前言

本書第1版于2006年春出版，很接近那時所謂“偉大的現代化”末期，那是一個低波動性、低利率、收益率扁平、全球股權和資產市場強勁發展的時期，投資者不擔心風險。從那以后，我們目睹了這一范式被掃蕩一空，極端波動性再次殺回市場。巨大而且發散的利率波動已經成為常態，權益和住房市場多次從高位陡直下跌。全球各國央行和政府都采取了創新的流動性對策和救助行動，提供了貨幣和財政刺激。這些行動并非是沒有代價的，商品價格先暴漲繼而被廉價拋售，進一步惡化了政策制定者需應對的復雜的通脹局面。

正如海曼·明斯基曾經觀察到的——穩定性似乎孕育了不穩定性。杠桿是在低波動性的平靜時期設立的，最終卻被自身重力壓垮，并受到央行提高利率的推波助瀾。大潮退后，很多東西現出了原形，特別是復雜的衍生品（SIV、CDO、CLO等）和房屋抵押領域的創新活動，這些產品在全球范圍創造出了龐大的信用貸款?，F在大家明白了，房價不可能永遠上漲，評估機構、政府、銀行、投資者和過度借貸的房主都懊悔不已（關于這方面更多的內容，見“附錄A：2008年的崩潰”，作者李R. 托馬斯三世）。

當熱錢抽離之后，本書中很多基金經理的預言成真了。特別是我們已經見識過美元的衰落，自20世紀70年代開始，商品和石油的反彈就很少見，住房市場繁榮泡沫突然破裂，全球主要的權益市場崩潰了，信貸利差大幅擴大，波動性從歷史低位開始反彈。

有爭議的是，過度寬松的信貸也是2003～2007年低波動年代的主要推手，而信貸緊縮則導致了2007年和2008年形勢尖銳逆轉。正如各國央行再次降息去救助投資者，本次周期的下一只靴子還懸在我們頭頂上。但是這個過程不可避免地會導致一般通脹、惡性通脹、滯漲還是通縮呢？類似的問題還有，世界將改變由政府繼續提供刺激的凱恩斯主義，還是會采取奧地利學派建議的痛苦路線？諺語所說的“世界上總有哪個地方會有牛市”，可能會增強政府干涉、管制，頒布更多的法案。全球化潮流在這個過程中將會被改變嗎？投資的影響將會變成什么樣？

其他重要的問題也擺在投資者面前：是否新興經濟體將會與發達經濟體脫鉤？金磚國家和其他國家能否在沒有它們最大的客戶的幫助下繼續保持大幅增長？美國是否將經歷日本式的“失去的十年”，一個歐洲式的泥潭，還是另一場大蕭條？

2008年，宏觀變量已經明顯變成了影響投資表現的關鍵推手。由下而上，關注微觀的權益、債券和商品投資者已經遭受了滅頂之災，而大多數全球宏觀基金經理仍能保存投資實力。正是基于此，在探索這個持續動蕩的市場方面，全球宏觀投資組合管理經理處于特別優越的位置。本書中采訪的基金經理向讀者提供了一系列廣泛的有關全球宏觀戰略的快照式解說。他們的淵博知識將會對那些想嘗試在不確定性不斷增加的時代中搏擊的投資者很有助益。

對于這一版的修訂，我在吉姆·萊特納那一章增加了第二部分內容。另外還對彼得·席爾這一章做了補充，新增內容來自為卓布尼全球咨詢客戶提供的資料。最后，增加了兩篇由李R. 托馬斯三世（博士）撰寫的附錄文章，這也是來自過去兩年我們為客戶提供的研究項目：第一篇是極有先見之明的有關衍生品導致市場崩潰的文章，題目是“2008年的崩潰”（寫于2006年6月），第二篇是“誰控制著流動性”（寫于2007年4月）。

史蒂文·卓布尼

曼哈頓比奇，加利福尼亞州

2008年6月