第三節(jié) 投資價(jià)值評估指標(biāo)體系設(shè)計(jì)

一 指標(biāo)體系設(shè)計(jì)

為了解數(shù)字內(nèi)容產(chǎn)業(yè)各細(xì)分領(lǐng)域的發(fā)展差異和投資價(jià)值，本研究從數(shù)字內(nèi)容產(chǎn)業(yè)的內(nèi)部因素和外部因素2個(gè)維度共7個(gè)一級指標(biāo)10個(gè)二級指標(biāo)綜合評估各細(xì)分領(lǐng)域的投資價(jià)值水平。

（一）內(nèi)部因素

細(xì)分領(lǐng)域的內(nèi)部因素考察市場基礎(chǔ)規(guī)模、市場發(fā)展速度、用戶的付費(fèi)轉(zhuǎn)化程度、市場競爭程度、資本活躍程度5個(gè)方面的表現(xiàn)，各指標(biāo)含義如表1-2所示。

表1-2 內(nèi)部因素評估指標(biāo)

（二）外部因素

外部因素是考察某領(lǐng)域在相關(guān)政策導(dǎo)向、官方媒體報(bào)道的態(tài)度傾向兩個(gè)方面的表現(xiàn)，各指標(biāo)含義如表1-3所示。

表1-3 外部因素評估指標(biāo)

二 指標(biāo)選取的邏輯

一般來說，投資者在判斷是否投資數(shù)字內(nèi)容產(chǎn)業(yè)的某個(gè)領(lǐng)域時(shí)，大致會有以下的思考過程：首先看該市場的容量有多大，增長情況怎么樣，發(fā)展勢頭好不好，還有多大的市場機(jī)會，該市場的營收能力如何；其次看該市場的競爭程度如何，是已經(jīng)被龍頭企業(yè)筑起了較高的壟斷壁壘，還是處于分散競爭階段，競爭格局是怎樣的；那些已進(jìn)入該領(lǐng)域的企業(yè)會看資本市場的態(tài)度如何，該領(lǐng)域是否具有持續(xù)的資本吸引力。另外，由于數(shù)字內(nèi)容產(chǎn)業(yè)發(fā)展受政策、輿論等外部環(huán)境的影響很大，需要綜合考慮相關(guān)政策及輿論導(dǎo)向?qū)?xì)分領(lǐng)域未來發(fā)展的影響。

綜上所述，對某領(lǐng)域投資價(jià)值的評估應(yīng)當(dāng)反映投資者關(guān)心的市場基本情況及發(fā)展增速、競爭格局、投融資的熱度、未來可能的風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇等多方面的信息。

三 指標(biāo)含義及衡量方式說明

本次指標(biāo)的選取基本涵蓋了以上信息，從內(nèi)部因素和外部因素兩個(gè)維度展開。

（一）內(nèi)部因素各指標(biāo)含義及衡量方式

1.基礎(chǔ)規(guī)模

基礎(chǔ)規(guī)模反映了市場的基礎(chǔ)容量，表示市場這塊“蛋糕”的大小，用市場規(guī)模和用戶規(guī)模兩個(gè)二級指標(biāo)來衡量。

2.發(fā)展速度

發(fā)展速度反映市場的發(fā)展勢頭和增長潛力，用市場規(guī)模增長率和用戶規(guī)模增長率兩個(gè)二級指標(biāo)來衡量。這里的增長率指的是2015～2017年年均增長率，計(jì)算方法為：。

3.轉(zhuǎn)化程度

轉(zhuǎn)化程度反映的是市場營收的能力，用戶付費(fèi)是市場營收的關(guān)鍵（對于數(shù)字內(nèi)容產(chǎn)業(yè)大部分細(xì)分領(lǐng)域適用），用付費(fèi)轉(zhuǎn)化率這個(gè)二級指標(biāo)來衡量。付費(fèi)轉(zhuǎn)化率的計(jì)算方法為：該領(lǐng)域付費(fèi)用戶規(guī)模占該領(lǐng)域總用戶規(guī)模的比例。

4.競爭程度

競爭程度反映的是市場競爭的壟斷程度，用市場集中度[19]這個(gè)二級指標(biāo)來衡量。市場集中度的計(jì)算方法為：選取該領(lǐng)域業(yè)務(wù)規(guī)模較大的4家龍頭企業(yè)，計(jì)算2017年4家企業(yè)該業(yè)務(wù)營收之和占整體市場規(guī)模的比例。

5.活躍程度

活躍程度反映的是資本市場投資的熱度變化、資本市場對該領(lǐng)域的態(tài)度趨勢[20]，用新增企業(yè)數(shù)量增長率和融資并購次數(shù)增長率兩個(gè)二級指標(biāo)來衡量。這里的增長率也是指2015～2017年年均增長率，計(jì)算方法同上。

（二）外部因素各指標(biāo)含義及衡量方式

1.相關(guān)政策導(dǎo)向

相關(guān)政策導(dǎo)向反映的是相關(guān)政府部門對該領(lǐng)域下一步發(fā)展的態(tài)度是偏向于鼓勵(lì)支持還是加強(qiáng)管控，將政策主要內(nèi)容中表達(dá)態(tài)度的關(guān)鍵詞作為政策支持程度的判斷參考。

2.官方媒體報(bào)道傾向

官方媒體報(bào)道傾向反映的是主流官方媒體關(guān)于該領(lǐng)域報(bào)道的態(tài)度傾向，體現(xiàn)了該領(lǐng)域發(fā)展的輿論環(huán)境，根據(jù)正、負(fù)傾向報(bào)道數(shù)量的占比情況來衡量傾向的程度。[21]

需要特別說明的是：第一，考慮到市場千變?nèi)f化，投資者也具有不同的投資風(fēng)格，關(guān)注的維度可能相差很大。本次指標(biāo)的設(shè)計(jì)力求綜合考慮市場現(xiàn)狀和未來發(fā)展。“基礎(chǔ)規(guī)模、轉(zhuǎn)化程度、競爭程度”三個(gè)指標(biāo)側(cè)重于反映市場現(xiàn)狀，“發(fā)展速度、活躍程度、相關(guān)政策導(dǎo)向、官方媒體報(bào)道傾向”四個(gè)指標(biāo)側(cè)重于反映未來發(fā)展。整體傾向于未來發(fā)展，即增長強(qiáng)勁、未來發(fā)展較好的領(lǐng)域，將獲得更高的投資價(jià)值評估結(jié)果。

第二，盈利能力是投資者關(guān)注的維度之一，但本次指標(biāo)體系中未納入盈利能力的指標(biāo)，如毛利率、凈利率等。原因在于：一、由于多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域目前還沒有上市公司，企業(yè)未公布營收、成本或利潤率數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)無法采集，進(jìn)而無法形成統(tǒng)一的衡量標(biāo)準(zhǔn)；二、本研究是對細(xì)分領(lǐng)域發(fā)展情況進(jìn)行的粗顆粒度評估，而非具體到投資哪個(gè)企業(yè)，同一個(gè)領(lǐng)域里不同企業(yè)的利潤率也可能差異懸殊；三、科創(chuàng)型企業(yè)，如愛奇藝、滴滴、美團(tuán)，成立數(shù)年來都在虧損經(jīng)營，盈利水平并不是影響投資的決定性因素。綜上客觀因素和實(shí)施難度，未把盈利列入指標(biāo)中。上市企業(yè)的利潤情況需要特別說明的，會在第四章的細(xì)分領(lǐng)域投資價(jià)值評估解讀中說明。