第二節(jié)　研究內(nèi)容、技術(shù)路線與方法

一、研究內(nèi)容選擇

本書的主要研究內(nèi)容為指數(shù)基金持股比例對上市公司高質(zhì)量發(fā)展的影響，具體落腳到其對上市公司創(chuàng)新能力的影響和對企業(yè)社會責任的影響。之所以選擇這兩個視角作為切入點，主要基于以下三個方面的考慮：

（一）上市公司高質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)涵

國務院副總理何立峰在《人民日報》專欄解讀論述高質(zhì)量發(fā)展是全面建設社會主義現(xiàn)代化國家的首要任務時，從七個方面總結(jié)了我國在推動高質(zhì)量發(fā)展上取得的歷史性偉大成就，其中包括：宏觀經(jīng)濟治理、創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展、持續(xù)優(yōu)化經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、深化改革開放、生態(tài)環(huán)境保護、增進民生福祉以及統(tǒng)籌發(fā)展和安全（何立峰，2022）。

學界也對高質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)涵有諸多討論。魏敏和李書昊（2018）提出了其包含創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展、生態(tài)文明建設、經(jīng)濟成果惠民等十個方面的具體要求。張軍擴等（2019）認為“高效”“公平”和“可持續(xù)”才是高質(zhì)量發(fā)展階段的主要目標，并認為其具體體現(xiàn)在資源配置效率高、技術(shù)水平不斷升級、綠色可持續(xù)發(fā)展等八個方面。金碚（2018）認為高質(zhì)量發(fā)展依賴于政府的干預性、技術(shù)創(chuàng)新的驅(qū)動性等特征。

目前而言，討論“高質(zhì)量發(fā)展”的相關(guān)文獻仍以宏觀經(jīng)濟評述或研究為主，學界對于經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的定義、內(nèi)涵進行了較多的討論，可以肯定的是，經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)涵雖然豐富，但總體而言尚無定論。不過，眾多學者的觀點在細節(jié)上雖并未完全一致，但無一不體現(xiàn)“新發(fā)展理念”的內(nèi)核——創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開放、共享，從追求短期的快速發(fā)展轉(zhuǎn)而追求長期的可持續(xù)發(fā)展。

同樣的情況也適用于上市公司的高質(zhì)量發(fā)展。同宏觀概念上的高質(zhì)量發(fā)展類似，上市公司高質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)涵在學界同樣沒有統(tǒng)一、標準的答案。不過，本書認為上市公司作為市場中重要的微觀經(jīng)濟主體，在我國經(jīng)濟發(fā)展中的地位不可或缺，經(jīng)濟的高質(zhì)量發(fā)展內(nèi)涵落實到上市公司層面，理應沒有較大偏移。因此，本書認為，上市公司高質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)涵也應該與新發(fā)展理念相呼應，體現(xiàn)創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開放、共享的內(nèi)核。

（二）上市公司高質(zhì)量發(fā)展的衡量方式

前文提到，目前學界針對高質(zhì)量發(fā)展的研究大多關(guān)注宏觀經(jīng)濟結(jié)構(gòu)方面，因而在高質(zhì)量發(fā)展的衡量方式上選擇以全要素生產(chǎn)率為主（劉志彪等，2020）。同樣的情況也延續(xù)到了微觀企業(yè)層面，部分學者在衡量企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展時，選擇使用全要素生產(chǎn)率作為代理指標（李雄飛，2023；楊林等，2019；張曾蓮等，2021）。

一般而言，全要素生產(chǎn)率是一種衡量企業(yè)或行業(yè)生產(chǎn)效率的指標，用其指代上市公司高質(zhì)量發(fā)展具有合理的理論基礎，然而如前文所言，上市公司高質(zhì)量發(fā)展內(nèi)涵豐富，也應當折射出創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開放、共享的內(nèi)核，因而逐漸也有學者使用更綜合的指標對企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展進行衡量。如范玉仙和張占軍（2021）認為公司高質(zhì)量發(fā)展內(nèi)涵包括企業(yè)治理的高質(zhì)量和企業(yè)產(chǎn)出的高質(zhì)量，因而使用企業(yè)價值和企業(yè)創(chuàng)新能力兩項指標綜合衡量企業(yè)的產(chǎn)出質(zhì)量，使用兩權(quán)分離度、高管持股比例、稅收負擔三種指標綜合衡量企業(yè)治理的高質(zhì)量。許志勇等（2023）以新發(fā)展理念為指導，從財務績效、市場競爭、技術(shù)創(chuàng)新、社會責任和制度創(chuàng)新等維度，建立綜合指標體系，對企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展加以衡量。

還有學者不考慮全面地衡量上市公司高質(zhì)量發(fā)展水平，而是在新發(fā)展理念的框架內(nèi)，選擇較小的切入角度，討論上市公司高質(zhì)量發(fā)展的一些側(cè)面。如趙宸宇（2022）認為企業(yè)積極踐行經(jīng)濟責任、環(huán)境責任、法律責任在內(nèi)的社會責任是高質(zhì)量發(fā)展的重要體現(xiàn)，故而選擇企業(yè)社會責任承擔作為探究上市公司高質(zhì)量發(fā)展的切入點。肖土盛等（2022）認為以數(shù)字技術(shù)賦能實體經(jīng)濟創(chuàng)新發(fā)展是實現(xiàn)經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的重要著力點，因而選擇企業(yè)創(chuàng)新能力作為探究上市公司高質(zhì)量發(fā)展的切入點。

（三）選擇創(chuàng)新和社會責任視角的原因

如前文所述，上市公司高質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)涵是豐富而多維的，創(chuàng)新和社會責任并不能囊括上市公司高質(zhì)量發(fā)展豐富內(nèi)涵的全部。但也正是由于高質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)涵豐富，對于一個研究課題而言，很難做到面面俱到地討論上市公司高質(zhì)量發(fā)展，只能有所選擇、有所側(cè)重地破題切入、拋磚引玉。

無論是創(chuàng)新還是社會責任，都是上市公司高質(zhì)量發(fā)展豐富內(nèi)涵中的重要組成部分。這是由于無論是政府的指引性報告還是學界的學術(shù)性論述，高質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)涵都與新發(fā)展理念的內(nèi)核不謀而合，全面地體現(xiàn)了“創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開放、共享”的思想。國家強調(diào)以創(chuàng)新驅(qū)動高質(zhì)量發(fā)展，創(chuàng)新體現(xiàn)的是經(jīng)濟體的技術(shù)進步與科研實力，上市公司作為國家經(jīng)濟體中不可忽視的微觀組成部分，其創(chuàng)新能力的高低自然也是上市公司能否實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的重要表征。而企業(yè)社會責任中所包含的環(huán)境績效責任和員工關(guān)懷責任，同樣可以呼應“綠色”與“共享”的理念，也可以被認為是上市公司高質(zhì)量發(fā)展廣泛內(nèi)涵的重要表征。

本書之所以選擇創(chuàng)新和社會責任作為研究切入點，主要是因為高速發(fā)展與高質(zhì)量發(fā)展最大的區(qū)別在于，前者關(guān)注短期內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展的速度，而后者意味著不再一味追求短期目標，轉(zhuǎn)而注重長期內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展的質(zhì)量。落實到上市公司層面時，其作為市場內(nèi)不可或缺的微觀經(jīng)濟主體，在保證公司基本業(yè)務正常運營的前提下，只有站在長遠發(fā)展的角度進行決策，在短期績效和長期價值中選擇后者，主動提升創(chuàng)新能力，積極承擔社會責任，才能一直在行業(yè)中乃至世界上保持長期的可持續(xù)競爭優(yōu)勢，為中國經(jīng)濟的高質(zhì)量發(fā)展奠定基礎。

具體而言，為什么選擇創(chuàng)新？要實現(xiàn)企業(yè)長期的可持續(xù)發(fā)展，首先就需要考慮到企業(yè)的創(chuàng)新。能否持續(xù)保持領(lǐng)先的創(chuàng)新能力，是一個公司能否維持其市場長期領(lǐng)先地位的重要因素（Porter，1992）。而在最近10年，科技創(chuàng)新也前所未有地被中國政府所重視，習近平總書記在黨的二十大報告中就強調(diào)：要把創(chuàng)新擺在國家發(fā)展全局的突出位置。上市公司是技術(shù)創(chuàng)新的主體，公司創(chuàng)新能力的高低影響著公司能否在行業(yè)中乃至世界上保持競爭力，因此也必然是上市公司高質(zhì)量發(fā)展的需要。

為什么關(guān)注社會責任？企業(yè)的長期可持續(xù)發(fā)展離不開企業(yè)社會責任（McWilliams et al.，2011），因為它最終會以品牌形象等形式反哺企業(yè)，有利于企業(yè)的長期發(fā)展（Kima et al.，2019）。此外，經(jīng)濟的高質(zhì)量發(fā)展伴隨著價值的共享，最終受惠的還是廣大人民群眾，而企業(yè)正是經(jīng)濟發(fā)展與社會個體間的中間角色，價值共享意味著作為中間角色的企業(yè)在發(fā)展過程中更多地承擔社會責任，不僅創(chuàng)造經(jīng)濟效益，而且創(chuàng)造社會、環(huán)境效益，惠及更多人民。因此，企業(yè)社會責任也理應是上市公司高質(zhì)量發(fā)展的需要。

綜上所述，本書選取創(chuàng)新和社會責任這兩個維度作為理解上市公司高質(zhì)量發(fā)展的部分內(nèi)涵是具有理論及現(xiàn)實意義的。但并不意味著本書認為高質(zhì)量發(fā)展僅僅只包含創(chuàng)新和社會責任維度，本書只是選取了高質(zhì)量發(fā)展的這兩個方面進行討論。

二、具體研究內(nèi)容

本書的主要研究內(nèi)容為指數(shù)基金持股比例對上市公司高質(zhì)量發(fā)展的影響，具體落腳到其對上市公司創(chuàng)新能力的影響和對企業(yè)社會責任的影響。為討論這兩個問題，文章嚴格按照規(guī)范分析以及實證分析的研究范式，梳理相關(guān)文獻后提出假設，再驗證假設。本書的具體內(nèi)容安排如下。

第一章為前言，總體性地介紹文章的內(nèi)容及思路。第二章為文獻綜述，對國內(nèi)外的已有研究進行梳理、總結(jié)及評述。具體而言，文獻綜述部分從機構(gòu)投資者整體研究現(xiàn)狀、機構(gòu)投資者與公司創(chuàng)新相關(guān)研究以及機構(gòu)投資者與企業(yè)社會責任相關(guān)研究三個層次出發(fā)，對現(xiàn)有文獻進行梳理，發(fā)掘已有研究的內(nèi)在邏輯，為后文提供理論基礎和研究思路。①在進行機構(gòu)投資者文獻梳理時，第一小節(jié)先對機構(gòu)投資者進行總體性分析，著重關(guān)注學界對于機構(gòu)投資者治理效應的探討，分析發(fā)現(xiàn)除開一些小的爭議，學界在機構(gòu)投資者能影響公司決策及治理方面的觀點幾乎已達成共識，機構(gòu)投資者往往通過“用手投票”輔以“用腳投票”的方式對公司進行干預。第二小節(jié)重點梳理指數(shù)基金作為上市公司股東，在不能“用腳投票”的情況下，能否以及如何影響公司治理，分析發(fā)現(xiàn)學界對指數(shù)基金治理效應仍有爭議，且國內(nèi)相關(guān)研究相對較少，有進一步研究的空間。②在梳理機構(gòu)投資者與公司創(chuàng)新的文獻時，著重分析機構(gòu)投資者為何影響公司創(chuàng)新。發(fā)現(xiàn)不同機構(gòu)投資者對公司創(chuàng)新的影響各異，但具有較長持股期限的機構(gòu)投資者由于可以緩解公司的短視，有能力提升公司的創(chuàng)新水平。③在梳理機構(gòu)投資者與公司社會責任相關(guān)研究時，著重分析已有研究的思路，在總結(jié)企業(yè)社會責任對于公司價值的基礎上，分析機構(gòu)投資者會如何影響公司的社會責任。又發(fā)現(xiàn)機構(gòu)投資者是為了降低企業(yè)風險，提升公司的長期價值。在創(chuàng)新方面和社會責任方面，探討指數(shù)基金作用的相關(guān)研究較少，具有一定研究空間。

第三章為指數(shù)基金相關(guān)介紹，明確本書所研究的指數(shù)基金范疇，介紹指數(shù)基金如今在國內(nèi)的市場份額、規(guī)模，討論指數(shù)基金現(xiàn)有的相關(guān)爭議，詳細分析指數(shù)基金對上市公司高質(zhì)量發(fā)展的潛力。本章分析與第二章綜述的區(qū)別在于，第二章重點關(guān)注相關(guān)研究使用的方法、測度、時間先后以及具體研究內(nèi)容所展現(xiàn)出來的邏輯脈絡，而第三章的分析則側(cè)重從已有文獻中提取出來的有關(guān)指數(shù)基金的治理爭議、潛在動機以及治理證據(jù)。

第四章為本書的第一個實證研究模塊。本章主要探討指數(shù)基金在公司內(nèi)持股的多少對公司創(chuàng)新能力的影響，可以分為五個步驟。①研究指數(shù)基金對公司創(chuàng)新投入與產(chǎn)出的總體影響：首先，解釋變量使用“指數(shù)”“綜指”等關(guān)鍵詞在基金名稱中進行識別，計算公司內(nèi)指數(shù)基金的持股比例。其次，被解釋變量使用公司創(chuàng)新研發(fā)投入額占公司總資產(chǎn)比例（RDr）衡量本章創(chuàng)新投入，使用公司下一期的專利授權(quán)數(shù)據(jù)（PatentG）衡量公司創(chuàng)新產(chǎn)出。最后，通過固定效應模型研究指數(shù)基金所有權(quán)對公司創(chuàng)新投入與產(chǎn)出的影響。②探討指數(shù)基金對于創(chuàng)新的作用效果在不同子樣本中有何異同：從股權(quán)性質(zhì)、行業(yè)創(chuàng)新緊迫性以及注冊地市場化程度分別探討指數(shù)基金作用效果的異質(zhì)性，分組回歸并檢驗組間系數(shù)差異。③分析為何指數(shù)基金能影響公司創(chuàng)新：發(fā)現(xiàn)指數(shù)基金的存在可以緩解公司管理層面臨的市場、職業(yè)壓力，為公司創(chuàng)新提供土壤。④使用工具變量、增量模型等方式處理潛在內(nèi)生性。⑤運用改變創(chuàng)新的衡量方式、考慮更長時期內(nèi)的作用、考慮專利中的實質(zhì)創(chuàng)新以及排除滬深300指數(shù)影響等方法為研究提供穩(wěn)健性檢驗。第四章的主要研究邏輯如圖1-2所示。

第五章為本書的第二個實證研究模塊。本章主要探討指數(shù)基金在公司內(nèi)持股的多少對公司社會責任水平的影響，主要可以分為五個步驟。①研究指數(shù)基金對公司社會責任內(nèi)在評價和外在評價的總體影響：首先，使用“指數(shù)”“綜指”等關(guān)鍵詞在基金名稱中進行識別，計算公司內(nèi)指數(shù)基金的持股比例，作為實證研究的解釋變量。其次，社會責任內(nèi)在評價指標為是否披露獨立企業(yè)社會責任報告（Disclose）；外在評價指標選用和訊網(wǎng)社會責任評分數(shù)據(jù)（CSRhx）。最后，通過回歸分析分別研究指數(shù)基金持股比例對于公司社會責任內(nèi)在評價和外在評價的影響。②探討指數(shù)基金對于企業(yè)社會責任的作用效果在不同子樣本中有何異同：本章從股權(quán)性質(zhì)和行業(yè)競爭性的角度分別探討指數(shù)基金作用效果的異質(zhì)性。③分析為何指數(shù)基金持股可以影響到公司的社會責任水平：發(fā)現(xiàn)指數(shù)基金的存在對內(nèi)可以緩解公司管理層的短視，對外可以吸引分析師關(guān)注，這有利于公司加大社會責任投資和提升評價。④使用PSM、工具變量、增量模型等方式對可能存在的內(nèi)生性問題進行處理。⑤通過運用其他方式衡量上市公司社會責任、考慮更長時期內(nèi)的作用、考慮不同時間段的作用、社會責任報告的非強制披露、排除滬深300指數(shù)影響等方法為研究提供穩(wěn)健性檢驗。第五章的主要研究邏輯如圖1-3所示。

第六章得出研究結(jié)論并提出政策建議。

三、技術(shù)路線與研究方法

本書技術(shù)路線如圖1-4所示。

本書使用的研究方法已在技術(shù)路線圖的右側(cè)詳細列出，主要采取理論分析和實證分析相結(jié)合的研究方法。

理論分析部分采用文獻梳理法。在研究問題具體實施之前，本書將會對相關(guān)的文獻進行較為全面的梳理。實證分析部分使用科學、常用的計量分析方法，包括但不限于面板固定效應模型、OLS估計模型、Logit回歸模型、兩階段最小二乘（IV工具變量估計）、增量模型、分組估計以及組間系數(shù)差異檢驗等。各實證模塊具體研究模型詳見相應章節(jié)中模型設計部分。