集市孕育早期的金融交易

金融交易都起源于集市，服務(wù)于商貿(mào)活動(dòng)。16世紀(jì)下半葉，法蘭克福集市逐漸獲得地區(qū)影響力，金融活動(dòng)逐漸在法蘭克福聚集和發(fā)展，包括錢幣兌換、匯票交易和集市貸款等。這些金融產(chǎn)品還不是嚴(yán)格意義上的交易所交易產(chǎn)品，不具備標(biāo)準(zhǔn)化特征，但是這個(gè)早期金融市場(chǎng)是法蘭克福交易所演變過(guò)程中的重要環(huán)節(jié)，特別它是孕育了商人銀行，并推動(dòng)了早期私人銀行的產(chǎn)生和發(fā)展。

錢幣兌換

在錢幣收藏界，德國(guó)各時(shí)期的銀幣種類繁多，一直是收藏者的天堂，而且其種類之多只有中國(guó)清朝末期和民國(guó)時(shí)期的各式銀幣可以與其媲美。1871年德意志統(tǒng)一之前，德意志各王國(guó)鑄造了形式多樣的銀幣，也給中世紀(jì)時(shí)期德意志地區(qū)的商業(yè)貿(mào)易帶來(lái)了麻煩。特別是法蘭克福集市成為德意志地區(qū)的主要集市之后，各國(guó)商人紛紛來(lái)法蘭克福開(kāi)展貿(mào)易，帶來(lái)各國(guó)錢幣，更增加了錢幣兌換的復(fù)雜度。

1346年，法蘭克福獲得鑄造小型錢幣的權(quán)力。1428年，法蘭克福獲得銀幣的鑄造權(quán)。當(dāng)時(shí)德意志地區(qū)一度存在約500家錢幣鑄造廠。德意志地區(qū)的各式錢幣、外來(lái)錢幣再加上金幣和銀幣同時(shí)流通，給商業(yè)貿(mào)易帶來(lái)挑戰(zhàn)。錢幣之間不存在固定的兌換價(jià)格，市場(chǎng)價(jià)格往往由錢幣的含銀量或含金量以及市場(chǎng)供求決定。此外，各領(lǐng)主或國(guó)王很早就認(rèn)識(shí)到，鑄造含銀量較少的錢幣，可以獲得可觀的鑄幣稅。特別是戰(zhàn)爭(zhēng)期間，國(guó)王和領(lǐng)主往往將鑄幣稅作為重要的財(cái)政收入來(lái)源，而含銀量較少的銀幣又帶來(lái)通貨膨脹和錢幣市場(chǎng)的混亂。

法蘭克福市政府為了維護(hù)商業(yè)的繁榮，一直鑄造含銀量充足的銀幣，在市場(chǎng)上擁有較好的聲譽(yù)。為了防止法蘭克福銀幣流出，并被其他領(lǐng)主熔化進(jìn)而鑄造成含銀量較少的銀幣，法蘭克福市政府一度禁止法蘭克福鑄造的銀幣流出，并禁止部分劣質(zhì)銀幣在法蘭克福流通。然而，這種禁令往往沒(méi)有實(shí)質(zhì)性效果。直到1515年之后，市政府才取消這種禁令而遵循市場(chǎng)規(guī)律。劣質(zhì)銀幣和優(yōu)質(zhì)銀幣的博弈直到1871年德意志統(tǒng)一、推出統(tǒng)一的德國(guó)馬克銀幣才結(jié)束。

14世紀(jì)中葉，為了給市場(chǎng)提供銀幣的基準(zhǔn)價(jià)格，法蘭克福與萊茵河流域的貿(mào)易城市，如科隆、美因茨和特里爾等簽訂錢幣協(xié)議，共同規(guī)定錢幣的鑄造標(biāo)準(zhǔn)，確定兌換價(jià)格。各城市派出負(fù)責(zé)錢幣鑄造的官員，每年定期在法蘭克福聚會(huì)并討論錢幣事宜，他們確定的萊茵古爾登在一段時(shí)期之內(nèi)成為法蘭克福地區(qū)貿(mào)易的基準(zhǔn)貨幣。

1566年，神圣羅馬帝國(guó)公布法令，將帝國(guó)塔勒[10]確定為基準(zhǔn)貨幣，1帝國(guó)塔勒值74十字幣[11]。當(dāng)時(shí)法蘭克福1古爾登銀幣的市場(chǎng)價(jià)格大約為64十字幣。1585年，法蘭克福商人引入虛擬的計(jì)價(jià)貨幣，用于集市期間的商品貿(mào)易，確定其與各主要錢幣的兌換關(guān)系。現(xiàn)在，法蘭克福將這一年作為法蘭克福交易所成立的官方時(shí)間。實(shí)際上，當(dāng)時(shí)各商人這樣做僅僅是為了解決銀幣之間相互兌換產(chǎn)生的問(wèn)題。

錢幣兌換與商品貿(mào)易緊密相連，形成了法蘭克福早期的主要金融交易活動(dòng)。錢幣兌換商特別是猶太商人也隨著時(shí)間的推移慢慢演化成私人銀行家。商人們即使采取匯票支付商品款項(xiàng)，也面臨錢幣兌換問(wèn)題，因?yàn)閰R票往往涉及兩種錢幣，確定了兩種錢幣的收付關(guān)系，自然也就確定了錢幣的兌換關(guān)系。由匯票引申而來(lái)的錢幣兌換關(guān)系還與利率、期限等有關(guān)。當(dāng)時(shí)，商人們的集會(huì)地點(diǎn)是法蘭克福市中心的羅馬貝格廣場(chǎng)開(kāi)闊地，其在市政廳前面。現(xiàn)在，羅馬貝格廣場(chǎng)周邊的建筑還保持著400多年之前的樣貌。羅馬貝格廣場(chǎng)是當(dāng)時(shí)商人聚會(huì)和進(jìn)行錢幣兌換的主要場(chǎng)所。

匯票交易

除了錢幣兌換，匯票交易也出現(xiàn)在法蘭克福。16世紀(jì)時(shí)，歐洲各地的商人紛紛參加法蘭克福集市，不僅包括德意志各王國(guó)的商人，還包括低地國(guó)家、意大利北部地區(qū)、波蘭、波希米亞和匈牙利等地的商人。安特衛(wèi)普這一貿(mào)易中心的衰落進(jìn)一步促進(jìn)了法蘭克福的發(fā)展，法蘭克福集市逐漸從交換手工藝品的小型集市發(fā)展成重要商品的國(guó)際貿(mào)易和批發(fā)集市。隨著歐洲各地大商人的聚集，15—16世紀(jì)中后期法蘭克福逐步發(fā)展出配套的金融交易，其中最重要的產(chǎn)品包括匯票和集市貸款。

中世紀(jì)的匯票最先由意大利商人使用，并且剛開(kāi)始主要作為長(zhǎng)距離運(yùn)輸?shù)腻X幣的替代品，后期發(fā)展成融資工具。1266年，法國(guó)一位貴族圣路易斯逗留于巴勒斯坦，遇到了財(cái)務(wù)困難。但他獲得了法國(guó)國(guó)王的許可，向當(dāng)?shù)厣倘撕推渌周姵蓡T借款，并開(kāi)具“信函”，出借人拿著信函回到法國(guó)就可以從法國(guó)國(guó)王處獲得款項(xiàng)。這樣，法國(guó)貴族可以快速在當(dāng)?shù)孬@得資金，而其他需要將資金運(yùn)回歐洲的商人或貴族，也可以通過(guò)這種方式降低遙遠(yuǎn)路途中運(yùn)輸錢幣的風(fēng)險(xiǎn)。

中世紀(jì)晚期，匯票成為歐洲商人進(jìn)行國(guó)際貿(mào)易或者遠(yuǎn)距離運(yùn)輸錢幣的重要工具。匯票給商人們帶來(lái)的好處顯而易見(jiàn)。首先，商人不再需要攜帶大量金銀錢幣到其他城市做生意。中世紀(jì)歐洲國(guó)家眾多，特別是德意志地區(qū)遍布著300多個(gè)王國(guó)和領(lǐng)地。在遠(yuǎn)距離的國(guó)際貿(mào)易中攜帶金銀穿越多個(gè)國(guó)家的風(fēng)險(xiǎn)很高，而匯票只是一張紙，攜帶方便并且安全。從中世紀(jì)晚期到近代，匯票的形式并沒(méi)有發(fā)生顯著變化。其次，錢幣存在磨損問(wèn)題。對(duì)于大額交易，商人需要查看錢幣的成色和磨損程度，以便確定所需支付的錢幣數(shù)量，匯票卻不存在磨損問(wèn)題。

匯票更大的優(yōu)勢(shì)與基督教關(guān)于放貸收取利息的禁令有關(guān)。利息禁令導(dǎo)致很多金融交易沒(méi)法開(kāi)展，但匯票不涉及利息，只涉及金錢在地理位置上和貨幣種類之間的轉(zhuǎn)移。當(dāng)然，匯票也可以間接實(shí)現(xiàn)貸款的功能，只需要開(kāi)具匯票的金額小于兌現(xiàn)匯票的金額即可。實(shí)際上，后期的很多匯票交易服務(wù)于貸款目的，而不僅僅是支付款項(xiàng)的方式。

通過(guò)意大利商人的傳播，14世紀(jì)，德意志地區(qū)也開(kāi)始使用匯票這種新型的金融工具。1346年，法蘭克福市政府獲得德意志地區(qū)的國(guó)王允許，公布法令，授權(quán)部分商人提供錢幣和匯票兌換的服務(wù)，并監(jiān)督這些兌換過(guò)程。這些商人都在市政府宣誓將公正地承擔(dān)這項(xiàng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，他們也被稱作宣誓經(jīng)紀(jì)人，這也是法蘭克福早期受監(jiān)管的經(jīng)紀(jì)人。有意思的是，市政府居然授予這些經(jīng)紀(jì)人監(jiān)督市場(chǎng)的職能，相當(dāng)于讓他們集運(yùn)動(dòng)員和裁判的身份于一身。[12]

盡管15世紀(jì)時(shí)，匯票交易已經(jīng)在法蘭克福有所發(fā)展，但是其規(guī)模相對(duì)其他商品仍然非常有限。法蘭克福市政府記錄了當(dāng)時(shí)各個(gè)主要行業(yè)的經(jīng)紀(jì)人情況，其中在1406—1419年法蘭克福集市的經(jīng)紀(jì)人一欄中，布類交易存在140~169位經(jīng)紀(jì)人，毛皮、香料交易各有5~12位經(jīng)紀(jì)人，而匯票交易和其他金融交易的經(jīng)紀(jì)人根本沒(méi)有被提及。當(dāng)時(shí)，經(jīng)紀(jì)人這個(gè)角色被各個(gè)行業(yè)采用，也一直被政府記錄在冊(cè)。[13]

匯票這一工具從意大利被引入德意志各王國(guó)，意大利商人也自然是當(dāng)時(shí)歐洲大陸市場(chǎng)的主要參與者，以至于早期法蘭克福的錢幣兌換價(jià)格表采用意大利語(yǔ)書(shū)寫(xiě)，并且法蘭克福市政府公布的匯票相關(guān)法令同時(shí)使用意大利語(yǔ)和德語(yǔ)。直到16世紀(jì)中期，隨著地理大發(fā)現(xiàn)開(kāi)啟了從歐洲到印度的海路，以及東方商品通過(guò)這些海路源源不斷地輸入歐洲北部安特衛(wèi)普和后來(lái)的阿姆斯特丹，歐洲北部的低地國(guó)家逐漸成為重要的貿(mào)易中轉(zhuǎn)站，來(lái)自這些國(guó)家的商人也逐漸掌握了匯票交易的主導(dǎo)權(quán)。

歷史記錄表明，16世紀(jì)之后，匯票交易和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)以及其他金融交易逐漸在法蘭克福登上舞臺(tái)。當(dāng)時(shí)，法蘭克福已經(jīng)存在大額的匯票交易記錄。如1519年查理五世通過(guò)雅各布·富格爾將3筆55 000古爾登以及1筆110 000古爾登匯到法蘭克福，給附近的德意志領(lǐng)主；1554年紐倫堡商人為了支付紐倫堡市政府的賬單，在法蘭克福借了一筆貸款，利率為10%，金額為50 000古爾登，并通過(guò)匯票形式匯到紐倫堡；1584年，富格爾從威尼斯、奧格斯堡和紐倫堡匯了多筆價(jià)值250 000杜卡特[14]的匯票到法蘭克福；當(dāng)年的秋季集市上，富格爾使用匯票從法蘭克福提取了77 000古爾登的款項(xiàng)。[15]

此外，神圣羅馬帝國(guó)眾多的王國(guó)國(guó)王、公國(guó)公爵、領(lǐng)主和主教都通過(guò)法蘭克福向其他地方匯款，也通過(guò)法蘭克福集市把資金貸給商人。神圣羅馬帝國(guó)的皇帝也通過(guò)法蘭克福集市收集各地的大額匯款以及向各地匯出款項(xiàng)。法蘭克福處于德意志各王國(guó)中心的地理位置也發(fā)揮了一定的優(yōu)勢(shì)，實(shí)際上，德意志各王國(guó)的國(guó)王即使把錢匯往帝國(guó)之外，也經(jīng)常到法蘭克福中轉(zhuǎn)，因?yàn)楫?dāng)?shù)赝鶝](méi)有直接匯到阿姆斯特丹或者威尼斯的匯票服務(wù)。匯票還在集市和集市之間流轉(zhuǎn)，商人把貨物賣掉，收取匯票，之后可以拿該匯票到另一個(gè)集市使用并購(gòu)買當(dāng)?shù)氐纳唐贰７ㄌm克福附近的手工業(yè)者也使用匯票管理自己的賬單。

集市貸款

除了匯票交易和錢幣兌換，法蘭克福金融市場(chǎng)最初的產(chǎn)品還包括集市貸款。

當(dāng)時(shí)的基督徒不能從事“錢生錢”的生意。早期的集市貸款，德語(yǔ)叫Deposito，而與之相關(guān)的詞Depot的原義是倉(cāng)庫(kù)。倉(cāng)庫(kù)存放各類物品，比如展覽館中沒(méi)有展出而放在一起的物品，軍隊(duì)中各種堆在一起的物資，等等。為了規(guī)避貸款屬性，當(dāng)時(shí)的商人用Deposito這個(gè)詞，指堆在一起的有價(jià)值的紙張（證券），而買賣這個(gè)有價(jià)值的紙張避免了“錢生錢”的嫌疑。[16]我們把這類業(yè)務(wù)翻譯成集市貸款，還原其本義。早在法蘭克福集市活躍之前，集市貸款就存在于荷蘭地區(qū)的集市。集市貸款隨著歐洲早期集市的產(chǎn)生而自然產(chǎn)生，安特衛(wèi)普交易所就曾活躍著這類貸款憑證的交易。[17]

16世紀(jì)初期，猶太商人主導(dǎo)著法蘭克福的集市貸款，或許是因?yàn)樘熘鹘掏綄?duì)這類業(yè)務(wù)或多或少還有些顧慮。大量安特衛(wèi)普商人來(lái)到法蘭克福之后，他們參照安特衛(wèi)普交易所的經(jīng)驗(yàn)，在很大程度上使集市貸款標(biāo)準(zhǔn)化。貸款的金額通常是100古爾登和2 000古爾登之間的整百數(shù)。諸多集市貸款的期限是半年，相當(dāng)于法蘭克福春季集市和秋季集市之間的這段時(shí)間。貸款涉及的錢幣兌換價(jià)格和貸款利息可以參考交易所公布的價(jià)格表。

集市貸款不僅給商人提供了資金，也給富裕的普通人和領(lǐng)主等提供了投資渠道。放貸人可以在半年之后收回款項(xiàng)，也可以收取利息，并繼續(xù)訂立新的貸款合約從而將本金貸出去。利息可以參考交易所公布的價(jià)格表，它透明且可靠。風(fēng)險(xiǎn)取決于大商人的信用，也基本可控。很多集市貸款在一個(gè)集市和另一個(gè)集市之間流轉(zhuǎn)，不斷被展期。實(shí)際上，只要借貸雙方的信用良好，雙方都愿意繼續(xù)延長(zhǎng)貸款，這樣既符合借貸雙方的利益，經(jīng)紀(jì)人也愿意延長(zhǎng)貸款。

集市貸款是現(xiàn)代債券的早期形式。一方面，集市貸款在一定程度上是標(biāo)準(zhǔn)化的金融產(chǎn)品，其金額經(jīng)常是100古爾登的整倍數(shù)；另一方面，集市貸款像匯票一樣可以轉(zhuǎn)讓，即可以買賣。不同的集市貸款之間存在區(qū)別，這一點(diǎn)不同于債券。同一個(gè)發(fā)行人所發(fā)行的債券完全沒(méi)有區(qū)別，具有可替代性。集市貸款通常采用貸款憑證的形式流轉(zhuǎn)，也采用匯票形式。在當(dāng)時(shí)條件下，該憑證就是一張手寫(xiě)的紙質(zhì)憑證[18]，規(guī)定重要的條款如利率、期限和兌付等。早期，該憑證甚至不需要簽字，雙方完全憑借信用而開(kāi)展交易。隨著更多的與商品貿(mào)易無(wú)關(guān)的富裕個(gè)人參與市場(chǎng)交易，集市貸款逐漸演變成現(xiàn)代證券，類似于債券的先行者。部分商人更多地依賴集市貸款獲得資金，這形成了早期的金融業(yè)務(wù)。19世紀(jì)下半葉，法蘭克福的私人銀行梅茨勒和貝特曼通過(guò)這類金融業(yè)務(wù)募集大額資金，并以更高的利息放貸出去以獲得利潤(rùn)。貝特曼兄弟銀行將債券發(fā)行技術(shù)從荷蘭引入法蘭克福，最終使集市貸款演變成債券。

集市貸款像債券一樣，也可以自由交易，具有一定的流動(dòng)性和較低的風(fēng)險(xiǎn)。因此，德意志地區(qū)的富人或貴族將集市貸款作為儲(chǔ)蓄的形式，并在遺產(chǎn)繼承方面要求將資金以集市貸款或者匯票形式放到安全可靠的商人處。1625—1630年的集市貸款利率大約為6%，1639年下降到4%，1687年為5%。與匯票類似，各個(gè)集市之間的貸款也是一種投機(jī)工具。大商人除了使用匯票，也將各個(gè)集市的貸款作為套利或者投機(jī)策略的組合之一。

德意志地區(qū)的國(guó)王和領(lǐng)主是集市貸款的主要使用者。富格爾家族借助哈布斯堡王朝的崛起而快速發(fā)展，同樣，哈布斯堡王朝的沒(méi)落也將富格爾家族拖入深淵，連帶著奧格斯堡的大批商人。1556—1584年，70多個(gè)奧格斯堡商人破產(chǎn)，主要原因是西班牙國(guó)王和法國(guó)國(guó)王違約。他們資助國(guó)王招募軍隊(duì)，發(fā)動(dòng)戰(zhàn)爭(zhēng)，一度以為這是一門非常誘人的生意。可國(guó)王戰(zhàn)敗之后面臨重重困難，一旦宣布違約，所有的貸款將化為烏有。富格爾家族一度損失了800萬(wàn)古爾登的貸款本金。

法蘭克福商人沒(méi)有遭受類似的劫難，因?yàn)樗麄兊臉I(yè)務(wù)范圍更廣、更分散。16世紀(jì)和17世紀(jì)初，法蘭克福資金參與周邊國(guó)王和領(lǐng)主的貸款，包括黑森領(lǐng)主、符騰堡大公爵、薩克森國(guó)王等。貸款利率通常為6%~8%，貸款金額一般不超過(guò)25萬(wàn)古爾登。三十年戰(zhàn)爭(zhēng)之后，這些德意志國(guó)王和領(lǐng)主都陷入財(cái)務(wù)困難，參與貸款的法蘭克福商人自然也損失慘重。16世紀(jì)末期，哈布斯堡王朝違約和奧格斯堡商人大批破產(chǎn)之后，法蘭克福的貸款規(guī)模超過(guò)奧格斯堡，法蘭克福成為德意志地區(qū)最大的金融中心。[19]與貸款給國(guó)王和領(lǐng)主不一樣，直接貸款給城市的穩(wěn)定性更高。法蘭克福早期知名銀行家約翰·波德克為一些城市提供了貸款，這類貸款是未來(lái)公共債券的前身（見(jiàn)表1—1）。

這些貸款之中，波德克向萊比錫市政府提供的貸款金額最大，達(dá)到20萬(wàn)古爾登。當(dāng)時(shí)，20位法蘭克福商人向萊比錫市政府提供的貸款總額達(dá)到4 089 736古爾登，貸款目的是參與當(dāng)?shù)氐穆狗茽柕裸~礦開(kāi)采。這是當(dāng)時(shí)法蘭克福最引人關(guān)注的一個(gè)銅礦投資案例。

最早的公共銀行

法蘭克福集市逐漸發(fā)展出錢幣兌換業(yè)務(wù)，而錢幣兌換是早期法蘭克福金融中心重要的金融交易活動(dòng)。不過(guò)，當(dāng)時(shí)的商人并沒(méi)有把錢幣兌換當(dāng)成獨(dú)立的金融交易，而是將其當(dāng)作與商品交易連接在一起的支付手段。法蘭克福只允許部分德意志地區(qū)的銀幣進(jìn)入法蘭克福集市流通，而外來(lái)商人必須兌換當(dāng)?shù)刎泿挪趴梢蚤_(kāi)展商業(yè)貿(mào)易。早在1346年，法蘭克福就公布法令，授權(quán)部分商人開(kāi)展錢幣兌換業(yè)務(wù)，成為錢幣經(jīng)紀(jì)人或者錢幣兌換商。1368年，法蘭克福有16個(gè)所謂的錢幣兌換商，后來(lái)只剩下三四個(gè)。錢幣兌換商使用市政府提供的公平秤，需要繳納一定的費(fèi)用。

錢幣兌換商自然把市政府的稅費(fèi)轉(zhuǎn)嫁給客戶。他們從錢幣的買賣價(jià)差之中獲利。此外，錢幣兌換商不僅發(fā)放貸款，也從市政府和私人手中吸收存款。當(dāng)然，外來(lái)商人兌換德意志地區(qū)的法定錢幣時(shí)往往需要支付溢價(jià)，這給錢幣兌換商和法蘭克福市政府帶來(lái)了一定的收入。隨著法蘭克福集市不斷發(fā)展，錢幣兌換商獲得了比較穩(wěn)定的利潤(rùn)。

然后，法蘭克福市政府?dāng)M把錢幣兌換業(yè)務(wù)收歸自己經(jīng)營(yíng)。1402年8月29日秋季集市之前，法蘭克福市政府在尼古拉教堂旁邊建了一個(gè)小木屋，以作為專門經(jīng)營(yíng)錢幣兌換業(yè)務(wù)的銀行。[21]這或許是全球第一個(gè)建立并運(yùn)營(yíng)的公共銀行。[22]市政府投資900古爾登建立該銀行，也允許其他商人共同投資[23]，然后其從當(dāng)時(shí)有名望的法蘭克福家族中選擇了14個(gè)商人經(jīng)營(yíng)銀行。兌換銀行僅在集市期間開(kāi)業(yè)，即經(jīng)營(yíng)3~4周。銀行成立之后，市政府禁止其他錢幣兌換商從事錢幣兌換業(yè)務(wù)。這家銀行可以從事幾乎所有的金融交易，不僅包括匯票兌換、錢幣兌換，也包括貸款。

當(dāng)時(shí)這個(gè)小木屋旁邊擠滿了急著兌換匯票和錢幣的各路商人。集市結(jié)束之后，兌換銀行的多數(shù)職員離開(kāi)了，只留下一位員工繼續(xù)運(yùn)營(yíng)，直到1402年11月27日市政府解散兌換銀行。短短三個(gè)月，兌換銀行獲得收入279古爾登，其中63古爾登來(lái)自錢幣兌換，其余來(lái)自公平秤的使用費(fèi)。除去運(yùn)營(yíng)成本189古爾登，兌換銀行共盈利90古爾登。

第二年，市政府把該兌換銀行分解成4家銀行，或許是因?yàn)榧衅陂g一家銀行滿足不了商人的錢幣兌換需求。市政府運(yùn)營(yíng)其中一家銀行，投入3 000古爾登的資本金。市政府還參股一家兩合公司[24]形式的銀行，無(wú)限責(zé)任股東由一位商人（約翰·帕爾姆施托夫）和其妻子擔(dān)任，他們投入2 000古爾登，市政府也投入2 000古爾登。雙方各自按照50%的比例分享兩合公司的利潤(rùn)，但是對(duì)于虧損沒(méi)有更明確的約定，只是約定那位商人需要承擔(dān)兩合公司與第三方糾紛所產(chǎn)生的負(fù)債。雙方簽訂兩合公司股東協(xié)議，以3年作為期限，并約定提前6個(gè)月通知對(duì)方終止協(xié)議。

另外兩家銀行是私人銀行性質(zhì)，其中一家由此前兌換銀行的經(jīng)理運(yùn)營(yíng)，另一家銀行獲得了市政府的投資。這兩家銀行自然也獲得了市政府的批準(zhǔn)，用現(xiàn)代術(shù)語(yǔ)來(lái)說(shuō)即獲得銀行經(jīng)營(yíng)牌照。[25]與此前的兌換銀行一樣，這4家銀行也都從事匯票交易、存貸款等其他金融業(yè)務(wù)。1403年，這4家銀行為法蘭克福市政府貢獻(xiàn)了738古爾登的收入。最初的9年中，4家銀行為法蘭克福市政府貢獻(xiàn)的收入介于100古爾登和991古爾登之間。但是，根據(jù)現(xiàn)代文獻(xiàn)資料，我們不清楚這些銀行總共經(jīng)營(yíng)或存在多長(zhǎng)時(shí)間。16世紀(jì)，法蘭克福的猶太商人幾乎壟斷了錢幣兌換業(yè)務(wù)。后來(lái)，大名鼎鼎的羅斯柴爾德家族很早就開(kāi)始從事錢幣兌換。

1402年成立的法蘭克福兌換銀行是最早的公共銀行，甚至早于威尼斯和熱那亞的公共銀行。1403年，法蘭克福出現(xiàn)一家兩合公司形式的銀行，這無(wú)疑是其參照當(dāng)時(shí)德意志地區(qū)存在的企業(yè)組織形式而做出的創(chuàng)新。那一年，也誕生了法蘭克福最早的兩家私人銀行。如果這些銀行逐漸發(fā)展壯大，或許法蘭克福金融市場(chǎng)發(fā)展的歷史將重新書(shū)寫(xiě)。可惜我們不清楚為什么這些銀行不能長(zhǎng)久經(jīng)營(yíng)，是因?yàn)楠q太人的競(jìng)爭(zhēng)還是因?yàn)閼?zhàn)爭(zhēng)的破壞？這類問(wèn)題或許永遠(yuǎn)消失在歷史之中而無(wú)法得到解答了。

這段歷史告訴我們，15世紀(jì)德意志地區(qū)就存在有限責(zé)任公司，甚至存在有限責(zé)任和無(wú)限責(zé)任混合的兩合公司。荷蘭和英國(guó)創(chuàng)新股份有限公司，是受到海外貿(mào)易大額融資需求的推動(dòng)，并不是全新的制度創(chuàng)新。需求是創(chuàng)新之母，德意志地區(qū)不存在大額融資需求，因此產(chǎn)生股份有限公司的時(shí)間較晚。