(jiān)會）標志著中國金融分業(yè)監(jiān)管體制的正式啟動，由證監(jiān)會對全國的證券、期貨業(yè)進行集中統(tǒng)一監(jiān)管，維護證券市場的合法、穩(wěn)健運行，至此，出現(xiàn)了中國人民銀行、證監(jiān)會“一行一會”共同實施金融監(jiān)管的格局。成立于1998年11月的中國保險監(jiān)督管理委員會（保監(jiān)會）標志著中國金融分業(yè)監(jiān)管體制的初步形成，由保監(jiān)會對全國保險市場實行集中統(tǒng)一監(jiān)管，至此，出現(xiàn)了中國人民銀行、證監(jiān)會、保監(jiān)會“一行二會”共同實施金融監(jiān)管的格局。成立于2003年4月的中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會（銀監(jiān)會）標志著中國金融分業(yè)監(jiān)管體制的最終確立，由銀監(jiān)會集中統(tǒng)一監(jiān)管銀行、金融資產(chǎn)管理公司、信托投資公司以及各類存款性金融機構(gòu)，維護銀行業(yè)的合法、穩(wěn)健運行，至此，出現(xiàn)了中國人民銀行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會“一行三會”共同實施金融監(jiān)管的格局。這三步改革借鑒國外的金融監(jiān)管體系，順應(yīng)中國金融市場日益發(fā)展的客觀趨勢，面對金融監(jiān)管對象日益復(fù)雜化、專業(yè)化、技術(shù)化的必然要求，對增強銀行、證券、保險三大市場的競爭力，更大范圍地防范金融風險有著非常重要的意義。

（三）金融市場體系

金融市場體系是金融體系的另一個重要組成部分。金融市場是資本供給者與資本需求者之間進行交易的場所。金融市場可能是一個有形交易場所，也可能是一個無形交易場所。金融市場是分層次的，主要有以下層次：

1．國內(nèi)市場和國際市場

金融市場第一層次是國內(nèi)市場和國際市場的劃分。這種劃分是根據(jù)交易雙方（債權(quán)人與債務(wù)人、投資者與籌資者）是否均為居民。國內(nèi)市場是指交易雙方均為居民，交易對象是本幣或外幣；國際市場是指交易一方為居民，另一方為非居民，或者雙方均為非居民，交易對象是本幣、外幣和第三國貨幣，分為傳統(tǒng)國際市場和歐洲市場，也包括外匯市場和黃金市場。

2．貨幣市場和資本市場

金融市場第二層次是在第一層次基礎(chǔ)上，將國內(nèi)市場劃分為貨幣市場和資本市場（國際市場也有相同劃分）。這種劃分是根據(jù)期限、利率、風險和功能等因素。貨幣市場（也稱短期資金市場）交易期限不超過1年，利率較低且收益波動性較大，其主要功能是維持金融資產(chǎn)的流動性，主要包括同業(yè)拆借市場、商業(yè)票據(jù)市場、債券回購市場、短期債券市場和大面額可轉(zhuǎn)讓存單市場等。資本市場（也稱長期資金市場）是指交易期限超過1年，利率較高且收益波動性較大。主要功能是引導(dǎo)金融資產(chǎn)的投資方向，達到社會資源的優(yōu)化配置。

3．信貸市場、證券市場、保險市場和衍生產(chǎn)品市場

金融市場第三層次是在第二層次的基礎(chǔ)上，將資本市場劃分為信貸市場、證券市場、保險市場和衍生產(chǎn)品市場（貨幣市場也有類似劃分）。這種劃分是按照交易中介。其實，資本市場大體上應(yīng)當分為信貸類、證券類、保險類和衍生產(chǎn)品類。信貸市場以商業(yè)銀行為中介；證券市場以證券（承銷、經(jīng)紀）公司為中介；保險市場以保險公司為中介；衍生產(chǎn)品市場以期貨（期權(quán)）經(jīng)紀公司為中介。信貸市場、保險市場屬于間接市場；證券市場和衍生產(chǎn)品市場屬于直接市場。而以基金管理公司為中介的基金市場、以金融租賃公司為中介的金融租賃市場、以汽車（住房）金融公司為中介的消費金融市場等風生水起。但無論如何，信貸市場、證券市場和保險市場代表資本市場的最主要部分，映射了上述“一行三會”的基本事實。正是由于信貸市場、保險市場出現(xiàn)了證券化趨勢，人們有時對資本市場與證券市場不作區(qū)分。

4．股票市場、債券市場和基金市場

金融市場第四層次是在第三層次的基礎(chǔ)上，將證券市場劃分為債券市場、股票市場和基金市場。這種劃分是按交易對象劃分的。股票市場交易對象是股票。股票持有者可以不定期地收取股利，但沒有到期期限。股票市場屬于股權(quán)市場，股權(quán)市場還包括產(chǎn)權(quán)市場，但產(chǎn)權(quán)市場通常是私募股權(quán)市場，股票市場通常是公開股權(quán)市場。由于股票市場代表了證券市場的主流，人們有時將證券市場與股票市場混為一談。債券市場的交易對象是債券。債券持有者可以定期獲取利息，到期收到本金。債券市場屬于債務(wù)市場，債務(wù)市場還包括信貸市場，但債券市場是直接債務(wù)市場，信貸市場是間接債務(wù)市場?；鹗袌鼋灰讓ο笫腔鸱蓊~?；鸱蓊~持有者可以定期地取得基金分配的收益，目前我國的基金全部是契約型基金，也多數(shù)是開放式基金，基金份額持有者可以隨時向基金管理人申購（買入）或贖回（賣出）基金份額。

以上四個層次金融市場，具有典型梯形結(jié)構(gòu)，從金融市場到資本市場，再到證券市場，最后到股票市場，范圍依次縮小，即“金融市場→資本市場→證券市場→股票市場”。

5．發(fā)行市場和流通市場

金融市場第五層次是在第四層次的基礎(chǔ)上，將股票市場分為發(fā)行市場和流通市場（債券市場、基金市場也有類似劃分）。發(fā)行市場也稱初級市場或一級市場，是資金需求者首次將證券出售給資金供給者，即新證券買賣的市場。證券發(fā)行有直接發(fā)行和間接發(fā)行之分。直接發(fā)行由證券發(fā)行人（資金需求者）和證券認購人（資金供給者）直接成交；間接發(fā)行涉及證券發(fā)行人、證券認購人和證券商三個市場主體，證券商履行證券承銷的角色?，F(xiàn)行法律要求采用間接發(fā)行方式。若證券商以代銷方式承銷證券，這時證券商僅充當金融中介；若證券商以包銷方式承銷證券，這時證券商既是金融中介，也是金融主體（交易雙方）。

流通市場也稱次級市場或二級市場，是在證券發(fā)行后證券在不同證券投資者之間進行交易，即舊證券買賣的市場。證券流通也有直接流通和間接流通之分。直接流通方式存在于四板市場中，由證券買入人（資金供給者）和證券賣出人（資金需求者）直接成交；主板、創(chuàng)業(yè)板（二板）和三板市場均采用間接流通方式。間接流通占據(jù)流通市場的絕對主流地位，涉及證券買入人、證券賣出人和證券商三個市場主體。在間接流通市場中，目前存在兩種交易制度：經(jīng)紀人制度（集合競價制度，指令或訂單驅(qū)動機制）和做市商制度（莊家對賭制度、報價驅(qū)動機制）。按國際慣例，主板市場適合于經(jīng)紀人制度，創(chuàng)業(yè)板市場通常采用做市商制度。以經(jīng)紀人身份出現(xiàn)的證券商，僅充當金融中介；以做市商身份出現(xiàn)的證券商，既是金融中介，也是金融主體。我國主板市場和創(chuàng)業(yè)板市場均采用經(jīng)紀人制度。

發(fā)行市場和流通市場聯(lián)系密切。發(fā)行市場是流通市場的前提，沒有發(fā)行市場就沒有流通市場；流通市場是發(fā)行市場存續(xù)的一個必要條件，流通市場要是萎縮了，發(fā)行市場就會隨之萎縮。同時，發(fā)行市場與流通市場的區(qū)別明顯。第一，發(fā)行市場中證券發(fā)行人獲得的資金用于滿足生產(chǎn)經(jīng)營擴張的需要，購買存貨、設(shè)備等生產(chǎn)要素；流通市場中證券投資者收回的資金用于滿足下次投資的需要。流通市場僅能為證券投資者提供證券買賣便利，并不能直接為證券發(fā)行人籌集新的資金，也不能增加社會投資量，是一個零和博弈市場。第二，發(fā)行市場支持企業(yè)經(jīng)營活動，是現(xiàn)實經(jīng)濟的重要組成部分；流通市場反映實體經(jīng)濟活動，是虛擬經(jīng)濟的一個縮影。第三，發(fā)行市場可以增加證券市場規(guī)模，創(chuàng)造社會財富，是社會經(jīng)濟的第一軌道；而流通市場能夠提高證券市場流動性，放大社會財富，是社會經(jīng)濟的第一軌道，如圖1-10所示。

6．場內(nèi)市場和場外市場

金融市場第六層次是在第五層次的基礎(chǔ)上，將流通市場分為場內(nèi)市場和場外市場（發(fā)行市場也有類似劃分）。場內(nèi)市場也稱有形市場或證券交易所市場。證券交易所有固定的交易場所、交易時間和規(guī)范的交易規(guī)則，按拍賣市場的競價機制進行交易，是一個專門、有組織的證券集中交易場所。證券交易所的主要特點是經(jīng)國家批準設(shè)立，必須制定和執(zhí)行一套完備的組織章程和管理細則；本身不買賣證券，只是為買賣雙方提供交易設(shè)施和各種服務(wù)；吸收會員有嚴格的限制條件，只有會員有權(quán)在證券交易所內(nèi)進行交易，非會員必須通過會員經(jīng)紀人才能從事證券交易活動。

證券交易程序大體是：投資者欲買入或賣出證券，通過電話、電傳、網(wǎng)絡(luò)終端等方式，向指定證券商下達買入或賣出指令，證券商將買入或賣出指令輸入證券交易所的撮合主機，撮合主機接到指令后，按價格從高到低或從低到高（若價格相同，按時間從先到后）排列，出價較高的買入人或要價較低的賣出人優(yōu)先，出價最高的買入人與要價最低的賣出人最先捉對成交，其他以此類推。

證券交易所通過網(wǎng)絡(luò)形成全國證券市場，甚至國際證券市場。目前，我國設(shè)有上海證券交易所和深圳證券交易所。兩者主要區(qū)別是：滬市主要針對大型上市公司，設(shè)有國際板；深市主要針對中小型上市公司，設(shè)有中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板。

場外市場主要是指柜臺市場，一般為無形市場。柜臺市場是通過證券商所設(shè)立的專門柜臺進行證券買賣的場所，也稱店頭市場。投資者可以直接通過柜臺進行買賣，也可以委托經(jīng)紀人代理買賣。在這里交易的證券主要是不具備上市條件或不愿意上市的證券。柜臺交易在各證券公司分散進行，是一種松散的市場交易組織形式。我國目前的證券交易主要以交易所交易為主，柜臺交易很少。

7．現(xiàn)貨市場和期貨市場

金融市場第七層次是在第六層次的基礎(chǔ)上，將場內(nèi)市場分為現(xiàn)貨市場和期貨市場（場外市場也有類似劃分）?，F(xiàn)貨交易是指交易雙方成交后辦理交收手續(xù)，多頭支付資金并取得標的資產(chǎn)（如證券），空頭交付標的資產(chǎn)并收到資金，即所謂“一手交錢，一手交貨”。廣義現(xiàn)貨交易包括信用交易。信用交易是在現(xiàn)貨交易基礎(chǔ)上產(chǎn)生的，是交易雙方通過交付保證金，取得經(jīng)紀商信用而進行交易的，其主要特征是經(jīng)紀商（如證券公司）向投資者（如證券投資者）提供信用，即多頭按規(guī)定比例向經(jīng)紀商借入資金買入標的資產(chǎn)（如上市證券），或者空頭按規(guī)定比例向經(jīng)紀商借入標的資產(chǎn)賣出標的資產(chǎn)，西方將前者稱為買空，將后者稱為賣空。我國將證券的信用交易稱為融資融券交易。我國過去禁止融資融券交易。2005年10月27日通過修訂、2006年1月1日實施的《證券法》取消了證券公司不得為客戶交易融資融券的規(guī)定。2006年6月30日中國證監(jiān)會發(fā)布《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點管理辦法》（2011年11月26日進行了修改）, 2010年3月31日，上海證券交易所和深圳證券交易所正式開通啟動融資融券交易系統(tǒng)。

期貨交易是交易雙方約定在未來某一時點（或時間內(nèi)）按照現(xiàn)在確定價格進行的交易，交易意向的達成是多頭對標的資產(chǎn)價格看漲，空頭對標的資產(chǎn)價格看跌。廣義期貨交易包括遠期交易和期權(quán)交易。遠期交易的鞏固和發(fā)展，催生了期貨交易。兩者的相似之處是現(xiàn)在定約成交，將來交割。兩者的主要區(qū)別是：遠期合約是非標準化的，在場外市場進行交易，與現(xiàn)貨交易一樣以通過交割獲取標的物為目的；期貨合約是標準化的，一般在集中的期貨交易所以公開競價方式進行交易，在多數(shù)情況下不進行實物交收，而在合約到期前進行反向交易、平倉了結(jié)。

期貨交易的鞏固和發(fā)展衍生了期權(quán)交易。期權(quán)交易是指買權(quán)（或賣權(quán)）多頭向買權(quán)（或賣權(quán)）空頭支付一定費用后，在一定有效期內(nèi)，有權(quán)利但無義務(wù)（可以但非必須）按一定執(zhí)行價格買入（或賣出）一定數(shù)量的某種標的資產(chǎn)的標準化合約?？梢?，買權(quán)多頭處于買權(quán)價格看漲且標的資產(chǎn)價格看漲的部位；賣權(quán)多頭處于賣權(quán)價格看漲但標的資產(chǎn)價格看跌的部位；買權(quán)空頭處于買權(quán)價格看跌且標的資產(chǎn)價格看跌的部位；賣權(quán)空頭處于賣權(quán)價格看跌但標的資產(chǎn)價格看漲的部位。

期權(quán)合約和期貨合約一樣，最初為一種避險工具（對現(xiàn)貨進行套期保值）、投機和套利工具。兩者主要區(qū)別是：第一，避險、投機和套利原理不同。期貨交易的避險、投機和套利原理是在期貨市場和現(xiàn)貨市場上進行方向相反的操作，一旦現(xiàn)貨市場出現(xiàn)了虧損，就會用期貨市場的盈利來彌補；而期權(quán)交易的避險、投機和套利原理是在兩個期權(quán)市場上對標的資產(chǎn)進行方向相反的操作，用一個市場的利得彌補另一個市場的損失，以犧牲少許期權(quán)費為代價。第二，權(quán)利和義務(wù)不同。期貨合約的權(quán)利和義務(wù)是對等的，當合約到期時，雙方必須依合約嚴格履行；期權(quán)合約的權(quán)利和義務(wù)是不對等的，當合約到期時，期權(quán)多頭有權(quán)利而義務(wù)，可以根據(jù)市場真實情況決定是否履行合約，期權(quán)空頭有義務(wù)無和權(quán)利，雙方必須依合約嚴格履行。第三，保證金繳納不同。期貨交易雙方都要繳納保證金，并要求隨時維持在一定的水平；而期權(quán)多頭無須繳納保證金，空頭要繳納保證金，并隨時維持在一定水平。四是風險和收益不同。期貨交易雙方潛在的盈利和虧損都是無限的，且雙方獲得意外利得和遭受意外損失的概率是均等的，這種狀況稱之為對稱性風險和收益；期權(quán)交易雙方由于雙方權(quán)利和義務(wù)的不對等性，買權(quán)（賣權(quán)）多頭的虧損固定（所支付的期權(quán)價格），買權(quán)多頭的盈利在理論上無限（賣權(quán)多頭的盈利在現(xiàn)實中有限），而買權(quán)（賣權(quán)）空頭的盈利固定（所收到的期權(quán)費），買權(quán)空頭的虧損在理論上無限（賣權(quán)空頭的虧損在現(xiàn)實中有限），這種狀況稱之為不對稱性風險和收益。

此外，還有一種金融交易，介于現(xiàn)貨交易與期貨交易之間，是回購交易，如國債回購交易，是指國債交易雙方在成交同時，約定于未來某一時間以某一價格雙方再進行反向交易的行為。當國債持有者（正回購方，資金融入方）產(chǎn)生短期資金需求時，將持有的國庫券出讓而融入資金；而國債需求者（逆回購方，資金融出方）在相應(yīng)期間內(nèi)因讓渡資金使用權(quán)而獲得一定的利息回報。一筆回購交易通常涉及交易雙方（資金融入方和資金融出方）、兩次交易契約行為（初始交易和回購期滿時的回購交易）和兩次相應(yīng)清算。由于國債回購交易的國庫券出讓方式有質(zhì)押式和買斷式，國債回購交易分為質(zhì)押式回購交易和買斷式回購交易（也稱開放式回購交易）。

綜上所述，金融交易方式通常有現(xiàn)貨交易、信用交易、遠期交易、期貨交易、期權(quán)交易、回購交易等。

金融市場的七個層次劃分，如圖1-11所示。

上述七個層次的劃分是針對國內(nèi)市場，國際市場也可做同樣的層次劃分。國際市場還有一種更具本質(zhì)性的劃分，將國際市場分為在岸市場和離岸市場。在岸市場是指傳統(tǒng)國際市場。國內(nèi)市場無疑是在岸市場，是市場所在地居民與居民以本幣進行交易，要受到貨幣發(fā)行國中央銀行的管轄、干預(yù)；傳統(tǒng)國際市場是市場所在地居民與非居民以本幣進行交易，但必須受市場所在國政府政策、法令管轄，包括國際外匯市場、國際貨幣市場、國際資本市場和國際黃金市場。我們熟悉的在岸市場是上海人民幣在岸市場。

離岸金融市場也叫新型國際市場或境外金融市場，是指與市場所在國的國內(nèi)金融體系相分離，既不受貨幣發(fā)行國政府法令管制，也不受市場所在國政府法令管制，主要為非居民之間的交易提供服務(wù)，如提供境外貨幣借貸或投資、貿(mào)易結(jié)算；外匯黃金買賣、保險服務(wù)及證券交易等。我們熟悉的離岸市場如香港人民幣離岸市場、歐洲美元市場。

離岸金融市場也稱離岸金融中心，一般有三種模式：一是分離型的，只限于非居民之間的交易，以紐約、新加坡、東京為代表；二是集中型的，將居民和非居民存貸混合在一起，以倫敦、中國香港為代表；三是避稅型的，一般設(shè)在風景優(yōu)美的島嶼或港口，如維爾京群島、開曼群島、巴哈馬群島、百慕大群島、西薩摩亞群島、安圭拉群島等。

（四）金融市場功能

金融市場屬于要素市場，與消費品市場、生產(chǎn)資料市場、勞動力市場、技術(shù)市場、信息市場、土地市場等相互聯(lián)系，相互依存，共同構(gòu)成統(tǒng)一市場。同時，在現(xiàn)代市場經(jīng)濟中，消費品與生產(chǎn)資料的買賣、技術(shù)與勞動力的流動、信息與土地的交易等，都離不開金融市場的密切配合。從這個意義上說，金融市場是聯(lián)系其他一切市場的紐帶，對整個市場體系具有舉足輕重的地位。其主要功能表現(xiàn)在：

1．資源配置

資源配置是金融市場的一個基本功能。金融市場是社會資源配置的基本場所，主要職能有：第一，儲蓄動員。金融體系提供了一條綠色通道（無論是有形的還是無形的），能夠?qū)⑸鐣Y源從資金供給者（儲蓄者）手中轉(zhuǎn)移到資金需求者（投資）手中，將儲蓄轉(zhuǎn)化為投資；同時，可以為分散的社會資源提供一種聚集功能，產(chǎn)生資源規(guī)模效應(yīng)。第二，權(quán)益保護。金融體系以其特有的高效運作、規(guī)范競爭、合理回報，為市場參與者提供了一種權(quán)益保護機制，激勵投資者和籌資者積極參與市場交易。第三，流動性供給。現(xiàn)代社會極具不確定性，單一投資者和籌資者難以對項目、公司、經(jīng)理、市場條件進行評估。有了金融體系，能夠在極短時間內(nèi)將社會資源迅速集中起來，投向國民經(jīng)濟中發(fā)展前景較好、技術(shù)創(chuàng)新較快但缺乏資源的企業(yè)和部門，合理調(diào)撥資金流向和流量。第四，效率引導(dǎo)。金融體系是一個資源“集散池”，是連接資金盈余者和資金短缺者的紐帶和橋梁，資金供求雙方的有效競爭創(chuàng)造了利率均衡機制，利率的上下波動會引導(dǎo)閑置資源流入生產(chǎn)領(lǐng)域或低效使用資源流入高效生產(chǎn)部門。

2．風險分散

風險分散是金融市場的另一基本功能。金融市場是資產(chǎn)交換（產(chǎn)權(quán)交換和價值交換）的場所，也是風險交換的場所。金融體系能夠為投資、籌資及其風險進行交易和定價，形成風險分散機制。由于存在信息不對稱和交易成本，必須依靠金融體系對投資、籌資及其風險進行交易、分擔、補償和轉(zhuǎn)嫁，將風險重新分配給資本供給者與資本需求者。如果找不到這種交易、分攤、抵補和轉(zhuǎn)移機制，投資和籌資就無法進行。風險分散的主要意義是：第一，金融機構(gòu)可以通過多元化效應(yīng)，有能力向風險較高的資本需求者（籌資者）提供資本；同時，可以通過創(chuàng)造風險程度不同的金融工具，滿足不同風險偏好的資本供給者（投資者）。第二，作為投資者的企業(yè)，可以通過投入不同性質(zhì)、期限、風險的資產(chǎn)，在保證取得一定資產(chǎn)收益的同時，能夠降低經(jīng)營性風險。第三，作為籌資者的企業(yè)，可以通過籌集不同性質(zhì)、期限、風險的資本，在保證維持一定資本成本的同時，可以降低金融性風險。

3．價值發(fā)現(xiàn)

價值發(fā)現(xiàn)是金融市場的一個重要附帶功能。金融體系的資金供求雙方（買賣雙方）相互競爭決定了交易對象（資產(chǎn)）的均衡交易價格（利率），因此，金融市場具有定價功能。第一，這個均衡價格可以反映企業(yè)的資產(chǎn)收益。企業(yè)籌資能否成功，取決于投資（尤其是長期經(jīng)營性投資）收益能否超過這個均衡價格。若投資收益超過均衡價格，籌資就會成功；反之亦然。第二，這個均衡價格可以反映企業(yè)的資本成本。企業(yè)財務(wù)目標能否實現(xiàn)，取決于籌資（尤其是長期外源性籌資）成本能否低于這個均衡價格。若籌資成本低于均衡價格，財務(wù)目標就會實現(xiàn)；反之亦然。

4．信息提供

信息提供是金融市場的另一個重要附帶功能。由于金融體系能夠生產(chǎn)與傳遞信息，投資者可以獲取各種投資收益及其影響因素的信息，籌資者可以獲取各種籌資成本及其影響因素的信息，金融監(jiān)管部門可以獲取金融交易是否正常進行、各種規(guī)則是否得到遵守的信息，各自據(jù)此能夠做出正確的決策。如果沒有金融體系，資本供給者要找到合適的資本需求者，或者資本需求者要找到合適的資本供給者，是非常困難的。即便能夠找到，其信息成本也是非常昂貴的。完善的金融市場能夠提供廣泛而有效的信息，涉及政治、經(jīng)濟、法律、技術(shù)、文化、社會等，并迅猛、靈敏地影響市場動態(tài)，最終通過資金價格（利率）體現(xiàn)出來，這樣，節(jié)約了投資者或籌資者尋找交易對手的成本，也節(jié)約了投資者或籌資者評估資產(chǎn)價值的成本。

此外，金融市場還有諸如產(chǎn)權(quán)激勵、公司治理、宏觀調(diào)控等其他功能，在此不再一一列舉。盡管金融市場具有上述功能，但要實現(xiàn)這些功能，必須具備兩個基本條件：一是完整、準確、及時的交易信息；二是完全由市場供求關(guān)系決定而不受其他力量干預(yù)的交易價格。現(xiàn)實中扭曲的價格和錯誤的信息，不僅妨礙上述功能的發(fā)揮，而且可能引發(fā)金融市場動蕩、混亂和危機。

（五）金融市場對企業(yè)財務(wù)活動的影響

金融市場的功能是相對固定的，對財務(wù)活動有積極影響，也有消極影響，每個企業(yè)應(yīng)當適應(yīng)并利用之。每個企業(yè)的適應(yīng)水平和利用程度有所不同。若適應(yīng)得當，利用得好，則企業(yè)在金融市場中興旺發(fā)達；否則，則企業(yè)在金融市場中江河日下。

1．積極作用

金融市場能夠為資金供給者提供多種投資出路，為資金需求者提供多種籌資來源，實現(xiàn)資本供給者和資本需求者的滿意結(jié)合。

（1）為企業(yè)投資決策提供依據(jù)。三類企業(yè)投資（長期經(jīng)營性投資、短期經(jīng)營性投資、金融性投資）的資金預(yù)算、方式、方向、地點、規(guī)模、標準（資產(chǎn)收益率）、變現(xiàn)場所或時機等，需要金融市場的效率引導(dǎo)、風險定價、信息支持等。

（2）為企業(yè)籌資決策提供依據(jù)。三類企業(yè)籌資（長期外源性籌資、短期外源性籌資、內(nèi)源性籌資）的來源、渠道、方式、場所、數(shù)額、標準（資本成本）等，需要金融市場的效率引導(dǎo)、風險定價、信息支持等。

2．消極后果

（1）虛假信息的嚴重干擾。盡管金融體系總體上能夠為企業(yè)提供靈敏而及時的信息，但內(nèi)幕人員的交易操縱、工作人員的職務(wù)舞弊、監(jiān)管人員的監(jiān)守自盜，都會嚴重歪曲公共信息。企業(yè)若根據(jù)這些錯誤信息來進行財務(wù)決策，則有可能引起經(jīng)營失誤。

（2）投機活動的肆意猖獗。金融體系若沒有投機，則是一潭死水。但是，投機活動的過分猖獗，會嚴重破壞金融體系的正常秩序。如有的投資者利用信用交易、期貨交易和期權(quán)交易等方式，頻繁賣空買空，肆意拋售證券以壓低市場價格，或者肆意搶購證券以哄抬市場價格，從價格漲跌中牟取暴利。

（3）虛擬資本的過度膨脹。無論是單一企業(yè)還是整個社會，虛擬資本的運動雖然具有相對獨立性，但應(yīng)當與現(xiàn)實資本的運動并駕齊驅(qū)，相得益彰。一般來說，虛擬資本的增長速度總是大于現(xiàn)實資本。如果“大于”適度，就會形成合理的金融泡沫，有利于企業(yè)財務(wù)活動；如果“大于”失控，就會形成虛假繁榮的金融泡沫，影響企業(yè)財務(wù)活動。

三 最現(xiàn)實的宏觀環(huán)境：稅制結(jié)構(gòu)

財務(wù)活動與稅制、稅收休戚相關(guān)。企業(yè)財務(wù)行為應(yīng)當遵守各種稅收法律、法規(guī)和條例，這些稅收法律、法規(guī)和條例對企業(yè)產(chǎn)生影響的總和稱為稅收環(huán)境。

（一）我國的稅制結(jié)構(gòu)

改革開放以來，我國對稅制體系進行了一系列重大改革，目前形成了以流轉(zhuǎn)稅、所得稅、其他稅（資源稅、財產(chǎn)稅、行為稅、特定目的稅）為稅種的稅制結(jié)構(gòu)。

1．流轉(zhuǎn)稅類

流轉(zhuǎn)稅是間接稅，主要是在生產(chǎn)、流通或者服務(wù)業(yè)中發(fā)揮調(diào)節(jié)作用，包括增值稅、營業(yè)稅、消費稅和關(guān)稅。

（1）增值稅。我國境內(nèi)銷售貨物、提供應(yīng)稅勞務(wù)、提供應(yīng)稅服務(wù)以及進口貨物的單位和個人，為增值稅納稅人。貨物是指有形動產(chǎn)，包括電力、熱力、氣體；應(yīng)稅勞務(wù)是指加工（受托加工貨物）、修理修配（受托對損傷和喪失功能的貨物進行修復(fù)）；應(yīng)稅服務(wù)是指陸路運輸、水路運輸、航空運輸、管道運輸、郵政普遍、郵政特殊、郵政其他、基礎(chǔ)電信、增值電信、研發(fā)和技術(shù)、信息技術(shù)、文化創(chuàng)意、物流輔助、有形動產(chǎn)租賃、鑒證咨詢、廣播影視。對一般納稅人實行三檔稅率：基本稅率（17%）、低稅率（13%、11%、6%）和零稅率（出口）；對小規(guī)模納稅人一律采用3%的征收率（稅收優(yōu)惠除外）。從2009年1月1日起，我國廢除生產(chǎn)型增值稅，實行消費型增值稅。增值稅是價外稅。

（2）消費稅。在我國境內(nèi)生產(chǎn)、委托加工和進口“應(yīng)稅消費品”的單位和個人，為消費稅納稅人。金銀首飾從1995年起由生產(chǎn)銷售環(huán)節(jié)改為零售環(huán)節(jié)征收。“應(yīng)稅消費品”涉及煙、酒、化妝品、貴重首飾及珠寶玉石、鞭炮與焰火、成品油、小汽車、摩托車、高爾夫球及球具、高檔手表、游艇、木制一次性筷子、實木地板、電池、涂料15個稅目。消費稅是價內(nèi)稅，實行比例稅率和定額稅率兩種形式，采用從價計征、從量計征和從價從量復(fù)合計征三種方法。

（3）營業(yè)稅。在我國境內(nèi)提供應(yīng)稅勞務(wù)、轉(zhuǎn)讓無形資產(chǎn)或者銷售不動產(chǎn)的單位和個人，為營業(yè)稅納稅義務(wù)人。應(yīng)稅勞務(wù)包括建筑業(yè)、金融保險業(yè)（不包括有形動產(chǎn)融資租賃）、文化體育業(yè)（不包括文化創(chuàng)意服務(wù)、播映）、娛樂業(yè)、服務(wù)業(yè)（不包括“營改增”中的應(yīng)稅項目）5個稅目。營業(yè)稅是價內(nèi)稅，一律實行比例稅率。建筑業(yè)、文化體育業(yè)的稅率為3%，金融保險業(yè)、服務(wù)業(yè)、轉(zhuǎn)讓無形資產(chǎn)、銷售不動產(chǎn)的稅率為5%，娛樂業(yè)的稅率為5%—20%。

（4）關(guān)稅。進口貨物的收貨人、出口貨物的發(fā)貨人、進出境物品的所有人，為關(guān)稅的納稅義務(wù)人。征稅對象是準許進出境的貨物和物品。貨物是指貿(mào)易性商品；物品是入境游客隨身攜帶的行李物品等。

2．所得稅類

所得稅是直接稅，主要是在國民收入形成后，對生產(chǎn)經(jīng)營者利潤和個人純收入發(fā)揮調(diào)節(jié)作用，包括企業(yè)所得稅和個人所得稅。

（1）企業(yè)所得稅。企業(yè)所得稅的納稅義務(wù)人，包括在我國境內(nèi)的企業(yè)和其他取得收入的組織。納稅人分為居民企業(yè)和非居民企業(yè)，前者負無限納稅義務(wù)，后者負有限納稅義務(wù)。征稅對象是生產(chǎn)經(jīng)營所得、其他所得和清算所得。如居民企業(yè)的征稅對象包括銷售貨物所得、提供勞務(wù)所得、轉(zhuǎn)讓財產(chǎn)所得、股（息）（紅）利所得、利息所得、租金所得、特許權(quán)使用費所得、接受捐贈所得和其他所得。計稅依據(jù)是應(yīng)納稅所得額。稅率采用比例稅率，分基本稅率（25%）和低稅率（20%）兩檔。

（2）個人所得稅。個人所得稅的納稅義務(wù)人，包括中國公民、個體工商戶、個人獨資企業(yè)、合伙企業(yè)投資者、在中國有所得的外籍人員（包括無國籍人員）和港澳臺同胞。納稅人分為居民和非居民，前者負無限納稅義務(wù)，后者負有限納稅義務(wù)。征稅范圍包括工資、薪金所得，個體工商戶的生產(chǎn)、經(jīng)營所得，對企事業(yè)單位的承包經(jīng)營、承租經(jīng)營所得，勞務(wù)報酬所得，稿酬所得，特許權(quán)使用費所得，利息、股息、紅利所得，財產(chǎn)租賃所得，財產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得，偶然所得，其他所得。計稅依據(jù)是應(yīng)納稅所得額。稅率包括比例稅率（20%）和超額累進稅率兩類，其中超額累進稅率分為七級超額累進稅率（適用于工資、薪金所得，稅率3%—45%）、五級超額累進稅率（適用于個體工商戶的生產(chǎn)、經(jīng)營所得和對企事業(yè)單位的承包經(jīng)營、承租經(jīng)營所得，稅率5%—35%）和三級超額累進稅率（適用于勞務(wù)報酬所得，稅率20%—40%）三類。

3．資源稅類

資源稅類主要是對因開發(fā)和利用自然資源差異而形成的級差收入發(fā)揮調(diào)節(jié)作用，包括資源稅、土地增值稅和城鎮(zhèn)土地使用稅。

（1）資源稅。在我國領(lǐng)域及管轄海域從事應(yīng)稅礦產(chǎn)品開采和生產(chǎn)鹽的單位和個人，為資源稅納稅義務(wù)人。應(yīng)稅礦產(chǎn)品涉及原油（天然）、天然氣（專門開采或與原油同時開采）、煤炭（原煤和以未稅原煤加工的洗選煤）、其他非金屬礦原礦（原油、天然氣、煤炭、井礦鹽以外）、黑色金屬礦原礦（鐵、錳、鉻）、有色金屬礦原礦（銅、鉛、鋅、鋁、鎢、錫、銻、鎳、黃金、釩等）6個稅目；鹽包括固體鹽（海鹽原鹽、湖鹽原鹽、井礦鹽）和液體鹽（鹵水）。稅率采取從價定率（如原油為銷售額的6%—10%）或從量定額（如黑色金屬礦原礦為每噸2—30元）兩種方式。

（2）土地增值稅。轉(zhuǎn)讓國有土地使用權(quán)、地上的建筑及其附著物（房地產(chǎn)），并取得收入的單位和個人，為土地增值稅納稅義務(wù)人。征稅范圍包括轉(zhuǎn)讓國有土地使用權(quán)、地上的建筑及其附著物連同國有土地使用權(quán)一并轉(zhuǎn)讓、存量房地產(chǎn)買賣。實行四級超率累進稅率，稅率為30%—60%。

（3）城鎮(zhèn)土地使用稅。擁有土地使用權(quán)的單位和個人，為城鎮(zhèn)土地使用稅納稅人。征稅對象是國有土地或集體土地。征稅范圍包括城市、縣城、建制鎮(zhèn)、工礦區(qū)。實行差別定額稅率（如大城市1.5—30元/平方米）。

4．財產(chǎn)和行為稅類

財產(chǎn)和行為稅類主要是對某些財產(chǎn)和行為發(fā)揮調(diào)節(jié)作用，包括房產(chǎn)稅、車船稅、印花稅和契稅。

（1）房產(chǎn)稅。房屋產(chǎn)權(quán)所有人，為房產(chǎn)稅納稅義務(wù)人。征稅對象是房產(chǎn)。計稅依據(jù)是房屋的計稅余值或租金收入。征稅范圍包括城市、縣城、建制鎮(zhèn)、工礦區(qū)。實行比例稅率，采用從價計征（房產(chǎn)原值一次扣除10%—30%后余值的1.2%）和從租計征（租金的12%，個人出租4%）兩種方式。

（2）車船稅。在我國境內(nèi)車輛、船舶的所有人或管理人，為車船稅的納稅義務(wù)人。征稅對象和征稅范圍包括車輛和船舶。實行定額稅率，從量計征。

（3）印花稅。在我國境內(nèi)書立、使用、領(lǐng)受應(yīng)稅憑證的單位和個人，為印花稅納稅義務(wù)人。征稅對象是在經(jīng)濟活動和經(jīng)濟交往中，書立、使用、領(lǐng)受應(yīng)稅憑證的行為。納稅義務(wù)人包括立合同人、立據(jù)人、立賬簿人、領(lǐng)受人、使用人、各類電子應(yīng)稅憑證的簽訂人。應(yīng)稅憑證涉及購銷合同，加工承攬合同，建設(shè)工程勘探設(shè)計合同，建筑安裝工程承包合同，財產(chǎn)租賃合同，貨物運輸合同，倉儲保管合同，借款合同，財產(chǎn)保險合同，技術(shù)合同，產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移書據(jù)，營業(yè)賬簿，權(quán)利、許可證照13個稅目。實行比例稅率（四檔）和定額稅率。

（4）契稅。在我國境內(nèi)轉(zhuǎn)移土地、房屋權(quán)屬的產(chǎn)權(quán)承受人，為契稅納稅義務(wù)人。征稅對象是轉(zhuǎn)移的土地使用權(quán)、房屋所有權(quán)。征稅范圍包括國有土地使用權(quán)出讓、土地使用權(quán)轉(zhuǎn)讓、房屋買賣、房屋贈與、房屋交換。實行3%—5%的幅度比例稅率。

5．特定目的稅類

特定目的稅類主要是為了達到特定目的，對特定對象和特定行為發(fā)揮調(diào)節(jié)作用，包括城市維護建設(shè)稅、車輛購置稅、耕地占用稅、船舶噸稅和煙葉稅等。

（1）城市維護建設(shè)稅。從事工商經(jīng)營，繳納增值稅、消費稅、營業(yè)稅單位和個人，為城市維護建設(shè)稅的納稅義務(wù)人。城市維護建設(shè)稅是一種附加稅，計稅依據(jù)是納稅人實際繳納的“三稅”稅額。如果“三稅”因違反稅法而加收的滯納金和罰款，不作為城市維護建設(shè)稅的計稅依據(jù)。如果“三稅”免征或減征，城市維護建設(shè)稅同時免征或減征。出口產(chǎn)品退還增值稅、消費稅，但不退還已繳納的城市維護建設(shè)稅。實行三檔地區(qū)差別比例稅率，市區(qū)7%，縣城和鎮(zhèn)5%，其他1%。

（2）車輛購置稅。在我國境內(nèi)購置規(guī)定車輛的單位和個人，為車輛購置稅納稅義務(wù)人。“購置”（征稅環(huán)節(jié)）包括購買使用行為、進口使用行為、受贈使用行為、自產(chǎn)自用行為、獲獎使用行為以及以拍賣、抵債、走私、罰沒等方式取得并使用的行為。征稅范圍包括汽車、摩托車、電車、掛車、農(nóng)用運輸車。車輛購置稅是一種直接稅，實行10%的統(tǒng)一比例稅率。

（3）耕地占用稅。占用耕地建房或從事其他非農(nóng)業(yè)建設(shè)的單位和個人，為耕地占用稅納稅義務(wù)人。耕地占用稅是一種兼有資源稅和行為稅的稅種，征稅范圍是納稅人為建房或從事其他非農(nóng)業(yè)建設(shè)而占用的國有所有和集體所有的耕地。計稅依據(jù)是實際占用的耕地面積。實行地區(qū)差別定額稅率。

（4）船舶噸稅。征稅對象是自我國境外港口進入境內(nèi)港口的船舶。實行優(yōu)惠稅率（船籍國與我國簽訂含有相互給予船舶稅費最惠國待遇條款的）和普通稅率。由海關(guān)征收。

（5）煙葉稅。在我國境內(nèi)收購煙葉的單位，為煙葉稅的納稅義務(wù)人。征稅范圍包括晾曬煙葉、烤煙葉。計稅依據(jù)是收購煙葉的金額。實行比例稅率，稅率20%。

除此之外，特定目的稅類還包括固定資產(chǎn)投資方向調(diào)節(jié)稅（緩征）、筵席稅、屠宰稅、社會保障稅、證券交易稅（擬征）等。

（二）稅制結(jié)構(gòu)對企業(yè)財務(wù)活動的影響

稅制結(jié)構(gòu)對企業(yè)稅收負擔具有較大影響。稅種設(shè)置、稅率調(diào)整對企業(yè)財務(wù)活動具有調(diào)節(jié)作用。因此，企業(yè)財務(wù)決策應(yīng)當適應(yīng)稅收法規(guī)和稅收政策，合理安排投資與籌資。

1．影響長期經(jīng)營性投資決策

國家通常通過稅法調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)布局，對一些需要鼓勵的產(chǎn)業(yè)給予稅收優(yōu)惠，對一些需要限制的產(chǎn)業(yè)提高稅率，這樣會影響企業(yè)投資政策。

（1）影響項目投資地點、方向和方式的選擇。如設(shè)在西部地區(qū)國家鼓勵的產(chǎn)業(yè)企業(yè)，在2010年1月1日至2020年12月31日，減按15%的稅率征收所得稅；設(shè)在廣東橫琴、福建平潭、深圳前海得到政府鼓勵的產(chǎn)業(yè)企業(yè)，減按15%的稅率征收所得稅等。投資于農(nóng)、林、牧、漁業(yè)項目，免征或減半征收所得稅；投資于國家重點扶持的公共基礎(chǔ)設(shè)施項目、符合條件的環(huán)境保護和節(jié)能節(jié)水項目，享受所得稅“三免三減半”；投資于國家重點扶持的高新技術(shù)企業(yè)，減按15%的稅率征收所得稅等。采用非貨幣性資產(chǎn)投資通常比采用現(xiàn)金投資要承擔更多的稅收，因為原料、設(shè)備投資，應(yīng)當視同銷售繳納增值稅。

（2）影響分支機構(gòu)設(shè)置的選擇。企業(yè)發(fā)展到一定階段，會制定業(yè)務(wù)擴張戰(zhàn)略。這些戰(zhàn)略的實施，是設(shè)立分公司還是設(shè)立子公司，兩者在稅務(wù)處理上截然不同。分公司不具有法人資格，流轉(zhuǎn)稅在分公司所在地繳納，所得稅與總公司匯總繳納；子公司具有法人資格，與母公司分別承擔各自的納稅事宜。

（3）影響固定資產(chǎn)折舊年限和折舊方法的選擇。稅法規(guī)定了固定資產(chǎn)最低折舊年限，會計準則要求企業(yè)應(yīng)當根據(jù)固定資產(chǎn)性質(zhì)和使用情況合理確定固定資產(chǎn)折舊年限。稅法規(guī)定除某些特殊固定資產(chǎn)計提折舊可以采用加速折舊法外，一般固定資產(chǎn)計提折舊應(yīng)當采用平均年限法，會計準則要求企業(yè)應(yīng)當根據(jù)與固定資產(chǎn)有關(guān)的經(jīng)濟利益的預(yù)期實現(xiàn)方式合理確定折舊方法。因此，按會計準則與稅法規(guī)定分別確定的折舊年限、折舊方法存在差異，會產(chǎn)生賬面價值與計稅基礎(chǔ)的差異。若賬面價值大于計稅基礎(chǔ)，則為應(yīng)納稅暫時性差異，應(yīng)當確認為遞延所得稅負債；若賬面價值小于計稅基礎(chǔ)，則為可抵扣暫時性差異，應(yīng)當確認為遞延所得稅資產(chǎn)。

2．影響長期外源性籌資決策

稅法明確規(guī)定了公司哪些費用和支出可以在稅前扣除，哪些不能在稅前扣除，這樣會影響公司的籌資政策。

（1）籌資方式的選擇。債務(wù)籌資與股權(quán)籌資的資本成本有較大差異。非金融企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營期間向金融企業(yè)借款的利息支出、經(jīng)批準發(fā)行債券的利息支出，可以據(jù)實扣除；非金融企業(yè)向非金融企業(yè)借款的利息支出，不超過按照金融企業(yè)同期同類貸款利率計算的數(shù)額的部分可據(jù)實扣除；非金融企業(yè)從其關(guān)聯(lián)方接受的債權(quán)性投資與股權(quán)性投資的比例不超過規(guī)定標準（2∶1）而發(fā)生的利息支出，準予扣除。

利息支出作為財務(wù)費用，減少了企業(yè)應(yīng)納稅所得額，具有抵稅效應(yīng)，降低負債的實際成本。稅率越高，抵稅效應(yīng)越大。當然，發(fā)揮抵稅效應(yīng)的前提是資產(chǎn)報酬率必須大于負債利率。在這個前提下，提高負債比率，可以相應(yīng)提高凈資產(chǎn)收益率，增加股東財富。然而，隨著負債比率的提高，財務(wù)風險也會增大，資本成本相應(yīng)提高，減少股東財富。因此，選擇籌資方式，應(yīng)當綜合考慮，不能顧此失彼，更不能因小失大。

（2）金融性杠桿和經(jīng)營性杠桿的選擇。企業(yè)處于相對穩(wěn)定時期，經(jīng)營性風險較低，應(yīng)當盡可能利用金融性杠桿，充分發(fā)揮負債的稅盾效應(yīng)，降低邊際資本成本，用較高的金融性杠桿來平衡較低的經(jīng)營性杠桿。反之，企業(yè)處于發(fā)展初期，經(jīng)營性風險較高，應(yīng)當減少對金融性杠桿的使用，減少負債經(jīng)營，用較低的金融性杠桿來平衡較高的經(jīng)營性杠桿。

3．影響短期經(jīng)營性投資決策

（1）影響經(jīng)營方式的選擇。我國稅法將增值稅納稅義務(wù)人分為一般納稅人和小規(guī)模納稅人，企業(yè)向一般納稅人和小規(guī)模納稅人購買原材料時所負擔的增值稅是不同的。

（2）影響內(nèi)銷與出口比例的選擇。我國稅法對不同出口產(chǎn)品分別采用又免又退、只免不退和不免不退三類政策，因此，企業(yè)在銷售時內(nèi)銷與出口比例不同，所負擔的稅收不同。

（3）影響存貨計價方法的選擇。企業(yè)存貨計價方法有先進先出法、移動加權(quán)平均法、月末一次加權(quán)平均法和個別計價法。存貨計價方法不同，影響存貨成本和銷售成本（營業(yè)成本）此消彼長，從而影響利潤大小，進而影響應(yīng)納稅所得額和應(yīng)納所得稅額。

4．影響內(nèi)源性籌資決策

稅收影響企業(yè)可供分配利潤。企業(yè)利潤一定時，稅負與企業(yè)可供分配利潤呈反向關(guān)系。企業(yè)稅負越重，可供分配利潤必然越少；反之亦然。

稅收也會影響股利分配政策。股利分配政策的核心是股利支付率，股利支付率的大小直接決定現(xiàn)金股利（當前利益）與留存收益（未來利益）的比例關(guān)系?，F(xiàn)金股利需要繳納股東個人所得稅（紅利稅），留存收益可以使股東從未來股價上漲中獲得資本利得，即使股價不上漲，也可以達到延期納稅的效果。

當紅利稅與資本利得稅的稅率不同或納稅時間不同時，會影響公司的股利分配政策。目前我國稅法規(guī)定自然人股東取得的紅利和資本利得的稅率均為20%，法人股東取得的紅利和資本利得的稅率均為25%。考慮到我國證券市場的實際情況，對自然人股東的資本利得暫免征個人所得稅。因此，對自然人股東而言，有紅利稅，但無資本利得稅；對法人股東而言，盡管紅利稅稅率與資本利得稅稅率相同，但資本利得具有推遲納稅的效果。因此，稅收影響股利分配政策主要體現(xiàn)在稅率差異和納稅期限差異上。

四 最起碼的宏觀環(huán)境：經(jīng)濟與法律

最起碼的宏觀環(huán)境主要指經(jīng)濟與法律。

（一）經(jīng)濟體系

經(jīng)濟體系是財務(wù)活動的重要環(huán)境，包括經(jīng)濟體制、經(jīng)濟周期、經(jīng)濟政策等。

1．經(jīng)濟體制

經(jīng)濟體制是一國的基本經(jīng)濟制度，決定社會資源基本配置方式。最為典型的是計劃經(jīng)濟體制和市場經(jīng)濟體制，相應(yīng)有計劃配置模式和市場配置模式，影響企業(yè)與政府的關(guān)系、企業(yè)的產(chǎn)權(quán)制度、治理結(jié)構(gòu)和管理方式。現(xiàn)階段我國實行的是社會主義市場經(jīng)濟體制，至少應(yīng)當包括自主的市場主體、完整的市場體系和健全的市場機制。自主的市場主體涉及居民、企業(yè)、金融機構(gòu)、政府等，其中企業(yè)作為商品或勞務(wù)的生產(chǎn)經(jīng)營者，和其他市場主體一樣，具有獨立的經(jīng)濟利益，承擔一定的社會責任，享受相應(yīng)的民事權(quán)利。完整的市場體系包括商品市場（消費品市場、生產(chǎn)資料市場）和要素市場（金融市場、勞動力市場、技術(shù)市場、信息市場、土地市場等）。健全的交易機制涉及價格機制、供求機制、競爭機制、風險補償機制和利益協(xié)調(diào)機制等。

2．經(jīng)濟周期

經(jīng)濟發(fā)展往往呈周期性波動趨勢，經(jīng)歷“繁榮→衰退→蕭條→復(fù)蘇→繁榮”的循環(huán)。在各個階段，企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模、銷售水平、獲利能力、資本需求都會出現(xiàn)重大差異，對財務(wù)管理產(chǎn)生重大影響。一般來說，在蕭條階段，整個宏觀經(jīng)濟環(huán)境不景氣，企業(yè)資本緊縮，產(chǎn)銷下降，這時企業(yè)應(yīng)當注重削減管理費用和存貨，適當裁員，減少投資。在繁榮階段，市場需求旺盛，銷售大幅上升，這時企業(yè)為擴大生產(chǎn)，應(yīng)當增添設(shè)備、存貨和勞動力，并能夠迅速籌集所需資本。在復(fù)蘇階段，企業(yè)應(yīng)當增加廠房，建立存貨，引入新產(chǎn)品，增加勞動力，實行長期租賃，為“負債經(jīng)營”提供條件。在衰退階段，企業(yè)應(yīng)當停止擴張，出售多余設(shè)備，停產(chǎn)不利產(chǎn)品，終止長期采購，削減存貨，裁減雇員，并實行較為穩(wěn)健的負債經(jīng)營策略?？傊鎸?jīng)濟周期，財務(wù)人員必須預(yù)測經(jīng)濟變化情況，適當調(diào)整財務(wù)政策。

3．經(jīng)濟政策

經(jīng)濟政策分宏觀經(jīng)濟政策和微觀經(jīng)濟政策。前者是國家進行宏觀經(jīng)濟調(diào)控的重要手段，如財政政策、貨幣政策、產(chǎn)業(yè)政策、收入分配政策、對外貿(mào)易政策等；后者是國家進行微觀經(jīng)濟調(diào)控的基本手段，如對經(jīng)濟的干預(yù)，對反對干擾市場正常運行的立法等。其中，影響最大的是財政政策和貨幣政策，分別由財政部和中國人民銀行執(zhí)行，如實施貨幣政策后的貨幣供應(yīng)量的增減、利率的升降等，都會影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和投資項目的選擇等。

4．通貨膨脹

通貨膨脹始終伴隨現(xiàn)代經(jīng)濟的發(fā)展。一般來說，在產(chǎn)品或服務(wù)質(zhì)量沒有明顯改善的情況下，價格的持續(xù)上漲稱為通貨膨脹。通貨膨脹不僅對消費者不利，也會嚴重影響企業(yè)的財務(wù)活動。例如，嚴重的通貨膨脹會引起企業(yè)采購成本大幅提高，增加企業(yè)籌資成本，導(dǎo)致股票價格下跌，引起利潤虛增，等等。

為了減輕通貨膨脹帶來企業(yè)損失，企業(yè)應(yīng)當對通貨膨脹有所預(yù)期，采取一定的防范措施。在通貨膨脹初期，貨幣面臨貶值，企業(yè)進行投資可以實現(xiàn)資產(chǎn)保值，與供應(yīng)商簽訂長期購貨合同，取得長期負債，等等。在通貨膨脹持續(xù)期，企業(yè)可以采用比較嚴格的信用條件，減少應(yīng)收賬款，調(diào)整財務(wù)政策，防止資本流失等。

（二）法律體系

法律體系也是財務(wù)活動的重要環(huán)境。市場經(jīng)濟是法治經(jīng)濟。法律為企業(yè)財務(wù)活動規(guī)定了空間，也提供了“保護傘”。與企業(yè)財務(wù)活動相關(guān)的法律主要涉及民法、商法、經(jīng)濟法、行政法和社會法等。我國目前的相關(guān)法律主要包括：第一，市場主體法，如《獨資企業(yè)法》、 《合伙企業(yè)法》、《公司法》、《企業(yè)破產(chǎn)法》等；第二，市場主體行為法，如《合同法》、《物權(quán)法》、《海商法》、《證券法》、《會計法》、《票據(jù)法》等；第三，市場管理法，如《反不正當競爭法》、《反壟斷法》、《反暴力法》、《產(chǎn)品質(zhì)量法》、《環(huán)境保護法》、《消費者權(quán)益保護法》等；第四，市場要素規(guī)范法，如《專利法》、《商標法》、《知識產(chǎn)權(quán)法》、《土地法》等；第五，市場宏觀調(diào)控法，如《中國人民銀行法》、《商業(yè)銀行法》、《稅收征收管理法》、《企業(yè)所得稅法》等。

嚴格來講，與財務(wù)活動最為密切的法律是公司法、證券法、稅法等，稅法前已述及。

1．公司法規(guī)

不同組織形式的企業(yè)適用的法律不同。按國際慣例，企業(yè)劃分為獨資企業(yè)、合伙企業(yè)和公司企業(yè)。公司財務(wù)管理僅涉及《公司法》。

任何依據(jù)《公司法》登記的機構(gòu)被稱為公司。公司是指股東依法以投資方式設(shè)立，以營利為目的，以其認繳的出資額或認購的股份為限對公司承擔責任，并以其全部獨立法人財產(chǎn)對公司債務(wù)承擔責任的企業(yè)法人。公司作為營利性法人組織，獨立于所有者和經(jīng)營者。公司通常分為有限責任公司和股份有限公司兩種形式。

公司的主要優(yōu)點：一是有限責任。公司債務(wù)是法人的債務(wù)，不是股東的債務(wù)，股東的債務(wù)責任僅以出資額為限。二是無限存續(xù)。一個公司在最初的股東和經(jīng)營者退出后仍然可以繼續(xù)存在。三是股份易于轉(zhuǎn)讓。公司的所有者權(quán)益被劃分為若干份額，每一份額可以單獨轉(zhuǎn)讓，無須其他股東同意。四是容易籌資。有限責任和無限存續(xù)降低投資者的風險，股份易于轉(zhuǎn)讓提高了資產(chǎn)的流動性，這樣投資者愿意將資本投入公司。

公司的主要缺點：一是雙重課稅。公司利潤要繳納企業(yè)所得稅，稅后利潤進行分配時，股東還要繳納個人所得稅。二是組建公司困難。組建公司不比組建其他企業(yè)，需要提交一系列法律文件，經(jīng)歷時間長，花費成本高，接受監(jiān)管嚴。三是存在代理問題。所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離以后，所有者和經(jīng)營者形成委托代理關(guān)系，代理人可能為了自己的利益而傷害委托人的利益。

公司法規(guī)對公司的設(shè)立條件、設(shè)立程序、組織機構(gòu)、組織變更、終止的條件和程序等作了明確的規(guī)定，特別是對股東人數(shù)、法定資本最低限額、出資方式、股票發(fā)行和交易、利潤分配程序等，是財務(wù)管理最相關(guān)的強制性規(guī)范。

公司法規(guī)由法律、行政法規(guī)和部門規(guī)章構(gòu)成。法律主要是《公司法》；行政法規(guī)由國務(wù)院發(fā)布，主要有《公司登記管理條例》；部門規(guī)章由證券監(jiān)督管理委員會發(fā)布，主要有《上市公司治理準則》。

2．證券法規(guī)

證券法規(guī)規(guī)定了證券發(fā)行、上市、交易和信息披露等內(nèi)容，對各主體地位和權(quán)利義務(wù)關(guān)系進行了規(guī)范。證券發(fā)行后，資本供給者（投資者）的利益與資本需求者（公司）的利益緊緊連在一起。為了保護投資者尤其是中小投資者的利益，國家以法律形式規(guī)范了股份公司的財務(wù)行為，以維護證券市場的交易秩序，防止內(nèi)幕交易、操縱市場、欺詐客戶和虛假陳述等違法行為的發(fā)生。

證券法規(guī)由法律、行政法規(guī)和部門規(guī)章構(gòu)成。法律主要有《證券法》；行政法規(guī)主要有《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》；部門規(guī)章由證券監(jiān)督管理委員會、證券交易所發(fā)布，主要有《禁止證券欺詐行為暫行辦法》、《股票上市規(guī)則》等。

五 宏觀環(huán)境共有因子：利率

利率作為資金供求雙方經(jīng)過討價還價形成的均衡交易價格，是金融市場的核心要素，也是所有財務(wù)環(huán)境的關(guān)鍵因子。利率有不同稱謂。投資時，利率是資產(chǎn)收益（率）；籌資時，利率是資本成本（率）；價值估計時，利率是折現(xiàn)率；等等。要保證市場交易順利進行，則必須建立健全利率機制。

（一）利率構(gòu)成

利率是資金的“交易價格”，實質(zhì)是資金使用權(quán)價格。對資金供給者而言，是其讓渡資金使用權(quán)所要求的投資收益率；對資金需求者而言，是其獲得資金使用權(quán)所付出的資本成本。利率由純利率、通脹貼水和風險溢價三個部分構(gòu)成：

1．純利率

純利率是指無通脹、無風險下的平均利率。馬克思主義認為，利率從根本上取決于社會平均利潤率，但在實際運行中，主要受兩個因素的影響：一是政府宏觀調(diào)控；二是市場供求關(guān)系。因此，利率有純利率、市場利率和官方利率之分。

一般來說，純利率以短期國庫券利率作為界定標準，即實際無風險利率。

政府宏觀調(diào)控對利率影響是：政府為了抑制經(jīng)濟過熱，通過公開市場發(fā)售證券、提高再貼現(xiàn)率和存款準備金率等，減少貨幣供應(yīng)量，于是市場資金供給減少，出現(xiàn)供不應(yīng)求，官方利率上升，推行“緊縮”的貨幣政策。政府為了刺激經(jīng)濟發(fā)展，通過公開市場買入證券、降低再貼現(xiàn)率和存款準備金率等，增加貨幣供應(yīng)量，于是市場資金供給增加，出現(xiàn)供過于求，官方利率下降，實施“擴張”的貨幣政策。

官方利率（法定利率）已經(jīng)成為政府宏觀調(diào)控的主要貨幣政策工具。適當?shù)姆ǘù婵罾剩梢怨膭罹用駜π睿瑸榘l(fā)展經(jīng)濟籌集社會資金。適當?shù)姆ǘㄙJ款利率，可以促進企業(yè)改善經(jīng)營管理，加速資金周轉(zhuǎn)，節(jié)約利息支出，提高企業(yè)利潤水平。合理的法定差別利率，可以有效推行獎限措施，貫徹產(chǎn)業(yè)政策，調(diào)節(jié)貨幣投向，促使產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的合理化和高級化。

市場供求關(guān)系對利率的影響是：在資金供給不變的情況下，當資金需求增加（對應(yīng)于經(jīng)濟高漲）時，供不應(yīng)求，市場利率上升；當資金需求減少（對應(yīng)于經(jīng)濟低落），供過于求，市場利率下降。

既然市場供求關(guān)系能夠影響利率，利率反過來可以調(diào)節(jié)市場供求，成為引導(dǎo)資金合理流向的重要杠桿。當資金供不應(yīng)求，利率上升，增加資金供應(yīng)或者減小資金需求；當資金供過于求，利率下降，減小資金供應(yīng)或者增加資金需求。

2．通脹貼水

預(yù)期有通貨膨脹來臨，貨幣將會貶值，資金供給者的實際收益率將下降，必然要求提高利率以補償購買力下降所帶來的損失。通脹水平越高，補償程度越大。一般來說，國庫券盡管鮮有甚至毫無其他金融風險，但難逃通貨膨脹厄運。

純利率與通脹貼水之和，稱為名義無風險利率。

3．風險溢價

當預(yù)期有風險發(fā)生，資金供給者的期望收益率將下降，必然要求提高利率以補償其風險帶來的損失。風險水平越高，補償程度越大。資金供給者通常遭遇的風險有違約風險、流動性風險和到期風險。

（1）違約風險溢價。違約風險也稱信用風險，是債權(quán)人無法按時收回債權(quán)本息而遭受的損失。債務(wù)人信用越差，違約風險越大。債權(quán)人為了補償自己承擔的違約風險，要求提高利率作為相應(yīng)回報，違約風險越大，要求的違約風險溢價越高。

（2）流動性風險溢價。流動性風險也稱變現(xiàn)力風險，是資產(chǎn)所有者無法將閑置或多余資產(chǎn)合理轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金而遭受的損失。這里的“合理”包括時間上的合理（迅速或及時變現(xiàn)）和價格上的合理（變現(xiàn)價格不能低于預(yù)期）。資產(chǎn)所有者為了補償自己承擔的流動性風險，要求提高利率作為相應(yīng)的回報，流動性風險越大，要求的流動性風險溢價越高。

（3）到期風險溢價。到期風險也稱利率變動風險，是投資者無法按變動利率實現(xiàn)長期債權(quán)投資收益而遭受的損失。期限越長，到期風險越大。投資者為了補償自己承擔的到期風險，要求提高利率作為相應(yīng)回報。到期風險越大，要求的到期風險溢價越高。

一般來說，長期利率通常大于短期利率。因此，如果說長期債權(quán)投資面臨利率上升的到期風險，那么短期債權(quán)投資存在利率下降的再投資風險。當投資者收回短期債權(quán)投資后，暫時可能找不到投資機會，或者利率風險降低，只能以較低利率進行再投資，導(dǎo)致短期債券投資的再投資風險大于長期債券投資的到期風險，此時短期利率會大于長期利率。如長期債券利率為12%，短期債券利率為9%，投資者為了減少到期風險，買入短期債券。收回短期債券本息后，若利率下降到7%，此時投資者只擁有利率為7%的投資機會，不如當初買入長期債券。

通過以上分析可以得知，利率構(gòu)成為：

利率=純利率+通脹貼水+風險溢價

=實際無風險利率+通脹貼水+風險溢價

=名義無風險利率+違約風險溢價+流動性風險溢價+期限風險溢價

（二）利率決定機制

財務(wù)環(huán)境對利率的影響理論大體分為兩大派系：一是西方的利率決定論；二是馬克思的利率決定論。

1．西方的利率決定論

西方經(jīng)濟學(xué)家著眼于利率變動決定于供求對比關(guān)系。大多數(shù)都認為利率作為資金使用權(quán)的價格，是由資金的市場供求關(guān)系決定的，其主要分歧是什么樣的供求關(guān)系決定利率。

馬歇爾的實際利率理論，強調(diào)非貨幣的實際因素（生產(chǎn)率與節(jié)約）在利率決定中的作用。生產(chǎn)率用邊際投資傾向表示，節(jié)約（抑制現(xiàn)在的消費或等待未來的報酬）用邊際儲蓄傾向表示。投資量是利率的遞減函數(shù)，表示借貸資本的需求；儲蓄量是利率的遞增函數(shù)，表示借貸資本的供給。因此，利率的變化取決于投資量和儲蓄量的均衡點。

凱恩斯的流動性偏好理論認為，利率決定于貨幣供給與需求。貨幣供應(yīng)是一個國家某一時刻的貨幣總量，由中央銀行控制，是外生變量；貨幣需求是內(nèi)生變量，取決于公眾的流動性偏好，包括交易、預(yù)防、投機等持幣欲望，其中交易（含預(yù)防）欲望形成的交易需求與收入呈正相關(guān)，投機欲望形成的投機需求與利率呈負相關(guān)，貨幣需求是交易需求與投機需求之和。因此，均衡利率是由流動性偏好所決定的貨幣需求和貨幣供給共同決定的。

羅伯遜和俄林的可貸資金理論綜合了前述兩種利率決定論，認為利率是由可貸資金的供給與需求決定的。可貸資金的供給包括某期間的儲蓄流量和貨幣供應(yīng)量的增加（中央銀行的貨幣發(fā)行和商業(yè)銀行的信用創(chuàng)造）, SL=S+ΔMS，中央銀行的貨幣發(fā)行是外生變量，儲蓄和商業(yè)銀行的信用創(chuàng)造同利率正相關(guān)。可貸資金的需求包括某期間的投資流量和公眾希望保有的貨幣增加量（窖藏貨幣）, DL=I+ΔMD，投資和窖藏貨幣同利率負相關(guān)。因此，利率決定于商品市場和貨幣市場的共同均衡。

2．馬克思的利率決定論

馬克思主義立足于利息的來源與本質(zhì)。利息是借貸資本家（貸出資本）從職能資本家（借入資本）那里分割出來的一部分剩余價值，這是利息的“質(zhì)”，決定了利息的“量”，利息取決于利潤，利率取決于平均利潤率。利率居于平均利潤率與零之間，其具體高低取決于兩個因素：一是利潤率；二是利潤在職能資本家和借貸資本家之間的分配比例。這一比例的大小主要取決于借貸雙方的供求關(guān)系及其競爭程度。一般來說，供大于求時，利率下降；供不應(yīng)求時，利率上升。此外，政策、法律、習(xí)慣等有較大的作用。

可見，利息是利潤的一部分，是一種特殊利潤，是剩余價值的轉(zhuǎn)化形態(tài)。

（1）利息產(chǎn)生的外在條件——資金盈余者與資金短缺者的同時存在。再生產(chǎn)過程的特征導(dǎo)致資金盈余者與資金短缺者共同出現(xiàn)，導(dǎo)致借貸資本區(qū)別于職能資本。顯然，沒有借貸，就沒有利息。借貸資本的總體特點是“雙重支出”和“雙重回流”。借貸資本家將貨幣出借給職能資本家，然后職能資本家用貨幣購買生產(chǎn)資料和勞動力；職能資本家將商品銷售出去取得貨幣，然后連本帶利歸還給借貸資本家。

貨幣本身并不創(chuàng)造剩余價值。當貨幣被借貸資本家用于出借給職能資本家，貨幣被職能資本家用于購買生產(chǎn)資料（勞動工具和勞動對象）和勞動力，充當剝削雇傭工人剩余價值手段時，貨幣才能轉(zhuǎn)化為資本，進而能夠創(chuàng)造剩余價值。

（2）利息產(chǎn)生的內(nèi)在前提——資本所有權(quán)與資本使用權(quán)的分離。職能資本家使用資本，去經(jīng)營商品生產(chǎn)或商品流通，實現(xiàn)剩余價值的創(chuàng)造，直接剝削產(chǎn)業(yè)部門的雇傭勞動者。在通常情況下，職能資本家使用的資本，一部分來源于自有資本，另一部分來源于借貸資本家的借入資本。借貸資本家將資本使用權(quán)讓渡給職能資本家，導(dǎo)致資本所有權(quán)與使用權(quán)的分離。

職能資本家既然使用了借貸資本家的借入資本，就不能完全占有雇用工人創(chuàng)造的剩余價值，要從企業(yè)利潤中按期拿出一部分作為利息，支付給借貸資本家，支付利息后的余額，才能作為業(yè)主所得（以業(yè)主身份占有的收益）。

資本所有權(quán)與資本使用權(quán)分離后，企業(yè)利潤分割為利息與業(yè)主所得，表面上體現(xiàn)為借貸資本家與職能資本家之間的對立，實際上掩蓋了借貸資本家與職能資本家共同剝削雇傭工人和一起瓜分剩余價值的關(guān)系。一方面，利息從職能資本家手中直接支付給借貸資本家，看不出借貸資本家與雇傭工人之間有什么對立。另一方面，業(yè)主收入表現(xiàn)為職能資本家管理與監(jiān)督勞動取得的報酬，似乎不是從剩余價值轉(zhuǎn)化過來的，也看不出職能資本家與雇用工人之間的直接對立。

（3）利息的應(yīng)用。第一，利息是資本所有權(quán)的果實。如果忽略借貸資本家與職能資本家共同瓜分雇用工人所創(chuàng)造的剩余價值這一事實，就會形成資本所有權(quán)天然具有收益性的觀念。事實上，這一觀念得到廣泛認同和普遍接受。無論貸出資本與否，利息被視為借貸資本家（所有者）理所當然的收入。與此相對應(yīng)，只要發(fā)生借入資本，職能資本家（使用者）總是將企業(yè)利潤分解為利息和經(jīng)營所得，似乎只有扣除利息后的利潤才是經(jīng)營所得。

第二，利率事先確定。雖然從實質(zhì)而言，利息是利潤的一部分，但利率與利潤率的一個重要區(qū)別是，利率是一個事先確定的量。當其他因素一定時，利率大小直接制約企業(yè)收入的多少。因此，通常用利率衡量收益，用利息表示收益。如果預(yù)期投資利潤率低于利率，就應(yīng)該放棄投資。

第三，利息歷史悠久。資本化貨幣可以滋生利息，是不爭事實。但是，無論貨幣是否作為資本使用，也能帶來收益，越來越被人們所接受。收益與利率之比，習(xí)稱為資本化。如土地價格是地租的資本化，股票價格是股息的資本化；人力資本是工資的資本化等。只要存在利息，資本化規(guī)律（市場經(jīng)濟的基本規(guī)律）就會存在并發(fā)揮作用。

（三）利率市場化

利率市場化是生產(chǎn)要素價格市場化的重要步驟，包括利率決定、利率傳導(dǎo)、利率結(jié)構(gòu)和利率管理的市場化。它是指金融機構(gòu)根據(jù)自身實際狀況和市場行情判斷，以中央銀行基準利率為基礎(chǔ)，以市場貨幣需求為依據(jù)，以貨幣市場利率為中介，自主調(diào)節(jié)存貸款利率水平的一種利率形成機制。

利率市場化對應(yīng)的是利率管制。利率管制是指政府出于特定目的，對利率水平的變化，設(shè)置一個最高限（一般指存款利率）和一個最低限（一般指貸款利率），利率在限定范圍內(nèi)浮動或不允許浮動，將利率壓低到市場均衡利率之下的一種政策措施。

國外利率市場化改革實踐主要依據(jù)麥金農(nóng)的“金融抑制理論”與“金融深化理論”，即利率管制導(dǎo)致金融抑制，導(dǎo)致利率遠遠低于市場均衡水平，資源無法得到有效配置，金融機構(gòu)與企業(yè)行為發(fā)生嚴重扭曲。

我國利率市場化改革借鑒世界各國有益經(jīng)驗，按照國家統(tǒng)一部署穩(wěn)步推進?？傮w思路是先推行貨幣市場和債券市場利率市場化，后推行貸款和存款的利率市場化。從2013年7月20日起，我國全面放開金融機構(gòu)的貸款利率管制，目前正在加快推進這一改革。不久，我國將擇機有序放開金融機構(gòu)的存款利率管制。

1．財務(wù)活動面臨的機遇

利率市場化改革本身不是目的，不能為改革而改革，改革的目的是提高金融市場配置資源的功能和效率，促進實體經(jīng)濟增長。

（1）促進金融機構(gòu)的經(jīng)營模式轉(zhuǎn)型。貸款利率市場化后，金融機構(gòu)可能通過上浮貸款利率獲得更多的貸款利息收入。除此以外，金融機構(gòu)的經(jīng)營模式會發(fā)生根本性改變。第一，金融機構(gòu)為企業(yè)（尤其是中小企業(yè)）貸款時，可能附加更加嚴格的貸款條件，對信譽高、發(fā)展前景好的企業(yè)優(yōu)先貸款，可以減少不良貸款；第二，金融機構(gòu)之間的市場競爭加劇，經(jīng)營壓力擴大，促進金融機構(gòu)加快服務(wù)創(chuàng)新，改善服務(wù)質(zhì)量，提高服務(wù)水平；第三，金融機構(gòu)的資產(chǎn)定價更加透明，經(jīng)營動力增加，促進傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)迅速向投資銀行業(yè)務(wù)、財富管理業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)變，加快銀行進一步升級。

（2）倒逼企業(yè)的信用水平提高。貸款利率市場化后，金融機構(gòu)會更加嚴格審核客戶的信用狀況，優(yōu)質(zhì)客戶會受到更多青睞，得到更多機會，迫使那些質(zhì)量不高的客戶收益下降，特別是風險大且信譽低的客戶將會退出信貸市場。這樣，會倒逼企業(yè)努力改善信用狀況，提高信用水平，同時，推動企業(yè)征信體系的逐步健全。

（3）實現(xiàn)金融經(jīng)濟與實體經(jīng)濟的有效對接。金融機構(gòu)采取差異化利率策略，加大對企業(yè)尤其是中小企業(yè)的支持力度，可以提高金融機構(gòu)經(jīng)營收益，降低企業(yè)籌資成本，進一步推進產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整。

2．財務(wù)活動應(yīng)對的挑戰(zhàn)

利率市場化是一個國家金融市場化的關(guān)鍵一步，充滿風險。

（1）違約風險增多。在我國轉(zhuǎn)軌時期，利率市場化可能會引發(fā)一些企業(yè)違約現(xiàn)象。利率市場化也將使金融借款合同面臨更大的不確定性，并影響宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定。

（2）在信息不對稱情況下，利率市場化可能會帶來企業(yè)過度投資或投資不足。

（3）銀行系統(tǒng)面臨更大風險。為了爭搶市場，銀行將不斷上調(diào)利率水平，這意味著銀行將承擔更多的風險。利率市場化給商業(yè)銀行帶來階段性風險和恒久性風險。

第一，階段性風險是在利率管制放開初期，商業(yè)銀行不能適應(yīng)市場化利率環(huán)境所產(chǎn)生的金融風險。在轉(zhuǎn)軌階段，利率市場化主要通過兩種途徑加大商業(yè)銀行風險：一是由于長期的利率壓制，市場化后的利率水平必然升高，銀行之間吸收存款的競爭加劇。但是，利率上升過快、過高，會帶來許多負面影響，如信貸中的“逆向選擇效應(yīng)”和“風險激勵效應(yīng)”使信貸資產(chǎn)平均質(zhì)量下降，信貸風險增大，原來應(yīng)由分散的存款人承擔的風險，現(xiàn)在主要落在了銀行身上。二是在利率水平整體升高的同時，利率的波動性迅速加大。但是，在長期利率管制環(huán)境中生存的商業(yè)銀行往往難以適應(yīng)這種變化，不能把握利率的變動趨勢和規(guī)律，也沒有合適的金融工具來規(guī)避利率風險。

第二，恒久性風險是通常所說的利率風險，來源于市場利率變動的不確定性。由于商業(yè)銀行的利率敏感性，導(dǎo)致利率變動時銀行的凈利差（主要收入來源）產(chǎn)生波動。由于我國銀行的存貸款期限失衡問題較為嚴重，隨著利率逐步市場化，銀行所面臨的信用風險、市場風險、流動性風險和操作風險中，利率風險將逐漸成為最主要的風險。