轉換因子

由于存在一系列國債可以用于交割，期貨交易所采用轉換因子來使得這些國債在交割計價中大致相等。表1-3給出了2001年4月4日可交割國債的轉換因子，合約的交割月份為2002年6月。

轉換因子用十進制小數表示，是假定國債以6%到期收益率進行交易時的近似價格（期限按季度取整）。計算轉換因子的準確公式可以參見附錄A。

以下分析票息8-7/8%、2017年8月15日到期的國債的情況。對于2001年6月的合約來說，其轉換因子是1.293 1。在交割月份的第一個交易日，即2001年6月1日，該國債還剩下16年2個月零14天到期。CBOT把從交割月份的第一個交易日至其到期日這段時間去掉零頭天數，按季度向下舍入取整，還剩下16年0個月。因此，票息8-7/8%、剩余期限為16年的國債，以6%的到期收益率計算出的十進制價格就是129.31。

轉換因子的特征

●每種國債和每個交割月合約的轉換因子是唯一的。表1-3表明，票息率高于6%的國債，在隨后的合約月份，其轉換因子變得更小，這反映了隨著債券到期日的臨近其價格向票面價格趨近。同樣，票息率低于6%的國債，其轉換因子在接下來的合約月份中向上移動^[6]。

●轉換因子在交割周期里保持不變。

●轉換因子最早被用來計算CBOT長期國債期貨合約交割時的發票價格。

●如果票息大于6%，轉換因子大于1；如果票息小于6%，轉換因子小于1。

●沒有經驗的套保者有時候會采用轉換因子作為套保比率。盡管如此，正如第5章所說的那樣，這樣做會導致嚴重的套保誤差。

例子：基差計算 對于票息7.5%、2016年11月15日到期的國債來說，在2001年6月的交割周期中，該國債轉換因子是1.148 4。在芝加哥時間2001年4月4日的下午兩點，它在現貨市場的交易價格是120-20/32，同時刻的期貨價格是103-30/32。回顧之前對基差的定義是：

基差=現貨價格-（期貨價格×轉換因子）

為了計算該國債的基差，首先要把現貨價格和期貨價格轉換成小數形式。基差等于：

基差=120.625 0-（103.937 5×1.148 4）

=1.263 2

該基差是以小數形式表示的。把此結果轉換為1/32的形式，得到40.4^[7]，這可以在表1-2的第6欄中找到。