第1章 成功的投資由概率驅(qū)動

訪談對象：周云

訪談時間：2022年12月7日

我書桌上有一張和周云的合照，是參加他公司舉辦的讀書分享會時抓拍的。我很喜歡這張照片，鏡頭中的我特別自然放松，拿著話筒侃侃而談，坐在一邊的周云面帶微笑安靜地聆聽。在那次活動中，我們分享了同一本好書：丹尼爾·卡尼曼的《思考，快與慢》。

我和周云都研究過行為金融學(xué)，也都特別注意不要讓快決策的思考方式影響自己的行為。

在這次訪談中，周云再次談到了思考方式的“快與慢”，并闡述了價值投資收益的來源，以及為什么價值投資看似簡單，做起來卻那么難。周云認(rèn)為，價值投資的本質(zhì)是買企業(yè)的自由現(xiàn)金流，而估值則是要為此支付的成本，支付的價格過高，自然會影響投資的收益率。這就回到了好公司和好價格的權(quán)衡上，價值投資在本質(zhì)上并不只是買好公司，還要用合理甚至低估的價格去買好公司。

許多人會問，世界是公平的，你怎么能確保用便宜的價格買到好公司呢？如果這個世界上的便宜都給你占了，別人又為什么要參與到投資這個游戲呢？這就涉及價值投資收益來源的關(guān)鍵。很多時候大家能夠用好價格去買，是因為某些好公司的股價短期不會上漲，沒有催化劑，甚至還是下跌的。羊群效應(yīng)會讓人用快決策代替慢思考。試問一下，我們做投資之前是不是常常會問朋友：短期有啥股票會漲？

許多人認(rèn)為，做時間的朋友就是長期持有優(yōu)秀的公司。周云曾用《基業(yè)長青》中的案例來闡述他的觀點(diǎn)——選出來的優(yōu)秀企業(yè)最終是跑輸標(biāo)普500組合的。這是因為，當(dāng)大家都認(rèn)識到某家公司是好公司的時候，其股價絕對不會便宜。你買得貴了，收益率自然就不行了。

人們總是高估自己預(yù)測未來的能力，事實上連芒格都錯判了可口可樂的未來。要知道，他可是世界上最優(yōu)秀的價值投資者之一，也是可口可樂長期的股東。連芒格都會錯判可口可樂，更不要說我們這些普通人了。這就帶出了我們訪談的下一個重要話題：投資收益是概率驅(qū)動的。

要長期做好投資，不能僅依靠自己的預(yù)測。股票之所以提供了超越現(xiàn)金和債券的回報，是因為其中短期的回報非常不確定。收益率是不確定性的一種補(bǔ)償。這就是為什么專業(yè)投資者要做組合，通過組合投資實現(xiàn)更高的投資勝率。這就如同打牌，只要保持50%以上的勝率，玩得越久，賺到的收益就越高。

長期做概率的朋友，是做時間的朋友的基礎(chǔ)，否則時間越長，可能你虧的錢就越多。