投資理念分類

在這部分我們將介紹一系列投資理念，并通過投資流程來加以說明。我們這里先討論每個投資理念的核心內容，關于這些投資理念的更多細節(jié)在后面的章節(jié)中我們會詳細介紹。

市場擇時vs.證券選擇

投資理念最寬泛的分類方法基于理念是建立在對整個市場的擇時上，還是建立在發(fā)現個別資產的錯誤定價上。我們稱前一類投資理念為市場擇時（market timing）投資理念，稱后一類投資理念為證券選擇（security selection）投資理念。

在每一類投資理念中，基于不同的市場認知會有多種流派。以市場擇時為例，盡管我們大部分人只在股票市場中考慮擇時，但也有投資者將擇時擴展到更廣泛的范圍，如外匯市場、大宗商品市場、債券市場以及房地產市場。證券選擇的選擇范圍甚至更廣，包括走勢圖和技術指標、基本面分析（盈利、現金流或成長性）以及各類信息（財務報告和并購公告）。

如果能夠準確掌握時機，市場擇時就能給我們帶來巨大的收益，因此這種理念對我們所有人都具有吸引力，但正是這個原因，基于這種理念進行的投資很難成功。通常會有許多投資者試圖把握投資的市場時機，但他們想要獲得持續(xù)的成功相當不易。如果你決定挑選股票，那么你如何根據走勢圖、基本面因素或成長性來選擇？就像我們將在下一節(jié)討論的那樣，答案不僅取決于你對市場的看法和認為哪種策略有效，還取決于你的個性特征。

積極投資vs.被動投資

總體而言，我們可以將投資理念分為積極投資和被動投資。（注意，積極投資不同于主動投資。）被動投資者對某只股票或某家公司進行投資，然后等待投資獲得回報。假設你的策略成功了，那么這個回報將來自市場認識到并糾正此前的錯誤估值。因此，投資組合經理如果以低市盈率購買盈利穩(wěn)定的企業(yè)的股票，那么他就屬于被動投資者。指數基金經理也是如此，他們通常購買指數中的所有成分股。積極投資者投資于某家公司，然后試圖通過改變公司的經營方式來增加公司的價值。風險投資家可以被歸為積極投資者，因為他們不僅購入有前途的公司的大量股票，而且會為公司的經營投入大量資源。近年來，我們目睹了投資者將這種積極投資理念運用于上市公司，通過持有目標公司大量的股份來改變公司的運營方式。我們現在需要將積極投資與主動投資進行對比。任何試圖通過挑選股票來戰(zhàn)勝市場的投資者都可以被視作主動投資者。因此，主動投資者既可以是積極投資者又可以是被動投資者。通俗地說，主動投資包括任何試圖通過投資價值被低估的個股或其他資產來戰(zhàn)勝市場的投資策略。

投資期

不同的投資理念需要不同的投資期。投資理念如果基于市場對信息過度反應的假設，就可能適合匹配短期策略。例如，你可能在一個負面的財務報告發(fā)布后立即以低價買入該公司的股票，持有幾個星期后賣出（期望當市場糾正其過度反應時，你能以更高的價格賣出）。相反，投資理念如果基于購買被忽視的公司的股票（分析師和機構投資者較少關注或持有的股票），就可能需要更長的投資期。

影響某個投資理念所需投資期的因素之一是，你從成功策略中獲得回報所依賴的市場調整的性質。被動價值投資者在買入他們認為價值被低估的公司的股票后，即使他們的判斷是正確的，他們可能也得等上好幾年才能等到市場糾正錯誤的定價。一些投資者認為市場不會對公司的財務報告做出正確反應，因而他們會在公司公布財務報告的前后進行交易，并且可能只會持股幾天。在極端情況下，投資者發(fā)現相同（或非常相似）的資產在兩個市場上的定價不同，他們可能會在定價低的市場上買入該資產，在定價高的市場上賣出該資產，在短短幾分鐘內鎖定“套利”收益。

相互矛盾的策略并存

投資理念最不可思議的一個方面就是，對市場看法完全相反的投資理念可以并存。同樣是市場擇時，有的投資者基于價格慣性進行交易（他們認為投資者對信息反應較慢），而有的投資者則進行逆向投資（他們認為市場會反應過度）。在依據基本面挑選股票的投資者中，價值型投資者認為市場高估了成長型股票，因而只購買價值型股票；而成長型投資者基于完全相反的判斷購買成長型股票。這些相互矛盾的投資動機的共存可能會讓一些人覺得荒謬，但這其實是正常的，實際上可能是保持市場平衡所必需的。此外，由于投資期、風險態(tài)度和稅負狀態(tài)不同，市場上持互相對立投資理念的投資者有可能并存。例如，免稅投資者可能會覺得支付大量股息的股票很有吸引力，而應稅投資者可能會拒絕購買這類股票，因為股息是要交稅的。

體現在投資流程中的投資理念

我們可以通過圖1.1所描述的投資流程來考察不同投資理念的差別。市場擇時主要影響的是資產配置決策，因此，認為股票價值被市場低估的投資者會在他們的風險承受范圍內為投資組合配置更大比重的股票。各種形式的證券選擇——技術分析、基本面分析或信息分析——都將重點放在投資組合管理流程中的證券選擇環(huán)節(jié)。那些旨在利用市場中資產的短暫錯誤定價（如套利），而非基于市場整體有效性而制定的策略則是以投資組合管理流程中的執(zhí)行環(huán)節(jié)為中心。因此，這類機會主義策略的成功，取決于快速交易以從錯誤定價中獲利，并保持較低的交易成本。圖1.2展示了不同的投資理念。