八、投資過沖：消費不振強化對投資的過度依賴

投資、消費和凈出口是拉動產出增長的“三駕馬車”，是經濟增長的基本動力。在經濟發展的不同階段，三大因素的增長貢獻度存在結構性變化。一般而言，在一個經濟體的發展初期，擴大投資既是促進增長的主要途徑，也是宏觀經濟政策的主要著力點。例如，以城鎮化和工業化為主要路徑的投資增長，往往是推動經濟發展的主要方式。本書中的所謂投資過沖，是指在投資驅動型增長模式中，消費增長緩慢，經濟增長對投資形成過度依賴，導致出現持續進行沒有效率的增量投資，并最終不可持續的現象。

發展中經濟體隨著經濟起飛而逐漸步入較高收入國家行列，消費在經濟發展中的作用日益增強。在經濟起飛期，消費往往居于主導地位，并成為拉動經濟增長的主要力量。消費對經濟增長具有兩方面的基礎性作用。一是在增長數量上的拉動作用。消費作為經濟運行中的最終需求，其總量擴張會直接拉動經濟增長，體現為消費支出總量對經濟增長的貢獻度。二是在增長質量上的牽引作用。社會整體消費結構的不斷升級，有利于牽引生產環節不斷向產業高端攀升，從而引導經濟增長動能向高質量轉換。消費增長動能不足，消費結構升級緩慢，既會影響經濟增長的數量，又會制約經濟增長的質量。

在經濟體由中等收入國家邁入高收入國家行列的過程中，消費支出總量在GDP分配中所占比重逐步提升，對經濟增長的貢獻度逐漸增大。但在中國傳統經濟增長模式下，投資是推動經濟持續增長的主要動力，且在GDP中所占比重持續處于高位；而消費占GDP的比重提高緩慢，甚至因消費增速慢于GDP增速，而出現比重相對下滑。實際上，在中國經濟增長的大多數時期，消費所占比重都處于下滑狀態。

在20世紀80年代，作為對長期短缺經濟影響的回補，消費占GDP的比重持續超60%，扣除平均占比近14%的政府消費，居民家庭消費大體維持在略高于50%的水平。進入90年代，居民家庭消費占比逐漸下滑，占GDP的比重跌至平均只有46%的水平。隨著2001年加入WTO后經濟增速加快，消費占GDP的比重快速滑落，投資與消費的剪刀差也逐步擴大，消費占GDP比重的很大一部分潛在份額通過儲蓄的形式被轉化為投資。同時，凈出口所占比重不斷提高，也進一步降低了消費所占的比重。

在經濟增長轉折期，制約經濟增速的關鍵是消費增長較慢，尤其是居民家庭消費在GDP中所占比重過低，且增速乏力。在發達經濟體中，家庭消費占GDP的比重一般為60%~70%，即使在印度這樣的發展中經濟體，消費占GDP的比重也達56%。作為發達國家，美國在全球金融危機前的家庭消費占比達70%。中國在20世紀80年代前半期，消費增長對經濟增長貢獻度為近80%，而在2003—2010年，這一比重下降了近一半，平均只有40%。在近10年的中國經濟增長中，與投資和凈出口相比，消費作為經濟增長動力的作用有所加強，但要構建“雙循環”新發展格局，消費在經濟增長中的作用與貢獻度仍遠遠不夠。

長期的高儲蓄、低消費局面形成了對家庭福利水平的壓制，特別是以購房、教育和養老為主的“目標儲蓄”，更是使居民經常性消費呈現壓抑狀態。過低的最終消費支出導致經濟增長良性循環的內生動力不足，經濟增長過度依賴投資擴張，尤其是在出口也出現下滑局面時，缺少能夠維持增長的抵補性力量。因此，消費在GDP中的比重下降，以及偏高的儲蓄率，不僅直接壓制了消費，也最終抑制了經濟增長。只有積極發揮消費的基礎性作用，不斷提高居民家庭收入和消費水平，才能夠促進經濟可持續增長。