第1章 基礎概念

在所有的期貨合約中，“基差”（basis）是一個常見的術語。舉例來說，小麥當前的價格（現價）與其期貨價格的差額就是小麥合約的基差^[1]。因為小麥期貨市場是一個完全競爭的市場，因此小麥的基差差不多等于期貨交割之前的融資成本加儲存成本。為了能讓小麥值得被儲存起來用于未來期貨合約的交割，其期貨價格必須比現貨價格要高。因此，小麥合約的基差通常為負數。

國債同樣也可以被儲存起來并用于期貨合約交割。國債和小麥的主要區別在于它們的實物儲存成本不同，在國債上這通常被稱為便利收益（convenience yield）。幾乎所有的美國國債都是以電子化方式登記在美聯儲簿記系統中，因此國債的實物儲存成本為零。另外，國債能以實際利息或應收利息的形式產生收益，這些收益可以抵消交割之前的融資成本。

此外，如果收益曲線的斜率是正的，這就意味著長期利率高于短期利率，持有在未來才交割的國債現貨倉位將產生凈收入而不是凈支出。鑒于此，以及本書中討論的其他原因，國債期貨價格通常低于現貨價格，因此國債基差通常是正的。

小麥和國債有一個非常相似的地方。小麥并非全都一樣，它們在質量上有著微小的差別，產自堪薩斯州和產自內布拉斯加州的小麥是不同的（即使其他方面都一樣，其運輸成本也不相同）。不過，小麥期貨合約可以有多個交割地點，也可以交割不同等級的小麥。另外，是由期貨合約的空方來決定交割小麥的品種和交割的地點。因此，小麥合約的基差取決于綜合了小麥的品級以及交割地點等因素后，能使交割成本盡可能低的小麥價格。也就是說，小麥的期貨價格受到“最便宜可交割”的小麥價格的影響。

國債也存在這種情況，但這和國債的實物存儲位置無關。長期國債期貨合約允許交割任何剩余期限在15年以上的美國長期國債。當前市場上就有30多種這樣的長期國債，每種長期國債的票息和期限都不相同。這些票息和期限的差別使得長期國債具有不同的品級。理解國債基差的難點在于理解是什么因素使得長期國債可以便宜地交割。另一個難點則是理解什么是最佳的交割的時點。

本章闡述了理解國債基差概念所必需的基本要素。它主要包括了以下幾個專題：

●中長期國債期貨合約的條款。

●國債基差的定義。

●轉換因子。

●期貨發票價格。

●持有損益：持有國債的盈利或虧損。

●理論國債基差。

●隱含回購利率。

●買賣基差。

●基差交易中盈利的來源。

●另一種盈虧計算方法。

●回購利率和逆回購利率。