超高凈值人群的特點和財富管理需求

“貧者愈貧，富者愈富”——《21世紀資本論》的啟示

2014年，法國著名的左派經濟學家托馬斯·皮凱蒂出版了《21世紀資本論》。在這本書里，皮凱蒂揭示了一個非常嚴重的經濟和社會問題。通過對西方各主要資本主義國家近三個世紀以來的有關財富收入的豐富歷史數據的詳細研究，皮凱蒂得出了一個重要結論：在自由市場經濟條件下，各個國家的社會不平等都在逐漸地擴大。而得出這一結論的根本原因是財富或者資本，作為生產函數中最重要的輸入要素之一，具有高度的流動性，它會自動地流到對財富回報最高的行業中。從這個意義上看，財富是最聰明的。這一特性決定了在社會財富金字塔最頂端的富豪們的財富積累速度將快于整個社會物質總產出的增長速度，導致在長期內，社會總財富逐漸向少數的高端財富家庭集聚，從而出現貧者愈貧、富者愈富的現象。

另外，同樣是由于社會的財富積累越來越不平等，未來社會中，一個人的家庭財富多寡，不僅由他自身的勞動努力決定，更由其所繼承的財富決定。由此得出一個近似悖論的結論：自由市場競爭最終會消滅自由競爭。具體說來，由于自由市場經濟鼓勵人人努力創造財富，使得一部分人先于其他人富裕起來，由此，全社會所占有的財富逐漸開始不平等。同時由于財富本身會帶來更多更快的財富積累，那些占有更多財富的家庭會逐漸積累起相對于其他人來說越來越多的財富，從而使得不平等現象越來越嚴重。這種不平等積累到一定程度之后，出身反而比后天的努力和才能更加重要。生長在大富之家的人，不需要通過自身的努力，就可以獲得比別人更多更快的財富積累。自由市場的競爭，最終導致后天的努力競爭逐漸在未來社會消失，換言之，未來的社會將會是越來越“拼爹”的社會。

作為一個左派經濟學家，皮凱蒂認為，這樣的結果是自由資本主義社會應該盡力回避的，因為它最終將可能威脅到現代民主價值觀的基礎，即人人生來平等。皮凱蒂認為，既然財富有逐漸加快積累的這種天然的屬性，就需要通過政治制度和手段，比如在全球范圍內實行更大規模的累進稅、遺產稅等，盡量抑制貧富分化和收入不平等的加劇。

皮凱蒂的結論出現在全球經濟危機之后。剛剛經歷過資本貪婪洶涌吞食一切的歐美各國民眾，發自內心地對于那些大資本家感到厭惡。他們不斷掀起各種反對精英的運動，比如美國的99%對1%運動、占領華爾街運動，以及歐洲的英國脫歐等。這些民粹主義運動的深層經濟根源，來自對很多市場化國家民眾的深刻觀察：經濟的快速發展所帶來的利益，絕大多數被占社會總人口1%的少數人攫取。皮凱蒂的理論為這些民粹主義運動提供了理論基礎，從而產生了極大的社會影響。

讀到這里大家可能會想，這是一個多么憂傷而可怕的故事呀！那么，事情真的是這樣嗎？

在中國，北京大學的一批學者懷著對皮凱蒂理論的尊重和對中國財富家族財富傳承的學術研究理想，試圖復制皮凱蒂的實驗。相較于皮凱蒂只能利用過去三個世紀左右的數據來驗證他的理論，中國存在超過千年的、不間斷的封建社會歷史，也有大量保存完好的歷史記錄。學者們試圖通過家譜或者族譜的檢索，追蹤一個家庭從古至今的繁衍情況，觀察它跨越千年的歷史沿革，系統地統計其財富積累的路徑，分析這一家庭到今天為止所形成的龐大的家族譜系和家族財富的分配。然而，經過長時間的苦苦搜尋，學者們并且沒有找到基本符合皮凱蒂假設條件的家庭，即在過去千年中每年的財富平均增長率超過經濟增長率2%—3%。是學者們不夠努力嗎？還是皮凱蒂的條件過于苛刻？

聽上去，這個小小的條件平淡無奇：從1921年開始有研究人員對美國股票市場的每年收益率進行詳細記錄起，我們觀察到以美國為代表的成熟資本市場上的股票市場投資平均的真實年化收益率在7%左右。而從1921年至今，全球（包括美國）GDP的年平均增長速度不超過4%。任何家庭只要把自己的財富投資在美國的大盤股市上，就可以輕松地獲得比全球GDP的增速快2%—3%的財富增長速度。事實上，在任何一代或兩代人的生命周期中（30—60年），無數家庭可以輕松地滿足皮凱蒂的條件，也就是家庭財富積累的速度比社會總產出的增長速度快2%—3%。所以說，皮凱蒂的條件并不是很苛刻。

可能大家又會問，既然家庭樣本隨手可得，而且財富增長速度的條件微不足道，為什么找不到這樣的例子？在經歷痛苦、失望和反思之后，學者們終于發現，原來，從短期來看非常微不足道、容易達成的皮凱蒂假說條件，從長期來看根本無法達成。實際上，我們可以從理論上證明，從長期來看，沒有一個財富家庭能夠滿足皮凱蒂提出的看似微不足道的財富增長條件。這究竟是為什么呢？

聚富之家

下面，我們用歷史數據加以說明。在唐高祖李淵建立唐朝的武德元年，即618年，中國結束多年戰亂。當時中國總共有200萬戶口，國力強大，每年的物質產出占全球的1/4左右。由此我們假設，中國當時的財富也占全球的1/4左右。如前面所說，財富是對未來購買能力的一種儲存。假設我們隨便找到一個小生意人，他所占有的財富相當于當時10戶中國普通老百姓擁有的財富，或者說相當于中國總財富的20萬分之一，全球總財富的80萬分之一。因為我們要求的條件并不苛刻，這樣的家庭在當時俯拾即是。

我們用反證法來證明這個家庭不可能符合皮凱蒂的財富增長條件。假設這個家庭符合條件，也就是說，這個家庭從1400年前的相當于全球財富80萬分之一的起始財富水平開始，在之后的1400年中保持了年均財富增速比GDP增速每年快2%。那么1400年后的今天，這一家族所擁有財富，在全球財富中所占的比例應該是

1/800000×1.021400＞1000000

換言之，經過1400年左右“略快于”全球財富增長速度的積累，這一家族所擁有的總財富，將是全球財富的超過100萬倍！毫不夸張地說，如果我們允許這樣的家族存在，并且繼續以略快于全球財富增長的速度積累財富，那么終有一天，這一家族擁有的財富將占據整個宇宙！

盛極必衰

讀到這里，大家是長嘆一口氣呢，還是對未來的財富管理憧憬滿滿呢？我們不可否認皮凱蒂的結論——經過漫長的歷史時期之后，財富將逐漸集中在少數家庭手中。然而，我們可能也不需要為此過度擔心。雖然作為一個整體，社會上的有錢人總是給人一種印象，他們的財富正在瘋狂地積累著，似乎有一天它們將吞噬整個宇宙，但事實上，任何一個單個的財富家族，其擁有的財富都將經歷盛極而衰的過程。在幾千年的中國封建歷史中，那些曾經富可敵國的家庭，最后并沒有把他們的財富保留至今，反而早已湮沒在歷史的長河中。對于任何一個特定的財富家族來說，一旦失去持續創造新財富的能力，家族財富的積累與傳承往往會被不斷出現的內斗、天災、戰爭、革命，或者是家族中的不肖子孫打破。在中國幾千年來從未間斷的文明演進中，更能夠精確描繪歷史的，是“君子之澤，五世而斬”。換句話說，歷史無數次地證明，對于財富家族來說，財富的傳承對于財富積累起著至關重要的作用。財富傳承的失敗，往往導致家族若干代人積累的巨額財富的崩解！

中國的超高凈值家庭日益關注財富的傳承。從貝恩資本和招商銀行針對中國超高凈值家庭所做的抽樣調查可以看出，近年來，國內的超高凈值家庭都不約而同地把財富的傳承作為財富管理的最重要的目標。有鑒于此，對于高凈值家庭來說，代際傳承、財富的保值增值，遠遠重于財富的繼續增加。

圖2–1 開始考慮財富傳承的高凈人群占比

數據來源：貝恩資本、招商銀行聯合發布的《2015年私人財富報告》

中國改革開放30多年來，私人財富快速積累，超高凈值人士的數量和他們所持有的個人資產規模都在快速上升。財富傳承需求變得日益迫切，未來20年將是我國超高凈值人群規劃財富代際傳承的重要窗口期。對于財富是否能夠跨越世代恒久傳承，全世界的民間智慧總體上給出了較為負面的回答。中國民間老話說：“富不過三代?！碧K格蘭諺語：“父親買，子修建，孫兒賣，重孫街上當乞丐?！逼咸蜒蕾嫡Z說：“富裕農民，貴族兒子，窮孫子?！蔽靼嘌廊苏f：“酒店老板，兒子富人，孫子討飯?！倍聡鴦t用三個詞“創造、繼承、毀滅”描述三代人的命運。

世界范圍內，能夠歷經百年而不衰的財富家族并不多見。很多顯赫一時的家族在漫長的歲月中逐漸銷聲匿跡。可見財富傳承出現障礙是大概率事件。如何盡量延緩財富傳承的崩解，從而長期地維護家族的財富？家族財富規劃的目的就是提前認識到財富保值增值和代際傳承的艱辛，盡早著手、提前規劃，使家族財富守得住、行得久、傳得遠、用得好。

我們觀察到，中國的超高凈值家庭大多是第一代財富家庭，大多是在改革開放以后的30多年實現了財富的積累。目前，他們中很多人的主要精力還放在企業的經營致富上，也就是說更多的是在做創造財富的事情。對于如何規劃家族財富傳承，即構建家族財富管理系統，他們中的大多數還停留在思考和猶豫的階段。其實，這對于他們財富的長期積累是非常危險的。那么，關于家族財富管理的第一個問題，我們先來聊一聊超高凈值家庭的企業傳承，看看有錢人怎么把錢傳給下一代。

“創業不易，守業更難！”——家族企業傳承的共性問題

家族企業在世界各國具有相當的普遍性，對世界經濟發展起著重要的作用。在美國，有90%的企業由家族控制；在英國的8000家大企業中，76%是家族企業，其產出占英國GNP的70%；法國最大的200家公司中，50%是家族企業。根據美國學者克林·蓋爾西克的研究，世界范圍內80%以上的企業屬于家族企業，世界500強企業中有40%由家族所有或經營。家族企業的傳承始終是一個難題，國外的研究資料表明，家族企業的中位壽命為25年左右，基本上是延續一代而亡。根據美國布魯克林家族企業學院的研究，70%的家族企業沒有傳到第二代，88%的家族企業沒有傳到第三代，只有3%的企業在第四代以后還在經營。類似的歐洲研究表明，只有大約4%的家族企業能夠傳承4代人。

作者在北京大學進行的關于世界財富家族傳承案例的研究中發現，大量的歐美中小企業，因為缺乏接班人，不得不尋找職業經理人接管，甚至直接出售。這其中不乏自身經營條件較好、技術實力較為雄厚的企業，很多當地企業甚至擁有中國企業非常急需的市場、專利、管理技術等。但往往因為繼承人缺位，家族企業經營不下去，最終被迫出售。中國企業三一重工收購德國的普茨邁斯特，就是這樣的一個例子。雖然這對于中國企業走向海外的兼并收購是一個意外的驚喜，但從家族傳承的角度看，這是喜是悲呢？

超高凈值家庭往往有自己的家族企業，所以談到他們的財富傳承，就不可回避地涉及企業和企業家精神的傳承。對于當前的中國來說，這一點的意義尤其重大。中國改革開放30多年，成就了大批的優秀民營企業，但是在接下來的20年中，大批第一代企業家將逐漸因為年齡的原因退出歷史舞臺，大量的企業將面臨交班的問題。

從十多年前橫店集團董事長徐文榮、萬向集團董事長魯冠球、紅豆集團董事長周耀庭等大張旗鼓培養接班人，到2003年山西海鑫集團董事長李海倉突然遇害、由23歲的兒子李兆會倉促接班，到碧桂園總裁楊國強把企業股權傳給女兒楊惠妍，再到美的集團創始人何享健把美的電器董事長的職位給了職業經理人方洪波而讓自己的兒子何劍鋒自立門戶成立盈峰集團執掌金融板塊……媒體和研究人員對于中國民營企業的傳承給予了高度的關注。放眼東南亞地區的華人家族企業，因為傳承引發的問題也頻頻發生。臺塑集團創始人死后，他的家族也沒能逃脫家族糾紛。香港地產大亨新鴻基集團背后的郭氏家族和真功夫公司的家族成員內訌等也引起了眾人的關注。

國內的有關調查顯示，中國民營企業家已經超過300萬，由于找不到合格的接班人，80%以上的中國民營企業家可能難以擺脫“富不過三代”的宿命。最直接的問題之一是，通過不同方式進行的調研都表明，在大樣本中，中國民營企業的第二代中有相當多的人不愿意接掌父輩的企業。這一比例，根據不同的調研資料來源，從60%—90%不等。對于不少富有家族及企業來說，因為接班人的缺失，他們面臨的可能不是“富不過三代”的問題，而是能否富過兩代的問題。

沒錯，富豪的世界，也有憂傷。在我們給出解決方案之前，讓我們先來冷靜地思考一下企業為什么需要傳承？

從企業自身發展的角度來說，要做成一個好的企業，往往需要超過一代人的努力。全球500強的家族企業中有超過40%的企業歷經了至少三代傳承。因為產品本身需要精雕細琢，品牌價值需要長期的建設培養，商業模式需要精心的設計并且要與時俱進。所以說，做好一個企業是一個慢工出細活的事情。然而今天，以華爾街為代表的資本通常非常短視，企業周圍充斥著非常浮躁的投資者，需要有一些人站出來說：我是耐心的資本，我追求的不是短期急功近利的好處，而是真正長期對企業有利的發展?；谶@樣的原因，我們也看到一些企業自稱要做不是家族企業的“家族企業”，比如馬云稱阿里巴巴要活102年，跨越三個世紀，真正實現“百年老店”的愿景。

從更高的層面來說，家族企業的傳承不僅關系到企業自身能否持續成長，而且對整個國民經濟的發展都將產生重大影響。針對東南亞以華人為主的國家的家族企業進行的研究揭示，華人家族企業上市公司（通常都是那些規模較大、比較規范、公司治理結構清晰、業績良好的公司）在從第一代向第二代交棒時，其公司市值在5年內平均縮水6成左右。針對A股市場進行的類似研究表明，A股上市的企業在經歷傳承時市值平均縮水4成以上。

回到企業家本身，一位第一代企業家曾略帶調侃地說：“世界是你們的，也是我們的，但歸根到底是那幫孫子們的！”我們理解此處的“孫子”，是他們自己的孩子和孩子的孩子。還有一位企業家語重心長地說：“我這輩子取得過很多的成功。但是對我來說意義最大的成功，是看到自己的孩子成長為一個優秀的接班人！否則，我的人生仍然有巨大的缺憾！”據不完全統計，在中國的第一代企業家中，40%左右的企業家希望家族第二代能夠繼承企業；55%左右的企業家希望自己或者家族保留家族企業股權，但是由職業經理人進行管理；還有5%左右的企業家，在后繼無人的情況下，無奈地選擇減持、轉讓或者關閉企業。其中50歲以下的新生代企業家更傾向于認為第二代不必行使管理權，而只需要繼承家族股權。

“授之以魚，授之以漁”——家族企業傳承，傳什么？

家族企業傳承的簡單定義，是把家族企業從家族的一代人手中延續到另一代人手中。狹義的傳承，傳的是企業本身。而廣義的傳承還應該包括企業家精神的傳承、人的傳承和企業以外的財富傳承（包括物質和非物質財富）。

我們認為傳承可以分為淺層次和深層次兩種。淺層次的傳承主要包括企業和財富的傳承，深層次的傳承則涵蓋了企業家的精神、價值觀、理念、使命、知識、技能、文化、制度（包括公司治理結構）等具有社會性的、無形的德行智慧和信仰，也可以說是澤及后世的那種對自然、社會和人的巨大的善意和德行。正如《周易》所說，“積善之家，必有余慶”，意思是積德行善之家，恩澤及于子孫。

首先，最基本的是企業的傳承。這里面又包括企業的股權和企業的控制權。股權是財富的一種重要表現形式，是對家族企業未來產生的現金流的分配權。而控制權是家族對于家族企業發號施令的權利。在特定情況下，這兩種權利是可以分割開來的。在東南亞華人家族企業中常見的金字塔形控股結構，就是一種比較典型的股權和控制權分離的公司治理架構。與之類似的，還有雙重或多重股權架構。另外，還有的家族企業將其股份的所有權交給由家族控制的慈善基金會或者慈善信托機構，這意味著家族成員未來將不能繼續分享企業成功所帶來的現金流，但是家族成員仍然擔任這些慈善基金會或慈善信托機構的負責人，從而對企業的運作仍然握有實際的控制權。

其次，是家族財富的傳承。在本書的后面我們會看到不少例子，家族的第二代或者更后代的成員，往往會把家族企業的股份部分或全部變現，從而把家族的財富從主要集中在企業的股權變成主要集中在企業以外的金融財富。當然，這些金融財富的積累也有可能只是一種暫時的儲存形態。在合適的時候，它可以通過投資設廠等方式再度轉換成為新的對企業的股權。當前中國正在經歷新常態和經濟的升級轉型，大量企業正處在從第一代向第二代交接的轉型過程之中，很可能會經歷家族放棄部分或者全部對原先傳統制造業企業的控制權。同時很多家族的第二代會開辟新的戰場，比如專注于資本市場運作或者在未來將資金投向股權類投資機構。所以說，家族財富的傳承是企業傳承的延伸和推廣。

第三，是企業家精神和能力的傳承。我們的企業家在讓自己的家人子女接班的過程中，都會對他們進行知識和能力的大力培養。當然，實際效果因人而異。企業家能力有天賦的成分，很難完全通過后天的培養獲得。但是仍然有相當一部分能力需要通過不斷的歷練，像學徒從師傅那里學本事一樣，一點一點地培養起來。優秀的家族企業家，往往會在栽培后代接班人上花費大量的時間和心血。

第四，是企業家在企業和社會上的人脈資源的傳承，我們也把這些人脈資源叫作企業家的社會資本。一個企業，特別是第一代企業，在成長的過程中必定會積累大量的社會關系，這些人脈資源對于企業的未來發展將發揮巨大的作用。同時，通過企業家的長期打拼以及企業與各種利益相關方的磨合，上下級員工之間，企業和客戶、供應商、投資者，甚至監管部門之間形成了長期的默契。這些對于企業的未來發展有著非常重要的價值。這一點對中國的家族企業，甚至東南亞地區的華人家族企業而言，尤其重要，因為華人圈存在一種非常重視人脈關系等軟性資產的環境。如果這方面的傳承出了問題，那企業可能很難在下一代手中發揚光大，甚至本身的生存都可能出現問題。

第五，是企業的理念、使命、文化、價值觀和制度的傳承。很多中國企業都希望自己成為百年老店，能夠長久地存在，并且長久地對社會產生正能量。而這就需要企業樹立正確的理念、使命、文化、價值觀，同時制定正確的制度。只有在企業的后代能夠完全認同前輩的理念、使命、文化、價值觀和制度的前提下，傳承才是長期可持續的。很多企業，其傳承過程經歷了社會的快速發展，在此期間，社會本身的理念、使命、文化和價值觀也發生了巨大的變化。好的企業應該能夠做到在堅守傳統的同時與時俱進，并且應該具有足夠的柔韌性，能夠使得自己的后代在一個變化了的制度環境中不斷地尋找切合公司實際的新的理念、使命、文化、價值觀和制度，這樣才能不斷傳承，并且不斷地做到百尺竿頭更進一步。

最后，傳承絕對不應該是僵化的傳承，不應該是不顧周邊環境的變化而故步自封。時移世易，“兵無定勢，水無常形”。如果一個企業的繼承者只是簡單地把所有要素都原封不動地全部承接過來，那么面對變化了的環境，他將會無所適從。