企業(yè)的質(zhì)量

有幾個非常重要的條件，是入選投資考慮的企業(yè)必須充分具備的。下面的列表詳細介紹了高質(zhì)量企業(yè)所具備的特點，隨后我還會在整本書中更詳細地討論這些話題。

● 易于理解的企業(yè)經(jīng)營模式

● 透明的財務報表

● 擁有強大競爭優(yōu)勢的定價權

● 擁有相對可預測的收益的穩(wěn)定經(jīng)營業(yè)績

● 已動用資本回報率高

● 很大比例的會計收益能夠轉(zhuǎn)化為自由現(xiàn)金流（free cash flow）

● 強勁的資產(chǎn)負債表，沒有過度的高財務杠桿

● 管理層著眼于股東切身利益，專注于釋放股東價值

● 與狂熱的并購活動相比，公司的增長更傾向依賴于內(nèi)生性的舉措

我首先會識別出，哪些企業(yè)和行業(yè)我會去了解，哪些不會去了解。我在我了解并且感到舒服的企業(yè)周圍畫一個圈，然后排除圈內(nèi)那些由于管理不善或經(jīng)濟不佳而失敗的企業(yè)。我更喜歡將圓圈保持在我的能力范圍之內(nèi)，這樣，比起那些擁有一個更大的圈，但是其邊緣包含了不健康企業(yè)的人來，我準備得就更為充分。譬如，你不太可能看到我接近石油勘探公司、礦商、銀行，或者不切實際的制藥和生物科技公司。

我尋找的是我認為能看懂其產(chǎn)品、競爭以及隨著時間推移可能會出現(xiàn)哪些問題的企業(yè)。我想投資一家擁有很高的城堡圍墻以及帶有吊橋的寬闊護城河的優(yōu)秀企業(yè)，這就是上面列表中所提到的優(yōu)越的競爭優(yōu)勢。

我最喜歡的評估公司競爭優(yōu)勢的框架，就是邁克爾·波特（Michael E. Porter）在他的《競爭戰(zhàn)略》（Competitive Strategy）一書中提出的五力分析模型（five forces analysis）。這五種競爭力存在得越少，企業(yè)的潛在利潤就越大。這些競爭在大宗商品類企業(yè)中十分激烈，在擁有獨特技術或知識產(chǎn)權保護產(chǎn)品的企業(yè)中則相對溫和。這是資本游戲的一個事實，競爭不斷地通過耗費資本來壓低回報，從而銷蝕了利潤潛力。為了擁有可持續(xù)的、卓越的收益能力，企業(yè)必須具備一些獨特之處。

五種相互影響的力量如下：

（1）新進入者的威脅（Threat of new entrants）。新進入者帶來了新的生產(chǎn)能力，以及對贏得市場份額和額外資源的渴望。由此會導致當前的市場價格被迫下降，或者當前企業(yè)成本提升，從而降低企業(yè)的利潤。而對高質(zhì)量的公司來說，主要是通過構筑進入壁壘來抵御這類威脅，諸如規(guī)模經(jīng)濟、產(chǎn)品差異化、高資本準入要求、客戶轉(zhuǎn)換成本、易接近的分銷渠道；以及現(xiàn)有的成本優(yōu)勢，比如專有技術、學習與經(jīng)驗曲線效應，或者要素投入權。

（2）同業(yè)競爭者的競爭程度（Intensity of rivalry among existing competitors）。主要的競爭策略包括價格競爭、廣告促銷、新產(chǎn)品介紹、提高客戶服務等方面。價格競爭是致命的，通常會讓參與競爭的企業(yè)都變得更糟。競爭很可能會加劇各種影響，比如工業(yè)增長緩慢、大量競爭對手、固定成本導致的高產(chǎn)能利用率和高門檻退出，使掙扎中的公司更有可能無法從競爭游戲中全身而退。這些現(xiàn)象都是預警信號。

（3）來自替代品的壓力（Pressure from substitute products）。替代產(chǎn)品一定能夠達到與被替換產(chǎn)品相同的作用。它們的威脅，是通過對現(xiàn)有公司的產(chǎn)品價格施加上限來限制潛在的回報。替代品的性價比越高，上限就越低。優(yōu)秀的公司都擁有優(yōu)秀的產(chǎn)品，那些潛在的競爭對手很難去挑戰(zhàn)和取代它們。

（4）客戶的議價能力（Bargaining power of customers）。客戶通過壓低價格或者對更高質(zhì)量或數(shù)量的商品和服務進行討價還價，來與供應商競爭，從而提高產(chǎn)品和服務的質(zhì)量或數(shù)量。如果買方對賣方的銷售額占比相對較大，或者其購買規(guī)模相對較大，那么買方就具有強大的影響力。因此，對那些擁有多樣化客戶名單的公司就是要青眼相加。其他起作用的因素是差異化的，如客戶轉(zhuǎn)換成本（你想要的最多數(shù)字），或者買家本身在低利潤的行業(yè)中運作（因此，它將試圖把成本轉(zhuǎn)嫁給供應商）。

（5）供應商的議價能力（Bargaining power of suppli-ers）。供應商能夠通過提高價格或降低已購商品和服務的質(zhì)量產(chǎn)生威脅。使供應商強大的條件，往往與那些使客戶強大的條件相似。理想情況下，你希望擁有能夠從各種渠道找到貨源的企業(yè)，并為這些投入增加巨大的價值。

我不但試圖評估一個廠商如何對待它的客戶和供應商，而且還了解其競爭優(yōu)勢的性質(zhì)和質(zhì)量。波特的五力分析模型和SWOT（優(yōu)勢、劣勢、機會和威脅）分析相結(jié)合，構成了一個強大的工具，它讓我知道為什么一家公司會獲得巨額的收益，并為我標記出了我需要向管理團隊詢問的問題。

基于此，然后我會問自己是否加入了一個能讓我與之舒服共事的管理團隊。我需要一個卓越的管理團隊來經(jīng)營企業(yè)，他們能干、誠實、公正，并且與股東利益一致。

話雖如此，如果你有足夠強大的壁壘來保護你的特許經(jīng)營權，那就并不需要最出色的管理團隊來經(jīng)營它。回想一下巴菲特的那句名言：“我喜歡投資一些連笨蛋都會經(jīng)營的企業(yè)，因為總有一天，這些企業(yè)會落入笨蛋手中。”特許經(jīng)營和管理團隊之間的權衡，有時會有點兒像讓小艇上的艦隊司令和快艇上的甲板水手進行對抗。理想的做法是，你應該為一艘不會傾覆的航船尋找一個有能力的水手。

如上所述，接下來的步驟就是價值判斷。我設法根據(jù)我對未來5年、10年或者更多年限企業(yè)收入的評估，來決定什么代表著合適的買入價格。我需要弄清楚，在未來的幾年里，企業(yè)的收益能力是會變得越來越好還是越來越壞。這主要集中在其增長前景、銷售額和資本的利潤以及自由現(xiàn)金流的創(chuàng)造上。我設法評估未來的收入和現(xiàn)金流可能是什么。進入的壁壘和管理質(zhì)量，會極大地影響未來規(guī)劃的準確性和可預測程度。

第三章到第八章，將更詳細地展示在探索確定企業(yè)質(zhì)量的過程中應該尋找什么。圖2-1展示了投資的“三位一體”，表達了我如何從概念上觀察這個探索的過程。