八、投資過沖：消費不振強化對投資的過度依賴

投資、消費和凈出口是拉動產(chǎn)出增長的“三駕馬車”，是經(jīng)濟增長的基本動力。在經(jīng)濟發(fā)展的不同階段，三大因素的增長貢獻度存在結(jié)構(gòu)性變化。一般而言，在一個經(jīng)濟體的發(fā)展初期，擴大投資既是促進增長的主要途徑，也是宏觀經(jīng)濟政策的主要著力點。例如，以城鎮(zhèn)化和工業(yè)化為主要路徑的投資增長，往往是推動經(jīng)濟發(fā)展的主要方式。本書中的所謂投資過沖，是指在投資驅(qū)動型增長模式中，消費增長緩慢，經(jīng)濟增長對投資形成過度依賴，導致出現(xiàn)持續(xù)進行沒有效率的增量投資，并最終不可持續(xù)的現(xiàn)象。

發(fā)展中經(jīng)濟體隨著經(jīng)濟起飛而逐漸步入較高收入國家行列，消費在經(jīng)濟發(fā)展中的作用日益增強。在經(jīng)濟起飛期，消費往往居于主導地位，并成為拉動經(jīng)濟增長的主要力量。消費對經(jīng)濟增長具有兩方面的基礎(chǔ)性作用。一是在增長數(shù)量上的拉動作用。消費作為經(jīng)濟運行中的最終需求，其總量擴張會直接拉動經(jīng)濟增長，體現(xiàn)為消費支出總量對經(jīng)濟增長的貢獻度。二是在增長質(zhì)量上的牽引作用。社會整體消費結(jié)構(gòu)的不斷升級，有利于牽引生產(chǎn)環(huán)節(jié)不斷向產(chǎn)業(yè)高端攀升，從而引導經(jīng)濟增長動能向高質(zhì)量轉(zhuǎn)換。消費增長動能不足，消費結(jié)構(gòu)升級緩慢，既會影響經(jīng)濟增長的數(shù)量，又會制約經(jīng)濟增長的質(zhì)量。

在經(jīng)濟體由中等收入國家邁入高收入國家行列的過程中，消費支出總量在GDP分配中所占比重逐步提升，對經(jīng)濟增長的貢獻度逐漸增大。但在中國傳統(tǒng)經(jīng)濟增長模式下，投資是推動經(jīng)濟持續(xù)增長的主要動力，且在GDP中所占比重持續(xù)處于高位；而消費占GDP的比重提高緩慢，甚至因消費增速慢于GDP增速，而出現(xiàn)比重相對下滑。實際上，在中國經(jīng)濟增長的大多數(shù)時期，消費所占比重都處于下滑狀態(tài)。

在20世紀80年代，作為對長期短缺經(jīng)濟影響的回補，消費占GDP的比重持續(xù)超60%，扣除平均占比近14%的政府消費，居民家庭消費大體維持在略高于50%的水平。進入90年代，居民家庭消費占比逐漸下滑，占GDP的比重跌至平均只有46%的水平。隨著2001年加入WTO后經(jīng)濟增速加快，消費占GDP的比重快速滑落，投資與消費的剪刀差也逐步擴大，消費占GDP比重的很大一部分潛在份額通過儲蓄的形式被轉(zhuǎn)化為投資。同時，凈出口所占比重不斷提高，也進一步降低了消費所占的比重。

在經(jīng)濟增長轉(zhuǎn)折期，制約經(jīng)濟增速的關(guān)鍵是消費增長較慢，尤其是居民家庭消費在GDP中所占比重過低，且增速乏力。在發(fā)達經(jīng)濟體中，家庭消費占GDP的比重一般為60%~70%，即使在印度這樣的發(fā)展中經(jīng)濟體，消費占GDP的比重也達56%。作為發(fā)達國家，美國在全球金融危機前的家庭消費占比達70%。中國在20世紀80年代前半期，消費增長對經(jīng)濟增長貢獻度為近80%，而在2003—2010年，這一比重下降了近一半，平均只有40%。在近10年的中國經(jīng)濟增長中，與投資和凈出口相比，消費作為經(jīng)濟增長動力的作用有所加強，但要構(gòu)建“雙循環(huán)”新發(fā)展格局，消費在經(jīng)濟增長中的作用與貢獻度仍遠遠不夠。

長期的高儲蓄、低消費局面形成了對家庭福利水平的壓制，特別是以購房、教育和養(yǎng)老為主的“目標儲蓄”，更是使居民經(jīng)常性消費呈現(xiàn)壓抑狀態(tài)。過低的最終消費支出導致經(jīng)濟增長良性循環(huán)的內(nèi)生動力不足，經(jīng)濟增長過度依賴投資擴張，尤其是在出口也出現(xiàn)下滑局面時，缺少能夠維持增長的抵補性力量。因此，消費在GDP中的比重下降，以及偏高的儲蓄率，不僅直接壓制了消費，也最終抑制了經(jīng)濟增長。只有積極發(fā)揮消費的基礎(chǔ)性作用，不斷提高居民家庭收入和消費水平，才能夠促進經(jīng)濟可持續(xù)增長。