第三節 財務手段——怎樣做？

財務活動究竟怎樣做，涉及財務手段。一個財務主體，找到了合適的財務對象，這時所需要的是運用恰當的財務手段。

一 財務手段、財務行為和財務活動

如果說財務行為涉及財務活動的橫向劃分，財務手段涉及財務活動的縱向劃分，因此，財務內容由財務對象與財務手段共同構成。

（一）財務手段體系

財務手段是指為了實現財務目標，發揮財務功能，在財務活動中采用的各種技術、方法、方式的總稱。財務手段按性質分為定性手段和定量手段；按過程分為事前手段、事中手段和事后手段；按層次分為基本手段和輔助手段；按環節分為財務戰略、財務治理、財務預測、財務決策、財務預算、財務控制和財務評價七個部分。財務活動手段體系如圖1-7所示。

（二）財務活動內容：財務行為、財務手段

如果將財務行為分為長期經營性投資、長期外源性籌資、營運資金管控、內源性籌資和金融性投資五個方面，是從橫向層面來觀察和劃分財務活動內容的，那么，將財務手段分為財務戰略、財務治理、財務預測、財務決策、財務預算、財務控制和財務評價七個方面，是從縱向層面來觀察和劃分財務活動內容的。無論財務行為，還是財務手段，均不同程度地嵌入了財務關系。財務行為和財務手段共同構成財務活動內容，前者稱為橫觀財務活動，后者稱為縱觀財務活動，如表1-5所示。

二 基本手段：財務決策、財務預算與財務控制

一般來說，財務管理的基本職能是財務計劃和財務控制。財務計劃分為項目計劃和期間計劃，前者的編制和采納過程是財務決策，目的是實現財務目標；后者的編制和執行過程是財務預算，目的是落實財務決策。因此，財務決策、財務預算、財務控制是所有重大財務活動不可或缺的基本手段。

（一）財務決策

財務決策是指財務決策者在財務目標指導下，根據財務戰略和財務預測提出的設想，運用專門方法，從若干備選方案中選擇最佳方案。

1．財務決策意義、內容與程序

財務決策意義包括：（1）財務決策是財務活動的基本環節。現代管理理論認為，企業活動的重心在經營，經營的重心在決策，關系企業的興衰成敗。（2）財務決策是財務戰略的體現，是財務預測的深化，是編制財務預算（計劃）的前提，在財務預測與財務預算之間起著橋梁作用。

財務決策內容分為投資決策和籌資決策。前者包括長期經營性投資決策、短期經營性投資決策、金融性投資決策等；后者包括長期外源性籌資決策、短期外源性籌資決策、內源性籌資決策等。

財務決策程度涉及：（1）收集決策情報。在財務預測基礎上，結合初步設想的目標，收集有關決策情報，找出決策依據。（2）設計決策方案。根據所收集的決策信息，以企業所要解決的問題為目標，設計各種可能采取的備選行動方案，并分析評價每一方案的得失和利弊。（3）選擇決策方案。根據企業歷史經驗、現實情況和未來預測，以一定價值標準評價所設計的各行動方案的優劣，并按照一定準則選擇一個最優行動方案。（4）評價決策質量。根據實際發展進程與行動方案的比較，評價決策的效果以及主觀符合客觀的程度，以便改善后續決策。

2．財務決策方法

按決策問題重復程度，分程序式決策（例行決策、常規決策、重復決策）和非程序式決策。按決策目標多寡，分為單目標決策和多目標決策。按決策權限安排，分為個人決策和集體決策。按決策要解決的問題性質，分為原始決策和追蹤決策。按決策目標影響程度，分為戰略決策和戰術決策。按決策影響時間長短，分為長期決策、中期決策和短期決策。按決策者層級，分為高層決策、中層決策和基層決策。按決策思維方法，分為直覺決策、經驗決策和推理決策。按決策過程，分為權力型決策、妥協型決策和博弈型決策（競爭型決策）。按決策條件的可控程度，分為主觀（定性）決策和客觀（定量）決策，其中后者包括確定性決策、不確定性決策和風險性決策。

主觀決策法包括德爾菲法、頭腦風暴法和層次分析法（AHP）等。確定性決策法包括邊際分析法、盈虧平衡分析法、線性規劃法、信息熵法、神經網絡法、灰色系統理論法、最大方差法、主成分分析法（PCA）等數學和運籌學方法；不確定性決策法包括最大收益值法（樂觀準則法）、最大最小收益值法（小中取大法、悲觀準則法）、折中法、最小最大后悔值法（大中取小法）等損益決策方法；風險性決策法包括最大可能法、決策表（矩陣）法、決策樹法等概率決策方法。

（二）財務預算

財務預算是在財務計劃基礎上進行的。要做好財務預算，必須首先做好財務計劃。財務計劃是預先決定在特定時期內做什么、何時做、怎樣做、誰去做。

1．財務預算意義、內容與程序

財務預算意義包括：（1）財務計劃是財務活動的基本手段。（2）財務計劃是財務預測和財務決策的具體化。財務計劃是根據財務預測提供的信息和財務決策確立的方案來編制的。（3）財務計劃是財務預算編制的基礎，是財務控制的標準和依據，是考核經營業績的憑證。

財務預算是企業全面預算的重要組成部分，按涉及預算期限分為長期預算和短期預算。長期預算主要包括長期銷售預算、長期投資預算（資本預算），有時也包含長期籌資預算和長期研發預算等。短期預算包括日常業務預算和財務預算。日常業務預算是與企業日常經營活動直接相關的預算，包括銷售預算、生產預算、期末存貨預算、直接材料預算、直接人工預算、制造費用預算、生產成本預算、產成品預算、銷售費用預算、管理費用預算等。財務預算是以價值形式綜合反映企業長期預算和日常業務預算的綜合性預算，包括現金預算（預計現金流量表）、預計資產負債表和預計利潤表。

財務預算程序涉及：（1）擬訂預算（計劃）指標。根據財務決策要求，分析和結合主客觀條件，提出一系列主要預算（計劃）指標。（2）提出保證措施。從需要和可能出發，合理安排企業人力、財力、物力，組織財務收支的動態協調和綜合平衡，以保證預算（計劃）指標的全面落實。（3）編制具體預算（計劃）。通過調整和分解各項指標，編制具體預算（計劃）表格。

2．財務預算與財務計劃的關系

財務計劃分為長期財務計劃和短期財務計劃。長期財務計劃是指一年以上的計劃。例如，企業通常制訂五年財務計劃。長期財務計劃是實現財務戰略的工具，制訂長期財務計劃應以公司經營理念、業務范圍、戰略目標為基礎。

短期財務計劃是指一年一度的財務預算。財務預算是數量化、貨幣化的財務計劃，是財務決策的具體化，是財務計劃的終點和成果，是財務控制的起點和依據，是連接財務計劃與財務控制的橋梁，是一種財務激勵形式，也是一種財務控制手段。

隨著計劃重要性的不斷提高，計劃數量化趨勢的日益增強，計劃經濟學的逐漸發展，財務預算必將在財務手段體系中占有一席之地，甚至可能搶奪制高點。

3．財務預算方法

財務計劃可以編制成財務預算，總體有以下編制方法。目前應用較多的有：

（1）彈性預算。與固定預算相對應。固定預算是在預算期內按某一固定經營水平編制的方法。其主要特點是預算編成后，除特殊情況外，預算期內預算不能變動，具有相對穩定性。彈性預算是在預算期內按若干經營水平編制的具有伸縮性的方法。其優點是始終使預算執行者既有近期目標，也有長遠目標，有效克服那種只顧眼前利益、不顧戰略利益的錯誤傾向。其缺點是編制工作比較麻煩，適用于隨業務量變化的項目支出。

（2）滾動預算。與定期預算相對應。定期預算是按月、季、年甚至更長時間編制的方法。滾動預算是在定期預算的基礎上，每經過一段時期（一旬、一月、一季、一年），根據變化后的環境和計劃執行情況，對原預算調整，使原預算期不變，將預算期順次向前推進一段時間，使預算不斷滾動、延伸。例如，年度預算每季度編制一次，每次向后滾動1季度。其優點是使預算更切合實際，體現了預算的變化性，增加了預算的準確性，保證了預算的指導性，其缺點是編制工作比較復雜，工作量大。

（3）零基預算。與增量預算相對應。增量預算是在上期預算基礎上按一個增長水平或增長率編制的方法。零基預算是指不考慮過去的預算水平，以零為基點編制的方法。其特征是不受以往預算制訂與執行情況的影響，在成本效益分析的基礎上，根據需要和可能來編制財務預算。其優點是有利于提高員工的“投入—產出”意識，有利于發揮部門參與編制預算的創造性。其缺點是由于一切工作從“零”做起，編制工作量大，費用相對較高。

（三）財務控制

財務控制是根據財務預算目標，按照一定程序與方式，確保企業及各部門和人員全面落實和實現財務預算的過程。它是內部控制的核心，以價值形式為基本控制手段；以不同崗位、部門和層次的經濟業務為綜合控制對象；以日常現金流量為主要控制內容。

1．財務控制意義、內容與程序

財務控制意義包括：（1）財務控制是財務活動的基本手段。（2）財務控制是一種連續性、系統性和綜合性最強的控制。（3）財務控制是執行財務預算的手段。（4）財務控制是財務分析的基礎。

財務控制通常分為制度控制、預算控制、激勵控制、監督控制、評價控制，主要包括以下內容：

（1）授權批準控制。在某項財務活動發生前，按照既定程序對其正確性、合理性、合法性加以核準，并確定是否讓其發生所進行的控制。其主要方法是通過授權通知書來明確授權事宜，保證既定方針執行和限制職權濫用。其核心原則是對在授權范圍內的行為給予充分信任，對授權之外的行為予以拒絕。其基本要求是明確一般授權與特定授權；明確各類經濟業務的授權批準程序；建立必要的檢查制度。其主要內容是不經合法授權，任何人不能行使審批權力；有權授權的人不得越權授權；所有業務不經授權不能執行，一經授權必須執行。授權批準控制是一種制度控制，具有防護性。

（2）預算控制。根據財務預算的編制、執行與調整、評價與反饋所進行的控制，貫穿投資、籌資、采購、生產、銷售全過程。有人認為，在現代企業制度下，法人治理結構具有三個制度保障：一是公司法；二是公司章程；三是公司預算。事實上，公司預算以公司法、公司章程為依據，明晰了股東（大會）、董事會、經營者、部門經理乃至每個員工的責、權、利關系，使財務決策、財務計劃乃至企業財務目標得以細化落實。預算控制具有激勵性。

（3）實物資產控制。分為限制接觸控制和定期清查控制。前者是對實物資產（如現金、銀行存款、有價證券、存貨等）及其有關文件，除出納人員和倉庫保管人員外，其他人員被限制接觸；后者是對實物資產定期進行清查，保證賬證相符、賬實相符、賬表相符。

（4）成本控制。分為粗放型成本控制和集約型成本控制。前者是從原材料采購到產品銷售過程所進行的控制，具體包括原材料采購成本控制、材料使用成本控制和產品銷售成本控制；后者是通過改善生產技術、產品工藝來降低成本。

（5）風險控制。通過不斷加強內部管理，及時根據市場需求轉變經營理念，盡可能防范不利于企業經營目標實現的各類經營性風險和金融性風險。

（6）會計系統控制。依據《會計法》和企業會計準則，制定適合本單位會計制度，明確會計核算流程和工作規程，建立崗位責任制和會計檔案制度，充分發揮會計監督職能。良好的會計系統控制是財務控制得以順利進行的有力保障。

（7）內部審計控制。在企業內部對各種經營活動與內部控制系統進行獨立評價，以鑒證既定政策是否貫徹，資源利用是否合理，經營目標是否實現，這是內部審計的功能。可見，內部審計對會計的審查和再監督，既是財務控制的有效手段，也是保證會計資料真實、完整的重要措施。

（8）業績評價控制。企業業績評價由評價目標、評價對象、評價指標、評價標準和評價報告五要素構成，在財務活動中處于承上啟下的關鍵作用。業績評價是本次財務活動循環的終點，又是對下次財務活動循環的起點，包括動態評價和綜合評價。預算編制、執行、評價，周而復始的循環以實現對整個企業經營活動的最終控制。

財務控制程序涉及：（1）確定控制目標。財務控制目標一般按財務預算指標確定，對一些綜合性的財務控制目標應按責任中心或個人進行分解，使之成為能夠控制的目標。（2）建立控制系統。按照控制目標，具體落實財務控制目標的責任中心或個人，形成縱橫交錯的控制系統。（3）信息傳遞與反饋。既能自下而上反饋財務預算的執行情況，也能自上而下傳遞調整財務預算偏差的要求，做到上情下達，下情上報。（4）糾正實際偏差。根據信息反饋，及時發現實際脫離預算偏差的有無、大小及成因，采取有效措施加以糾正，以保證財務預算的完成。

2．財務控制方法

（1）按對象，分為收支控制和現金控制。前者是對企業及各責任中心的財務收入和支出所進行的控制；后者是對企業及各責任中心的現金流入和流出所進行的控制。

（2）按手段，分為定額控制（絕對控制）和定率控制（相對控制）。前者是對企業及各責任中心用絕對額指標進行控制；后者是對企業及各責任中心用相對率指標進行控制。

（3）按功能，分為防護性控制、前饋性控制和反饋性控制。防護性控制（排除干擾控制）是在財務活動前，先制定有關制度和規章，排除可能產生的偏差。如為了保證現金安全與完整，先規定現金使用范圍和制定內部控制制度。前饋性控制（補償干擾控制）是通過對財務活動的監視，運用一定方法預測可能出現的偏差，采取一定措施，將偏差予以消除。如控制短期償債能力時，要密切關注流動資產（速動資產）與流動負債的對比關系。當預測流動比率（速動比率）會朝著不合理的方向發展時，應當采取一定方法對流動資產（速動資產）和流動負債進行調整，使之朝著合理的方向發展。反饋性控制（平衡偏差控制）是在認真分析的基礎上，發現實際與計劃的偏差，查找偏差產生的原因，采取有效措施，調整實際財務活動或財務計劃，將偏差予以消除或避免今后出現類似偏差。

（4）按時段，分為事前控制、事中控制和事后控制。事前控制是在財務活動前所進行的控制，如事前的授權與審批；事中控制是在財務活動中所進行的控制，如事中的監督與審查；事后控制是在財務活動后所進行的控制，如事后的考核與獎懲。

三 輔助手段：財務預測、財務評價、財務戰略和財務治理

除財務決策、財務預算和財務控制三個基本手段外，還有一些輔助手段，或起監測、事先評估作用（財務預測），或起補充、善后問責作用（財務評價），或起引導、資源動員作用（財務戰略），或起統領、風險防范作用（財務治理）。

（一）財務預測

財務預測是根據財務活動的歷史資料，考慮企業現實條件和市場變化情況，運用特定方法，對企業未來財務活動的發展趨勢做出科學的預計和測算。

1．財務預測意義、內容與程序

財務預測是財務決策的可靠依據；是編制財務計劃的基礎；是組織日常財務活動的必要前提。

財務預測內容按對象，分為投資預測和籌資預測、收入預測、成本預測和利潤預測；按時間跨度，分為長期預測、中期預測和短期預測；按目標多寡，分為單項預測和多項預測；按態勢，分為靜態預測和動態預測。

財務預測程序涉及：（1）明確預測對象和目標。為了明確預測的范圍、內容、要求和時間，提高預測效率和效果，應根據財務決策所需要的預測對象，確定預測目標。（2）制訂預測計劃和收集有關資料。預測計劃包括組織領導、人事安排、工作進度、經費預算等。根據預測對象和目的，明確收集資料的內容、方式和途徑，有針對性地收集資料，并檢查資料的可靠性、完整性和典型性，排除偶發因素的影響，去偽存真，去粗取精，并對資料進行必要的歸類、匯總和調整，使資料符合預測需要。（3）確定預測方法和進行實際預測。根據預測目的以及取得信息資料的特點，選擇適當的預測方法。使用定量方法時，應建立數理統計模型；使用定性方法時，要按照一定的邏輯思維，草擬預算提綱。然后，運用選擇的預測方法進行預測，并得出初步預測結果，用文字、表格或圖等形式表示。（4）論證和修正預測結果。為了使預測結果符合預期要求，需要對預測結果進行必要的論證，對誤差較大的預測進行修正，提高預測結果的準確性，為財務決策提供依據。

2．財務預測方法

（1）定性預測。通過判斷事物具有的各種因素、屬性進行預測。定性預測在缺乏完備、準確歷史資料的情況下采用，建立在經驗判斷、邏輯思維與推理基礎上，主要特點是利用直觀材料，依靠個人經驗和專業知識進行主觀判斷和綜合分析，對未來發展狀況和趨勢進行預測。經常采用的定性預測方法有：專家會、討論會、座談會、訪問、實地調查、現場觀察、咨詢調查、征求意見等。

（2）定量預測。通過分析事物各種因素、屬性數量關系進行預測。定量預測基于歷史和現實資料，主要特點是根據數據資料尋找其內在規律，運用變量之間的數量關系（如時間關系、相關關系、回歸關系等）建立數學模型，依據連貫性原則和類推性原則，通過數學運算，預測對未來發展狀況和趨勢。廣泛應用的定量預測方法有：一是時間序列預測法，如算術（簡單、加權）平均法、移動平均法、指數平滑法、最小二乘法等，其特點是簡單和容易掌握，但精確度較低；二是因果關系預測法，如線性（一元、多元）回歸法等，其特點是精確度高，但工作量大；三是概率預測法，馬爾柯夫預測法，其特點是需要有較高的數學基礎。

定性預測和定量預測各有利弊，相互補充。為了提高財務預測質量，既要進行定性分析，也要進行定量分析，將兩者結合起來。

（二）財務評價

財務評價是在財務分析的基礎上進行的，要做好財務評價，先要做好財務分析。財務分析是以財務報表以及相關會計資料為依據，運用有關專門分析方法，對企業財務狀況、經營成果和現金流量進行解析和評價。由于財務分析的主要依據是財務報表，通常所指的財務分析是財務報表分析。

1．財務評價意義、內容與程序

包括：幫助企業了解和掌握財務計劃完成情況；幫助企業改善財務戰略、財務預測、財務決策、財務預算和財務控制；將零散數據轉換為有用信息，幫助財務報表使用人（股東、債權人、經營者、員工、政府、供應商、顧客等），了解企業過去，把握企業現在，預測企業未來，改善經濟決策。

財務評價通常分為兩類：（1）企業財務狀況綜合評價。主要運用財務評價指標體系，一般由償債能力、營運能力、盈利能力、成長能力和市場表現能力構成。短期償債能力指標包括流動比率、速動比率、現金比率等；長期償債能力指標包括資產負債率、產權比率、權益乘數、利息保障倍數等。營運能力指標包括應收賬款周轉率、存貨周轉率、流動資產周轉率、總資產周轉率等。盈利能力指標包括銷售利潤率、總資產報酬率、凈資產收益率等。成長能力指標包括銷售增長率、利潤增長率、凈資產增長率等。市場表現能力指標包括市盈率、市凈率、市銷率等。（2）企業業績評價。主要著眼于業績評價基礎，一般有盈利基礎（每股收益EPS、凈資產收益率ROE）、剩余收益基礎（剩余股權收益、剩余經營收益）、經濟增加值EVA基礎、市場增加值MVA等。

財務評價程序包括：明確財務評價目的；收集有關財務信息；根據財務評價目的，將各個部分割裂開來，予以適當組織，使之符合需要；深入研究各個部分的特殊本質；進一步研究各個部分的相互聯系；解釋結果，提供對決策有用的信息。

2．財務評價與財務分析的關系

財務分析是財務評價的基礎，同時，財務評價過程是財務分析深化過程。財務評價是財務決策的主要依據，是財務控制的基本手段，是財務監督的關鍵內容。

3．財務評價方法

（1）動態評價和靜態評價。考慮了時間價值的動態評價，其重要性日益提高。

（2）定量評價和定性評價。運用了數理基礎的定量評價，其范圍逐漸擴大。

（3）綜合評價和單項評價。分析了多種因素的綜合評價，其意義越來越大。

（4）成因評價和結果評價。注重過程的成因評價，其效果越來越強。

（三）財務戰略

企業財務戰略與企業戰略關系，宛如企業財務目標與企業目標的關系。正如企業目標最終體現為企業財務目標一樣，企業戰略最終體現為企業財務戰略。

1．財務戰略意義、內容與程序

財務戰略是指為實現企業財務目標和謀求競爭優勢，在縝密分析企業內部財務資源和外部財務環境的基礎上，對企業未來投資和籌資所做的全局性、長期性、前瞻性、決定性、系統性、準確性的方略或謀劃。

財務戰略有企業戰略的共性，表現在：財務戰略在空間上是對企業整體的全局性謀劃；在時間上是對企業未來的長期性謀劃；在依據上是對企業資源的前瞻性判斷；在作用上是對企業發展的決定性影響；在本質上是對企業創新的系統性思考。

財務戰略也有企業戰略的個性，表現在：一是資金運動的相對獨立性；二是資本來源的相對稀缺性；三是資產使用的相對效率性。

財務戰略的劃分通常遵循以下思路：（1）經營性戰略和金融性戰略。按職能，財務戰略分為經營性戰略和金融性戰略。經營性戰略包括經營性投資戰略和經營性籌資戰略，前者如研究與開發戰略、技術創新戰略、市場營銷戰略、人力資源戰略等，后者如股票發行戰略、股利分配戰略等；金融性戰略包括金融性投資戰略和金融性籌資戰略，前者如證券投資戰略，后者如償債性銀行借款戰略。經營性戰略和金融性戰略并稱為企業的職能戰略，如果說經營性戰略主要強調與外部環境和企業自身能力相適應，那么金融性戰略主要強調必須適合企業所處的發展階段并符合利益相關人的期望，為企業戰略提供資金支持和資金調劑。

（2）投資戰略和籌資戰略。按對象，財務戰略分為投資戰略和籌資戰略。事實上，財務戰略的核心問題是企業資金到哪里去，從哪里來！前者是投資，后者是籌資。由于投資分為經營性投資和金融性投資，籌資分為經營性籌資和金融性籌資，財務戰略的劃分更加明細。

（3）擴張式戰略、防御式戰略和穩健式戰略。按企業經營方針，財務戰略分為擴張式戰略、防御式戰略和穩健式戰略。擴張式戰略以實現企業資產規模的迅速擴張為目的，表現為“高負債、低收益、少分配”；防御式戰略以防范財務危機發生和求得生存和發展為目的，表現為“低負債、低收益、少分配”；穩健式戰略以實現企業資產規模的平穩擴張和企業經營績效的穩定增長為目的，表現為“低負債、高收益、中分配”。

（4）集權化戰略、分權化戰略和混合化戰略。按企業財務體制，財務戰略分為集權化戰略、分權化戰略和混合化戰略。有關內容請見本章第四節第一問題。

財務戰略程序。一般包括戰略分析、戰略制定和戰略實施三個步驟。

（1）財務戰略分析。第一，整合內部財務資源。一是有形財務資源，是實物資產、硬資源，如場地、設備等；二是無形財務資源、無形資產、軟資源，如財務人員素質、財務核心競爭力等。第二，利用外部財務資源。一是宏觀環境，如政治與法律、經濟、社會與文化、技術（PEST），第二節已論述；二是微觀環境，包括財務組織制度、體制與機制，第二節也做了論述；三是中觀環境，如行業生命周期，供應商和顧客議價能力，潛在競爭者和替代產品的嚴重威脅，現實競爭者的競爭能力等。

（2）財務戰略制定。第一，基本要求。一是與國民經濟周期（繁榮、衰退、蕭條、復蘇）相適應；二是與企業發展階段（初創期、成長期、擴張期、成熟期和衰退期）相匹配；三是與企業增長方式（外延、內涵）相協調。第二，主要依據。一是資本市場的有效性影響戰略決策；二是管理層對待風險的態度左右戰略目標；三是企業治理結構決定戰略方向。

（3）財務戰略實施。財務戰略實施是將財務戰略轉化為實踐，通常面臨三大挑戰：一是結構調整。涉及組織系統、業務流程、責權利關系的調整等，以滿足戰略要求。二是資源整合。涉及信息、人力、市場、技術等，適應戰略的變化。三是管理變革。涉及診斷變革環境、確定變革風格、明晰變革職責等，發揮戰略的作用。

2．財務戰略選擇方法

企業在不同發展階段的經營性風險和金融性風險不同，財務戰略可以根據經營性風險與金融性風險的互補性或互逆性原理進行選擇。

（1）企業初創期的財務戰略。初創期（種子期、發育期）的經營性風險最高。這種經營性風險來自：新技術能否開發成功；若能開發成功，新技術能否轉化為新產品；若能轉化，新產品能否被潛在的顧客所接受；若能被接受，企業能否達到一定的銷售規模；若能達到，企業能否占據理想的市場份額。這種居高不下的經營性風險，必須匹配較低的金融性風險，才能將企業風險控制在一定范圍內。

在投資戰略上，面臨的主要任務是迅速形成產能，但因資金匱乏而無力進行全面經營擴張，也沒有足夠的實力和心理基礎來承受投資失敗，況且一個重大項目的成敗，會直接影響企業的未來，因此，長期經營性投資往往實行一體化戰略，集中財力辦大事。

在籌資戰略上，內源性籌資、短期經營性籌資、外源性籌資中的負債籌資（無論是銀行借款還是發行債券），這三者的基礎均尚未形成，只有依靠外源性籌資中的股權籌資，但發行股票的條件同樣不成熟或不具備，這時，只有一心追求高收益和敢于承擔高風險的創業資本成為外源性股權籌資的首選。

（2）企業發展期的財務戰略。發展期（成長期、擴張期）的經營性風險依然很高，必須將金融性風險控制在一定范圍內。雖然此時的資金需求力遠大于資金供給力，債務籌資成為首選，但往往行不通。外源性股權籌資主要靠兩條途徑：一是發行股票（新股）；二是實行低股利政策。

（3）企業成熟期的財務戰略。成熟期面臨的經營性風險依然較低，可以承受的金融性風險較高。在投資戰略上，出于對未來新產品、新技術、新領域的開拓，長期經營性投資以更新改造為主；由于現金流量充足，短期經營性投資可以實行緊縮型政策；出于對可能出現的閑置資金的利用，可以參與金融性投資。在籌資戰略上，如果自身條件和外部因素都允許，外源性籌資可以實行高負債政策，充分利用財務杠桿；由于現金充足，內源性籌資可以趁機實行高股利政策，改善企業與股東的關系；短期經營性籌資可以實施激進式政策。

（四）財務治理

財務治理是公司治理的主體部分，從財務治理主體出發，主要有兩個流派：一是股東至上主義。強調股東利益，這是狹義的財務治理。二是所有利益攸關人共享主義。強調公司是一種社會存在，其生存和發展必然受到各種社會力量的影響，除了要關注股東的權責利，也要關注債權人、政府、員工等其他利益攸關人的權責利，這是廣義的財務治理。從財務治理對象出發，也主要有兩個階段：一是起源于股東與經營者之間的委托—代理關系，這種關系仍然是公司最核心、最重要的契約關系；二是發展到股東與債權人、政府、員工的委托—代理關系。因此，財務治理是指在所有權和經營權相分離的公司制度或有限合伙制度里，用來激勵約束經營者盡心盡力地為股東和其他利益攸關人服務的藝術和招數，并有以下特點：

1．財務治理作用

從靜態角度看，表現為一種結構和關系，稱為財務治理結構；從動態角度看，表現為一種機制和過程，稱為財務治理機制。

（1）財務治理是一種問責機制。在兩權分離下，股東對經營者的委托授權，相應形成經營者對股東的受托責任。在現代公司制度下，經營者對公司經營承擔全部責任，所有者會定期或不定期對經營者工作情況進行問責。在狹義公司治理下，問責制是股東獨自的問責；在廣義公司治理下，問責制是利益相關者群體的問責。

（2）財務治理是一種制衡機制。通過明確劃分股東（大會）、董事會、監事會和總經理各自的權力，即股東的資本所有權、董事會的財務決策權、經理的財務執行權和監事會的財務監督權，形成“四權”彼此分立和相互制約的格局，確保公司權力制度的有效運轉。

（3）財務治理是一種激勵相容機制。激勵約束機制要解決的問題是，委托人應當采取什么方式，使代理人在實現自身效用最大化的同時，也能夠實現委托人效用的最大化，即激勵相容。

2．財務治理功能

財務治理功能來源于產權功能，是產權功能在財務治理中的自然延伸和具體表現，是一種責權利的制度安排，體現在三個方面：

（1）權力配置功能。公司的所有財務契約能否生效，關鍵是當財務契約未預期的情況出現時，由誰作出財務決策，即誰擁有財務控制權，財務控制權分配是財務治理的基礎。

（2）責任約束功能。有權必有責，一定權力必然要有一定責任來匹配和約束，權力沒有約束必然導致腐敗。只有建立有效的監督及相應的獎懲機制，對經營者的行為責任形成強力約束，才會遏制經營者濫用權力所導致的腐敗。

（3）利益協調功能。有責必有利，一定責任必然要有一定利益來匹配和落實，責任得不到落實，即使表面上人人有責，但實際上無人負責。公司契約首先表現為一種利益關系。根據代理理論，當股東與經營者的利益的不兼容性和契約的不完備性，經理為自身利益而行動，甚至不惜以犧牲股東利益為代價，產生了道德風險和逆向選擇兩個基本代理問題。可見，如何有效協調各締約人的利益關系尤顯重要。

3．財務治理模式

盡管財務治理是一個權責利體系，但激勵約束機制及其設計是財務治理的基本手段，也是財務治理的主要內容。

（1）內部治理模式，包括股東管控模式和組織管控模式，前者主要依靠股東完善經營者報酬制度、董事會制度、股東表決制度來激勵約束經營者；后者主要通過建立獨立董事制度、專業委員會制度、財務總監制度激勵約束經營者。

（2）外部治理模式，包括市場管控模式和社會管控模式，前者主要依靠資本市場（包括股票市場、控制權市場、信貸市場、債券市場）、經理人市場和商品市場力量來激勵約束經營者，這種力量來自市場競爭機制、市場淘汰機制（讓無效企業死亡，讓無能經理下崗）和市場替代機制（無效企業被收購，無能經理被取代）；后者主要通過公眾輿論、國家法律、政府監管來激勵約束經營者。如圖1-8所示。