第6章　債務(wù)輕的客戶就是好客戶

銀行作為債權(quán)人，最關(guān)心的問題是借款人能不能按期還款。從銀企借貸關(guān)系的本質(zhì)看，客戶債務(wù)負(fù)擔(dān)的輕重與能不能還款之間的關(guān)系最密切，債務(wù)負(fù)擔(dān)越重，不能還款的概率就越大，在這一點(diǎn)上，居民、企業(yè)和國家都是一樣的。因此，從銀行債權(quán)人的角度看，一個非常簡單的規(guī)則是：債務(wù)輕的客戶就是好客戶，債務(wù)重了就不是好客戶了。債務(wù)由輕變重的過程，就是客戶從好變壞的過程。

如何界定客戶債務(wù)負(fù)擔(dān)的輕重

該如何界定客戶債務(wù)負(fù)擔(dān)的輕重呢？過去大家習(xí)慣以資產(chǎn)負(fù)債率的高低來衡量企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)的輕重，實(shí)際上是不夠全面的。一般情況下，只有當(dāng)企業(yè)經(jīng)營出現(xiàn)問題時才會變現(xiàn)資產(chǎn)以清償債務(wù)，債務(wù)首先是靠資產(chǎn)創(chuàng)造的收入來償還的。從債權(quán)人債權(quán)安全能否得到保障的角度看，債務(wù)應(yīng)與借款人的財(cái)務(wù)能力相匹配，包括債務(wù)應(yīng)與收入、經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量、資產(chǎn)及利潤等4個維度相匹配?？蛻暨^度負(fù)債其實(shí)就是債務(wù)與上述4個維度的比率超過了合理的范圍。我們從實(shí)踐中歸納了過度負(fù)債的部分經(jīng)驗(yàn)預(yù)警值，具體見表2–1所示。

注：1.不同行業(yè)指標(biāo)的合理范圍差別較大，上表主要適用于制造業(yè)，其他行業(yè)可能有部分指標(biāo)不適用；2.債務(wù)規(guī)模與收入匹配性指標(biāo)中，應(yīng)剔除在建工程對應(yīng)的債務(wù)；3.債務(wù)規(guī)模與利潤的匹配性指標(biāo)中，應(yīng)剔除利潤的“水分”；4.債務(wù)規(guī)模與經(jīng)營現(xiàn)金流的匹配性指標(biāo)中，如果企業(yè)投資資產(chǎn)的比重較大，也應(yīng)考慮投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量。

我們要關(guān)注資產(chǎn)負(fù)債率，更要關(guān)注資產(chǎn)的質(zhì)量、創(chuàng)收、創(chuàng)現(xiàn)及變現(xiàn)能力；我們要關(guān)注債務(wù)的總量，更要關(guān)注債務(wù)的結(jié)構(gòu)、期限、利率和償還順序，從實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)看，稅收、員工工資、水電費(fèi)、到期債券的強(qiáng)制性都比銀行貸款要高，企業(yè)可能要求銀行對到期貸款進(jìn)行展期，但不能不繳稅，不發(fā)工人工資，不交水電費(fèi)；我們要關(guān)注企業(yè)的收入及盈利能力，更要關(guān)注企業(yè)經(jīng)營活動及投資活動的創(chuàng)現(xiàn)能力，因?yàn)橘J款最終是靠現(xiàn)金來進(jìn)行清償?shù)摹?/p>

為什么國內(nèi)企業(yè)大多數(shù)都“負(fù)債累累”

從銀行債權(quán)人的角度看，債務(wù)輕的客戶就是好客戶。但不幸的是，現(xiàn)實(shí)生活中，企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)普遍都非常重，很少有債務(wù)很輕的企業(yè)。我們在實(shí)際工作中碰到的過度負(fù)債企業(yè)比比皆是，所以國內(nèi)銀行面對的主要客戶群體的整體質(zhì)量欠佳。為什么國內(nèi)企業(yè)普遍都“負(fù)債累累”呢？筆者認(rèn)為，主要有以下三個原因。

一是企業(yè)權(quán)益性資金來源過窄，債務(wù)性資金來源泛濫。企業(yè)經(jīng)營資金來源只有兩個渠道，即權(quán)益性資金和債務(wù)性資金。我國的金融體系是以間接融資為主的金融體系，權(quán)益性資金來源的渠道很窄，造成企業(yè)的杠桿率普遍偏高。企業(yè)權(quán)益性資金來源一般有三種渠道：股東投入、上市募資和利潤留存。股東投入往往是一次性的；資本市場欠發(fā)達(dá)，股票融資規(guī)模不大；國內(nèi)企業(yè)的利潤較薄，利潤留存有限。與此同時，國內(nèi)債務(wù)性資金來源泛濫，銀行產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，公司債、企業(yè)債和債務(wù)融資工具的發(fā)行門檻越來越低，信托公司、租賃公司、小貸公司、典當(dāng)行、基金子公司、證券子公司和保險子公司均主要從事債務(wù)融資業(yè)務(wù)，大部分的所謂金融創(chuàng)新本質(zhì)上都在加杠桿。2015年上半年，全社會融資規(guī)模增量為8.81萬億元，其中非金融企業(yè)股票融資4245億元（同比多增了2372億元），占比僅4.8%，其余95.2%均為債務(wù)融資。

二是企業(yè)在經(jīng)濟(jì)上行期負(fù)債擴(kuò)張，過度投資。中國是“世界工廠”，但我們在國際分工中處于產(chǎn)業(yè)鏈的中低端，處于“微笑曲線”的中段，掙的是辛苦錢，前端的技術(shù)及知識財(cái)產(chǎn)，后端的品牌、服務(wù)甚至渠道往往都掌握在外國企業(yè)手里。筆者從事加工制造業(yè)貸款審查工作的時間很長，一個很深的感觸是，這么多年來，國內(nèi)大部分制造業(yè)新建固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目的設(shè)備或技術(shù)，主要還是來源于美、歐、日等發(fā)達(dá)國家和地區(qū)，我們習(xí)慣于引進(jìn)技術(shù)、設(shè)備實(shí)現(xiàn)快速的規(guī)模擴(kuò)張，自主技術(shù)、知識、品牌在產(chǎn)品附加值中的占比還很低。我們國家這么龐大的市場，在過去這么多年高速的經(jīng)濟(jì)增長中，推動的主要是別人的技術(shù)進(jìn)步，而唯獨(dú)缺少我們的自主技術(shù)。德國菲仕樂的鍋一個賣四五千塊錢，而我們可能要賣幾百噸的鋼材，才能跟人家賣一個鍋的利潤相當(dāng)，這還是前兩年鋼鐵行業(yè)形勢稍好時候的狀況。

由于掙的是辛苦錢，就一定要有規(guī)模才有效益，沒有規(guī)模就掙不了錢。于是，我們看到過去30多年中，幾乎所有的企業(yè)都在拼命擴(kuò)大規(guī)模。同時，中國經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了一個長周期的上升過程，快速擴(kuò)張也被證明是企業(yè)獲取利潤的有效途徑，經(jīng)濟(jì)繁榮時期，企業(yè)家中普遍彌漫著樂觀情緒及擴(kuò)張欲望。但是，在企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模的過程中，權(quán)益性資金的來源卻非常有限，主要是依靠負(fù)債性的資金來源。所以，我們看到隨著生產(chǎn)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)越來越重，杠桿率越來越高。然而，在經(jīng)濟(jì)下行的時候，以前企業(yè)規(guī)模與利潤總額之間正向反饋的關(guān)系變成了負(fù)向反饋，企業(yè)的規(guī)模越大，生產(chǎn)出來的東西越多，可能就越難賣出去，可能就虧損得越多，過去擴(kuò)張時期形成的產(chǎn)能就變成了無效產(chǎn)能或閑置資產(chǎn)，但留下的債務(wù)依然高企。過度負(fù)債、過度擴(kuò)張和過剩產(chǎn)能之間，形成了一種惡性循環(huán)。過度擴(kuò)張主要依靠過度負(fù)債，然后過度擴(kuò)張的后果就是過剩的產(chǎn)能。而現(xiàn)在的問題在于，過剩的產(chǎn)能對應(yīng)了高額的債務(wù)，更突顯了企業(yè)過度負(fù)債問題的嚴(yán)峻。

三是地方政府片面的政策導(dǎo)向助長了企業(yè)的投資沖動和盲目建設(shè)。地方政府過分關(guān)注國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）及其背后的產(chǎn)值、稅收和就業(yè)，而對企業(yè)投資有沒有效益，有沒有利潤，地方政府其實(shí)是不太關(guān)注的。為了吸引投資，地方政府競相出臺優(yōu)惠政策。筆者在信貸審查中注意到這樣一個現(xiàn)象，很多借款企業(yè)在論證項(xiàng)目的可行性時，都在反復(fù)強(qiáng)調(diào)其用地比別人更便宜、稅收更優(yōu)惠、用電更廉價或補(bǔ)貼更多，都在比誰的成本更低，最后就造成了同類項(xiàng)目在各地不斷地重復(fù)建設(shè)，而在技術(shù)的進(jìn)步、升級轉(zhuǎn)型方面沒有太多的進(jìn)展。地方政府僅重視投資數(shù)量，不重視投資質(zhì)量和效益，助長了企業(yè)的外延擴(kuò)張和過度負(fù)債。此外，地方政府或通過其控制的平臺公司大量舉借，進(jìn)行公益性項(xiàng)目、市政基礎(chǔ)設(shè)施甚至競爭性項(xiàng)目的建設(shè)，直接造成了地方政府沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)。

上述三方面因素的共同作用，造成國內(nèi)企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)普遍都非常重。然而，不幸的是，經(jīng)濟(jì)好的時候，企業(yè)要借錢，是因?yàn)橐獢U(kuò)張；經(jīng)濟(jì)不好的時候，企業(yè)變著法子還要借錢，是因?yàn)檫€不了錢。當(dāng)前很多企業(yè)都犯上了“債務(wù)依賴癥”，不僅生產(chǎn)經(jīng)營嚴(yán)重依賴銀行借款，甚至債務(wù)危機(jī)也是通過增加債務(wù)的方式來解決，很多企業(yè)（包括部分央企）的負(fù)債率仍在上升。

從橫向比較的情況來看，家庭、企業(yè)、政府三大主體的資產(chǎn)負(fù)債表中，中國的家庭和政府的資產(chǎn)負(fù)債率都在平均水平以下（中央政府的資產(chǎn)負(fù)債率較低，但地方政府的資產(chǎn)負(fù)債率較高），不僅遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家、歐元區(qū)和新興國家的水平，也遠(yuǎn)低于美國、日本甚至德國的水平，但企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率卻要遠(yuǎn)高于上述國家和地區(qū)，國內(nèi)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表的確是全世界最差的。截至2015年9月末，主要國家和地區(qū)的企業(yè)、家庭和政府債務(wù)與GDP比率如圖2–3所示。

資料來源：國際清算銀行

過度負(fù)債有什么危害

擴(kuò)張過度、債務(wù)過重、產(chǎn)能過剩、利潤過薄、杠桿率過高是國內(nèi)很多企業(yè)共同的特點(diǎn)，高杠桿率對企業(yè)經(jīng)營安全、銀行經(jīng)營安全及經(jīng)濟(jì)金融安全的威脅很大。

首先是對企業(yè)經(jīng)營安全的影響。債務(wù)總量大，財(cái)務(wù)費(fèi)用就高，就會相應(yīng)消耗企業(yè)營業(yè)利潤，削弱企業(yè)的盈利能力；同時以前過度負(fù)債形成的產(chǎn)能，在經(jīng)濟(jì)下行期成為過剩產(chǎn)能，即企業(yè)的閑置資產(chǎn)、貶值資產(chǎn)或不良資產(chǎn)，但其對應(yīng)的卻是剛性的、高額的債務(wù)。這部分資產(chǎn)既無法創(chuàng)造收入以償還對應(yīng)的債務(wù)，也無法以自身的變現(xiàn)價值償還對應(yīng)的債務(wù)，從而對債權(quán)人的安全影響很大。企業(yè)破產(chǎn)一般有兩個觸發(fā)條件，即債務(wù)人不能償債或資不抵債，債務(wù)過重是造成企業(yè)破產(chǎn)的最主要原因。當(dāng)冬天來臨的時候，首先過不了冬的，可能就是債務(wù)負(fù)擔(dān)很重的企業(yè)。過去越激進(jìn)的企業(yè)，現(xiàn)在越艱難，不少企業(yè)正在為過去的負(fù)債擴(kuò)張付出代價。

其次是對銀行經(jīng)營安全的影響。債務(wù)過重加劇了企業(yè)經(jīng)營的困難，當(dāng)前債務(wù)融資已經(jīng)進(jìn)入一個高違約時期。一旦企業(yè)無法償還到期的債務(wù)，將直接威脅債權(quán)人的經(jīng)營安全，而銀行是全社會最主要的債權(quán)人。銀行除發(fā)放貸款外，還是債券市場（包括公司債務(wù)、企業(yè)債和債務(wù)融資工具等）最主要的投資者，同時銀行理財(cái)資金也是各種非標(biāo)債權(quán)最主要的投資資金來源，在當(dāng)前剛性兌付的環(huán)境下，銀行實(shí)際上承擔(dān)了理財(cái)資金隱性兜底的責(zé)任。因此，在以間接融資為主的金融體系中，全社會債務(wù)融資的違約風(fēng)險，最終都主要由銀行承擔(dān)。

最后是對經(jīng)濟(jì)金融安全的影響。隨著企業(yè)杠桿率的升高和違約事件的不斷爆發(fā)，債權(quán)人的風(fēng)險偏好下行，再融資環(huán)境惡化，從而導(dǎo)致企業(yè)違約加速。每一個企業(yè)違約或破產(chǎn)，又馬上會將風(fēng)險傳染給一批利益相關(guān)方，包括債權(quán)人、供應(yīng)商、擔(dān)保人以及企業(yè)員工，并導(dǎo)致其財(cái)務(wù)狀況惡化和違約傾向增加，銀行出于自身安全考慮，可能會對其關(guān)聯(lián)企業(yè)、擔(dān)保圈和供應(yīng)鏈上下游企業(yè)加速收貸，從而產(chǎn)生連鎖反應(yīng)并引發(fā)多米諾骨牌的崩塌，這個過程還可能伴隨區(qū)域性或行業(yè)性的金融風(fēng)險，信用進(jìn)一步萎縮，并可能疊加流動性風(fēng)險，危及實(shí)體經(jīng)濟(jì)及金融安全。

如何識別企業(yè)過度負(fù)債

除表2–1列舉的企業(yè)過度負(fù)債的部分經(jīng)驗(yàn)預(yù)警值外，以下經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)和企業(yè)財(cái)務(wù)行為也值得關(guān)注，它們也可能是企業(yè)過度負(fù)債的重要信號。

債務(wù)與銷售收入不匹配。一般認(rèn)為，加工制造企業(yè)的總付息負(fù)債超過上一年度銷售收入，或短期付息負(fù)債超過上一年度銷售收入的一半時，就是嚴(yán)重過度融資的信號。這里還需關(guān)注企業(yè)是否有即將建成投產(chǎn)的項(xiàng)目，由于建設(shè)期的原因，固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目的銀行借款總是體現(xiàn)在當(dāng)期，而項(xiàng)目效益總是體現(xiàn)在后期。因此，在評估企業(yè)是否過度融資時，還要適當(dāng)考慮在建項(xiàng)目的預(yù)期效益。

企業(yè)從很多家金融機(jī)構(gòu)獲取融資。一般一家中型企業(yè)與兩三家金融機(jī)構(gòu)打交道是正常現(xiàn)象，但是部分小企業(yè)與四五家銀行打交道，部分中型企業(yè)與十幾家金融機(jī)構(gòu)都有融資關(guān)系，就是企業(yè)過度融資的重要信號了。部分大型企業(yè)不僅打交道的銀行眾多，而且在打交道的銀行中，中小銀行、城商行、農(nóng)信社甚至小貸公司的占比很大，也是過度融資的重要信號。部分企業(yè)利用不同金融機(jī)構(gòu)之間的信息不對稱，“拆東墻，補(bǔ)西墻”，掩蓋經(jīng)營困難。

從眾多影子銀行機(jī)構(gòu)獲得融資。主要表現(xiàn)形式是企業(yè)把資產(chǎn)或收益權(quán)包裝成銀行理財(cái)產(chǎn)品、信托計(jì)劃、基金、證券、保險子公司的資產(chǎn)管理計(jì)劃等進(jìn)行融資。該類融資環(huán)節(jié)多、成本高、融資條件通常比較苛刻，一般是在企業(yè)難以從銀行等渠道獲得低成本融資時，才會使用的融資渠道。因此，如果企業(yè)與眾多的信托公司、基金、證券、保險子公司打交道，且融資總量中信托計(jì)劃或資產(chǎn)管理計(jì)劃的占比很高，那么，此類情形通常是企業(yè)資金鏈條緊張、過度融資的重要表現(xiàn)形式。

部分貿(mào)易融資、商品融資、租賃融資（售后回租）、資產(chǎn)證券化、財(cái)產(chǎn)收益權(quán)信托計(jì)劃以及私募債等產(chǎn)品，可能涉及企業(yè)過度融資。除私募債外，上述產(chǎn)品有一個共同特點(diǎn)，就是從企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表中“挖”出一塊資產(chǎn)特定化后進(jìn)行融資。但實(shí)際上，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表中的所有資產(chǎn)，都對應(yīng)有債務(wù)。因此，當(dāng)企業(yè)從資產(chǎn)負(fù)債表中“挖”出一塊資產(chǎn)進(jìn)行融資時，這塊資產(chǎn)對應(yīng)的原有債務(wù)相應(yīng)就要由剩余的資產(chǎn)負(fù)責(zé)償還，這實(shí)際上增加了全體債權(quán)人的風(fēng)險。私募債發(fā)行門檻低、信息披露要求低、流動性差、發(fā)行成本高，一般是在企業(yè)難以增加公募債券發(fā)行額度時才會發(fā)行。因此，這往往也是一種過度融資的產(chǎn)品。

資產(chǎn)負(fù)債表中的隱性付息負(fù)債。包括售后回租、帶回購條款的股權(quán)融資、長期含權(quán)中期票據(jù)和可續(xù)期債券等。如售后回租，體現(xiàn)在資產(chǎn)負(fù)債表左側(cè)是固定資產(chǎn)，右側(cè)是長期應(yīng)付款，但其本質(zhì)上是長期付息負(fù)債。又如，帶回購條款的股權(quán)融資，名義上是股，實(shí)質(zhì)上是債。長期含權(quán)中期票據(jù)和可續(xù)期債券雖然均計(jì)入權(quán)益，表面上降低了企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率，但它們本質(zhì)上仍為債務(wù)，最終仍需還本付息。當(dāng)前金融創(chuàng)新很快，很多時候，債權(quán)與股權(quán)的邊界十分模糊，加上有些企業(yè)賬務(wù)處理不規(guī)范，故意將本質(zhì)上屬于長期債務(wù)的科目或規(guī)定不夠明確的科目計(jì)入權(quán)益。當(dāng)前，社會上的融資模式和融資渠道越來越多，很多時候銀行要搞清楚企業(yè)究竟借了多少錢并不是一件容易的事情，對銀行提出了很大的挑戰(zhàn)。

企業(yè)資產(chǎn)大部分已設(shè)定抵押。一般的情況下，企業(yè)只有對外融資才需要抵押資產(chǎn)，所以當(dāng)企業(yè)大部分資產(chǎn)都已抵押出去的時候，往往顯性或隱性的負(fù)債就已經(jīng)很重了，因此，這也是過度負(fù)債的重要信號。

企業(yè)通過關(guān)聯(lián)關(guān)系多頭融資。企業(yè)為達(dá)到對外融資的目的，通過隱性或顯性關(guān)聯(lián)關(guān)系，在關(guān)聯(lián)企業(yè)之間制造或虛構(gòu)收入和利潤，形成多頭融資和過度融資。

企業(yè)涉及民間借貸。民間借貸是非正規(guī)金融，既不進(jìn)入人民銀行征信系統(tǒng)，也不反映在企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表中，因此銀行往往很難核實(shí)企業(yè)涉及民間融資的總量及融資價格。由于民間融資的成本往往遠(yuǎn)高于其他方式的融資，因此，經(jīng)營正常的企業(yè)一般很少從民間渠道融資，當(dāng)一家企業(yè)需要從民間渠道融資時，往往意味著資金鏈很緊，難以償還存量債務(wù)，甚至經(jīng)營已經(jīng)很困難了。

一丁集團(tuán)過度擴(kuò)張導(dǎo)致資金鏈斷裂和破產(chǎn)[2]

一丁集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱一丁集團(tuán)）創(chuàng)立于2000年，是一家集設(shè)備制造、軟件研發(fā)、內(nèi)容提供、產(chǎn)品銷售、運(yùn)營服務(wù)為一體的智慧科技運(yùn)營商，在福州和北京分別設(shè)立了管理總部和運(yùn)營總部。

在2000年初的個人電腦（PC）時代，一丁集團(tuán)憑借電腦組裝業(yè)務(wù)快速起家，并在2008年獲得蘋果銷售代理權(quán)，此后與聯(lián)想、蘋果、三星、英特爾、微軟、惠普、國際商業(yè)機(jī)器公司（IBM）等世界著名廠商建立了合作關(guān)系。根據(jù)中國連鎖經(jīng)營協(xié)會提供的數(shù)據(jù)，僅2012年一年，一丁集團(tuán)在全國的門店數(shù)量就擴(kuò)張到391家，同比增長122%，營業(yè)額達(dá)38億元；到2013年年底，一丁集團(tuán)業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)已覆蓋全國22個省，57個城市；2014年，一丁集團(tuán)以56.2億元的銷售額位列中國連鎖企業(yè)百強(qiáng)榜第76位，銷售額同比增長了17%；2015年，一丁集團(tuán)轉(zhuǎn)型做線上到線下（O2O）業(yè)務(wù)，上線了一丁網(wǎng)，旗下包括一丁到家、創(chuàng)客空間、全球購、智能生活4塊業(yè)務(wù)，意圖打造國內(nèi)領(lǐng)先的互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)（IT）服務(wù)O2O平臺。同時，一丁集團(tuán)還斥巨資在全國十幾個城市落地意時碼（EAsmart）智能生活館。按照一丁集團(tuán)的規(guī)劃，從2016年起的三年內(nèi)，O2O業(yè)務(wù)年銷售收入至少要達(dá)到100億元。

然而，這家先后被評為“中國連鎖百強(qiáng)企業(yè)”“中國軟件百強(qiáng)企業(yè)”和“2013年中國最具價值成長企業(yè)50強(qiáng)”的公司，在事先毫無征兆的情況下，于2015年12月1日宣布破產(chǎn)，老板跑路失聯(lián)。一家曾經(jīng)被當(dāng)作成功案例寫進(jìn)教科書的明星企業(yè)，在短短三年的時間里便將10余年的積淀消耗殆盡，并轟然倒塌，留下一個令世人唏噓的結(jié)局。

一丁集團(tuán)破產(chǎn)后，集團(tuán)副總裁林德志發(fā)表了一封公開信，回顧了一丁集團(tuán)的發(fā)展歷程，反思了公司走向破產(chǎn)背后的深層原因。主要包括以下三個方面：一是過度負(fù)債。“老板這個人，出身草根，幾乎是白手起家，從一家20平方米的小店，發(fā)展為資產(chǎn)10億元，年銷售額56億元，最高峰時員工數(shù)超過2000人的集團(tuán)公司，靠的是什么？除了他個人的聰明才智和全體員工的努力外，還有就是今天讓他深陷漩渦的銀行和廠商。銀行說，你生意做得那么好，我給你貸款吧，沒事，多貸點(diǎn)兒；廠商說，你生意做得那么好，我給你授信吧，一個億夠不夠，給你三個億吧。就這樣，一個靠借貸維持運(yùn)轉(zhuǎn)的資金鏈條形成了。于是，企業(yè)野心越來越大，流水越做越多，業(yè)務(wù)越鋪越廣，然而，傳統(tǒng)的電腦手機(jī)業(yè)務(wù)并不賺錢?？拷栀J維持的不賺錢的業(yè)務(wù)越做越大，離死期也就越來越近了。當(dāng)有一天，哪個環(huán)節(jié)的貨款收不回來，資金鏈條出現(xiàn)裂痕的時候，你就死定了。這年頭，經(jīng)濟(jì)大環(huán)境不好，都是三角債，無論多小的一家企業(yè)倒閉，都會引起多米諾骨牌的崩塌。”二是盲目擴(kuò)張?！袄习鍌€人的盲目擴(kuò)張，對一些新興業(yè)態(tài)的超前布局，或許是（破產(chǎn)）更重要的原因……他的野心太大了，他要改變零售的業(yè)態(tài)，一口氣在全國開了十幾家智能生活體驗(yàn)館，每家投入及虧損額度驚人。在做一丁網(wǎng)的時候，意圖打造一個包羅未來物聯(lián)網(wǎng)社會所有方面的網(wǎng)站，要做中國最大最專業(yè)的IT技術(shù)上門O2O，提前三年布局，為傳說中2018年會全面到來的物聯(lián)網(wǎng)社會做準(zhǔn)備?？墒且欢【W(wǎng)的業(yè)務(wù)也是燒錢的，一丁網(wǎng)是在為2018年布局，然而，它并沒有足夠的錢堅(jiān)持到那一天，銀行和廠商也不會等到那一天。所以，靠借貸維持運(yùn)轉(zhuǎn)的一丁集團(tuán)，其破產(chǎn)的命運(yùn)是不可避免的。其實(shí)我剛到集團(tuán)工作時曾和老板聊到過這個話題，我說大哥，咱們能不能不要布這么龐大的局，只專心做其中的一塊業(yè)務(wù)好不好？那是百度、阿里巴巴、騰訊（BAT）要干的活兒。后來我知道，他也有苦衷，他根本停不下來，只有大的布局，才能講出大的故事，才會有銀行和廠商繼續(xù)支持他這個不賺錢、靠借貸維持的體系?！比歉咂蟮某杀举M(fèi)用支出?！懊磕暌粋€多億的利息，一個不盈利的企業(yè)，幾百上千號的員工，每天他醒過來的第一件事，就是要考慮今天銀行的利息在哪里？明天員工的工資怎么辦？后天給廠商的貨款能否及時到位？他活得很累，又要強(qiáng)行給自己打雞血；他知道公司資金鏈隨時可能斷裂，還要考慮給新的項(xiàng)目找錢……所有靠燒錢維持運(yùn)轉(zhuǎn)的O2O企業(yè)需要思考的問題都是：究竟是先把規(guī)模做大，還是先把盈利問題解決好？潮水退去，終會知道誰在裸泳?！蓖瑫r，該文還透露，一丁集團(tuán)老板在跑路之前，也做了三點(diǎn)反思：“第一，永遠(yuǎn)不要跟銀行借錢；第二，永遠(yuǎn)不要向民間借貸；第三，量力而行”。

上述反思無疑是深刻的。過度擴(kuò)張、負(fù)債擴(kuò)張，O2O等新興業(yè)態(tài)需要不斷“燒錢”，同時短期內(nèi)并不能形成有效的盈利模式，因此，企業(yè)就只能借錢支持經(jīng)營擴(kuò)張，并通過借更多的債務(wù)，去償還到期債務(wù)本息，一旦無法借到更多的錢，資金鏈就斷裂了。從上文可以看到，一丁集團(tuán)的資金來源主要包括銀行融資、供應(yīng)商融資和民間借貸，雖然無法從公開資料中獲得一丁集團(tuán)的負(fù)債數(shù)據(jù)，但從前文透露每年須支付一億多元利息來看，粗略估算，其付息債務(wù)總額應(yīng)該超過10億元，再加上欠供應(yīng)商的貨款，一丁集團(tuán)可能早已資不抵債。借款利息、2000多名員工的工資、應(yīng)繳稅款和應(yīng)付供應(yīng)商貨款，成為一丁集團(tuán)后期難以承受之重。

金融杠桿是漲時助漲，跌時助跌。一丁集團(tuán)老板三點(diǎn)反思中，后邊兩點(diǎn)也許是正確的，特別是民間借貸，除了利率很高以外，其非常規(guī)的收貸方式也對企業(yè)經(jīng)營及其他債權(quán)人沖擊很大。上文也提到：“今天（宣布破產(chǎn)當(dāng)天）的局面有些失控。民間債權(quán)人都聽到風(fēng)聲，數(shù)十名社會上的小混混強(qiáng)行進(jìn)入公司，把所有能搬走的東西都搬空了，大到復(fù)印機(jī)、電視機(jī)、電腦，小到椅子、排插，洗劫一空……關(guān)于老板跑路這件事，那些民間債權(quán)人，一旦知道錢拿不回來的時候，誰能保證他們不做出危害人身安全的舉動？”但“永遠(yuǎn)不要跟銀行借錢”，又走向了另一個極端。關(guān)鍵是要量力而行，不能向銀行借入超過自己還款能力的債務(wù)。