第1章　傳統(tǒng)金融的思與變

1.1　改革臨界點(diǎn)

對(duì)于傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)而言，這是一個(gè)不算壞但也舉步維艱的時(shí)代。2013年，“互聯(lián)網(wǎng)金融”異軍突起，金融市場(chǎng)曾經(jīng)的霸主們備受沖擊。這場(chǎng)看上去是突如其來(lái)的變局，其實(shí)早在很久之前便已成定局。金融的核心任務(wù)是服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的戰(zhàn)略調(diào)整，金融業(yè)也不得不進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)整，其處在改革臨界點(diǎn)才是傳統(tǒng)金融變局的根本原因。

那么，所謂的“改革臨界點(diǎn)”到底是什么呢？簡(jiǎn)單來(lái)講，就是直接融資渠道比例過低，不到三成，而這反映了長(zhǎng)期以來(lái)中國(guó)的融資結(jié)構(gòu)是不合理的。長(zhǎng)期以來(lái)，以銀行為主導(dǎo)的間接融資在金融市場(chǎng)中占據(jù)優(yōu)勢(shì)地位，這種格局無(wú)法滿足中國(guó)經(jīng)濟(jì)均衡發(fā)展和產(chǎn)業(yè)升級(jí)的需要，尤其是非發(fā)達(dá)地區(qū)和新興產(chǎn)業(yè)存在嚴(yán)重的資金短缺。雖然銀行一直在很努力地轉(zhuǎn)型，例如優(yōu)化信貸投放的行業(yè)結(jié)構(gòu)，從制造業(yè)向傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和戰(zhàn)略性向新興產(chǎn)業(yè)傾斜；優(yōu)化信貸資金配置的空間結(jié)構(gòu)，使信貸資金配置從集中于經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)向區(qū)域均衡轉(zhuǎn)變；優(yōu)化信貸支持的企業(yè)結(jié)構(gòu)，使信貸資金過度投向大企業(yè)，向重點(diǎn)支持中小企業(yè)特別是小微企業(yè)轉(zhuǎn)變；優(yōu)化信貸業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，使信貸業(yè)務(wù)由傳統(tǒng)信貸向綠色信貸轉(zhuǎn)變。但就目前市場(chǎng)的現(xiàn)狀看，依舊沒有滿足中小企業(yè)的需求；中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的成長(zhǎng)受到嚴(yán)重阻礙。這就是所謂的“改革臨界點(diǎn)”。

政府早已意識(shí)到直接融資對(duì)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的重要推動(dòng)作用，而銀行的改革乏力也使政府不得不從多角度進(jìn)行金融改革。推上政府議程的改革焦點(diǎn)主要集中在三個(gè)領(lǐng)域。

①　推進(jìn)多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)。除境內(nèi)外IPO，打造新三板、區(qū)域性股權(quán)交易所等新興融資平臺(tái)。

②　增加創(chuàng)業(yè)資本供給，例如發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金、政府引導(dǎo)基金、私募股權(quán)投資基金和并購(gòu)基金，以此促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。

③　拓寬企業(yè)的直接融資渠道，鼓勵(lì)直接融資金融產(chǎn)品的創(chuàng)新，例如利用短期融資券、中期票據(jù)、中小企業(yè)集合票據(jù)等直接融資工具融資。

以上舉措看似大刀闊斧，實(shí)際上只是在一定程度上優(yōu)化了金融資源的配置，并沒有從根本上解決金融資源配置的痛點(diǎn)。

要想使融資結(jié)構(gòu)合理化，提高金融資源配置的效率。必須解決兩個(gè)長(zhǎng)期以來(lái)存在的問題：①利率管制；②信息不對(duì)稱。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，利率是資金的對(duì)價(jià)，是金融資源配置的“指示器”。金融資源配置如果想高效率，必然需要市場(chǎng)化，而金融市場(chǎng)化的核心就是利率市場(chǎng)化。長(zhǎng)期以來(lái)，存款利率管制大大損害了存款人利益，民眾在負(fù)利率情況下連基本保值也難以實(shí)現(xiàn)。此外，銀行通過高利差安享壟斷利潤(rùn)也不利于其競(jìng)爭(zhēng)力的培養(yǎng)，因?yàn)槔使苤谱璧K了貸款定價(jià)能力和利率風(fēng)險(xiǎn)防控能力的提高；利率管制也會(huì)導(dǎo)致利率信號(hào)失真，難以有效發(fā)揮宏觀調(diào)控的作用。利率管制也是民間高利借貸在中國(guó)存在的重要因素之一，因?yàn)樵诮鹑谑袌?chǎng)資金供求關(guān)系高度緊張的情況下，市場(chǎng)利率必然大大高于管制利率。

但在中國(guó)的市場(chǎng)環(huán)境下，利率市場(chǎng)化卻恰恰無(wú)法依托市場(chǎng)的力量來(lái)解決，政府在與各方利益長(zhǎng)期博弈后終于邁出了利率市場(chǎng)化的第一步。可以說(shuō)，自2013年至今利率市場(chǎng)化的腳步便沒有停止。而政府的這個(gè)深得人心的舉措也成為了“互聯(lián)網(wǎng)金融”快速崛起的主要推動(dòng)力。從世界發(fā)達(dá)國(guó)家的金融史可以看出，但凡利率自由化，必然帶來(lái)金融的重新定價(jià)，而通常經(jīng)濟(jì)都會(huì)保持高速增長(zhǎng)很長(zhǎng)一段時(shí)間。1983年，日本利率自由化改革；1980年美國(guó)利率自由化改革。而這些舉措使日本和美國(guó)都進(jìn)入了長(zhǎng)達(dá)十幾年的經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)。

利率市場(chǎng)化的好處并非一兩年能夠看出來(lái)的，但中國(guó)這次利率化改革的序幕拉開，最直接收益的就是民間金融機(jī)構(gòu)和社會(huì)各層級(jí)的金融勢(shì)力。它們松開了頭上的緊箍咒后，便開始了一場(chǎng)轟轟烈烈的“跑馬圈地”運(yùn)動(dòng)。所謂的互聯(lián)網(wǎng)金融的時(shí)代，便由此開始。很多人因此認(rèn)為“互聯(lián)網(wǎng)金融”就是一個(gè)政策紅利的產(chǎn)物，此言不假。

但除了搭上政策紅利的便車，“互聯(lián)網(wǎng)金融”為傳統(tǒng)金融長(zhǎng)期沒有解決的問題——金融資源配置中的信息不對(duì)稱，提供了新的解決方案。任何新事物的蓬勃發(fā)展都不能是簡(jiǎn)單的一個(gè)因素所導(dǎo)致的，如果不能解決長(zhǎng)期以來(lái)金融市場(chǎng)的詬病，“互聯(lián)網(wǎng)金融”不可能得到社會(huì)和政府的雙重認(rèn)可，并在未來(lái)的金融市場(chǎng)上擁有持久的生命力。金融市場(chǎng)的信息不對(duì)稱不是中國(guó)獨(dú)有的問題，在互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)沒有普及之前，任何國(guó)家的金融市場(chǎng)都面臨著同樣的問題。云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、移動(dòng)互聯(lián)技術(shù)從不同層面優(yōu)化了金融資源配置中的信息不對(duì)稱問題。雖然，沒有徹底解決，但至少提供了新解決方案。

政府鼓勵(lì)互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新，本質(zhì)上就是想借助互聯(lián)網(wǎng)擴(kuò)大直接融資比例，淡化銀行業(yè)的絕對(duì)主導(dǎo)地位；逐步提高直接融資在社會(huì)融資總量中的比重，進(jìn)而優(yōu)化社會(huì)融資結(jié)構(gòu)、提高資源配置效率。

金融資源配置的兩個(gè)痛點(diǎn)是否能夠解決，是中國(guó)金融市場(chǎng)是否能夠健康、快速發(fā)展的前提。過去三年的金融行業(yè)，頻繁出現(xiàn)“倒逼”一詞，說(shuō)的就是傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)在面臨互聯(lián)網(wǎng)的挑戰(zhàn)和互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)遇面前，改革迫在眉睫。金融解決的是資金融通的問題，而資金融通的工具、機(jī)構(gòu)、市場(chǎng)和制度構(gòu)成了一個(gè)有機(jī)的金融系統(tǒng)，是經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的重要組成部分。金融系統(tǒng)的核心價(jià)值就是跨時(shí)間、跨空間進(jìn)行金融資源配置、實(shí)現(xiàn)價(jià)值交換的平臺(tái)。互聯(lián)網(wǎng)金融就是這個(gè)龐大系統(tǒng)的一次升級(jí)迭代。而被倒逼改革就是這些沒有配合系統(tǒng)升級(jí)的各個(gè)傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)。在我們看來(lái)，其實(shí)傳統(tǒng)金融改革是早晚的事，只不過互聯(lián)網(wǎng)使這場(chǎng)早晚會(huì)到來(lái)的“金融革命”看上去更加戲劇性，更加驚心動(dòng)魄而已。

以上是從宏觀的角度對(duì)金融改革的臨界點(diǎn)的分析。從微觀的市場(chǎng)供需角度來(lái)看，我國(guó)金融行業(yè)也同樣處在改革的臨界點(diǎn)。我們嘗試著從金融的功能維度進(jìn)行分析。

根據(jù)莫頓金融功能恒定理論，盡管金融外在的表現(xiàn)形態(tài)會(huì)改變，但放眼漫長(zhǎng)的金融演變歷史，金融機(jī)構(gòu)整體扮演的金融功能是沒有改變的。如果某種金融功能沒有被現(xiàn)有的金融機(jī)構(gòu)所滿足，也必將被新興金融機(jī)構(gòu)所替代。金融機(jī)構(gòu)主要有以下四種功能。

①　充當(dāng)信用中介。

②　充當(dāng)支付中介。

③　創(chuàng)造信用流通工具。

④　提供金融服務(wù)。

無(wú)論是中國(guó)還是西方國(guó)家，依托這四種功能而生的金融機(jī)構(gòu)都會(huì)在創(chuàng)新面前受到?jīng)_擊。西方國(guó)家的金融改革是漸進(jìn)式的，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)在市場(chǎng)的調(diào)整下，自發(fā)地豐富了金融服務(wù)。互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代來(lái)臨后，西方金融業(yè)已經(jīng)有了穩(wěn)步的改善，沒有出現(xiàn)特別明顯的被沖擊的情況。所謂的“互聯(lián)網(wǎng)金融”也沒有對(duì)西方金融行業(yè)帶來(lái)實(shí)質(zhì)性的影響。但中國(guó)就不同了，底子薄、反應(yīng)慢；傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期以來(lái)脫軌于市場(chǎng)，被沖擊得比較嚴(yán)重。

不過雖然中西方在具體的表現(xiàn)上有出入，前者急，后者緩，但本質(zhì)都是一樣的。一言以蔽之，當(dāng)金融服務(wù)提供者無(wú)法滿足金融消費(fèi)者的需求時(shí)，消費(fèi)者就會(huì)主動(dòng)或被動(dòng)地通過市場(chǎng)手段反制金融服務(wù)提供者，而這可以算是市場(chǎng)倒逼改革的根本原因。

從某種意義上說(shuō)，中國(guó)未來(lái)的金融市場(chǎng)的完善和“彎道超車”，極有可能是從基于互聯(lián)網(wǎng)的金融創(chuàng)新開始的。中國(guó)這個(gè)所謂的金融大國(guó)，正處在一個(gè)前所未有的改革臨界點(diǎn)，走向金融強(qiáng)國(guó)之路。基于互聯(lián)網(wǎng)的金融創(chuàng)新正在不斷優(yōu)化金融結(jié)構(gòu)，改變金融發(fā)展方式、提高金融資源配置效率。多年以后回看這場(chǎng)金融變局，也許會(huì)是改革開放之后最偉大的一次變革，亦未可知。