第1章 全球宏觀對沖基金概述 約瑟夫·尼古拉斯（對沖基金研究公司創(chuàng)建人、董事長）

全球宏觀策略的投資方法，主要是通過對股票、貨幣、利率以及商品市場的價格波動進行杠桿押注，來嘗試獲得盡可能高的正投資收益。這個術語中的“宏觀”一詞，指的是基金經(jīng)理嘗試利用宏觀經(jīng)濟基本原理來識別金融資產(chǎn)價格的市場失衡和錯配，而“全球”則是指他們可以全球范圍內(nèi)搜尋這種價格錯配的現(xiàn)象。

全球宏觀對沖基金可以采用對沖基金的任何策略，具有最廣闊的操作空間，可以在任何市場或投資工具上持有倉位?；鸾?jīng)理通常期望持有“下行風險有限和有潛在高收益”的市場頭寸，既可以選擇高度集中，也可以選擇資產(chǎn)組合分散化的基金管理方式。

全球宏觀對沖基金交易可被分為兩大類——直接的定向型交易和相對價值型交易。定向型交易是指基金經(jīng)理對一種資產(chǎn)價格的離散波動情況下注，比如做多美元指數(shù)或做空日元債券；而相對價值型交易是指通過配對持有一兩個類似資產(chǎn)的多頭和空頭，利用兩者之間的相對定價錯誤盈利，比如在持有新歐洲股票多頭的同時做空美國股票，或者在做多29年期德國債券的同時做空30年期德國債券。此外，從發(fā)現(xiàn)有利可圖的交易來說，全球宏觀對沖基金可被分為自主發(fā)揮型和系統(tǒng)型。自主發(fā)揮型的交易，基金經(jīng)理主要依據(jù)對市場形勢的主觀感受進行投資；而系統(tǒng)型的交易，是指基金經(jīng)理采用基于規(guī)則的方法或者量化分析進行投資。利潤是通過正確預見價格趨勢和捕捉差價波動獲取。

總的來說，全球宏觀基金操盤手通常都在尋找那些不常見的所謂“遠離均衡”狀態(tài)的價格波動。如果價格波動符合“鐘形曲線”的正態(tài)分布，那么只有當價格波動超過平均值一個標準差以上時，才可以認為市場中出現(xiàn)了投資機會。通常在市場參與者的感覺與實際的經(jīng)濟基本面存在較大偏差時，這種情況才會發(fā)生，此時會產(chǎn)生持續(xù)的價格趨勢或是價差波動。通過正確識別在何時、何地市場偏離其均衡狀態(tài)最遠，全球宏觀基金經(jīng)理就可以投資存在價格偏差的市場，直到失衡現(xiàn)象得到糾正時再退出市場獲取回報。傳統(tǒng)上，時機選擇對全球宏觀基金經(jīng)理意味著一切。由于交易者運用了財務杠桿，無論是收益還是虧損都是巨額的，所以他們通常被媒體描繪成“徹頭徹尾的投機者”。

許多全球宏觀基金經(jīng)理認為，全球宏觀經(jīng)濟事件和變量將影響所有的投資策略。從這個意義上講，全球宏觀策略的基金經(jīng)理能夠充分發(fā)揮廣泛授權帶來的優(yōu)勢，靈活地從一個市場換到另一個市場，從一個機會轉(zhuǎn)移到另一個機會，利用受委托資產(chǎn)創(chuàng)造出盡可能高的收益。他們認為，利潤能夠而且應該來源于許多看上去不相關的投資策略，比如持有股票的多頭或空頭，投資于價值已被低估的證券和其他各種形式的套利市場。全球宏觀基金經(jīng)理認為，某些投資風格在特定的宏觀環(huán)境下有利可圖，而在其他情況下則無法獲利。當許多專家策略因巨額資產(chǎn)受到了限制，而出現(xiàn)流動性不足時，全球宏觀基金經(jīng)理卻可以利用這些偶然出現(xiàn)的機會將資金快速投向各種不同風格的投資策略中，獲取巨額投資回報。著名的全球宏觀對沖基金經(jīng)理人喬治·索羅斯曾經(jīng)說過：“我不會用一套特定的規(guī)則來玩游戲，我會努力去尋找規(guī)則的變化?！?/p>

總結(jié)

全球宏觀基金經(jīng)理的投資范圍，并不限定于特定的市場或產(chǎn)品，而且其投資風格并不像其他對沖基金投資策略那樣會受到各種條條框框的束縛。這使得風險資產(chǎn)可在全球范圍內(nèi)被有效分配給每個投資機會，而投資者則須充分而全面地權衡投資風險與報酬。盡管基金經(jīng)理管理的資產(chǎn)規(guī)模過大可能會產(chǎn)生過度集中于某種投資風格的問題，就其靈活性、市場的深度和彈性而言，這對宏觀對沖基金并不構成障礙。盡管因進行定向杠桿操作而導致?lián)p益大幅波動，它們常被稱作“冒險的投機者”，然而作為一個整體來看，全球宏觀對沖基金已經(jīng)從市場中獲得了豐厚的經(jīng)風險調(diào)整的收益。

從1990年1月到2005年l2月，全球宏觀基金已經(jīng)創(chuàng)造了平均15.62%的年化收益率，收益的年化標準差為8.25%。與同時期的標準普爾500指數(shù)相比，全球宏觀對沖基金的平均收益超過投資標準普爾500指數(shù)收益500多個基點，而波動性卻少了600多個基點。此外，全球宏觀對沖基金的收益與股票市場整體表現(xiàn)呈低相關性。自從1990年以來的16年中，有15年全球宏觀對沖基金產(chǎn)生了正收益，僅僅在1994年虧損了4.31%（見圖1-1）。

圖1-1 對沖基金研究公司（HFRI）宏觀指數(shù)與標準普爾500指數(shù)的比較

資料來源：HFR.

考慮到其相關性、波動性和投資回報的卓越表現(xiàn)，全球宏觀對沖基金策略應該對任何投資組合都是有益補充。