第1版前言

在現代生活中，對沖基金無處不在。對沖基金通常讓人聯想到那些在世界的任何市場上，利用一切可能的投資工具或技巧去捕捉機會以追逐超額收益的投機者形象。那些曾管理著數十億美元的大型基金經理，如喬治·索羅斯或朱利安·羅伯森，就是因其卓越的投機技巧而舉世矚目。然而，他們也曾被指責犯有攻擊發達國家中央銀行，以及引發第三世界國家的資本外逃等這樣的惡行。

在經歷了2000年股票市場的崩潰之后，對沖基金逐漸恢復了本色，事實證明它是一種出色的資產管理工具。當全球大多數投資者遭受著年復一年的虧損時，對沖基金卻業績良好，這引發了機構資金流入這一另類投資工具的浪潮。同時，鑒于對沖基金的高度靈活性與誘人的激勵機制等特點，最具有天分的金融專才大規模地匯聚到了紐約華爾街和倫敦金融城的對沖基金。

日益成熟的對沖基金，已經不再僅僅是一項業務。巨大的資金流已經改變了10多年前那種放任自流的狀況，對沖基金成長為一個更加規范的行業。對沖基金經理經常采用非常精細和特定的策略，而投資者也不能再容忍長達幾年甚至幾個月的業績下滑。高度競爭縮小了不同基金收益的差距，低收益將導致對收取基金管理費用的質疑。

盡管對沖基金業在不斷地演進和改變著，但其始終不變的投資策略是追求絕對收益。投資于世界上任何有可能賺錢的市場、資產類別及投資工具，追逐盡可能高的收益，這就是全球宏觀投資策略。

全球宏觀投資是資金管理中一個相對不為人知且易被誤解的領域，但人們對它的興趣卻日漸增強。由于我的公司——卓布尼全球咨詢公司，為全球宏觀對沖基金提供市場策略方面的建議，并以大多數頂級基金為客戶，故我經常被問到一個問題：“什么是全球宏觀投資策略？”經典定義是：全球宏觀投資策略是一種自主決定的投資風格，為了從宏觀經濟走勢中盈利（通常難以實現），對任何資產類別（股票、固定收益證券、貨幣和商品）、任何投資工具（現金與衍生品），以及世界上的任何資本市場，進行做多與做空的杠桿交易。

這是一個相當有技術難度的問題。全球宏觀投資策略是對沖基金策略中最難定義的，原因很簡單——沒有精確的定義。如同對沖基金這個術語可以用來描述各種各樣的投資風格一樣，全球宏觀投資策略也不意味著只是一種事物。全球宏觀投資策略沒有約定限制，也不易用數字或簡單的公式來描述；而且，其風格變換已經融入投資策略中，基金經理經常需要依據市場形勢在各種各樣的投資種類之間買入賣出。即便是專業的對沖基金投資者，也在努力理解全球宏觀對沖基金經理們究竟在做什么？

為了幫助我們的咨詢客戶，我曾努力尋找相關主題的書籍及研究文獻，但收獲甚微。盡管在過去幾年里，無論是對沖基金業務還是獲得的資產與經驗，都取得了巨大的進步，可公眾一談起對沖基金，還是容易將之與全球宏觀投資策略的前輩喬治·索羅斯掛起鉤來——這實在令人驚訝。

令人不解的是，全球宏觀投資策略的文獻奇缺的另一個原因是，事實上全球宏觀變量會影響所有的投資策略。當某個證券投資基金增加它的現金頭寸，某個捐贈基金投資不動產，或者某個持有股票多頭或空頭的對沖基金轉變為凈做股票多頭時，它們實際上都是在從事隱含的全球宏觀交易，即使它們自己并沒有意識到。它們的投資決策將因世界經濟、美元、全球股票市場、全球利率、全球增長、地緣政治、能源價格以及大量它們自己也許從未聽說過的變量變化而改變。鑒于此，對于投資界來說，對全球宏觀全景的深刻理解與把握是極其重要的。

本書將努力填補相關文獻在這一領域的空白。由于當前極其缺乏關于全球宏觀投資策略的有價值的信息，那么下一步理所當然的是直接與我所認識的、最聰明的全球宏觀對沖基金經理們展開對話。受益于我的工作接觸渠道之便，我可以動用大量資源來開展這項工作。

與基金從業者進行探討的最初計劃，起初只是為了揭示他們對全球宏觀投資策略的理解，但后來發現實際的收獲要多得多。我了解到了該行業最機敏的人是怎樣看待風險、投資組合的建構、歷史、政治、中央銀行、全球化、交易、競爭、投資者、就業、對沖基金業的演變，以及各種其他方面的細節，結果，我的研究項目較原計劃的涉及面要更廣泛、更深入。

在經過一些初步討論之后，我開始尋求與更大范圍的全球頂級宏觀對沖基金經理們進行對話。為了獲取最廣泛的意見，我采訪了那些擁有不同產品交易技能、不同文化背景，以及處理多種產品的經理。我刻意選擇那些專注于基本面并進行自主靈活選擇的基金經理，而不是那些過于依賴技術模式或計算機驅動交易模型的操盤手，這是因為前者依靠他們自己的判斷，能夠超越任何技術性分析工具。

結果我發現，很難簡單界定這些頂級全球宏觀對沖基金經理們實際上在做什么。取而代之的體會是，全球宏觀投資策略是應對市場的處理方法，就像科學是探索未知事物的方法一樣。在科學領域，處理一個問題可能會存在許多種不同的方法，有些可能會失敗，但是幾個不尋常的解決途徑也可能帶來成功。在發展與檢驗市場假設可行性的過程當中，才可使藝術和天分得以充分展現。

盡管全球宏觀對沖基金往往獨特怪異，但我發現所有全球宏觀對沖基金經理在鉆研探究細節之前，都以一種普遍的自上而下的方法來應對市場。正是在鉆研探究的過程中，他們逐步將自己與他人區別開來，并表現出各自不同的專長。從某種意義上來說，全球宏觀正在向全球微觀演變，當今的基金經理們通過在不同的專長和市場上自由地發揮其微觀技能，從而確立了投資優勢。

我還發現了這些經理們的其他相似點——他們都熱愛所從事的工作，都刻苦努力地工作，而且都極其聰明機敏。然而，盡管他們機智且有主見，但在遇到市場或同事的挑戰時，他們似乎仍能保持思想開放、靈活變通。這種承認自身可能犯錯的靈活性和主動性，顯示了對沖基金經理在限制和切斷風險損失方面是多么優秀。當他們做交易時，不管經理們的特定風格是什么，所有全球宏觀對沖基金經理的目標都是為投資者及其自身創造風險調整后的超額收益。

直到最后，本書也沒有直接回答這個問題——什么是全球宏觀策略。然而，本書提供了一些當今最優秀和最聰明的基金從業者看待該領域專業技能的內部視角。希望本書有利于揭開“當今全球宏觀對沖基金經理們事實上做些什么”的神秘面紗，同時有助于揭示“為什么在這方面做得優秀的專才是如此鳳毛麟角”。如果讀者從閱讀這些訪談中所學到的，與我在做訪談時學到的一樣多，那么我會認為該項研究是成功的。

本書開篇的作者是對沖基金研究公司創建人和董事長約瑟夫·尼古拉斯，自從20世紀80年代起，他就一直從事全球宏觀對沖基金投資工作，現在他通過HFR資產管理公司管理著超過40億美元的對沖基金資產。1992年，他創立了行業依靠的對沖基金數據企業——對沖基金研究公司（HFR），而且自那時起，他還出版了幾本關于對沖基金以及對沖基金投資的著作。

接下來，我簡單地重點概述了有關全球宏觀對沖基金的一些關鍵的歷史事件，并以此作為背景和視角，為讀者閱讀后文和理解訪談內容提供幫助。我盡可能展示了全球宏觀對沖基金的演變全過程，從它的起源人約翰·梅納德·凱恩斯到喬治·索羅斯，然后再到未來的競爭加劇和專業化，并將當今全球宏觀經理們引向全球微觀領域。

最后，我們通過對13位頂級全球宏觀基金從業者的訪談，揭秘了“對沖基金操盤的內幕”。每個受訪者都提供了關于全球市場的獨特視角與體會。這些訪談采訪于2004年10月到2005年7月期間。