交易廳內的恐慌

為了說明價格變動的背后機制，讓我們把情節稍作變化。假設薩姆沒辦法以每份合約1.845 0美元的價格買回10份合約來平掉他的空頭頭寸，因為有一個經紀商正在替東方匯理金融公司以每份合約1.845 2美元的市場賣出價大舉買入英鎊合約。這個經紀商買的實在太多，以至于所有的場內交易商都開始緊張起來。

盡管有些交易商可能持有多頭頭寸（long position），但也有很多交易商可能已經賣空10份、20份甚至100份合約，這意味著價格上漲會讓他們賠錢。由于東方匯理金融公司的態度代表著許多大的投機商和對沖基金，它的買入舉動尤其令人不安。“東方匯理還想買多少？”場內帽客們在問，“是誰下達了這個命令？”“這是否只是一次大規模行動的開端？”

如果你是個已經賣空20份合約的場內交易商，你也會變得惶恐不安。假設東方匯理試圖買入500份或1000份合約，這樣大的交易量或許會把價格推高到每份合約1.846 0美元或1.847 0美元的程度。你絕對不敢在1.845 2美元的價格再賣出。你或許愿意在1. 845 3美元或1.845 5美元的價位再賣出一點，但也有可能你只想在1.845 2美元的價位買回平倉，甚至甘愿賠錢選擇在1.845 3美元或1. 845 4美元的價格買回，而不再敢指望能在1. 845 0美元的價格買回。

在這類情況下，買賣價差可能擴大——買入價是每份合約1.845 0美元，賣出價變為每份合約1.845 5美元。或者買入價和賣出價同時提高，變為買入價1.845 2美元，賣出價1.845 5美元，因為曾經在1.845 2美元時賣空的那些帽客們試圖在以同樣的價格買回，不賠不賺地平掉他們的頭寸。

是什么變了？價格為什么會提高？價格變動取決于市場中所有買者和賣者的共同態度，這些買賣者就是我們所說的那些帽客、投機者和對沖者：想在一天內反復賺取微小買賣差價的人，想投機于一天內價格小幅變化的人，想投機于幾個星期或幾個月內價格的大幅變化的人，以及想規避經營風險的人。

共同態度變了，價格就會變化。不管什么原因，一旦賣者不再愿意以目前的價格賣出，而是想提高價格；買者又愿意接受這個更高的價格時，市場價格就會上漲。同樣，不管什么原因，一旦買者不再愿意接受目前的價格，而是想壓低價格；賣者又愿意在這個更低的價格賣出時，市場價格就會下跌。

共同態度可能會有“自促”作用。如果有足夠多的場內交易者持有空頭頭寸，卻有一個大買單不期而至，恐慌可能出現。一個大買家可能會把價格推高到一定的程度，引發其他一些預掛的買單成交，這會導致價格進一步上漲。出于這個原因，有經驗的帽客會在價格開始攀升的時候迅速退出空頭頭寸，只做多頭。

回到上面所說的例子。一個行動不夠快的場內交易者可能很快就發現他的損失達到了每份合約10個、20個甚至50個價格單位。如果他持有50份合約，每份損失50個單位，他的損失總共是15625美元（50×50×6.25美元），可能會把他在一個星期甚至一個月中的贏利席卷一空。損失大到一定程度時，目睹這么多錢付諸東流的痛苦會讓一個帽客不堪忍受，方寸大亂，驚慌失措地買入平倉，不管價格有多么高。在一個瞬息萬變的市場中，這個變化可能只是一兩分鐘內的事；即使在一個較為溫和的市場中，整個過程可能也只需10~15分鐘。

你會發現，經驗豐富的交易者不僅會早早地買入，及時退出他們的空頭頭寸，還會順便多買一些，轉而做多，等待價格繼續上漲。當經驗不足的交易者在恐慌中盲目買入時，這些老練的交易者就有機會高價賣出，再賺一筆。