持有損益：持有國債的盈利或虧損

投資者是否愿意持有國債并用于未來的交割，取決于在持有國債期間所能產生的凈利息收益或損失。

持有損益是指投資者持有國債所獲得的票息收入與其買入該國債所支付資金成本之差。如果持有損益為正，類似于收益曲線斜率為正的情況，持有國債并用于未來的交割可以獲得凈的利息收入。如果持有損益是負的，與收益曲線斜率為負的情況類似，投資者將出現利息損失。

表1-2在第11欄給出了每種可交割國債在最后交割日之前的總持有損益，期間融資利率（RP或回購利率）如第14欄所示。用最后交割日之前的總持有收益是因為在持有收益為正的情況下，最后交割日將是最優的交割日期。第2章將對最優交割的問題做進一步的闡述。

下面的公式給出了每100美元面值的國債到最后交割日期的總持有損益。

持有損益=票息收入-融資成本

其中

其中，票息（C）的價值取決于票息率和國債的面值，另外

融資成本取決于該債券的總市值。所采用符號的含義是：

C 面值100美元國債的年票息，可被視為以百分比表示的年付息率。C除以2就是半年付息一次債券的票息。

Days 從國債的結算日到交割日之間的實際天數。美國國債在交易日后的一個營業日結算。在表1-2中，交易日是2001年4月5日，結算日就是2001年4月6日，交割日一般被取交割月份最后一個交易日，這里是2001年6月29日。

DC 兩次付息時間之間的實際間隔天數，往往在181～186天之間變動。因此，票息收入對每年按365天計算也適用。

P 面值100美元國債的市場價格。

AI 面值100美元國債的應計利息。

RP 國債的回購利率或買入國債的融券利率，用百分點表示，使用時要再除以100以便按照百分比計算。用來計算期貨價格的正確回購利率是使用與結算日和交割日之間天數相一致的期限回購利率。

360 在計算回購利率時假定的一年的天數。

例子：持有損益計算 假設在2001年4月5日有某期票息7-1/4%、到期日是2022年8月15日的國債。該國債的凈價加上應計利息是120.876 4，見表1-2的第10欄。國債的回購利率為4.54%，這個國債利息分別在2月15日和8月15日支付，兩者之間的實際天數為181天。結算日2001年4月6日和最后交割日2001年6月29日之間的天數為84天。基于這些假設，對于每100美元面值的國債，可以得到：

因此持有損益就是

持有損益=1.682 32-1.280 484=0.401 836（美元）

或者每100美元面值國債的持有損益是40美分。對票息7-1/4%、面值為1 000 000美元的國債來說，總持有損益為：

總持有損益=0.401 836×10 000=4 018.36（美元）

按照國債交易慣例，持有損益是以32進制的形式表示的。面值為1 000 000美元平價國債1/32點的價值是312.50美元。因此，把持有損益簡單地除以312.50就可以獲得用1/32點表示的持有損益。若總持有損益是4 018.36美元，用1/32點的形式表示的總持有損益為：

1/32點的總持有損益=4 018.36/312.5=12.9/32

相關數值可以在表1-2的第11欄查到。

在實際操作中，前面所計算的持有損益只是個近似值。原因在于：雖然投資者已經在短期回購市場上鎖定了某個期限的融資利率，但是如果國債價格變化超過預設值，大多數回購協議就需要變動相應抵押物。如果國債價格下降超過事先約定，融入債券的一方必須要保證能提供更多的抵押物。由于可能要借入額外的抵押物，這將導致交易的融資成本增加。與此類似，如果國債價格上升，擁有現貨頭寸的一方就會擁有超額的抵押物。這些超額的抵押物可以借給其他投資者，相關交易將產生額外的收入。需要注意的是，在一筆基差交易中，國債現貨和期貨的頭寸可以相互沖銷，因此管理抵押物成本中的凈利息部分可能很小。這是因為在回購中作為抵押物的國債現貨價格降低，很可能會與期貨空頭持倉產生的收益相互抵消。在這種情況下，期貨交易的變動保證金可以用來抵補回購中額外抵押物的需求。