中長期國債期貨合約的條款

芝加哥期貨交易所（Chicago Board of Trade，簡稱CBOT）上市了多種基于不同期限的美國國債的期貨合約^[2]，包括長期國債、10年期國債、5年期國債和2年期國債等期貨合約^[3]。此外，CBOT也交易一種基于10年期機構債券（10-year agency securities）的期貨合約，這種合約在條款設計上與國債期貨合約相似。表1-1給出了以上每種期貨合約的基本條款。

每種合約都有一個“規?！保霞s規模的大小決定了在交割時每張合約應被交付的債券現貨面值是多少。除了2年期國債期貨合約，其他國債期貨的面值都是10萬美元。由于2年期國債價格本身的波動性較低，CBOT把其合約規模增加到了20萬美元。

每種合約都有自己的交割品級，具體到國債期貨上，交割品級規定了可用于交割的中期或長期國債的剩余期限范圍。

表1-1 國債期貨合約條款

①最小的價格變動是1/32個點的1/2（即1/64）。

②最小的價格變動是1/32個點的1/4（即1/128）。

③a/c/e（aliance/cbot/eurex）是2000年CBOT和歐測期貨交易所（EUREX）合作建立的電子交易平臺。a/c/e系統是CBOT和EUREX結成策略聯盟后建立的電子交易系統，該系統可提供CBOT和EUREX的會員于同一個交易平臺上以網絡連接，而兩家交易所仍可保留獨立的會員、交易通道以及產品，并且幫助會員及其客戶參與全球最活躍的衍生品交易。2004年CBOT宣布退出a/c/e平臺，使用自己開發的e-cbot的電子平臺交易系統?！g者注

充分理解合約交割品級是理解中、長期國債期貨原理的關鍵。對長期國債期貨一個常見的錯誤理解就是認為長期國債期貨合約基于20年期、票面利率為6%的長期國債。實際上，中、長期國債期貨是基于可用于交割的、價格迥異、收益率屬性各不相同的一組中期或長期國債。舉例而言，任何在首個交割日剩余期限還有15年以上的國債都可以用于長期國債期貨合約的交割。任何剩余期限在6.5年以上的首發中期國債都可以用于10年期國債期貨合約的交割^[4]。這種設定使得國債期貨的表現與任何的單一的中期或長期國債都不相同，而是像可被交割的中期、長期國債中的某些債券的復雜混合體，具體是哪些債券取決于其被交割的概率。相關內容將在第2章和第3章進行詳細介紹。

期貨交易所規定了期貨合約價格可以變動的最小幅度。這種最小的價格變動幅度被稱為“跳價”（tick）。長期國債期貨合約的跳價大小是1/32個點^[5]。假定一張合約的名義面值是10萬美元，一個“跳價”就是31.25美元，1 000美元的1/32。10年期和5年期國債期貨合約的跳價是1/32個百分點的一半，即15.625美元。2年期合約的跳價是1/32個百分點的1/4，但是由于其合約的名義面值是20萬美元，因此其每個跳價的價值也是15.625美元，與5年期和10年期期貨合約一致。

這些合約的其他重要條款大致相同。它們的交易時間，交割月份，交割日期和到期日（除了2年期合約）都一樣。

由于這些合約十分相似，主要條款的分析將集中于長期國債期貨合約。在以下的章節中，會針對這些合約的關鍵條款進行比較分析。