理論國債基差

如果只存在一種可交割的國債，或者無須考慮可交割國債的品級或交割時間的問題，則很容易計算出國債的基差。為了進一步簡化這個問題，假定國債票息為6%，因此轉換因子為1。在這種簡單的情形下，期貨價格近似等于：

期貨價格=國債價格-到交割日總持有損益

因為國債的轉換因子是1，那么在這個例子中，國債的基差僅僅是國債價格與其期貨價格之差。據此計算如下：

基差=國債價格-期貨價格

=國債價格-（國債價格-到交割日總持有損益）

=到交割日的總持有損益

到交割日的總持有損益包括兩個部分。第一部分是每日持有損益，這取決于回購利率與國債收益率的差以及國債的價格。第二部分是交割之前的總天數。如圖1-1所示，把兩部分結合起來就構成了國債基差與交割時間的關系。基于以下簡化假定，圖1-1給出了三個關鍵聯系：

●曲線的高度是交割之前的總持有損益。

●曲線的斜率等于負的每日持有損益。

●隨著時間接近于交割日，基差收斂于零。

在圖1-1中，基差關系是在持有收益為正的假設下進行分析的。同樣需要指出的是，在最后交易日前，基差用實線表示。在期貨合約到期后，期貨價格就不再變動，但國債現貨價格仍自由浮動。上述這些都是國債基差市場的重要特征，將在第2章和第3章中進一步詳細討論。