1.1 金融到底為誰、為何？
許多朋友對金融感興趣，是因為這行當賺錢多。但是許多金融從業者雖然賺錢多，卻覺得不踏實，因為自己好像并沒有給社會帶來具體的價值，沒有創造看得見、摸得著的具體東西。特別是碰到金融危機的時候，看到金融動蕩沖擊社會，內疚感就更不用說了。
那么，今天我想通過三個故事來回答兩大問題：一、金融到底是為富人服務的，還是對普通人也很重要，甚至更重要？金融到底是為誰？二、金融對社會的價值到底在哪里？
故事一：非洲部落沒有貨幣、沒有金融，怎么辦？
中國至少從商周開始就出現了貨幣，到現在有各種金融產品。但是在非洲的很多部落，土地是部落公有的，不能買賣，而那些茅屋又不能當成房地產投資品，所以土地和房產都不能成為財富載體。在那里，一直到近代還沒有貨幣，更沒有金融產品。那他們怎么生活？靠什么來表現成功、承載財富呢？有的人類學者到坦桑尼亞的一些部落去做研究，發現在那里，山羊和女人是主要的財富載體。
在被研究的部落里，山羊的數量代表擁有者的成功程度，羊越多就代表過去做得越成功，有的男人會有500只羊，甚至上千只羊。但這樣一來，如果你太成功了，你有相當于5000只羊的財富，那會有一個非常實際的問題，就是你怎么讓這5000只羊不死掉，能夠一直活下來？如此龐大的羊群管理起來難度會非常大。
這些部落就衍生出一個更珍貴的財富載體，那就是妻子，就是將婦女作為工具。按照當地風俗，你可以花100只山羊娶一個妻子，實際上是買一個妻子。當然，這是平均價格，如果姿色好一些、能干一些，價格會更高。這樣一來，如果你有10個妻子，那就說明這個男人真的非常成功！
當然，你可能要提出另外一個問題：有了這么多妻子，以后如果需要流動的財富，需要錢去買生活用品、買吃的，怎么辦呢？只要妻子交易市場還非常活躍的話，你就可以把妻子變現，差不多可以按照原價賣出去。
你當初花了100只羊買過來的妻子，過一段時間，差不多也可以按照100只羊的價格賣掉。這100只羊可以繼續用來交換生活用品。
從這個故事里你看到，在非洲沒有貨幣、沒有金融市場的社會里，他們找到的財富載體是山羊和女人。把女人作為產品、作為金融工具，讓女人幫助他們保值，甚至如果女人有姿色的話，還可以有一些升值空間。當然，有了金融以后，情況就不同了，人就被解放了，特別是婦女被解放了。
故事二：中國妻妾買賣的歷史
2004年，我和彭凱翔、袁為鵬合作，收集明清以來的民間借貸交易的信息，包括借貸雙方的身份、財產和家庭背景，還有借貸金額和利率，等等。一次偶然的機會，我在翻看徽州一個家族十八九世紀的商業賬簿時，發現其中有一項是花7兩銀子買了個女婢，這筆開支不僅被記在當年的出入賬上，還被記錄在家族企業的資產表里。我很震驚，以前只在小說里看過的故事，竟然真實存在，而且還把人當作資產放在負債表里！
后來，我就跟彭教授說，我們來系統收集過去把人進行工具化交易的歷史數據。結果我們發現，在十八九世紀的清朝抄家檔案記錄里，也都把女婢、家奴定了價格，一般每人10兩銀子，跟那些腐敗官員的土地房產、金銀古董等一同算在家產總額里。
另外，在清朝刑部題本檔案里，我們也找到了將近4000筆妻妾買賣的交易細節，都是因為妻妾買賣交易打死人的案件。我們發現清朝時期的妻妾平均價格為每人20兩銀子。
那么，為什么會把妻妾進行買賣呢？什么時候會賣妻妾、女兒呢？我們發現，發生災荒，一家人活不下去了，是賣妻妾的主要時期和原因，就是所謂的“賣一口，救十口”！所以，我們發現，在沒有金融市場的社會里，普通老百姓是最沒辦法應對風險挑戰的，他們最容易活不下去，最終就把婦女作為工具，尤其作為避險工具。金融其實首先是為普通老百姓服務的，讓老百姓能夠過得像個人，而不是被當成工具用！
故事三：張維迎的發現
北京大學教授張維迎，是陜北農村人，他老家在黃河邊上。每次黃河發大水，退潮之后，黃河邊上都會留下很多大塊大塊的煤炭，村民們就會沖到河邊去搶這些煤炭。
當然，在很多個世紀以前，村民們自發形成了一些規則，因為大家都想要這些煤炭，但是如果一直無序地搶，就會引發很多沖突。當地人確定的規則是：只要你把你自己的東西，不管是草帽、衣服還是麻袋，放在哪一塊煤炭上，哪一塊煤炭就是屬于你的，別人不可以去碰。
20世紀90年代，張維迎去英國留學，他在英國發現，那里海邊的村民也有類似的確定產權的規則。每次在大風、暴雨之后，海水退潮時，海灘上也會留下很多有價值的木塊或者其他東西。為了減少沖突，當地的英國人也是用自己的物品去放在這些東西上，只要你把自己的東西放在一塊木塊上，那塊木塊就是屬于你的，別人不可以去碰！
這些現象使張維迎教授非常納悶，他的老家陜北跟英國相隔十萬八千里，在沒有經過相互交流、相互探討的情況下，陜北老家的人跟英國人為什么會推演出類似的產權規則呢？這跟金融有什么關系呢？
張維迎教授的故事告訴我們，其實，人類面對的生存環境非常相似，這是共同人性的反饋。也正是因為這些共性，更讓我們相信，驅動人類不同社會、不同文化發展的背后因素，肯定有其共同的邏輯。這就是為什么我會用金融的邏輯解讀文明的變遷，解讀我們中華文化背后的驅動因素。
要點：
1.在沒有貨幣的社會里，人會被當作財富的載體，而不是有自由選擇權利的人。非洲部落的案例說明了這一點。
2.從清朝中國的女婢、家奴以及妻妾買賣的歷史我們可以看到，如果沒有方方面面的金融市場，人尤其是婦女會被當作保險資產、投資資產來用。從這個意義上我們看到了金融的社會價值：金融不只是為富人，也不只是為政府、為企業提供幫助的，實際上它對普通人的意義更大，特別是對女性的解放至關重要。
思考題：
● 今天講的故事好像離你很遠。那么，根據你的生活經歷和觀察，在當下的中國，有哪些事情是因為金融市場不發達，繼續把人作為工具，尤其是作為避險工具而發生的？
1.2 左宗棠西征的金融故事
之前我們了解到了金融對個人，尤其對解放個人的重要性。但實際上，金融對于拯救王朝同樣重要，我們也可以用金融的視角去重新梳理歷史。
就以歷史上的湘軍為例。晚清時期，湘軍影響力非凡，特別是19世紀中期西北回民起義爆發后，左宗棠從1866年開始，率領湘軍，用了14年時間，先鎮壓陜甘回民起義，之后劍鋒西指，收復西域新疆全境。但是，你可能不知道，如果左宗棠不是在戰爭融資上進行了創新，他的西征要么難以進行，要么會失敗。因為如果沒有金融支持，他可能發不了軍餉，或者軍餉一時有一時無，而沒有軍餉，就無法得到他需要的軍心。如果沒有軍心，戰爭的勝利從何談起？
那么，左宗棠做了什么金融創新呢？
清朝戰爭軍費的故事
不管是古代還是現代，對任何國家來說，正常稅賦收入都有固定的用途安排，改變起來阻力很大，就像現在要財政部改變存量開支比登天還難一樣。而戰爭、內亂何時發生，戰爭持續多久，以及需要多少軍費開支，等等，這些都是沒法事先確定的，會很隨機。所以，為戰爭融資一直是王朝最頭疼的事情，就像舊社會的災荒、瘟疫事件讓普通家庭很痛苦一樣。
在清朝，突發戰爭帶來的開支主要通過以下幾種方式獲得：
一是平時積累的財富。朝廷和地方督撫都盡量多存銀子，以防后患——這個辦法的有效性很低，因為清朝政府沒有多少剩余收入，存不了多少財富，而且我們今后會學到，存錢難以規避未來的風險。
二是靠賣官位。正常情況下都是賣虛職，比如，翰林待詔、候選官等。只有到萬不得已的時候才會賣實權職位，像知州、知縣之類的。賣官收入有多重要呢？在鴉片戰爭的那三年里，賣官收入占各省戰爭支出的23%。鴉片戰爭后的10年，中央和地方的財政赤字中，有46%靠賣官收入彌補。
我們現代人對賣官似乎很不能理解，但在當時沒有金融市場的背景下，一旦碰到涉及國家存亡的戰爭，賣官位是沒有辦法的辦法。這跟舊社會里一到災荒發生時一些家庭賣妻妾求生存一樣，只是政府在活不下去的時候沒有妻妾或女兒可賣，但可以賣官位，或者放棄疆域領土。從這個意義上來講，清朝如果有發達的金融市場，可能就不需要賣官了。
三是靠協餉制度解決戰爭軍費。也就是財政收入的跨省調配。由于不是每個省都能自行負擔本省的軍事支出，它們需要富裕省份的協助，而且也不是每個省都同時要應付戰爭，所以，沒有戰爭的省份要去支持處于戰爭之中的省份。比如，西部省份的財政收入少但軍費開支高，它們往往是收協省份，接收鄰近富裕省份的財政盈余。因此，山西、山東與河南成為陜西和甘肅的主要協助省份。四川、云南、貴州則主要接收來自江西、湖南、湖北的協助。
在康乾盛世時期，甚至到19世紀上半期，這個體系的運行還不是問題。可是，1851年至1864年的太平天國起義涉及眾多省份，大大沖擊了既有的戰爭開支體系。一方面，賣官位以前是戶部的特權，省級層面即使賣也是在本省轄區內賣，但是在太平天國起義期間這個規矩開始混亂，安徽的皖軍跑到湖南長沙去賣官位、搞皖捐等等。結果，1867年，當時的湖南巡撫劉崐向朝廷抱怨，要求安徽從湖南撤回它們的捐局，而安徽巡撫英翰也不示弱，向朝廷訴說苦難。最后，同治皇帝下令維持現狀，可以跨區域賣官！這就打亂陣腳了。另一方面，協餉支持也遲遲不能到款，因為各省都要面對經費挑戰！
左宗棠的金融創新
1866年，左宗棠調任陜甘總督，帶領湘軍接手鎮壓陜甘回民起義。他的軍費挑戰有多大呢？我們可以看看，左宗棠在1873年成功平定陜甘回民起義之后，提交給皇帝的《懇改撥的餉以固軍心折》，他在回顧自1866年以來軍費不足的困擾時，說“前此一年尚發兩月滿餉，嗣后一年發一月滿餉，至今則一月滿餉尚無可發，軍心不問可知”。
接下來，左宗棠籌備進一步西進收復新疆，提出800萬兩銀子的年度西征軍費預算。朝廷對此極為重視，向為西征軍提供協餉的各省、海關發出指令，限期將所欠協餉盡數解交甘肅前線。但是，無論朝廷的措辭多強硬，都不能緩解西征經費的困境。
怎么辦呢？西征軍未來雖有協餉等收入，但這些未來收入總是拖欠，也很不穩定。那么，這些未來收入怎樣才能轉變成今天能花的錢呢？而且同樣重要的一點是，軍餉不穩定，左宗棠就無法穩住七八萬軍人的心。
也就是說，如果能把未來的收入一次性借到今天，那么，不僅軍費會大增，而且軍心也會很穩定。
但問題是，如何借？找誰借呢？在中國歷史上，早在兩千多年前的齊國，也為戰爭融資過。管子說服齊王向殷實之家借錢，可是，戰爭勝利之后，齊王卻賴賬了。所以，后來沒有人相信朝廷的承諾了，中國就一直沒有發展出國債或公債市場。
如果左宗棠是明末崇禎皇帝的武將，那他的西征勝利前景就難說了！好在他是在晚清，上海金融市場已經有了一定規模，尤其是洋行，融資能力很強。胡雪巖是左宗棠的好朋友，跟當時的上海金融界人士非常熟，認識當時的匯豐銀行老板，也知道現代金融市場怎么運作。雖然已到晚清，朝廷內外對借錢花依舊完全不認同、不接受，但經費困局是實實在在的。除非清廷不再西征，放棄西域，否則就無其他辦法。
在胡雪巖的幫助下，左宗棠選擇了“華洋借款”融資。1875年借洋款249萬兩，1877年分兩次從匯豐銀行共借800萬兩，1878年再借350萬兩，等等。年息最低10%，最高18%，比當時中國民間借貸普遍為20%以上的年息要低不少，而且借錢金額之大也是那時國內華商市場難以承受的。
有了這些借款后，左宗棠停止賣官。金融結束了持續多個朝代的陋習。
1874—1880年，西征軍費總開支5100萬兩銀子，其中2000多萬兩是通過“華洋借款”得到的，“華洋借款”是軍費開支的第二大來源。由此我們看到，如果不是通過“透支未來”借錢花，左宗棠收復新疆的歷史也許會完全不同。
在國際、國內動蕩導致財政能力偏弱的情況下，左宗棠利用金融市場，以未來協餉收入、關稅做抵押，向華商、外國銀行借款，為西北戰事提供穩定軍餉，穩住了幾萬大軍的軍心，保證了清王朝對西北邊疆的控制與治理。
要點：
1.中國從齊王借款打仗以后，基本停止靠借貸解決戰爭開支的做法。這不僅使金融市場難以發展，而且使處于財政挑戰下的王朝難以生存。2.左宗棠在軍費壓力之下，選擇了“透支未來”的債務融資，放棄賣官，為他的西征歷史功績奠定了基礎。他的金融創新雖然在今天看來很簡單，卻開了靠金融為戰爭融資的歷史先河。
思考題：
● 從左宗棠的故事，我們看到金融不只是一堆工具，還可以給我們提供分析框架、思維方式，讓我們換個角度去思考歷史。根據這個新視角，你能對哪些中國歷史事件做新的解讀呢？
● 如果當時一位清朝的大臣提出如下論點攻擊左宗棠：現在欠下的錢將來是一定要還的，與其將來支付利息，還不如當下提高稅收，借債的是政府，負擔的肯定還是老百姓。掌握了金融思維（理解時間、流動性的價值等）的你，將會做出什么樣的回答呢？（有興趣的朋友可以查閱“厘金”的歷史，將兩個故事對比來看可能收獲會更大。）
1.3 金融的本質是價值的跨時空交換
說到金融，你會先想到什么呢？相信很多人會想到賺錢多。錢，也就是貨幣。貨幣是人類最早的金融產品，也是我們每天接觸最多的金融品種，它在我們的生活中如此常見，以至于我們很少注意到它的存在。今天你把做好的衣服或者做好的飯菜賣掉，換成100塊人民幣，把你創造的價值儲存在貨幣中，明天或者一年后拿這100塊錢去買一張火車票。在這個過程中，貨幣是價值載體，幫你把價值跨越時間并儲存起來。盡管你沒想到，你是在跟貨幣發行方，即中國人民銀行或者說中央銀行做跨越時間的價值交換，但你也相信中央銀行不會在你持有人民幣期間亂印鈔票，也不會對發行的貨幣賴賬，等等。信任與貨幣政策的話題我們后面再談。
除了貨幣，你可能還熟悉很多其他的金融產品，借貸、股票、基金、債券、期貨、期權等。如果你還不熟悉這些東西，也不用急，我會慢慢介紹。
金融是什么？
我們可以根據上面談到的貨幣先對“金融是什么”做個回答，然后，再一一舉例解釋。說到底，金融就是跨期價值交換，就是在雙方之間進行的跨越時間的交易。所有的跨期價值交換都是金融，都是金融要解決的問題。一般商品市場都是現貨交易，你去菜市場買菜，一手交錢，一手交貨，這是現貨交易，不存在跨期交割和由此帶來的一系列信用與違約問題。但金融市場則完全不同，交易是跨越不同時間的。你一定要記住金融的這一本質，離開這一點就很難理解金融交易為什么容易產生泡沫、容易帶來金融危機，也就很難理解我們現在要講到的各項內容。
剛才說到，貨幣是一種跨期價值載體，它可以把你今天賺到的收入保留到未來，然后，在未來任何時候，你都可以將其變現成你想要的東西。但是，一張百元人民幣只是跨期價值載體，并沒有利息回報，還有貶值的風險。
借貸則不同，它也是跨期價值交換，但會有利息回報。張三今天賺到1萬元，花不完，若以100張百元人民幣的形式保留下來，不會有利息，怎么辦呢？李四今天的錢不夠花，但一年后會有5萬元的收入。那么，這個時候，張三顯然可以把1萬元借給李四，只要李四保證一年后還本，并支付10%的利息，一共1.1萬元。就這樣，張三把今天的1萬元轉移到一年后持有，而且還有了1000元的利息回報；李四則把一年后的1.1萬元轉移到今天花，當然他要為此付出1000元的利息成本。這是最經典的跨期價值配置、跨期價值交換。
股票投資也是跨期價值交換。你從上海證券交易所買了1萬元寶鋼股票，等于寶鋼跟你做了跨期交易：你把今天的1萬元交給寶鋼去使用，寶鋼對你的1萬元有完全的投資決策權、使用權，如果寶鋼做的投資和經營賺錢了，他們可以給你分紅，也可以不分紅把利潤留下來繼續投資經營，但寶鋼給你的保證是，你在未來要么以分紅得到回報，要么以股價升值得到回報，或者既有分紅又有股價升值回報。當然，如果寶鋼經營得不好，那么，你可能會有損失，甚至血本無歸。在這里，你跟寶鋼之間也是在進行今天和未來之間的價值交換，只是這種跨期交易跟借貸、債券不一樣。作為跨期交易載體的股票，其回報是非常不確定的，風險高得多，并且沒有保證。比如，李四在借錢時會保證10%的利息回報，但寶鋼不會做這種承諾，甚至即使有這樣的承諾，也不一定會真正支付，而且即使是寶鋼賺到了很多錢，它可以給你分紅，也可以只分紅一點或者不分紅，寶鋼有這種選擇權，你不高興也沒法去起訴它。這就是為什么在今后的課程里你會學到，雖然借貸市場和銀行很難發展壯大，但各國都有一些民間借貸市場和銀行，因為比起借貸市場，股票市場要難得多，對制度的要求要高出很多很多，世界上沒有幾個國家有真正好的股票市場。
保險是不同的跨期交易
另一類你可能也熟悉的金融產品是保險，有醫療險、財產險、人壽保險等，這些細節我們今后再談，保險也是跨期價值交換，只是它們不是簡單的兩個時間點之間的價值互換。就以健康險為例，你今天交付1000元錢保費購買一年的醫療保險，相當于你付出了1000元錢（今天的價值），那么，未來一年里，如果你生病看醫生、吃藥、動手術、住院，保險公司要幫你付這些費用，這樣你在未來就會得到收益。而保險公司的情況跟你是反過來的：它今天得到你的1000元錢，但未來要付出。保險跟借貸、股票交易不同的是：如果未來一年里你不生病、不吃藥、不住院，那么，你未來就得不到回報，保險公司也不需要支付。也就是說，保險類金融產品的跨期價值交換是有條件的，取決于作為標的的風險事件，也就是你生病。如果風險事件未來會發生，就有支付，否則就沒有支付。有時候，我們把保險看作風險事件驅動型的金融產品。正因為保險交易的支付條件取決于風險事件是否發生，其交易的模糊性、不確定性就比股票等金融交易要低很多，契約的可執行度比較高，因此保險業比股市更容易發展。
在人類發展史上，不同社會、不同民族嘗試發明了各種各樣的金融產品，或者說涉及跨期價值交換的金融契約。從理論上講，我們可以把任何未來時間點或不同的風險事件作為基礎來設計金融契約，進行交易，但真正存活下來、留傳下來的金融品種不是很多，比如上面說到的貨幣、借貸、股票、保險和債券。之所以金融產品的可能性無窮無盡，但實際活下來的不多，就是因為許多金融契約的可執行性太低，理論上有吸引力但實際上不可行。比如，你和我之間可以簽訂一個跨期交易契約，也可以在金融市場上推出一款金融合同，約定：如果一年后的今天，某地方下雨，那么，我作為這個契約的買方得到100萬元，你作為賣方要付出100萬；而如果一年后的今天，某地方天晴，那么，你作為賣方得到100萬，我付出100萬元。這個金融契約聽起來很簡單，概念容易理解，也很普遍，但可執行性差，是缺乏交易性的金融產品。原因很簡單，就是一年以后，我們不能夠確切地知道月球上到底是下雨了、天晴了還是既沒下雨又不天晴。這種金融品種可以設計出來，但在具體執行中操作難度很大，受技術條件和制度環境的限制太多。所以，人類歷史上類似于這樣的金融產品，即使能夠想象、設計出來，也沒法活下來，因為人們是不會愿意去買或者賣這種產品，也不會去相信這種跨期交易的。
所以，金融創新不只是書面上的活動，還必須考慮到技術尤其是信息技術、信息制度環境以及其他制度環境因素。當然，雖然活下來的金融種類有限，但還是有很多，而且每一種類里，五花八門的金融產品也有很多。比如，就股票而言，國內的A股上市公司就有3000多家，公募基金接近4000只，新三板上市公司近萬家；就債券而言，累計發行數量上萬只；如果走出中國，這些數量就更大了。
要點：
1.貨幣是人類最早、最基本、最普遍的金融品種，是跨越時間的價值載體，是貨幣使用人跟發行方（一般為中央銀行）之間的跨期交易，是貨幣發行方做的跨期價值承諾。
2.金融的本質是跨期價值交換，所有跨期價值互換的活動都是金融，都是金融所要解決的問題。借貸是交易雙方的跨期價值互換，股票和保險等其他金融產品也是如此。這是我們理解金融的好處和難處的起點，是金融區別于一般商品交易的原因，也是把握金融實質的關鍵點。
3.人類可以創新的金融品種無窮無盡，但并非所有可以想象到并設計出的金融產品都可執行，一項新金融產品是否具有可交易性或可執行性，取決于當下的技術，尤其是信息技術條件、信息制度環境以及其他制度環境。
思考題：
● 貨幣為什么是特殊的金融品種？為什么會是最早出現的金融創新？
● 為什么金融是跨期價值交換？你能找到不是跨期價值交換的金融產品嗎？
● 有哪些金融契約是可以設計但無法執行的？舉三個例子。
延伸閱讀
“金融”是什么？這個詞注定是我們在讀這本書時最關心的一個詞，但我們似乎還不太明白它的內涵和外延，更別說它的本質了！如果在生活中談起這個詞，撲面而來的是金融危機、證券公司、A股市場等關聯詞語，或者對于金融行業有著“賺錢多、忽悠人、工作累、極端理性”等一系列的標簽印象。同時，人關心價值比關心本質更強烈的天性，往往會使我們急于下一個判斷——這玩意危險、不要碰，或者不是我們普通人玩得起的。
拋開一切價值評判，金融就是一種工具，但在社會生活中，它是一種如此重要的工具，影響著千千萬萬的人，因此受到的爭議也很大。它像科學一樣，既可能帶給人解放，也可能帶給人懶惰；它像知識一樣，既可以豐富人的精神，也可能助長人的驕傲。金融是跨期交易的工具，它直接帶來的是金錢、風險與流動性在買家與賣家、現在和未來之間的重新分配。錢流向股票市場，它可能流向一家偉大的創業公司，用來購買設備、引進人才，最終的發展帶來整個行業的革命，但也可能被“掛羊頭，賣狗肉”的公司拿去揮霍一空。風險也是如此，旨在減少風險的金融工具可能會在實際使用中適得其反：減少風險的合約反過來誘使投機者的膽子變大，在實際效果上放大了風險。金融和任何工具一樣，既可以成事，也可以壞事。
金融產品看似千差萬別，但本質都是跨期交易的工具，這就決定了金融的基石在于信任，同時也就牽涉到公開透明的信息披露、公正健全的司法制度和信守承諾的社會習慣。因此金融發展的呼聲總是和健全民主法治的呼聲相伴隨，但在每個國家的政治發展進程中，這都可能遇到贊同與反對的聲音。信任的背面就是風險，過度信任（或者說盲目）反而會造成信任在整個社會的崩塌。
從數千年前村落里的跨期交換到現代人的借貸買房，從個人應該如何規劃自己的投資到國家發債減稅的選擇問題，金融始終伴隨著我們。對于任何與己關系重大的事物，我們都不應該回避它——我們應該看明白它。