價值投資逆風(fēng)期的進(jìn)化

朱昂：2020～2022年對價值投資選手而言是逆風(fēng)的三年。在這三年里，你是如何擴(kuò)展能力圈的，對于投資有哪些重要的感悟？

陳一峰：坦率地說，過去三年市場確實有較大的波動。大背景來自疫情，以及從中衍生出來的方方面面的影響。這導(dǎo)致在過去三年的前半段時間，價值的打法比較逆風(fēng)。

在逆風(fēng)期，不斷擴(kuò)展能力圈是我們一直追求的，這三年來我有兩個心得：

第一，行業(yè)層面的能力圈拓展。我2007年入行，從地產(chǎn)、保險、銀行以及周期品的研究起步，之后又看了幾年互聯(lián)網(wǎng)和傳媒，然后開始做投資。

在過去三年，我對新能源、醫(yī)藥、互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)和其中具體的公司，都有了新的認(rèn)識。新能源包括發(fā)電、整車、電池等細(xì)分領(lǐng)域，互聯(lián)網(wǎng)包括傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)和新興互聯(lián)網(wǎng)等。

第二，研究產(chǎn)業(yè)周期的視角。按照產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，一個公司的生命周期分為四個階段：萌芽期、成長期、成熟期和衰退期。此前，我更多地對成長中后期和成熟期公司的研究比較深入，這三年我對如何認(rèn)知萌芽后期和成長中前期的公司有了一些心得。只要公司的壁壘和行業(yè)的需求是明確的，即便在公司生命周期的前半段，我們也可以去做一些把握。

朱昂：相比于三年前的自己，你在投資上有哪些比較顯著的提升或不同？

陳一峰：我仔細(xì)復(fù)盤了管理產(chǎn)品在過去三年的持倉變化，特別對比了期初和期末，總結(jié)下來我們的進(jìn)化或者區(qū)別體現(xiàn)在三個方面。

首先，我們的進(jìn)攻性更強(qiáng)了。在市場整體極其低估的時候，或者某個領(lǐng)域出現(xiàn)嚴(yán)重低估的時候，伴隨著我們對產(chǎn)業(yè)和公司認(rèn)知的加深，我們會在這些公司被低估時更為積極地出手，這時候的風(fēng)險也相對比較小。

其次，我們對公司質(zhì)量的要求有所提升。現(xiàn)在我們更關(guān)注一線的優(yōu)質(zhì)公司，除非在影響基本面的因素方面供需關(guān)系超過公司差異，優(yōu)質(zhì)公司的估值又顯著高于二線公司時，我才會在二線公司中尋找機(jī)會。

最后，我們對公司研判前瞻性的要求，比三年前有了提升。研判內(nèi)容包括公司自身的變化、供求關(guān)系的變化、競爭格局的變化等。

簡單來說就是三點，進(jìn)攻性更強(qiáng)、對公司質(zhì)量的要求更高、對研判公司未來變化的要求更高。