第二節 研究思路、主要研究內容和研究方法

一 研究思路

本書首先基于投資者情緒或錯誤定價與公司投資行為關系的文獻，以及反映公司投資行為的理論分析框架，在公司投資行為與金融摩擦的理論模型基礎上，建立本書的實證分析模型。然后，本書嘗試對中國金融市場的“黑箱”結構加以剖析，把中國金融市場特殊制度背景納入市場擇時理論和迎合理論分析框架，從動態角度深入探討投資者情緒與公司投資行為動態調整之間的關系，利用中國上市公司2003—2010年的動態面板數據從總量層面進行經驗分析。

考慮到總樣本和子樣本的回歸結果可能不同，一些與企業特質有關的因素可能影響到錯誤定價與公司投資行為動態調整之間的關系。因此，我們接下來在企業異質性特征方面進行拓展，主要研究了企業融資約束程度和公司治理差異對錯誤定價和公司投資行為之間關系的影響。考慮了企業研發投入更容易受到融資約束，因此我們在第六章專門研究了錯誤定價對高新技術企業研發投入的影響。最后，我們分析宏觀經濟環境和經濟政策對錯誤定價和公司投資行為可能產生的影響（關于這部分的初步框架，請參見圖1-1）。

二 研究內容與研究框架

根據上述研究思路，全書共分為九章，結構和主要內容如下。

第一章，導論。基于上述國際國內的現實背景、現有文獻研究進展以及中國資本市場特殊的制度背景，提出本書所要研究的問題，以及本書選題的理論意義和現實意義；在對本書所涉及的主要概念進行界定和分析的基礎上，介紹本書的研究思路、主要研究內容和研究框架、研究方法以及研究的技術路線圖；最后，指出本書的主要結論與創新之處。

第二章，國內外相關文獻及述評。本章遵循MM理論假設條件放寬的理論發展脈絡，沿著放松經濟主體理性假設的研究路徑對相關文獻研究進行梳理。我們從投資者情緒影響公司投資行為的渠道或機制、錯誤定價代理變量，以及投資者情緒影響公司投資行為的經濟后果三個方面對現有文獻進行了綜述，在此基礎上，結合中國資本市場的制度背景及最新研究進展，對現有文獻進行評述。

第三章，錯誤定價的測度與分析。盡管錯誤定價或股價泡沫的定義是很明確的，但是對于如何度量錯誤定價存在較大的爭議。鑒于測度錯誤定價的困難和爭議，選取的錯誤定價代理變量不同，得到的研究結論可能存在較大的差異。因此，本章首先介紹了中國上市公司行業分類標準及樣本的選擇，然后介紹了錯誤定價三種測度方法的計算過程及理論依據。

第四章，公司投資行為與金融摩擦的理論模型。本章對反映金融因素影響企業投資行為的四種理論模型進行介紹，即托賓Q模型、銷售加速模型、誤差修正模型和投資歐拉方程模型，為后文計量模型設計提供理論依據。另外，由于本書采用的是動態面板數據模型，為了有效處理內生性問題和非平衡面板數據帶來的數據缺失問題，本章介紹了處理變量內生性問題和數據缺失問題的方法，即本書將用正交離差轉換消除不隨時變的個體效應，采用廣義矩估計方法。

第五章，制度背景、錯誤定價與公司動態投資行為。本章基于反映公司投資行為的相關理論，建立了檢驗錯誤定價與公司投資行為動態調整關系的基準計量模型。利用滬深股票市場2003—2010年A股上市公司的經驗數據，從中國上市公司總量層面、按年分段和按企業規模分類層面，實證研究了制度背景、錯誤定價與公司投資行為動態調整之間的關系。從中國資本市場特殊制度背景視角，對錯誤定價與公司投資行為之間不存在顯著關系的原因提出了競爭性的解釋理論。最后本章研究了資本市場錯誤定價對公司資本配置效率的影響。

第六章，股票錯誤定價對高新技術企業研發投資的影響。考慮到總樣本與子樣本的回歸結果不同，本章在第五章的基礎上，繼續對中國上市公司進行分類層面的研究。本章從行業層面研究錯誤定價與企業研發投資的關系。與一般企業資本投資不同，高新技術企業的研發投資需要大量的長期持續性的資金投入，外部股權融資的獲取是影響企業研發投入的關鍵因素。本章從理論上分析錯誤定價緩解了融資約束，進而可能推動企業研發投資。然后基于中國高新技術上市公司2002—2010年的動態面板數據，實證檢驗錯誤定價對企業研發投資的影響。

第七章，錯誤定價與公司投資：高管薪酬和背景特征視角。本章基于中國上市公司經理激勵契約安排的制度背景，把經理激勵契約納入市場擇時和迎合理論分析框架，實證檢驗經理薪酬契約是否會對錯誤定價與公司投資行為調整之間的關系產生影響。從高管背景特征差異角度研究了外部資本市場錯誤定價對高管投資決策的影響。

第八章，宏觀經濟因素、市場擇時與公司投資行為。第五章、第六章和第七章主要從公司微觀層面和行業層面進行了研究，忽略了對企業投資行為和融資行為有重大影響的宏觀經濟周期和宏觀經濟政策環境。本章嘗試對中國宏觀經濟政策影響企業微觀行為的“黑箱”結構加以剖析，將宏觀經濟因素與企業微觀數據相結合，研究宏觀經濟因素、市場擇時對公司投資行為的研究，為宏觀經濟因素和資本市場供給條件變化如何影響企業投資行為提供經驗證據。

第九章，結論、啟示及研究展望。在前文理論分析和實證檢驗的基礎上，對全文的主要研究結論進行了總結和歸納，并且指出了研究不足和未來的研究方向。

三 研究方法與技術路線

1．研究方法

本書采用實證分析與規范分析相結合、定性分析與定量分析相結合等方法進行研究。具體而言，主要的研究方法有以下幾種。

（1）本書將在問題的提出、文獻綜述以及理論分析與假說提出部分采用歸納、演繹等規范研究方法。本書首先從理論邏輯上分析了資本市場錯誤定價可能作用于公司投資行為的機理。

（2）定量研究。對理論分析假定將采用描述性統計分析、單因素分析、固定效應估計模型、混合OLS估計模型和動態面板模型等實證研究模型。為了減少非平衡面板數據一階差分可能造成的數據缺失問題，本書不使用一階差分消除不隨時變的個體效應，而是使用正向離差轉換消除個體效應。同時，為了盡量能夠處理實證模型的內生性問題，本書將主要使用廣義矩估計（差分GMM和系統GMM估計方法）。

2．本書研究技術路線如下圖所示