Ⅰ 市場篇

中國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)并購市場發(fā)展報(bào)告

摘要：中國企業(yè)在高新技術(shù)領(lǐng)域的并購正在從快速增長階段進(jìn)入“減速慢行”階段。2014～2018年，中國高新技術(shù)領(lǐng)域并購整體呈波動(dòng)變化趨勢，并購金額從2014年的1760億美元先增長至2015年的2555億美元，再下降至2018年的1754億美元。其中，2014～2017年，中國高新技術(shù)領(lǐng)域并購年均復(fù)合增速達(dá)到8.2%，是全市場并購增速的2.3倍，并且高新技術(shù)領(lǐng)域并購金額在全市場并購金額中的占比提高了近6個(gè)百分點(diǎn)，至47.4%。2018年受全球經(jīng)濟(jì)增長放緩、中美貿(mào)易摩擦升級(jí)以及資金面緊張等影響，高新技術(shù)領(lǐng)域并購進(jìn)入“減速慢行”期，并購金額和宗數(shù)均出現(xiàn)下降。其中，并購金額較2017年同比降低21.2%，并購宗數(shù)較2017年同比降低3.9%。從并購地域看，我國高新技術(shù)領(lǐng)域并購仍然以境內(nèi)并購為主，跨境并購占比呈明顯上升趨勢，由2014年的13%上升至2018年的18%，跨境并購區(qū)域開始呈現(xiàn)多元化趨勢，以美國為首的并購目的地正在向歐洲和亞洲其他國家拓展。從并購產(chǎn)業(yè)看，我國高新技術(shù)領(lǐng)域并購形成了以電子信息為主、生物與新醫(yī)藥為輔、其他高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)并購均衡發(fā)展的格局。從并購資本市場來看，資本支持是并購成功的關(guān)鍵因素，境內(nèi)上市公司是高新技術(shù)領(lǐng)域并購的主力軍，現(xiàn)有并購以現(xiàn)金支付為主，多層次資本市場的完善將為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)并購的發(fā)展提供更有效的支撐，助力高新技術(shù)領(lǐng)域并購發(fā)展。

關(guān)鍵詞：并購階段 并購特點(diǎn) 資本支持

2018年全球經(jīng)濟(jì)格局動(dòng)蕩，多國央行貨幣政策緊縮、英國脫歐、中美貿(mào)易摩擦加劇、貿(mào)易“逆全球化”等一系列重要變化，均在不同程度上削弱了全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的動(dòng)能，加劇了全球金融市場的震蕩。因此，2018年是國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢發(fā)生深刻復(fù)雜變化的一年。

黨的十九大指出，盡管世界大變局充滿著風(fēng)險(xiǎn)與挑戰(zhàn)，但我國發(fā)展仍處于并將長期處于重要戰(zhàn)略機(jī)遇期。2018年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確指出，我國要善于化危為機(jī)、轉(zhuǎn)危為安，緊扣重要戰(zhàn)略機(jī)遇新內(nèi)涵，加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)，提升科技創(chuàng)新能力，變壓力為加快推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的動(dòng)力。因此，在當(dāng)前世界政治經(jīng)濟(jì)格局重塑的大背景下，科技創(chuàng)新在新時(shí)代中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的過程中將扮演無可替代的角色，動(dòng)力轉(zhuǎn)換能否平穩(wěn)銜接、持續(xù)到位，取決于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的成效。而產(chǎn)業(yè)并購，能夠幫助企業(yè)進(jìn)行資源的共享、轉(zhuǎn)移和整合，進(jìn)而提高產(chǎn)業(yè)集中度、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)鏈、開發(fā)新技術(shù)和新產(chǎn)品、化解過剩產(chǎn)能和淘汰落后產(chǎn)能，最終實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化并推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展。

本報(bào)告立足并購市場，根據(jù)2014～2018年中國企業(yè)在高新技術(shù)領(lǐng)域發(fā)生的并購交易數(shù)據(jù)，從并購趨勢、并購產(chǎn)業(yè)、并購地域以及資本市場四個(gè)維度進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，揭示我國高新技術(shù)領(lǐng)域并購近年來的發(fā)展特點(diǎn)，并著重分析2018年全球動(dòng)蕩的經(jīng)濟(jì)格局對(duì)中國企業(yè)在高新技術(shù)領(lǐng)域并購產(chǎn)生的影響。

一 中國高新技術(shù)領(lǐng)域并購市場總體分析

隨著中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)，并購成為促進(jìn)高新技術(shù)行業(yè)整合、提升配置效率的重要途徑。高新技術(shù)企業(yè)通過并購可以快速進(jìn)入新領(lǐng)域，以較低的成本獲得技術(shù)資源，提高并購雙方研發(fā)能力和創(chuàng)新能力，縮短培養(yǎng)技術(shù)人才的時(shí)間，獲得協(xié)同效應(yīng)，提高并購方的盈利能力和核心競爭力，促進(jìn)并購雙方長遠(yuǎn)發(fā)展。因此，在2014年至2017年期間，中國高新技術(shù)領(lǐng)域并購的年均復(fù)合增速為8.16%，是全市場并購增速的2.3倍，并且在全市場并購金額中的占比提高了近6個(gè)百分點(diǎn)，至47.4%。高新技術(shù)領(lǐng)域的并購逐漸成為市場上不可忽視的重要組成部分。

但是進(jìn)入2018年，伴隨全球經(jīng)濟(jì)增速的進(jìn)一步放緩及企業(yè)經(jīng)營狀況變差，企業(yè)并購變得保守和謹(jǐn)慎，全市場并購和高新技術(shù)領(lǐng)域并購均呈現(xiàn)明顯的下降趨勢。2018年全市場并購金額較2017年下降了18.9%，高新技術(shù)領(lǐng)域的并購金額較2017年下降了21.2%。相比2015年的并購高點(diǎn)，高新技術(shù)領(lǐng)域的并購金額大幅下降了31.3%，從2015年的2555億美元下降至1754億美元（見圖1）。

圖1 2014～2018年中國高新技術(shù)領(lǐng)域與全市場并購金額對(duì)比

此外，在2018年3月中美貿(mào)易摩擦不斷升級(jí)以及貿(mào)易“逆全球化”的背景下，中國企業(yè)并購在2018年下半年進(jìn)一步放緩。西方國家擔(dān)憂喪失自身技術(shù)優(yōu)勢，為防止高端技術(shù)外流，加大了對(duì)外國企業(yè)跨境并購的審查力度，高新技術(shù)領(lǐng)域的并購更是在下半年大幅縮水。2018年上半年高新技術(shù)領(lǐng)域并購金額較2017年上半年有小幅增加，2018年下半年高新技術(shù)領(lǐng)域并購金額較2017年下半年縮減了673億美元，降幅高達(dá)45%（見圖2）。

圖2 2014～2018年中國高新技術(shù)領(lǐng)域與全市場半年度的并購金額對(duì)比

（一）高新技術(shù)領(lǐng)域并購特點(diǎn)

1.高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)并購的發(fā)展優(yōu)于全市場，是我國優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的重要抓手

2014～2018年，高新技術(shù)領(lǐng)域并購無論是并購金額增長率還是并購宗數(shù)增長率，總體優(yōu)于全市場的增長。其中，2014年高新技術(shù)領(lǐng)域并購發(fā)展最為迅猛，全年并購金額增速高達(dá)178.4%，高于全市場并購金額增速約87個(gè)百分點(diǎn)；并購宗數(shù)增長率為14.1%，高于全市場并購宗數(shù)增速10個(gè)百分點(diǎn)（見圖3）。

圖3 2014～2018年高新技術(shù)領(lǐng)域與全市場并購金額/宗數(shù)增長率

此外，高新技術(shù)領(lǐng)域并購金額市場占比與并購宗數(shù)市場占比在2014～2018年呈現(xiàn)波動(dòng)態(tài)勢并逐漸趨于穩(wěn)定。5年內(nèi)，高新技術(shù)領(lǐng)域并購金額占比平均為43.1%，并購宗數(shù)占比平均為44.4%。2018年高新技術(shù)領(lǐng)域并購宗數(shù)占比達(dá)到近五年的最高比例45.2%，并購金額占比也高達(dá)46.1%，兩者均高于近五年的平均水平（見圖4），高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)并購發(fā)展整體上優(yōu)于全市場。

圖4 2014～2018年高新技術(shù)領(lǐng)域并購金額/宗數(shù)占全市場比例

高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的作用日益重要，我國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)從粗放型發(fā)展模式轉(zhuǎn)變?yōu)楦幼⒅刭|(zhì)量的高質(zhì)量發(fā)展模式。2017年，我國高新技術(shù)產(chǎn)品出口占到我國對(duì)外出口總額的27.2%[1]，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)在我國的重要性日益提升。產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的內(nèi)生動(dòng)力促使高新技術(shù)企業(yè)不斷通過實(shí)施并購獲取并整合新技術(shù)和新產(chǎn)品，為后續(xù)發(fā)展注入強(qiáng)勁動(dòng)力。面向未來，中美貿(mào)易摩擦升級(jí)以及我國經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力等因素均倒逼我國企業(yè)必須要有自主創(chuàng)新的意識(shí)，并加快增強(qiáng)自主創(chuàng)新的實(shí)力，通過高新技術(shù)領(lǐng)域的并購實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)并購仍將是我國優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的重要手段。

2.受資金面緊張的影響，高新技術(shù)領(lǐng)域并購進(jìn)入“減速慢行期”

2014～2018年，我國高新技術(shù)領(lǐng)域并購金額增速整體呈下降趨勢。其中，2014～2015年高新技術(shù)領(lǐng)域并購金額增速比GDP增速平均高出104.25個(gè)百分點(diǎn)，高新技術(shù)領(lǐng)域并購增長極為快速。但自2016年開始，我國企業(yè)高新技術(shù)領(lǐng)域并購增速低于GDP增速，且連續(xù)三年增長率為負(fù)數(shù)，我國高新技術(shù)領(lǐng)域并購進(jìn)入“減速慢行期”。此外，從高新技術(shù)領(lǐng)域并購金額占GDP的比例可知，2014～2015年高新技術(shù)領(lǐng)域并購金額占GDP的比例在增加，但同樣自2016年開始，高新技術(shù)領(lǐng)域并購金額占GDP的比例持續(xù)下降。2018年，高新技術(shù)領(lǐng)域并購金額占GDP的比例為1.3%，較2014年下降0.4個(gè)百分點(diǎn)（見圖5）。

圖5 2014～2018年中國GDP與高新技術(shù)領(lǐng)域并購金額增長率、高新技術(shù)領(lǐng)域并購金額占GDP比例

從并購宗數(shù)看，我國高新技術(shù)領(lǐng)域并購自2015年達(dá)到高點(diǎn)后，在2016年開始出現(xiàn)負(fù)增長，2016年并購宗數(shù)較2015年減少71宗，2018年并購宗數(shù)較2017年減少3.87%，至1340宗（見圖6）。

圖6 2014～2018年中國高新技術(shù)領(lǐng)域與全市場并購宗數(shù)對(duì)比

無論是從并購金額還是從并購宗數(shù)看，我國高新技術(shù)領(lǐng)域并購均呈現(xiàn)“減速慢行”的趨勢，這主要是由于經(jīng)濟(jì)進(jìn)入轉(zhuǎn)型換擋期以及資金面收緊等宏觀背景原因。第一，美國數(shù)次加息、中國數(shù)次上調(diào)人民幣存款準(zhǔn)備金率，全球貨幣政策處于緊縮狀態(tài)，企業(yè)可支配的資金減少。第二，我國于2017年2月實(shí)施再融資新政，明確并購重組不得進(jìn)行配套融資，對(duì)配套融資的用途也提出嚴(yán)格限制，配套融資難以用于補(bǔ)充流動(dòng)性和償還債務(wù)，同年資管新規(guī)征求意見稿發(fā)布，銀行縮表，進(jìn)一步加劇了市場資金面的緊張程度。第三，2015年、2016年的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議均明確提出，要把降低企業(yè)杠桿率作為重中之重，在去杠桿、降低負(fù)債水平的背景下，上市公司大股東頻頻出現(xiàn)股票質(zhì)押爆倉的情況，加劇了上市公司在二級(jí)市場上融資的難度和短期償債壓力。第四，中美貿(mào)易摩擦升級(jí)，境外并購難度加大，上市公司并購活動(dòng)隨之減少。

3.創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)向高新技術(shù)領(lǐng)域轉(zhuǎn)型

傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)長期以來都是我國經(jīng)濟(jì)的重要支撐力量，2009年傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的企業(yè)數(shù)量占到我國企業(yè)總數(shù)的2/3，創(chuàng)造了國內(nèi)生產(chǎn)總值的87%和國家財(cái)政稅收的70%（2009年）。但是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)毛利率非常低，最為典型的原材料、設(shè)備制造業(yè)兩個(gè)行業(yè)，在2005年到2017年的13年間平均毛利率分別低于美股公司12.17%、15.74%（見圖7）。因此，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)亟待轉(zhuǎn)型升級(jí)。

圖7 2005～2017年傳統(tǒng)行業(yè)美股公司毛利率與中國公司毛利率的差值

資料來源：興業(yè)研究：《打破邊界，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型創(chuàng)新》，http：//vip.stock.finance. Sina.com.cn/q/go.php/v Report_Show/kind/lastest/rptid/4368426/index.phtml。

創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)我國傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)向高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，并購承擔(dān)著幫助我國傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)向高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的重要任務(wù)，同時(shí)，從高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的培育和發(fā)展途徑看，在傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)上“嫁接”或“裂變”，或者兩種方式的融合是培育高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的重要途徑[2]。2014～2017年，中國企業(yè)由傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)向高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的并購宗數(shù)增加27%，并購金額增加169%（見圖8）。

圖8 2014～2018年中國企業(yè)由傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)向高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的并購宗數(shù)與金額

創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)向高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型直接體現(xiàn)為我國相關(guān)產(chǎn)業(yè)增加值的大幅度提升。2016～2017年，我國規(guī)模以上戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)增加值同比增長率均超過10%。其中，2017年高技術(shù)產(chǎn)業(yè)增加值增長13.4%，占規(guī)模以上工業(yè)增加值的比重為12.7%[3]。步入2018年后，我國工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、智能光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展三年行動(dòng)計(jì)劃出臺(tái)，“智慧海洋”工程建設(shè)方案實(shí)施，同年上半年，我國新能源汽車、集成電路、工業(yè)機(jī)器人等高新技術(shù)代表產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)量分別增長68.6%、14.5%、21%。

4.高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)單筆并購金額回落

高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)并購作為推動(dòng)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展、“硬科技”落地的重要資本途徑，開始逐漸轉(zhuǎn)向重視質(zhì)量與產(chǎn)業(yè)深度融合的新階段。一方面，我國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)并購宗數(shù)近年來基本維持在1300宗左右；另一方面，并購金額增速逐年放緩。2014～2015年，我國高新技術(shù)領(lǐng)域平均單筆并購金額從1.5億美元提高至2.2億美元（見圖9）。

圖9 2014～2018年中國高新技術(shù)領(lǐng)域單筆并購金額情況

但隨后高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)進(jìn)入整合和消化期，圍繞“硬科技”技術(shù)突破、產(chǎn)業(yè)融合的并購更受企業(yè)青睞，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)并購重質(zhì)量與產(chǎn)業(yè)融合的特征開始顯現(xiàn)。中國證監(jiān)會(huì)于2016年開始加強(qiáng)對(duì)并購重組的監(jiān)管，盲目的跨界并購與“忽悠式”“跟風(fēng)式”并購受到重點(diǎn)遏制，違規(guī)信息披露與內(nèi)部交易等行為也遭到嚴(yán)厲打擊，并購重組在證監(jiān)會(huì)的有效監(jiān)管下回歸理性，大額并購重組明顯減少。此外，國家發(fā)改委于2016年底在新的并購重組管理辦法中，擴(kuò)大了企業(yè)對(duì)外出資的監(jiān)管范圍，中國企業(yè)進(jìn)行海外投資被納入管理框架，超過3億元的投資需要提前完成信息報(bào)備。在此背景下，2017年，我國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域平均單筆并購金額為1.9億美元，較2015年下降0.3億美元。2018年，平均單筆并購金額更是回落到2014年1.5億美元的水平（見圖9）。

2018年中國企業(yè)高新技術(shù)領(lǐng)域前二十大并購重組交易見表1。

表1 2018年中國高新技術(shù)領(lǐng)域并購重組金額前二十大交易

表1 2018年中國高新技術(shù)領(lǐng)域并購重組金額前二十大交易-續(xù)表

二 中國高新技術(shù)領(lǐng)域跨境并購市場分析

近年來，我國高新技術(shù)領(lǐng)域的跨境并購漸次興起，企業(yè)在全球范圍進(jìn)行資源配置的需求強(qiáng)烈。2014～2018年，我國企業(yè)高新技術(shù)領(lǐng)域跨境并購規(guī)模不斷擴(kuò)大，在整個(gè)高新技術(shù)領(lǐng)域并購金額中的占比上升迅速，從2014年的13%增加至2018年的18%。但受宏觀政策影響，我國高新技術(shù)領(lǐng)域跨境并購整體上波動(dòng)較大，呈現(xiàn)先增長后下降、整體實(shí)現(xiàn)增長的趨勢。

我國高新技術(shù)領(lǐng)域并購當(dāng)前仍然以境內(nèi)并購為主，并購區(qū)域長期以美國為首，但在2018年美國CFIUS審核新規(guī)落地和中美貿(mào)易摩擦的負(fù)面影響下，中國企業(yè)海外并購意愿開始從美國逐漸轉(zhuǎn)移到歐洲、亞洲的其他國家，并購區(qū)域日趨多元化。

（一）高新技術(shù)領(lǐng)域跨境并購市場特點(diǎn)

1.高新技術(shù)領(lǐng)域跨境并購受海外政策影響，增長趨緩

我國高新技術(shù)領(lǐng)域跨境并購整體上呈現(xiàn)增長趨緩的趨勢。從跨境并購規(guī)?？矗?016年我國企業(yè)跨境并購規(guī)模實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長，跨境并購金額從2014年的232億美元增長至2016年的1082億美元，增長3.7倍，跨境并購規(guī)模在2016年更是與境內(nèi)并購規(guī)模的差距縮小至約107億美元，兩者占高新技術(shù)領(lǐng)域并購總規(guī)模比例分別為48%和52%，創(chuàng)造出歷史最小差值。隨后，我國企業(yè)高新技術(shù)領(lǐng)域跨境并購規(guī)模出現(xiàn)嚴(yán)重下滑，2017年較2016年同比下降73.4%。2018年跨境并購規(guī)模雖然較2017年上升了11.8%，但仍然只有322億美元，不足2016年的30%（見圖10）。

圖10 2014～2018年中國高新技術(shù)領(lǐng)域境內(nèi)外并購金額趨勢

從跨境并購宗數(shù)看，我國企業(yè)高新技術(shù)領(lǐng)域跨境并購在2016年達(dá)到巔峰的217宗，2017年、2018年則連續(xù)兩年下降。2018年更是較2017年同比下降近30%，表明我國高新技術(shù)領(lǐng)域跨境并購在經(jīng)歷2016年的爆發(fā)式增長后呈現(xiàn)趨緩態(tài)勢（見圖11）。

圖11 2014～2018年中國高新技術(shù)領(lǐng)域跨境并購宗數(shù)趨勢

我國高新技術(shù)領(lǐng)域跨境并購整體上增長趨緩的主要原因有以下幾點(diǎn)。第一，跨境并購面臨的國際監(jiān)管政策收緊。我國企業(yè)在世界范圍內(nèi)大規(guī)模進(jìn)行并購，不斷獲取發(fā)達(dá)國家標(biāo)的企業(yè)的先進(jìn)技術(shù)、研發(fā)團(tuán)隊(duì)和管理經(jīng)驗(yàn)，助力我國在高新技術(shù)領(lǐng)域逐漸取得全球領(lǐng)先地位，引起了西方國家對(duì)喪失自身技術(shù)優(yōu)勢的擔(dān)憂。因此，為防止高端技術(shù)外流，各國對(duì)跨境并購的監(jiān)管政策不斷收緊。根據(jù)聯(lián)合國對(duì)各國投資法規(guī)的調(diào)查，2018年各國政府采取的投資規(guī)定中有30%是收緊規(guī)定，這是自2010年以來的最高比例。第二，匯率寬幅波動(dòng)下，規(guī)范跨境資金流出。2016年以來，我國人民幣匯率經(jīng)歷了寬幅波動(dòng)，跨境并購增加導(dǎo)致的資本流出在很大程度上給國內(nèi)匯率帶來較大壓力。為穩(wěn)定人民幣匯率，進(jìn)一步引導(dǎo)資金有序流動(dòng)，2017年以來，中國人民銀行、外匯管理局持續(xù)規(guī)范跨境資金流動(dòng)，加強(qiáng)了對(duì)跨境并購的限制與審查力度。企業(yè)跨境并購面臨的資金環(huán)境呈現(xiàn)顯著變化，非理性、追概念及追熱點(diǎn)式的跨境并購交易明顯減少。第三，伴隨我國科技實(shí)力增強(qiáng)與產(chǎn)業(yè)升級(jí)，我國在云計(jì)算、人工智能等新興領(lǐng)域具備了與世界領(lǐng)先國家競爭的實(shí)力，高新技術(shù)企業(yè)對(duì)于跨境并購的標(biāo)的質(zhì)量與科技含量提出了更高要求，高新技術(shù)領(lǐng)域跨境并購邁向重質(zhì)量發(fā)展階段，“盲目型”“跟風(fēng)型”跨境并購減少。

2.高新技術(shù)領(lǐng)域跨境并購規(guī)模占比提升，但仍以境內(nèi)并購為主

我國企業(yè)高新技術(shù)領(lǐng)域跨境并購從長期看呈現(xiàn)增長趨勢。2014～2018年，中國企業(yè)高新技術(shù)領(lǐng)域跨境并購金額從232億美元增加至322億美元，跨境并購宗數(shù)從109宗增加至135宗，跨境并購規(guī)模占比也從13%增加至18%，高新技術(shù)領(lǐng)域跨境并購整體呈擴(kuò)張趨勢。但近五年來，我國高新技術(shù)領(lǐng)域境內(nèi)并購規(guī)模約為跨境并購規(guī)模的5倍，我國高新技術(shù)領(lǐng)域仍然以境內(nèi)并購為主（見圖12）。

圖12 2014～2018年中國高新技術(shù)領(lǐng)域境內(nèi)外并購金額占比

3.高新技術(shù)領(lǐng)域跨境并購頭部效應(yīng)明顯

2014～2018年，除2017年以外，中國企業(yè)高新技術(shù)領(lǐng)域前十大跨境并購的交易金額占全年跨境并購交易金額的比例增加，且均在70%以上（見圖13）。中國企業(yè)高新技術(shù)領(lǐng)域跨境并購頭部效應(yīng)明顯，例如，上海萊士血液制品股份有限公司為加強(qiáng)全產(chǎn)業(yè)鏈血液制造能力和血漿銷售能力，以近400億元人民幣巨資收購天誠德國和西班牙GDS100%股權(quán)，成為2018年全市場并購金額第一大交易，同時(shí)也成為中國歷史上最大的醫(yī)藥并購交易，該項(xiàng)跨境并購交易占2018年全年跨境并購交易規(guī)模的比例高達(dá)五分之一；為提升在全球游戲市場上的競爭力和市場份額，巨人網(wǎng)絡(luò)斥資305億元人民幣收購以色列人工智能公司Playtika100%股權(quán)；聞泰科技以339億元人民幣收購安世半導(dǎo)體，以實(shí)現(xiàn)資源的互相轉(zhuǎn)換和產(chǎn)業(yè)鏈的深度整合，成為中國半導(dǎo)體史上最大的跨境并購；等等。

圖13 2014～2018年中國企業(yè)高新技術(shù)領(lǐng)域前十大跨境并購金額合計(jì)占比

4.高新技術(shù)領(lǐng)域跨境并購平均單筆交易金額高于境內(nèi)并購

2014～2018年，中國高新技術(shù)領(lǐng)域跨境并購單筆金額從2.1億美元增加至2.4億美元，而境內(nèi)并購單筆金額卻從1.4億美元下降至1.2億美元。此外，從近五年高新技術(shù)領(lǐng)域并購的平均單筆金額來看，跨境并購高達(dá)2.5億美元，境內(nèi)并購僅為1.4億美元，跨境并購約為境內(nèi)并購的2倍（見圖14）。整體上，高新技術(shù)領(lǐng)域跨境并購平均單筆金額遠(yuǎn)高于境內(nèi)并購。

圖14 2014～2018年中國企業(yè)高新技術(shù)領(lǐng)域境內(nèi)外并購單筆金額

大規(guī)模的跨境并購交易助力我國企業(yè)在全球范圍內(nèi)進(jìn)行資源的有效配置，并獲得高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)技術(shù)的關(guān)鍵突破，結(jié)構(gòu)調(diào)整成效顯著。在云計(jì)算、人工智能、大數(shù)據(jù)等新興技術(shù)領(lǐng)域，我國已經(jīng)成為最具國際競爭力的國家之一。

5.高新技術(shù)領(lǐng)域跨境并購區(qū)域日趨多元

2014～2018年，美國保持著中國企業(yè)海外高新技術(shù)領(lǐng)域跨境并購第一大目的地的地位。其中，2016年是中國企業(yè)跨境并購的高峰，赴美并購規(guī)模在同年達(dá)到巔峰，是赴歐洲并購規(guī)模的2.66倍、赴亞洲其他國家和地區(qū)并購規(guī)模的1.64倍。但整體上中國企業(yè)赴美并購金額從2014年的89億美元，下降到2018年的88億美元。而歐洲作為中國企業(yè)第二大海外高新技術(shù)領(lǐng)域并購目的地，在四年的時(shí)間里并購金額從53億美元上升至78億美元，年復(fù)合增速接近10%。在以日本、韓國、新加坡為主的亞洲其他地區(qū)，中資企業(yè)高新技術(shù)領(lǐng)域跨境并購的金額也出現(xiàn)1倍多的增長（見圖15）。中國企業(yè)高新技術(shù)領(lǐng)域跨境并購區(qū)域日趨多元，以美國為首的并購目的地正在向歐洲和亞洲其他地區(qū)拓展。

圖15 2014～2018年中國企業(yè)高新技術(shù)領(lǐng)域跨境并購主要區(qū)域并購金額

6.高新技術(shù)領(lǐng)域跨境并購?fù)瓿陕嗜娼档?/p>

2018年中國企業(yè)赴海外并購高新技術(shù)企業(yè)的完成率出現(xiàn)不同程度的下降，其中赴歐洲并購?fù)瓿陕氏陆盗?5.9個(gè)百分點(diǎn)至51.5%；赴美國并購?fù)瓿陕氏陆盗?9.1個(gè)百分點(diǎn)至47.6%，且首次低于50%；赴亞洲并購?fù)瓿陕室蚕陆盗?.1個(gè)百分點(diǎn)至63.7%，但仍為跨境并購?fù)瓿陕首罡叩牡貐^(qū)（見圖16）。我國高新技術(shù)領(lǐng)域跨境并購?fù)瓿陕式鼉赡瓿霈F(xiàn)下降的主要原因之一在于海外監(jiān)管政策趨嚴(yán)趨緊，并購難度不斷加大。如2018年開始生效的CFIUS審核新規(guī)《外國投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估現(xiàn)代化法案》，不僅進(jìn)一步擴(kuò)大了CFIUS的審查范圍，還增加了對(duì)特定領(lǐng)域投資的強(qiáng)制性申報(bào)以及“特別關(guān)注國”名單。而我國位于這份名單的榜首，特定領(lǐng)域也明確指向高新技術(shù)領(lǐng)域。在此強(qiáng)監(jiān)管下，中國企業(yè)并購高新技術(shù)領(lǐng)域跨境并購?fù)瓿陕食霈F(xiàn)大幅下降。

圖16 2017年、2018年中國企業(yè)高新技術(shù)領(lǐng)域跨境并購主要區(qū)域并購?fù)瓿陕?/p>

7.中國高新技術(shù)領(lǐng)域“一帶一路”沿線國家跨境并購放緩

伴隨著2014年絲路基金設(shè)立、2015年亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行簽約等一系列政策的落地實(shí)施，“一帶一路”建設(shè)逐步從理念轉(zhuǎn)化為行動(dòng)。中國企業(yè)與“一帶一路”沿線國家的并購交易日益活躍，2014～2017年共發(fā)生并購交易額437億美元，占跨境并購累計(jì)總額的23.3%。但2018年我國高新技術(shù)領(lǐng)域“一帶一路”沿線國家跨境并購規(guī)模只有72.6億美元，約為2017年的三分之一（見圖17）。

圖17 2014～2018年中國高新技術(shù)領(lǐng)域?qū)Α耙粠б宦贰毖鼐€國家跨境并購金額

2018年，中國企業(yè)對(duì)“一帶一路”沿線國家和地區(qū)高新技術(shù)領(lǐng)域的并購規(guī)模較2017年同比下降66.9%；在前十大高新技術(shù)領(lǐng)域跨境并購國家和地區(qū)中，“一帶一路”沿線國家和地區(qū)數(shù)量從4個(gè)下降至2個(gè)，并購金額占比也從2017年的38.5%下降至2018年的22.2%（見表2）。

表2 2017年、2018年中國高新技術(shù)領(lǐng)域跨境并購金額TOP10

表2 2017年、2018年中國高新技術(shù)領(lǐng)域跨境并購金額TOP10-續(xù)表

（二）2018年中國企業(yè)高新技術(shù)領(lǐng)域跨境并購重組前十大案例

2018年中國企業(yè)高新技術(shù)領(lǐng)域跨境并購重組前十大案例情況見表3。

表3 2018年中國企業(yè)高新技術(shù)領(lǐng)域跨境并購重組金額前十大案例

表3 2018年中國企業(yè)高新技術(shù)領(lǐng)域跨境并購重組金額前十大案例-續(xù)表

三 中國高新技術(shù)領(lǐng)域并購產(chǎn)業(yè)分析

高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)以科技創(chuàng)新為主，在新一輪科技與產(chǎn)業(yè)革命蓄勢待發(fā)的背景下，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展對(duì)我國傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型、加快優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)有著重大意義。我國的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)盡管起步較晚，但是在國家戰(zhàn)略的指導(dǎo)和政策扶持下，產(chǎn)業(yè)發(fā)展非常迅速。2014～2018年期間，我國的人工智能與大數(shù)據(jù)、量子通信、深空探測等新興高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)已經(jīng)走在世界前列，生物與新醫(yī)藥、高端裝備制造等領(lǐng)域的高新技術(shù)企業(yè)也邁入國際市場的領(lǐng)先陣營，航天裝備、核電設(shè)備等領(lǐng)域也取得階段性突破。

我國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展離不開并購助力，高新技術(shù)企業(yè)在技術(shù)領(lǐng)先領(lǐng)域通過橫向、縱向并購，整合產(chǎn)業(yè)鏈上下游并享受規(guī)模經(jīng)濟(jì)的紅利；在技術(shù)落后領(lǐng)域則利用資金優(yōu)勢廣泛開展跨境并購，外購專利和技術(shù)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)跨越式升級(jí)，不斷增強(qiáng)技術(shù)實(shí)力和國際化競爭力。為順應(yīng)世界范圍內(nèi)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的趨勢，中國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的并購熱點(diǎn)也逐漸由制造業(yè)向電子信息業(yè)、生物醫(yī)藥業(yè)等具有高技術(shù)性質(zhì)的行業(yè)轉(zhuǎn)移，誕生了一批具有較強(qiáng)國際競爭力的高新技術(shù)領(lǐng)軍企業(yè)。

（一）高新技術(shù)領(lǐng)域并購產(chǎn)業(yè)發(fā)展特點(diǎn)

2014～2018年，中國高新技術(shù)領(lǐng)域不斷通過并購重組實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)整合與轉(zhuǎn)型升級(jí)，產(chǎn)業(yè)并購熱點(diǎn)在五年間出現(xiàn)較大變化。并購熱門領(lǐng)域由2014年的先進(jìn)制造與自動(dòng)化產(chǎn)業(yè)，轉(zhuǎn)變?yōu)橐噪娮有畔橹?、生物與新醫(yī)藥為輔以及其他高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)并購均衡發(fā)展的局面（見圖18）。

圖18 2014～2018年中國高新技術(shù)領(lǐng)域并購金額產(chǎn)業(yè)分布

從并購金額占比看，2014～2018年，高新技術(shù)領(lǐng)域并購占比均值最高的為電子信息產(chǎn)業(yè)，其并購金額占比高達(dá)46%；排在第二梯隊(duì)的產(chǎn)業(yè)為生物與新醫(yī)藥、先進(jìn)制造與自動(dòng)化、新材料，這三個(gè)產(chǎn)業(yè)近五年的平均并購金額占比分別為12%、17%、12%；排在第三梯隊(duì)的產(chǎn)業(yè)為高技術(shù)服務(wù)、航空航天、新能源與節(jié)能、資源與環(huán)境，其平均金額占比均未超過5%，其中占比最低的為航空航天產(chǎn)業(yè)，近五年并購金額的平均占比只有1%（見圖19）。

圖19 2014～2018年中國高新技術(shù)領(lǐng)域各產(chǎn)業(yè)并購金額平均占比與年復(fù)合增速

從并購增速看，生物與新醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)在我國本輪高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)并購浪潮中發(fā)展最為突出。2014～2018年，我國高新技術(shù)領(lǐng)域并購金額年復(fù)合增速最快的產(chǎn)業(yè)為生物與新醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)、電子信息產(chǎn)業(yè)。其中，電子信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展穩(wěn)定，近五年的年復(fù)合增速高達(dá)26%；生物與新醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)通過并購實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展，并購金額年復(fù)合增速高達(dá)35%，是高新技術(shù)領(lǐng)域并購規(guī)模增長最快的產(chǎn)業(yè)。

1.電子信息是高新技術(shù)領(lǐng)域的領(lǐng)軍產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)業(yè)并購持續(xù)活躍

2014～2018年，電子信息產(chǎn)業(yè)逐漸發(fā)展成為我國高新技術(shù)領(lǐng)域并購的領(lǐng)軍產(chǎn)業(yè)，年并購金額在整個(gè)高新技術(shù)領(lǐng)域并購金額中的占比分別為22%、45%、40%、63%、55%，提高了約1.5倍。2017年電子信息產(chǎn)業(yè)并購達(dá)到頂峰，金額高達(dá)1399億美元。2018年受宏觀環(huán)境和全球經(jīng)濟(jì)形勢的影響，電子信息產(chǎn)業(yè)并購金額和宗數(shù)均有不同程度的回落，并購金額下降至千億美元以下，為966億美元；并購金額占比也下降了8個(gè)百分點(diǎn)至55%。

電子信息產(chǎn)業(yè)屬于技術(shù)密集、資本密集、人才密集型產(chǎn)業(yè)，需要借助并購重組保持產(chǎn)業(yè)領(lǐng)先性，推動(dòng)行業(yè)發(fā)展。目前電子信息產(chǎn)業(yè)正處于結(jié)構(gòu)性調(diào)整和技術(shù)升級(jí)換擋的關(guān)鍵時(shí)期。一方面，傳統(tǒng)的消費(fèi)電子市場如手機(jī)、計(jì)算機(jī)在保持規(guī)模優(yōu)勢的同時(shí)，迫切需要通過內(nèi)生發(fā)展或者外延并購獲得創(chuàng)新勢能。另一方面，5G、人工智能、超高清視頻等前沿技術(shù)研發(fā)和商用速度不斷加快，產(chǎn)品逐漸走向高端化與智能化，智能手機(jī)、智能電視機(jī)等行業(yè)滲透率已超過80%，電子信息產(chǎn)業(yè)企業(yè)需要借助并購不斷豐富產(chǎn)品線、提升客戶滿意度，并購始終是電子信息產(chǎn)業(yè)企業(yè)提升核心競爭力、深化產(chǎn)業(yè)鏈布局的重要途徑。2018年韋爾股份收購北京豪威，豪威主營業(yè)務(wù)是CMOS圖像傳感器的研發(fā)與銷售，韋爾和豪威的主要客戶都集中在移動(dòng)通信、平板電腦、汽車電子等領(lǐng)域，終端客戶重合度高，此次并購交易不僅可以帶動(dòng)公司半導(dǎo)體整體技術(shù)水平的提升，還可以給公司帶來智能手機(jī)、安防、汽車等領(lǐng)域的客戶資源，最終助力公司實(shí)現(xiàn)協(xié)同創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)融合。

面向未來，電子信息產(chǎn)業(yè)仍然是各國搶占的戰(zhàn)略制高點(diǎn)，云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)、5G、人工智能等新一代信息技術(shù)正在快速演進(jìn)，并引發(fā)電子信息產(chǎn)業(yè)新一輪變革，電子信息產(chǎn)業(yè)將成為并長期成為我國實(shí)現(xiàn)信息強(qiáng)國的關(guān)鍵力量之一，電子信息產(chǎn)業(yè)并購將持續(xù)活躍。

2018年高新技術(shù)領(lǐng)域電子信息產(chǎn)業(yè)并購重組前十大交易見表4。

表4 2018年高新技術(shù)領(lǐng)域電子信息產(chǎn)業(yè)并購重組前十大交易情況

2.先進(jìn)制造與自動(dòng)化并購助力傳統(tǒng)制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)與跨越式發(fā)展

2014年我國先進(jìn)制造與自動(dòng)化產(chǎn)業(yè)并購在高新技術(shù)領(lǐng)域的表現(xiàn)最為突出，并購金額占比超過一半，達(dá)到歷史最高峰。2015年我國高新技術(shù)領(lǐng)域并購全面爆發(fā)，伴隨其他產(chǎn)業(yè)并購的崛起，先進(jìn)制造與自動(dòng)化產(chǎn)業(yè)并購占比下降到10%的正常水平，2018年我國先進(jìn)制造與自動(dòng)化并購迎來一小波高潮，并購金額較2017年增加53%至231億美元。

我國制造業(yè)在并購的助推下，轉(zhuǎn)型升級(jí)卓有成效。制造業(yè)增加值占全球比重上升到25%，較十年前提高了10個(gè)百分點(diǎn)以上。但是我國距離制造強(qiáng)國還有一段距離，當(dāng)前我國半導(dǎo)體設(shè)備和3C[4]自動(dòng)化設(shè)備等制造業(yè)仍然處于進(jìn)口替代的初期，加大國產(chǎn)化比例迫在眉睫，市場替代空間很大，因此需要借助并購不斷提升核心技術(shù)實(shí)力。此外，在工業(yè)4.0的時(shí)代背景下，我國服裝、家電、儀表等傳統(tǒng)制造業(yè)面臨的轉(zhuǎn)型升級(jí)極為迫切，需要不斷圍繞產(chǎn)業(yè)鏈上下游展開智能制造并購，以加強(qiáng)關(guān)鍵技術(shù)實(shí)力，順應(yīng)時(shí)代發(fā)展，如杰克股份收購意大利VBM公司，后者是服裝自動(dòng)化設(shè)備全球領(lǐng)先企業(yè)，擁有高端自動(dòng)化服裝設(shè)備生產(chǎn)的先進(jìn)技術(shù)，而杰克股份是中國縫紉機(jī)銷量全球第一的公司，該收購有助于公司由傳統(tǒng)的“縫制設(shè)備制造商”向“智能制造成套解決方案服務(wù)商”轉(zhuǎn)型升級(jí)。

制造業(yè)是國家經(jīng)濟(jì)的血液，對(duì)國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展至關(guān)重要。自改革開放以來，我國制造業(yè)已經(jīng)發(fā)展到“由大變強(qiáng)”的歷史新起點(diǎn)，未來我國還需要通過并購持續(xù)助力制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)和跨越式發(fā)展，先進(jìn)制造與自動(dòng)化并購的活力將源源不斷。

2018年高新技術(shù)領(lǐng)域先進(jìn)制造與自動(dòng)化產(chǎn)業(yè)并購重組前十大交易見表5。

表5 2018年高新技術(shù)領(lǐng)域先進(jìn)制造與自動(dòng)化產(chǎn)業(yè)并購重組前十大交易情況

3.布局藍(lán)海領(lǐng)域，新能源與節(jié)能產(chǎn)業(yè)并購潛力巨大

2014～2018年，能源結(jié)構(gòu)性調(diào)整使新能源與節(jié)能產(chǎn)業(yè)成為眾多新興企業(yè)聚焦的產(chǎn)業(yè)。在國家政策扶持下，風(fēng)電、水電、光伏等子行業(yè)迅速擴(kuò)張，年并購金額在2015年達(dá)到頂峰，為224億美元。此后由于新能源補(bǔ)貼政策趨嚴(yán)、產(chǎn)業(yè)內(nèi)部分化淘汰及競爭加劇等因素，2016年新能源與節(jié)能產(chǎn)業(yè)的并購金額回到2014年48億美元的水平。2018年，新能源與環(huán)保產(chǎn)業(yè)并購熱度繼續(xù)降低，并購金額下降到26億美元，在高新技術(shù)領(lǐng)域并購總金額中的占比為1.5%。

新能源與節(jié)能產(chǎn)業(yè)因高科技、高效能、可持續(xù)發(fā)展的特點(diǎn)，成為推動(dòng)我國能源轉(zhuǎn)型發(fā)展的重要力量。我國新能源領(lǐng)域在近年來已形成具有較強(qiáng)國際競爭力的完整產(chǎn)業(yè)鏈，但目前新能源正處于由補(bǔ)充能源上升為替代能源乃至主導(dǎo)能源的過渡期，前期的快速發(fā)展滋生了產(chǎn)能過剩等問題，新能源與節(jié)能產(chǎn)業(yè)需要通過并購重組快速獲取先進(jìn)技術(shù)和有效開發(fā)替代能源，最終平穩(wěn)過渡到主導(dǎo)能源階段。例如，2018年華潤電力收購英國海上風(fēng)電場Dudgeon，則是看中了Dudgeon作為全球第六大海上風(fēng)電場的市場渠道和先進(jìn)風(fēng)電技術(shù)。華潤電力作為傳統(tǒng)的火電巨頭，可借助此項(xiàng)目切入英國市場，并加強(qiáng)自身在風(fēng)電領(lǐng)域的核心技術(shù)，擴(kuò)大整體的產(chǎn)業(yè)布局。

立足全球能源變革發(fā)展趨勢和我國產(chǎn)業(yè)綠色轉(zhuǎn)型發(fā)展要求，著眼全球生態(tài)文明建設(shè)和應(yīng)對(duì)氣候變化的目標(biāo)，新能源與節(jié)能產(chǎn)業(yè)將成為我國綠色低碳產(chǎn)業(yè)的支柱。處于成長期并向成熟期過渡的新能源與節(jié)能產(chǎn)業(yè)，需要通過產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)重組實(shí)現(xiàn)健康發(fā)展。在此背景下，新能源與節(jié)能產(chǎn)業(yè)還將爆發(fā)出巨大的發(fā)展空間和市場增量，產(chǎn)業(yè)并購潛力巨大。

2018年高新技術(shù)領(lǐng)域新能源與節(jié)能產(chǎn)業(yè)并購重組前十大交易見表6。

表6 2018年高新技術(shù)領(lǐng)域新能源與節(jié)能產(chǎn)業(yè)并購重組前十大交易情況

表6 2018年高新技術(shù)領(lǐng)域新能源與節(jié)能產(chǎn)業(yè)并購重組前十大交易情況-續(xù)表

4.技術(shù)與產(chǎn)業(yè)的融合需求持續(xù)推動(dòng)高技術(shù)服務(wù)產(chǎn)業(yè)并購的發(fā)展

我國高技術(shù)服務(wù)業(yè)作為現(xiàn)代服務(wù)業(yè)的重要內(nèi)容和高端環(huán)節(jié)，伴隨智能化發(fā)展及各行業(yè)對(duì)高技術(shù)服務(wù)日益增長的需求而邁入蓬勃發(fā)展階段。但我國高技術(shù)服務(wù)業(yè)尚處于發(fā)展初期，存在創(chuàng)新能力不足、高端人才短缺等問題，因此近年來高技術(shù)服務(wù)企業(yè)不斷通過并購的方式推動(dòng)高技術(shù)服務(wù)業(yè)的快速健康發(fā)展，高技術(shù)服務(wù)產(chǎn)業(yè)并購隨之壯大。2015年高技術(shù)服務(wù)產(chǎn)業(yè)并購達(dá)到頂峰，金額為237億美元，接近2014年的3倍，雖然2016～2017年交易金額有所回落，但2017年仍然是2014年的1.4倍。2018年受國內(nèi)外復(fù)雜經(jīng)濟(jì)形勢的影響，高技術(shù)服務(wù)并購金額下降到47億美元，在高新技術(shù)領(lǐng)域并購中的占比約為3%。

高技術(shù)服務(wù)行業(yè)是以技術(shù)為基礎(chǔ)的智力密集型行業(yè)，對(duì)于推動(dòng)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展、催生新型消費(fèi)、變革社會(huì)生產(chǎn)方式等均有重要意義。伴隨云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)、區(qū)塊鏈等新興領(lǐng)域的發(fā)展，高新技術(shù)服務(wù)業(yè)所需的關(guān)鍵技術(shù)，如軟件與信息技術(shù)、電商技術(shù)等都得到進(jìn)一步加強(qiáng)，并且高技術(shù)服務(wù)業(yè)還將借助外延并購實(shí)現(xiàn)“技術(shù)與產(chǎn)業(yè)”的有效融合，進(jìn)而推動(dòng)行業(yè)發(fā)展。例如，2018年互聯(lián)網(wǎng)巨頭騰訊和吉利聯(lián)合收購中國鐵路總公司旗下動(dòng)車網(wǎng)絡(luò)科技有限公司（以下簡稱動(dòng)車科技），即是為了通過并購實(shí)現(xiàn)“產(chǎn)業(yè)+服務(wù)”的進(jìn)一步融合。動(dòng)車科技的主要業(yè)務(wù)是為中國高鐵乘客提供無線寬帶服務(wù)，騰訊和吉利收購后，將有望借助動(dòng)車科技的網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)布局和技術(shù)優(yōu)勢，有效切入高鐵Wi-Fi市場，與其原有的5G智慧協(xié)同網(wǎng)絡(luò)專利技術(shù)實(shí)現(xiàn)整合優(yōu)化，落實(shí)軌道交通領(lǐng)域“大數(shù)據(jù)+互聯(lián)網(wǎng)”的戰(zhàn)略構(gòu)想，最終實(shí)現(xiàn)技術(shù)與產(chǎn)業(yè)服務(wù)的有效疊加。

未來，5G、大數(shù)據(jù)、區(qū)塊鏈等關(guān)鍵技術(shù)的商用進(jìn)程將持續(xù)加速，疊加國家“十三五”規(guī)劃及制造強(qiáng)國戰(zhàn)略，高技術(shù)服務(wù)產(chǎn)業(yè)并購在促進(jìn)技術(shù)與產(chǎn)業(yè)融合中的角色將會(huì)愈發(fā)突出，高技術(shù)服務(wù)產(chǎn)業(yè)并購市場前景廣闊。

2018年高新技術(shù)領(lǐng)域高技術(shù)服務(wù)產(chǎn)業(yè)并購重組前十大交易見表7。

表7 2018年高新技術(shù)領(lǐng)域高技術(shù)服務(wù)產(chǎn)業(yè)并購重組前十大交易情況

5.生態(tài)建設(shè)疊加供給側(cè)改革，新材料并購需求上升

2014～2018年，新材料作為我國七大戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)之一，并購金額長期維持在100億美元左右。2016年新材料產(chǎn)業(yè)并購達(dá)到歷史最高的609億美元，占高新技術(shù)領(lǐng)域并購總金額的比例超過四分之一，高達(dá)27%。隨后受下游行業(yè)供需波動(dòng)的影響，新材料產(chǎn)業(yè)并購金額出現(xiàn)一定幅度的回落，2018年并購金額下降至126億美元，但較2014年仍然提高了8%。

新材料行業(yè)是我國整個(gè)制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的基礎(chǔ)，在國家環(huán)保政策和下游市場轉(zhuǎn)型的雙重驅(qū)動(dòng)下，鋰電材料、半導(dǎo)體材料和石墨烯材料等細(xì)分領(lǐng)域保持了快速的增長趨勢[5]，但我國新材料高端產(chǎn)品仍然缺乏國際競爭力，新材料企業(yè)需要通過跨境并購引入先進(jìn)技術(shù)從而實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代、競爭力提高。新材料龍頭企業(yè)借助并購實(shí)現(xiàn)了資源整合，并推進(jìn)了產(chǎn)業(yè)上下游的協(xié)同，有效幫助龍頭企業(yè)提升自身實(shí)力。例如，2018年楚江新材10.6億元收購江蘇天鳥，是新材料企業(yè)轉(zhuǎn)型邁出的重要一步。楚江新材是國內(nèi)先進(jìn)的銅基材料和銅合金制造商，江蘇天鳥是碳纖維復(fù)合材料領(lǐng)域的領(lǐng)先企業(yè)。通過此次收購，楚江新材成功切入高端碳纖維領(lǐng)域，并以自身優(yōu)勢彌補(bǔ)江蘇天鳥資金實(shí)力不足、下游市場開拓能力不強(qiáng)等缺陷，兩者形成良好互補(bǔ)。

中國生態(tài)環(huán)保建設(shè)與供給側(cè)改革持續(xù)推動(dòng)新材料成為產(chǎn)業(yè)升級(jí)的關(guān)鍵，物聯(lián)網(wǎng)、3D打印、人工智能以及可穿戴設(shè)備等領(lǐng)域的發(fā)展也將促進(jìn)新材料更為廣泛的開發(fā)和應(yīng)用。面向未來，為順應(yīng)新材料高性能化、多功能化、綠色化發(fā)展趨勢，提高新材料的基礎(chǔ)支撐能力，力爭到2020年使若干新材料品種進(jìn)入全球供應(yīng)鏈，重大關(guān)鍵材料自給率達(dá)到70%以上[6]，并初步實(shí)現(xiàn)我國從材料大國向材料強(qiáng)國的戰(zhàn)略性轉(zhuǎn)變，我國的新材料并購需求還將持續(xù)上升。

2018年高新技術(shù)領(lǐng)域新材料產(chǎn)業(yè)并購重組前十大交易見表8。

表8 2018年高新技術(shù)領(lǐng)域新材料產(chǎn)業(yè)并購重組前十大交易情況

6.生物與新醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)并購趨勢向好，并購規(guī)模擴(kuò)大

隨著我國生物與新醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)加速升級(jí)、行業(yè)整合趨勢日益明顯，生物與新醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)并購趨勢向好。2014～2018年，我國生物與新醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)并購的年均復(fù)合增速為35%，在高新技術(shù)領(lǐng)域中排名第一，比增速排名第二的電子信息產(chǎn)業(yè)高出9個(gè)百分點(diǎn)。近五年來，生物與新醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)并購規(guī)模擴(kuò)大，并購金額從2014年的95億美元，提高至2018年的318億美元，漲幅超過2.3倍。此外，生物與新醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)并購金額在整個(gè)高新技術(shù)領(lǐng)域并購總金額中的占比也從2014年的5%上升到2018年的18%，生物與新醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)并購市場熱度不斷提升。

目前，我國生物與新醫(yī)藥技術(shù)發(fā)展還存在自主原創(chuàng)性成果少、關(guān)鍵核心技術(shù)受制于人的問題，生物與新醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)與發(fā)達(dá)國家仍有較大差距。從生物與新醫(yī)藥公司的專利藥產(chǎn)品銷量看，美國是絕對(duì)龍頭，其開發(fā)的專利藥產(chǎn)品銷售額占全球70%以上，我國占比則不足5%。但我國又面臨社會(huì)老齡化加劇、國民健康需求持續(xù)增長的壓力，因此，生物與新醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)需要切入發(fā)展快車道，生物與新醫(yī)藥公司大量借助并購重組不斷提高專利藥研發(fā)和銷售實(shí)力，加速縮小我國與全球領(lǐng)先國家的差距。如鼎暉投資以及H股上市企業(yè)遠(yuǎn)大醫(yī)藥，從競購報(bào)價(jià)到獲批只用了兩個(gè)月時(shí)間，就完成了對(duì)澳大利亞肝癌治療器械生產(chǎn)商Sirtex Medical的聯(lián)合收購，獲取了Sirtex Medical的腫瘤介入治療產(chǎn)品和全球肝癌治療器械銷售網(wǎng)絡(luò)。

未來，我國生物與新醫(yī)藥企業(yè)還將通過持續(xù)并購不斷獲取原創(chuàng)技術(shù)、整合產(chǎn)業(yè)鏈上下游資源、構(gòu)建企業(yè)競爭壁壘，最終形成一批在國際上具備核心競爭能力的生物與新醫(yī)藥領(lǐng)先公司。

2018年高新技術(shù)領(lǐng)域生物與新醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)并購重組前十大交易見表9。

表9 2018年高新技術(shù)領(lǐng)域生物與新醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)并購重組前十大交易情況

表9 2018年高新技術(shù)領(lǐng)域生物與新醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)并購重組前十大交易情況-續(xù)表

四 中國高新技術(shù)領(lǐng)域并購資本市場分析

并購需要充裕的資金支持，定價(jià)是否合理往往決定并購的成功與否。資本市場不僅具有優(yōu)化資源配置的功能，還具備發(fā)現(xiàn)市場價(jià)格的作用，能夠?yàn)椴①徧峁┓浅Ｖ匾膬r(jià)格參照，尤其在高新技術(shù)領(lǐng)域并購純現(xiàn)金支付比例高達(dá)75%的情況下，資本市場對(duì)高新技術(shù)領(lǐng)域并購買賣雙方的支持顯得尤為重要。隨著民營企業(yè)作為高新技術(shù)領(lǐng)域并購主體的地位不斷被強(qiáng)化，多層次資本市場的完善將為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)并購的發(fā)展提供更有效的支撐，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展創(chuàng)造更好的金融環(huán)境。

（一）高新技術(shù)領(lǐng)域并購資本市場發(fā)展趨勢

1.上市公司是高新技術(shù)領(lǐng)域并購的主力軍

從并購宗數(shù)看，上市公司長期保持著高新技術(shù)領(lǐng)域并購的主力軍地位。2014～2018年，以A股、美股、港股為主的境內(nèi)外上市公司發(fā)起的并購年平均高達(dá)930宗，非上市公司發(fā)起的并購年平均約為400宗，上市公司為非上市公司的近2.4倍（見圖20）。

圖20 2014～2018年中國高新技術(shù)領(lǐng)域并購買方上市情況分析（并購宗數(shù)）

從并購宗數(shù)占比看，2014～2018年由上市公司發(fā)起的并購宗數(shù)占比長期保持在67%以上，上市公司是我國高新技術(shù)領(lǐng)域并購的中堅(jiān)力量（見圖21）。這是因?yàn)楦咝录夹g(shù)領(lǐng)域的并購交易金額普遍較高且風(fēng)險(xiǎn)較大。而上市公司作為資本市場的活躍主體，相較于融資渠道狹窄的非上市公司，能夠通過股權(quán)質(zhì)押、融資、借債等多種方式在資本市場募集資金，從而推動(dòng)高新技術(shù)領(lǐng)域并購的開展。

圖21 2014～2018年上市公司與非上市公司發(fā)起的并購宗數(shù)占比

在發(fā)起高新技術(shù)領(lǐng)域并購的境內(nèi)外上市公司中，2014～2018年由境內(nèi)A股上市公司發(fā)起的年平均并購宗數(shù)為774宗，境外港股上市公司年平均并購宗數(shù)為120宗、美股為24宗，A股上市公司發(fā)起宗數(shù)分別是港股、美股的6.45倍、32.25倍（見圖20）。我國高新技術(shù)領(lǐng)域近60%的并購由境內(nèi)A股上市公司發(fā)起，境內(nèi)A股上市公司是高新技術(shù)領(lǐng)域并購最活躍的參與者。

2.非上市公司在高新技術(shù)領(lǐng)域的并購占比提升，且單筆并購的交易規(guī)模大于上市公司

從中國高新技術(shù)領(lǐng)域并購金額的分布來看，非上市公司的并購規(guī)模擴(kuò)大，從2014年的410億美元上升到2018年的513億美元，占比從23.3%提高至29.3%，非上市公司并購金額占比在整體上提高6個(gè)百分點(diǎn)（見圖22）。

圖22 2014～2018年中國高新技術(shù)領(lǐng)域并購買方上市情況分析（并購金額）

從上市公司與非上市公司發(fā)起的單筆并購金額來看，除2017年以外，非上市公司在高新技術(shù)領(lǐng)域發(fā)起的單筆并購金額均高于上市公司。2014～2018年，非上市公司發(fā)起的單筆并購金額平均值為1.61億美元，上市公司為1.3億美元。非上市公司平均單筆并購金額高于上市公司約3000萬美元（見圖23），說明非上市公司由于融資渠道受限，在發(fā)起并購時(shí)更為謹(jǐn)慎，不以頻繁地并購擴(kuò)張為目的，而更注重并購本身能為公司帶來的業(yè)務(wù)增值效應(yīng)，為并購支付的金額也相對(duì)更高。

圖23 2014～2018年上市公司與非上市公司發(fā)起的單筆并購金額

3.民營企業(yè)成為高新技術(shù)領(lǐng)域并購的活躍主體

從上市公司民企與國企的并購宗數(shù)占比看，2014～2018年，民企發(fā)起的并購宗數(shù)占比從2014年的67.2%上升至2018年的77.9%，國企發(fā)起的并購宗數(shù)占比從32.8%下降至22.1%。五年來，民企在高新技術(shù)領(lǐng)域的并購宗數(shù)平均占比為74.8%，遠(yuǎn)高于國企的25.2%（見圖24）。

圖24 2014～2018年上市公司中民營企業(yè)與國有企業(yè)并購宗數(shù)、并購金額占比

國家主席習(xí)近平在2018年11月1日的民營企業(yè)座談會(huì)中提到，民營經(jīng)濟(jì)具有“五六七八”的特征，即貢獻(xiàn)了我國50%以上的稅收、60%以上的GDP、70%以上的技術(shù)創(chuàng)新成果、80%以上的城鎮(zhèn)勞動(dòng)就業(yè)。民營經(jīng)濟(jì)是國家經(jīng)濟(jì)血脈的重要組成部分，民營經(jīng)濟(jì)也已經(jīng)成為我國技術(shù)創(chuàng)新不可或缺的主體。

從上市公司中民企與國企的并購金額占比看，2014～2018年，盡管由民企發(fā)起的并購金額平均占比為67%，高于國企發(fā)起的并購金額平均占比33%；但2018年國企發(fā)起的并購金額呈小幅增加趨勢，占比從25.2%升至33.2%，提高了8個(gè)百分點(diǎn)（見圖24）。主要原因有兩個(gè)：一是并購對(duì)資金的要求高，在2018年宏觀經(jīng)濟(jì)下行的背景下，民企面臨的資金壓力遠(yuǎn)大于國企，民企的重心由“求發(fā)展”向“求生存”轉(zhuǎn)變，并購積極度下降；二是國企改革加速推進(jìn)，國資上市公司并購逐步升溫，鋼鐵、煤炭、水泥、化工等行業(yè)的產(chǎn)能出清邁出實(shí)質(zhì)性步伐，如中國神華與國電電力合作成立煤電合資公司，提高產(chǎn)業(yè)集中度，緩解煤電矛盾。

（二）高新技術(shù)領(lǐng)域并購資本市場發(fā)展特點(diǎn)

1.境內(nèi)A股上市公司并購占比過半，主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板并購活躍度相當(dāng)

2018年，從并購宗數(shù)看，境內(nèi)A股上市公司在中國企業(yè)高新技術(shù)領(lǐng)域并購全市場中的占比近56%，超過半數(shù)。將境內(nèi)上市公司所屬板塊按并購宗數(shù)進(jìn)行劃分，發(fā)現(xiàn)買方屬于主板市場的并購多達(dá)324宗，占比為24%；創(chuàng)業(yè)板和中小板不分上下，并購宗數(shù)分別為216宗、219宗，占比均為16%（見圖25）。不同板塊代表上市公司發(fā)展的不同階段，主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板的并購活躍度相當(dāng)，表明并購助力高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)在不同階段發(fā)展。

圖25 2018年中國高新技術(shù)領(lǐng)域并購買方上市情況分析（并購宗數(shù)）

圖26 2018年中國高新技術(shù)領(lǐng)域并購買方上市情況分析（并購金額）

2018年，從并購金額看，境內(nèi)A股上市公司在中國企業(yè)高新技術(shù)領(lǐng)域并購全市場中的占比同樣接近半數(shù)，為45%；但主板、中小板及創(chuàng)業(yè)板的并購規(guī)模大小不一，主板并購金額高達(dá)495億美元，占境內(nèi)上市公司并購金額的60%，比中小板和創(chuàng)業(yè)板的占比之和還要高（見圖26）。其主要原因?yàn)椋翰①彽慕灰捉痤~往往與并購買方的規(guī)模正相關(guān)，主板上市公司規(guī)模大，其能主導(dǎo)的并購規(guī)模也相對(duì)較大。但整體而言，主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板在高新技術(shù)領(lǐng)域的并購活躍度不分上下。

2.并購支付方式以現(xiàn)金為主，高新技術(shù)領(lǐng)域的大額并購青睞發(fā)行股份購買資產(chǎn)

2014～2018年，從并購宗數(shù)來看，我國企業(yè)在高新技術(shù)領(lǐng)域的并購平均76.5%采用純現(xiàn)金支付，6.9%采用純股份支付，12.5%采用“現(xiàn)金+股份”支付，4.1%采用資產(chǎn)抵押等其他支付方式（見圖27）。企業(yè)并購傾向于采用純現(xiàn)金的支付方式，因此并購對(duì)買方的資金籌措能力要求非常高，需要買方在短時(shí)間內(nèi)籌集大筆并購交易支付資金。

圖27 2014～2018年高新技術(shù)領(lǐng)域并購支付方式統(tǒng)計(jì)（并購宗數(shù)占比）

盡管80%左右的并購交易采取了純現(xiàn)金支付的方式，但從2014～2018年三種主要支付方式的平均單筆并購交易金額看，純股份支付最高，其單筆交易額高達(dá)9.5億美元；“現(xiàn)金+股份”支付的單筆交易額排在第二位，平均單筆交易額為3.6億美元；純現(xiàn)金支付的單筆交易額則只有0.6億美元。純股份支付的單筆交易額分別是“現(xiàn)金+股份”支付、純現(xiàn)金支付的2.6倍、15.8倍（見圖28）。

圖28 2014～2018年三種支付方式的平均單筆并購交易金額

主要原因在于高新技術(shù)領(lǐng)域并購涉及的交易資金一般較大，通常只有大規(guī)模企業(yè)才能夠負(fù)擔(dān)，而大規(guī)模企業(yè)的發(fā)展前景好、股份價(jià)值高，因此被收購的標(biāo)的公司有動(dòng)力以自身股份換取大規(guī)模企業(yè)的股份。此外，大額交易難以全額采用現(xiàn)金支付，因此企業(yè)更傾向于以股份或混合的方式展開并購。

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[1] 劉釗宏：《改革開放40年中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展及對(duì)全球的影響》，《價(jià)格月刊》2018年第11期，第68～72頁。

[2] 張銀銀、鄧玲：《創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)向戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)：機(jī)理與路徑》，《經(jīng)濟(jì)體制改革》2013年第5期，第97～101頁。

[3] 資料來源：《中華人民共和國2017年國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào)》。

[4] 3C認(rèn)證實(shí)際上是英文名稱“China Compulsory Certification”（中國強(qiáng)制性產(chǎn)品認(rèn)證制度）的英文縮寫，也是國家對(duì)強(qiáng)制性產(chǎn)品認(rèn)證使用的統(tǒng)一標(biāo)志。主要包括電線電纜、低壓電器、信息技術(shù)設(shè)備、安全玻璃、消防產(chǎn)品、機(jī)動(dòng)車輛輪胎、乳膠制品等。

[5] 資料來源：《2018中國新材料企業(yè)的加速成長之路》，華夏基石新材料研究部。

[6] 資料來源：《中華人民共和國國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十三個(gè)五年規(guī)劃綱要》。