第2章　周期是“大用”

“大用”出自《周禮》：“掌受九賦九貢九功之貨賄，良兵良器，以待邦之大用”，指重要的用度。漢晁錯《論貴粟疏》中說：“粟者，王者之大用，政之本務(wù)”，“大用”指最有用的東西。周期是信貸工作的“大用”，是最重要、最有用的東西，是信貸第一課。

信貸是順周期的。經(jīng)濟(jì)繁榮時期，一方面，企業(yè)產(chǎn)銷順暢，經(jīng)營績效良好，資產(chǎn)升值，自身信用狀況通常較好；另一方面，再融資環(huán)境寬松，企業(yè)總是可以借到更多的錢用于經(jīng)營周轉(zhuǎn)并覆蓋原有債務(wù)，因此，在經(jīng)濟(jì)繁榮時期，企業(yè)的確很少違約。這些都形成了正向反饋的效應(yīng)，并刺激銀行采取更加激進(jìn)的策略，加上同業(yè)競爭激烈，于是，銀行傾向于不斷降低準(zhǔn)入門檻和放松融資條件，不斷擴(kuò)大信貸客戶群體，快速擴(kuò)展中小微客戶市場；強(qiáng)調(diào)債項信用，積極推廣貿(mào)易融資、商品融資、供應(yīng)鏈金融等結(jié)構(gòu)化信用產(chǎn)品；不斷擴(kuò)大合格擔(dān)保人和抵質(zhì)押物的范圍，關(guān)聯(lián)擔(dān)保、互保和交叉擔(dān)保的情況普遍，專利權(quán)、商標(biāo)權(quán)、特許經(jīng)營權(quán)，甚至古董、字畫等均成為銀行可接受的押品。同時，各類所謂的金融創(chuàng)新層出不窮，各類信托計劃、基金、券商、保險資產(chǎn)管理計劃、產(chǎn)業(yè)基金等層見疊出，但大多數(shù)仍是變著花樣在加杠桿。這就是前幾年中國銀行業(yè)的景象，整個社會似乎都在享受一場財富快速增值的盛宴，整個銀行業(yè)都沉浸在加杠桿、錢生錢的游戲當(dāng)中。

但是，從某一時點來看正確的決策，從整個經(jīng)濟(jì)周期來看卻可能是錯誤的。大概從2012年或是更早的時候，市場形勢開始發(fā)生快速變化。企業(yè)開始感到東西越來越難賣出去，錢越來越難收回來，產(chǎn)品價格快速下跌，且三者之間形成惡性循環(huán)，經(jīng)濟(jì)高漲時期形成的大量產(chǎn)能開始閑置，而企業(yè)債務(wù)依然高企，高額債務(wù)對應(yīng)無效的產(chǎn)能。銀行此前發(fā)放的流動資金貸款或貿(mào)易融資可能已經(jīng)鋪底化，固定資產(chǎn)貸款也已用于項目建設(shè)，錢已變成了物，變成了原材料、庫存商品、機(jī)器設(shè)備和廠房，而此時，物再變成錢并不容易，前期放出去的貸款很難按期收回來，企業(yè)違約事件不斷蔓延。同時，擔(dān)保人的財務(wù)狀況惡化，抵質(zhì)押物貶值，且難以找到交易對手，擔(dān)保和抵質(zhì)押物緩釋風(fēng)險的作用也是順周期的。這時銀行發(fā)現(xiàn)，當(dāng)它們以為控制住了債項風(fēng)險的時候，客戶出問題了；當(dāng)它們以為控制住了客戶風(fēng)險的時候，行業(yè)出問題了；當(dāng)它們以為控制住了行業(yè)風(fēng)險的時候，周期出問題了。債項風(fēng)險、客戶風(fēng)險、行業(yè)風(fēng)險在周期性風(fēng)險面前都微不足道。前些年越激進(jìn)的銀行，現(xiàn)在就越痛苦。

前段時間，微信朋友圈里流傳一個段子，很好地說明了經(jīng)濟(jì)周期中商品價格變化的情況：“有一種石頭叫鐵礦石，2013年10月時，它的價格是每噸1000多元，現(xiàn)在的價格是每噸300元，已經(jīng)是打3折甩賣；有一種炭叫焦炭，2012年年底，它的價格是每噸2200元，現(xiàn)在是每噸600元，已經(jīng)是打2.7折甩賣；還有一種生產(chǎn)汽車輪胎用的東西叫橡膠，2011年最高峰時，它的價格是每噸4.2萬元，現(xiàn)在的價格是每噸9000多元，已經(jīng)是2.1折甩賣；更離奇的是，有一種金屬叫鎳，在2007年最高峰時的價格是每噸48萬元，現(xiàn)在是每噸6萬多元，已經(jīng)是1.25折甩賣。”價格大幅下跌的商品遠(yuǎn)不只這些，近年部分商品價格變化的情況如表1–1所示。

注：煤炭按環(huán)渤海動力煤5500大卡現(xiàn)貨價格，銅、鋁按上海期貨交易所價格計算。

過去，我們知道證券市場股票的價格波動非常激烈，但沒有想到實體經(jīng)濟(jì)中商品的價格波動也可以是如此激烈。當(dāng)股票價格“腰斬”時，股民往往難以承受虧損之痛；而當(dāng)產(chǎn)品價格“腰斬”時，對財務(wù)杠桿普遍較重的企業(yè)而言，又會是怎樣的一種煎熬？

總之，產(chǎn)品價格的短期快速下跌，對企業(yè)的傷害是巨大的，而且更嚴(yán)重的是，即使價格大幅下跌，東西還是賣不出去。企業(yè)產(chǎn)品銷售量、銷售價格的斷崖式下跌和貨款回籠不暢，直接造成了企業(yè)成本收益倒掛和財務(wù)崩潰，并通過供銷、借貸和擔(dān)保鏈條等，迅速將風(fēng)險傳染給上下游客戶、銀行、擔(dān)保方和其他交易對手，企業(yè)違約事件不斷蔓延，從而可能形成行業(yè)性或區(qū)域性的金融風(fēng)險。在這個過程中，首當(dāng)其沖的是批發(fā)零售企業(yè)、商貿(mào)企業(yè)和小微企業(yè)，然后是采礦業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)和加工制造企業(yè)，與此對應(yīng)的是，銀行貿(mào)易融資、大宗商品融資、中小微企業(yè)融資、房地產(chǎn)貸款和加工制造業(yè)貸款等，都是特別順周期的融資品種，在周期轉(zhuǎn)換的過程中，形成了大量的壞賬。以銀行對商貿(mào)企業(yè)的貿(mào)易融資和商品融資為例，此類融資主要依托商品交易鏈條中形成的債項信用、商品信用或交易對手信用，由于商品價格快速下跌，企業(yè)“錢變物”和持有存貨都變得非常危險，買入賣出的時間差經(jīng)常導(dǎo)致購銷價格的倒掛，再加上下游客戶的貨款拖欠或壞賬，往往使商貿(mào)企業(yè)陷入越做越虧以及周轉(zhuǎn)失靈的境地，而且由于商品價格下跌，企業(yè)通常需要提供數(shù)量更多的商品才能滿足同樣額度融資的質(zhì)押率要求，此前已經(jīng)提供的押品也很容易觸及警戒線和處置線?？傊?，商品價格快速下跌，東西賣不出去，錢收不回來，以及三者之間的惡性循環(huán)，造成了越來越多的商貿(mào)企業(yè)違約和倒閉。如果在此過程中，商貿(mào)企業(yè)又涉及過度使用杠桿、大規(guī)模囤貨、賒銷，或資金挪用、借短用長、投資房地產(chǎn)、放高利貸或進(jìn)行其他類金融化操作，則周期轉(zhuǎn)換引起的商品價格快速下跌，就會引爆此前潛伏的所有危險。2012年開始的大面積鋼貿(mào)企業(yè)違約和2015年中鋼集團(tuán)的破產(chǎn)重組，莫不與此有關(guān)。

市場環(huán)境的急劇變化，對大量固定資產(chǎn)投資項目和中長期貸款的影響是災(zāi)難性的。大量2011年、2012年新開工建設(shè)的項目，現(xiàn)在正處于建設(shè)末期或投產(chǎn)初期，項目建成后的市場情況與原立項時發(fā)生了翻天覆地的變化，目前很多產(chǎn)品的價格只有原可研報告預(yù)測價格的1/3或1/2，而當(dāng)時最謹(jǐn)慎的敏感性分析，也不過是按銷售收入下降20%或成本費用上升20%進(jìn)行測算的。按目前的產(chǎn)品價格水平，很多項目投產(chǎn)就面臨虧損，而且產(chǎn)品銷售出去還面臨巨大的困難，大量投資可能變成無效產(chǎn)能和沉沒成本，對應(yīng)的銀行貸款可能形成大量的壞賬。然而，當(dāng)初無論是政府職能部門（如發(fā)改委）、企業(yè)還是銀行，每一個項目的論證似乎都是非常嚴(yán)謹(jǐn)?shù)模l會關(guān)注系統(tǒng)性風(fēng)險呢？誰會想到市場變化這么快、調(diào)整幅度這么大呢？

在短短的四五年時間里，我們看到無錫尚德、江西賽維、廣西有色等一個又一個曾經(jīng)輝煌的企業(yè)倒下了，見證了武鋼、鞍鋼、中鋁、同煤等一大批企業(yè)在經(jīng)濟(jì)繁榮時的風(fēng)光，也目睹了這些企業(yè)在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下的艱難處境，“眼看他起朱樓，眼看他宴賓客，眼看他樓塌了”。在興勃亡忽之中，銀行實際上成了風(fēng)險的最后承擔(dān)者，成了真正的“弱勢群體”[1]。

企業(yè)在經(jīng)濟(jì)上行期加杠桿容易，但在下行期去杠桿太難了。然而，銀行總是在重復(fù)上行期放貸，下行期收貸的事情。信貸往往是短視的，當(dāng)銀行糾結(jié)于某一時點的數(shù)據(jù)，執(zhí)著于控制單筆業(yè)務(wù)、單個客戶，甚至單個行業(yè)的風(fēng)險時，往往就忽略了周期性的因素，甚至做反了周期，錯誤地把風(fēng)險當(dāng)成機(jī)會。“無用之用，方為大用”，信貸決策中常常忽略的周期性因素，看似無用，實則大用。