第2章 時光淬煉，價值重劍

訪談對象：陳一峰

訪談時間：2023年2月22日

當我知道有機會訪談陳一峰時，還是蠻興奮的。陳一峰算是A股市場上價值風格的代表人物，拿過很多獎項，包括市面上主流的三年、五年、七年期的金牛獎。在2015～2022年全市場432只主動權益基金中，只有11只能連續(xù)8個完整年度跑贏滬深300指數(shù)，其中由同一位基金經(jīng)理管理的只有兩只，其中一只就是陳一峰的基金。

陳一峰非常低調(diào)，幾乎不怎么接受外部的訪談，公開的路演和直播也極少，這讓他在今天的A股市場顯得略有一些神秘。外界知道陳一峰的標簽是“價值”，他是怎么把價值投資中的超額收益提取出來的，是如何持續(xù)戰(zhàn)勝市場的，卻很少被人熟知。

讓這一次訪談更有意義的是，我和陳一峰做了一次三年投資體系的回顧。在2020～2022年的三年中，價值風格遇到了持續(xù)的逆風期，陳一峰也做了不少對自己投資體系的思考。他把曾經(jīng)的低估值策略，逐步轉(zhuǎn)向了高質(zhì)量策略，整個組合的估值相比三年前有所抬升，但是質(zhì)量也相應更高了。質(zhì)量決定勝率，高質(zhì)量的公司確定性更高；估值決定賠率，低估值的公司隱含收益賠率更高。換句話說，陳一峰從賠率優(yōu)先轉(zhuǎn)變成了勝率優(yōu)先。

為什么會有這樣的轉(zhuǎn)變呢？我覺得和市場環(huán)境有關。我們交流的時候，正好處在2022年熊市之后，2023年又出現(xiàn)的下跌中。陳一峰或許從對市場更為積極的角度出發(fā)，在投資上變得更具有進攻性了。

當然，陳一峰的底層價值理念沒有任何變化。他身上有一個很鮮明的特點，就是看重對公司的深度研究。A股市場已經(jīng)有超過5000家公司，每天漲停的股票也不少，但陳一峰只專注于符合自己高標準的公司。他設立了一個很高的基本面門檻，把絕大多數(shù)公司都剔除掉了。作為一名基金經(jīng)理，陳一峰的換手率是行業(yè)最低之一，這意味著每一筆買入決策他都做過深度思考。同時，低換手率也代表著一個基金經(jīng)理自下而上的研究深度。

對于個人投資者來說，換手率也是一個值得思考的問題。我們是不是真的愿意持有一只股票很長時間呢？我們是不是真的愿意長期陪伴一家公司呢？長期持有要求我們必須對一家公司有深度的認知。但是，價值投資者也不能抱著一只股票不動，而是需要不斷進化。在這篇訪談中，我能感受到陳一峰在價值投資上的變與不變。