第四節 國外部分大型體育場館融資方式的實證分析

一、法蘭西體育場融資方式分析

法蘭西體育場是為籌備1998年世界杯足球賽而修建的，該體育場可容納8萬名觀眾。于1994開始修建，1997年底竣工。法蘭西體育場計劃投資20億法郎（不含稅），實際投資26．7億法郎（含稅）。法國政府在法蘭西體育場的建設上采用了公私合作的融資方式，由社會機構負責該體育場的融資、建設和運營。經過項目招標，由建設商Bouygues、Dumez和SGE三家公司共同發起設立的法蘭西體育場聯合體有限責任公司獲得了該項目的特許經營權，期限為30年。

在法蘭西體育場的資金來源中，法國政府給予該項目12．6億法郎的財政補貼，分三年六次支付。其他資金由法蘭西體育場聯合體籌集。根據特許權協議的規定，法蘭西體育場聯合體應提供10億法郎的資金。由于該項目的投資期限長、風險大和法國特許基礎設施的融資困難，使得巴黎銀行不愿意貸款給該項目，并且傳統的融資渠道也不適合于該項目。因此，在這種情況下法蘭西體育場主要采用的是資產債券化融資和項目融資，并且采用的是有限追索權的項目融資。股東貸款在建設資金的籌集過程中也起到了很重要的作用。

法蘭西體育場聯合體根據資產債券化融資的需要在澤西（Jersey）成立了SPV （Stade Finance），并由它來發行債券。為了提高投資者和銀行對法蘭西體育場債券的投資興趣，法蘭西體育場聯合體在債券的發行過程中，委托巴黎的一家金融機構（Credit Suisse First Boston，CSFB）具體負責債券的發行工作，該機構將法蘭西體育場用以支撐債券發行的信用工具（Credit facility）納入到歐洲長期債券的發行計劃之中，并由美國單線保險公司Financial Guaranty Insurance Company （FGIC）對其進行信用增級，使所發行的債券信用等級高達AAA/Aaa級，從而也簡化了債券的發行工作，提高了該債券對投資人的吸引力。

該債券融資額度為7．9億法郎，利率為5．25%，由FGIC提供承諾支付保險，于1995年7月在巴黎和盧森堡上市發行，在15分鐘內被搶購一空。

該債券發行的最直接收益就是CSFB將依靠法蘭西體育場預期收入支持發行的債券的收益移交給法蘭西聯合體，用于償還股東的貸款及支付相應的建設成本，極大的緩解了法蘭西體育場的融資困難。

二、芝加哥軍人體育場融資方式分析

芝加哥軍人體育場修建于1919年，2000年在政府的資助下，耗資5．87億美元進行修葺。其中2億元是由軍人體育場的主要使用者芝加哥熊隊以貸款形式籌集的，有1億元來自國家橄欖球大聯盟的貸款。余下的3．87億美元來自以2%的芝加哥旅館稅為支撐的收入債券，但同時，政府也享有軍人體育場部分的經營權。此外芝加哥熊隊通過預先出售球場的冠名權和個人座位許可（PSL）為軍人體育場的修建融取資金。

三、匹茲堡市新建體育場融資方式分析

為了留住Steelers足球隊和Pirates棒球隊，匹茲堡市政府匹決定修建兩座總投資為8．03億美元的新體育館。市政府原計劃以銷售稅為支撐發行債券，但遭到了當地居民的拒絕。市政府只好將增加的稅收轉移到旅游者身上，發行了以RAD和旅館稅收為支撐的債券，通過這兩種債券，分別為該市體育場的修建融資1．7億美元和0．99億美元。同時，州和聯邦政府也給予體育場館的建設補貼3億美元。此外，私人部門在場館建設融資中也發揮了積極的作用，Steelers足球隊和Pirates棒球隊共同出資0．85億美元，利用體育場預期的門票收入、停車費收入等為場館建設融取資金0．33億美元。匹茲堡投資基金也為體育場的建設投入了0．45億美元的資金，滿足了匹茲堡市的兩座體育館建設對資金的需求。

四、紐卡斯爾主場擴建資產債券化融資分析

紐卡斯爾俱樂部為籌措其主場圣·詹姆士公園球場擴建的貸款資金已醞釀了很長時間，但直到1999年才將其融資計劃確定下來。紐卡斯爾俱樂部主場擴建資金采用資產債券化和分期付款等融資方式。由于紐卡斯爾每年的套票供不應求，俱樂部每年一共賣出3．6萬張季票中的3．3萬張，而剩下的則留給來訪的支持者。因此，良好的套票銷售情況表明該俱樂部在未來有可預期的穩定現金流，比較適宜運用資產債券化方式融資。故紐卡斯爾委托Schroders公司發行以俱樂部未來套票收入為支撐的長達16年的債券，債券額度為5500萬英鎊，經穆迪等多家信用評級公司評級，該債券被評為A級，非常適宜投資，吸引了大量的投資者，雖然額度僅有5500萬英鎊，卻吸引了7000多萬英鎊的認購量。最后該債券全部被6家高級機構投資者所購買，實現了紐卡斯爾俱樂部主場擴建的融資需求。