大小股東間委托代理沖突致使控股股東喪失控制權

池昭梅 楊謹樺

一、案例正文

2005年4月，三×生化股份有限公司（以下簡稱“三×生化”）的控股股東ST醫藥與ZX集團簽訂了股份轉讓協議，在完成轉讓手續后，ZX集團正式成為三×生化的第一大股東。隨著控股股東的轉變，三×生化也于2010年6月正式更名為“ZX生化股份有限公司”（簡稱“XT生化”）。

XT生化的控股股東ZX集團原本是一家以煤、電為主要經營業務的民營企業集團，而其之所以愿意以1.57億元的高價收購XT生化，除了其看好生物醫藥行業的發展潛力外，還致力于優化自身的產業結構，企圖將自身的資產注入XT生化以更好地實現借殼上市。只可惜夢想是美好的，現實卻是殘酷的。XT生化在被ZX集團執掌期間，就一直擺脫不掉“ST”的帽子。在簽訂股份轉讓協議的當年，XT生化就虧損了5.2億元，2006年持續虧損，虧損金額高達7.6億元，因此公司名稱變更為“XT生化”。由于2007年經營業績持續惡化，因此XT生化開始正式停牌。這一停牌長達整整6年，直到2013年才得以恢復，且股票名稱變更為“*XT生化”。而恢復上市后的第一年公司的業績扭虧為盈，公司這才得以摘星恢復“XT生化”。公司為何遲遲擺脫不掉“ST”的帽子呢？究其原因，這與控股股東ZX集團想要蠶食上市公司的野心脫不開干系。而控股股東又是如何實施掏空行為，從而激化與中小股東之間的沖突呢？

（一）控股股東的掏空過程

2005年，ZX集團僅在初步簽訂了股權轉讓協議但并未真正完成轉讓手續的兩個月內，便開始實施了掏空計劃。而在后來的連續幾年里，ZX集團又利用各種手段侵占了上市公司的利益。

1.通過關聯交易進行資產置換

（1）ZX電業和昆明白馬的置換

2005年6月15日，控股股東ZX集團與XT生化簽訂《資產置換協議》，規定ZX集團將其不良資產ZX電業65.22%的股權注入XT生化，同時置換出ST生化持有的2.06億元的應收款項以及90%昆明白馬的股權，并且昆明白馬屬于XT生化的核心資產，但ZX集團在置換出昆明白馬之后卻沒有承接昆明白馬的債務，使得XT生化代其償還擔保負債3091.79萬元。

（2）置換出上海唯科，留下債務擔保

2006年，控股股東ZX集團以提高XT生化的盈利能力為由，將處于虧損狀態的上海唯科55.26%的股權轉讓給XT生化參股的子公司三九精化，并與三九精化簽訂了《上海唯科股權轉讓框架協議》。協議啟動后，上海唯科交由三九精化托管。2009年三九精化停止對上海唯科的托管。最終，經過協商，XT生化將上海唯科交由ZX集團管理，同時XT生化對上海唯科銀行借款的擔保也理應由ZX集團一并承擔。但是，控股股東ZX集團在接手上海唯科后，并沒有真正意義上承接該資產所對應的借款擔保債務，而這些債務依舊是由XT生化承擔了。這些均揭示了控股股東掏空上市公司的行為。

綜上，控股股東ZX集團通過關聯交易置入上市公司的兩大優質資產，并挖空心思讓XT生化繼續承擔這兩大資產逾期借款的擔保債務。同時，還將手中的劣質資產順理成章地置換出去，不僅優化了自身的資產結構，還順利進軍了醫藥行業，實現了多元化的投資經營。

2.非經營性資金占用并未徹底解決

控股股東ZX集團在接手了XT生化的子公司昆明白馬和上海唯科后，與XT生化簽訂了《擔保責任轉接協議》，承諾要無條件承接XT生化對昆明白馬和上海唯科的全部銀行借款的擔保責任。但是協議簽訂之后，ZX集團并未真正承擔起這項擔保責任。XT生化為了保證因承擔擔保債務所質押的資產不被拍賣出去，不得已承擔了本已經轉讓出去的擔保債務，最終造成了1.1億元的損失。隨后，XT生化于2012年因銀行債務擔保問題向法院起訴，要求ZX集團進行賠償。為了解決賠償問題，2012年12月，ZX集團約定將“金興大酒店”以1.15億元的價格通過“以資抵債”的方式償還給XT生化。但是，置入的金興大酒店實際上是一家“問題”酒店，其國有土地使用權證當時并未獲批，歸屬權也存在爭議和牽連訴訟，并始終處于未運營狀態。最終，此次賠償實際上控股股東ZX集團不耗費任何資金便解決了先前對上市公司非經營性資金占用的問題，同時劣質資產“金興大酒店”以1.15億元的天價被置入XT生化中后，不但未帶來盈利而且計提了大額的資產減值損失，因此控股股東又通過不徹底解決非經營性資金占用這一方式再一次侵吞了上市公司的利潤。

3.利用上市公司進行違規擔保

控股股東ZX集團不僅將劣質資產ZX電業置入上市公司，還運用控制權優勢，用該資產為關聯企業進行違規擔保。2006年6月20日，ZX電業與中國銀行運城市分行簽訂合同，約定ZX電業自愿為ZX集團的子公司山西ZX5億元的借款額提供最高2億元的擔保。但是ZX電業未按規定披露有關關聯擔保事項的信息和公告，也未在2006—2012年的年報以及董事會決議等資料中披露。而后由于2012年，ZX電業未在規定期限內支付借款的本金和利息，其被起訴要賠償2億元的擔保金額，而針對這一重大訴訟案件，XT生化也依舊未按規定進行公告，2012年的年報中也絲毫沒有披露相關信息，而這次擔保和訴訟事件最終都是在2013年4月才被正式公布，而這一切都離不開控股股東ZX集團在背后操縱。

4.企圖利用資產重組償還巨額負債

2015年1～10月，XT生化一直以“正在策劃重大事項，且該事項仍存在不確定性”為由進行停牌，且重組標的一直確定為生物醫藥資產。而在10月26日，公司將先前持續了9個多月的重組計劃全部推翻，隨之而來是新的重組方案。同年10月30日，XT生化發布公告稱本公司與控股股東ZX集團、貴州交通建設集團有限公司簽署了《重大資產重組框架協議》，重組標的更換為“路橋資產”，同時計劃將公司的優質資產“廣東雙林”置換出去，并定向回購ZX集團所持有的XT生化全部股份，最終注銷。而當時控股股東ZX集團已負債累累，其所擁有的上市公司股份已被法院凍結。因此，XT生化必須先解決控股股東的債務問題才有可能完成股份回購的協議。由此可以看出，控股股東籌劃了將近一年的資產重組，其真實目的是替自身償還巨額的債務。并且，當時路橋產業屬于發展瓶頸期的夕陽企業，而廣東雙林屬于高成長性的朝陽產業，是上市公司最核心的優質資產，為上市公司貢獻幾乎其全部的業績。以上種種無疑顯露出了ZX集團控股股東為了一己私利，不惜犧牲上市公司利益的野心。

（二）中小股東的維權方式

1.“用手投票”

（1）董事會席位的爭奪

2011年6月18日，XT生化發布公告稱控股股東ZX集團提議對董事會和監事會進行換屆選舉。而在此次換屆選舉中第一大流通股股東王愛秀和第二大流通股股東劉化平推舉了4名董事候選人和3名監事候選人，控股股東ZX集團則推薦了6人作為董事候選人。而后，公司定于6月29日召開2010年度股東大會，并且本次股東大會對10名非獨立董事候選人采取累計投票制實行差額選舉，非獨立董事候選人中累計得票最多的前6名候選人當選董事。公司股東資料顯示，ZX集團目前持有公司股份6162萬股，而王愛秀和劉化平兩人合計僅持有659萬股，因此為了在“10進6”的角逐中占領優勢，王愛秀積極尋求其他小股東的援助，向其征集本次會議的投票權。在第一大流通股股東王愛秀和第二大流通股股東劉化平的號召下，15位流通股股東從全國各地飛來山西太原參加由XT生化組織召開的2010年度股東大會，同時115位流通股股東將他們所持有的投票權以委托的方式交給王愛秀。中小股東紛紛組織起來，希望選出一位流通股股東代表，使其能在董事會中占據一席之地。但當時投票程序的混亂，最終導致公司此次非獨立董事的換屆選舉宣告失敗，中小股東希望進入董事會的心愿落空。

（2）否決議案

2016年12月20日，XT生化召開股東大會，由控股股東主導的非公開發行議案等相關11項議案遭到中小股東的聯合否決。而被否決的議案主要是與公司非公開發行股票有關的關聯交易、部分子議案以及修改公司章程等，主要針對的是XT生化此前推進的定增方案。根據公司在同年11月30日公布的定增預案修訂稿，XT生化擬以22.81元/股的發行價格向控股股東ZX集團發行1.01億股股票，共募集資金約23億元。那次定增計劃的唯一發行對象為公司控股股東ZX集團。由于該定增預案并非在當年落實的，其非公開發行股票的基準日為公司第七屆董事會第五次會議決議公告日，即2015年12月17日，以定價基準日前20個交易日股票平均價格的90%，即22.81元/股，這個價格對應XT生化2016年12月20日的收盤價34.57元/股，折價了34%。如果這一方案得以順利實施，唯一的受益者是控股股東——ZX集團。因此，在這場中小股東與控股股東的博弈中，中小股東維護了自身的權益。

（3）到深交所上訴

2015年10月，控股股東ZX集團企圖利用資產重組計劃將公司的優質資產“廣東雙林”和夕陽產業“路橋資產”進行置換，這一舉措引起了中小股東的強烈不滿。究其原因，廣東雙林是一家生產血液制品的公司，從2001年起，國家沒有再審批通過任何新的血液制品生產企業，且血液制品的市場需求量與日俱增，因此該行業保持著十分明朗的發展前景，廣東雙林的價值自然也逐步抬升。除ST醫藥轉股當年（2005年）廣東雙林出現過虧損外，其余年度都處于盈利狀態。在近12年（2007—2018）里，廣東雙林為公司創造了14.6億元的凈利潤，這也是XT生化能始終保持上市公司身份的唯一原因。因此，針對如此的資產剝離與注入，2015年11月9日，眾多中小股東聯合到深交所舉報控股股東掏空上市公司的優質資產，最終在中小股東的強烈反對下，XT生化和貴州交通建設集團的資產重組計劃沒有得以實施。至此，中小股東的維權取得了勝利。

2.“用腳投票”

（1）拋售股票

2016年4月12日，XT生化發布公告稱公司第二大股東四川恒康因存在其他業務發展的需求，計劃在未來6個月通過二級市場交易、大宗交易或者協議轉讓等方式減持全部XT生化的股份。公司公開資料顯示，四川恒康持有XT生化1883.89萬股股份，占總股本數的6.91%。而四川恒康與恒康醫療是關聯公司，而恒康醫療主要從事的是醫藥服務行業，這就相當于該行業的公司全部減持了XT生化的股份。

（2）接受要約收購

2017年6月21日，作為中小股東的浙民投天弘在未通知原控股股東的情況下突然向XT生化發起要約收購。6月28日，XT生化披露了浙民投天弘擬以36元/股的價格收購公司27.49%的股權。收購完成后，浙民投體系加上之前已持有的股份將總共持股29.99%，超過控股股東ZX集團所持的22.61%股份，ZX集團的控制權岌岌可危。因此，控股股東ZX集團開始對此次收購采取各種阻撓措施。9月15日，控股股東ZX集團向山西省高級人民法院提起訴訟，起訴浙民投天弘與XT生化，稱浙民投天弘存在信息披露違規、利益輸送和內幕交易等內容，同時還向浙江省銀監局舉報民生銀行和浙民投，稱民生銀行向浙民投提供的14億元貸款存在違規行為。而后控股股東ZX集團還引入“白衣騎士”佳兆業集團，以此來與浙民投天弘抗衡。最終，佳兆業未能阻礙要約收購順利進行的步伐。深交所要約收購數據顯示，浙民投天弘要約收購XT生化的預受股份數量達1.465億股，流通股股東參與率高達75%，要約收購以浙民投天弘取得多數中小股東的支持而勝利告終，從此浙民投天弘成為XT生化的第一大股東，控股股東ZX集團退出了XT生化的歷史舞臺。

（三）中小股東奪得控制權后積極參與公司治理

經過大小股東一番激烈的沖突后，最終以中小股東浙民投系奪得控制權而告終。在浙民投系的帶領下，公司于2018—2020年進行了4次公司章程的修訂，并且將公司內部的高層重新任職，避免了交叉兼任的情況。同時，2018年浙民投系積極處置歷史遺留下來的虧損資產，極力構建上市公司與子公司廣東雙林的兩級架構。

2020年，上市公司推出股權激勵計劃，且所設置的目標利潤主要以內生性增長為主。同時，其積極尋求外延式擴張，同年5月，公司發布公告稱公司下屬全資子公司廣東雙林與新疆德源簽訂供漿協議，并擬通過股權和現金的方式收購同屬于血液制品行業的哈爾濱派斯菲科87.39%的股權。上市公司主要希望通過本次交易，雙方可充分利用各自在漿站布局、產品研發、運營管理、生產銷售和質量控制等方面的協同效應，提升運營效率，增強企業盈利能力，強化資源整合，促進內生式增長。同時積極引入誠合有限公司及航運健康作為戰略投資者并與其簽署《戰略合作協議》，希望借助戰略投資者的深厚產業背景及資源優勢，促進上市公司業務持續高效發展，增強上市公司核心競爭力。最終，因經營業務發展需要及實際情況，2021年公司正式更名為“派斯雙林生物制藥股份有限公司”。中小股東上任后，其在提高上市公司治理效果、大力發展核心業務等方面做出了應有的貢獻。

二、案例的思政元素

本案例的思政元素主要有：

（一）良好的公司治理離不開強有力的制度建設

黨的十八大以來，以習近平同志為核心的黨中央把制度建設擺在更加突出的位置，抓住完善和發展中國特色社會主義制度這個關鍵，不失時機地深化重要領域改革，堅決破除一切妨礙科學發展的思想觀念和體制機制弊端，著力構建系統完備、科學規范、運行有效的制度體系。

俗話說：“不以規矩，不能成方圓。”規矩指的就是規章制度，是我們應該遵循且用來規范我們行為的準則。對于每一個組織團體而言，大到國家、小到每個單位部門，良好的制度建設都是必不可少的，它能夠使其在前進道路中始終保持不竭的發展動力。由此可見，強有力的制度建設是一切工作順利推進的前提保證。因此，為了更好地提升公司治理水平，減少大股東掏空行為，我們必須要依托強有力的制度建設來進行保障，切實扎牢制度的籠子。因此，有效的制度建設主要包括以下四個方面：第一，加強制度建設應當進一步深化對制度功能的認識，不斷加大推進工作制度化的力度。堅持走科學化、規范化的道路，這是對制度及制度功能的深層次把握和運用。第二，加強制度建設應當著眼于對公司治理機制的建立和完善，努力實現制度在更高層面的系統整合，從完善治理機制的角度對制度進行系統研究，使得制度能夠更好地發揮出預期的作用。第三，加強制度建設應當不斷提高制度建設的質量和水平，關鍵是要管用、可行。制度不能一成不變，要根據公司的發展情況不斷進行修訂，以適應新形勢新任務的要求，特別是針對大股東掏空行為等治理中的漏洞，要有針對性地建立起科學合理、切實可行的制度。而對于已經不能適應目前管理需求的制度，要及時地進行修訂或予以廢止。第四，在制度建設中，制度執行是關鍵。即便制定出100條好的制度，都不如將一條好的制度嚴格執行到位。只有將制度建設的重心從建章立制轉向依靠制度進行治理，并將制度治理始終貫穿公司發展的全過程，才能使得制度建設真正融入公司治理中。

（二）依托習近平法治思想中的權力規范與約束理念來指導公司治理

制度是治國安邦的根本，制度興則國家興，制度強則國家強。但制度問題具有根本性、全局性、穩定性以及長期性等特點，因此要保證權力的正確行使，必須“把權力關進制度的籠子里”，堅持用制度管權管事管人。黨的十九屆四中全會審議通過了《中共中央關于堅持和完善中國特色社會主義制度推進國家治理體系和治理能力現代化若干重大問題的決定》，其中，對“堅持和完善黨和國家監督體系、強化對權力運行的制約和監督”“形成決策科學、執行堅決、監督有力的權力運行機制”等作出重要部署。這表明，對于國家治理而言，要始終依托于權力規范與約束理念，積極踐行其基本內核“把權力關進制度的籠子里”，即依法設定權力、規范權力、制約權力、監督權力，從而形成不敢腐的懲戒機制、不能腐的防范機制以及不易腐的保障機制。

同理，對于公司治理而言，也同樣離不開權力的規范與約束。雖然針對企業大股東或管理層的控制權優勢國家已經出臺諸多監督法規，并且企業本身也深受許多內外部主體的監督，但控股股東利用控制權優勢牟取個人利益的掏空行為依舊屢見不鮮，這更多是監督不到位所致的。因此，要想切實緩解公司治理中的委托代理問題，減少大股東掏空行為的產生，一方面，要從源頭入手，堅持科學有效的權力運行制約監督體系，加大對企業大股東或管理層權力運行的制約和監督力度，確保做到權責相依、監督用權、違法必究。另一方面，要完善權力配置和運行制約機制，包括完善決策科學、執行堅決、監督有力的權力運行機制；完善權力配置機制，做到權責法定；完善用權公開機制，做到權責透明；完善責任落實機制，做到權責統一；完善監督協調機制，增強監督合力和實效。通過權利對權力的監督，構筑疏而不漏的制度之網，確保權力行使慎之又慎。這既是“把權力關進制度籠子里”的重點所在，也是切實解決控股股東利益侵害的重中之重。

（三）必須堅持社會主義核心價值觀和強化社會責任感

黨的十八大提出，要積極培育和踐行社會主義核心價值觀。而在社會主義核心價值觀的個人層面中，價值準則是誠信。誠于中，信于外，“誠信”這個詞，要分“誠”與“信”兩個方面來看。誠，是內心自覺；信，是一種行為驗證，它是“誠信”最直觀的行為表現和檢驗標準。所謂“言必行，行必果”，說話一定信守承諾、做事一定辦到，講究信用，受人信任，這是誠信的外化體現。對于企業的發展而言，講誠信是至關重要的，這關乎企業的聲譽和未來的發展前景。而管理層作為企業的核心組成部分，更要自覺強化誠信意識，樹立大局觀念，切勿因貪圖一己私利而損害他人的利益。“民無信不立”，企業要想發展壯大，走得長遠，信譽是保證。無論是做人還是經營企業，誠信都是立足之本，這是社會主義核心價值觀的重要內容。

增強社會責任感是全體社會成員自覺踐行社會主義核心價值觀的前提條件和基本要求。對于企業的管理者而言，更是要提高社會責任感。因為對個別企業的管理層或大股東會為了達到一己私利而不擇手段，出現短期行為，從而損害中小股東的利益。損害廣大中小股東的利益，不但挫傷他們的投資積極性，影響資本市場，而且會造成社會秩序的動蕩，最終影響公司制度的基石。因此，無論是企業還是個人，都不應只注重經濟利益，還要關注社會效益，增強社會責任感。只有每個人把社會責任感的增強與社會主義核心價值觀的踐行密切聯系起來，把自覺踐行社會主義核心價值觀的每一個要求當成分內之事，視為不可推卸的責任，中國特色社會主義建設事業才能平穩順利。

（四）控股股東要切實履行職責，保護中小股東的合法權益

2018年9月30日，證監會正式發布修訂后的《上市公司治理準則》（以下簡稱《新準則》）。此次《新準則》進一步強化了對控股股東、實際控制人及其關聯方的約束，在誠信義務（第六十三條）、承諾履行（第六十六條）、保持上市公司獨立性（第六章第二節）、信息披露義務（第九十條）等方面提出了新要求。此外，《新準則》從多渠道保護了中小投資者的合法權益，為其充分享受并行使股東權利提供了便利。具體表現為第八條規定，“在上市公司治理中，應當依法保障股東權利，注重保護中小股東合法權益”。第十條規定，“上市公司應當積極回報股東，在公司章程中明確利潤分配辦法尤其是現金分紅政策”。第十五條規定，“股東大會會議應當設置會場，以現場會議與網絡投票相結合的方式召開”。最后，《新準則》第八十二條還增加了中小投資者保護機構在上市公司治理中發揮積極作用的原則性規定，為后續探索預留了空間。

針對我國資本市場目前的投資者結構而言，個人投資者在我國股票市場上人數最多、來源最廣、占比也較大，但同時又由于其所處的地域環境較為分散，他們聯合起來共同決策的可能性較小，因此中小股東在公司治理的環境中處于天然的劣勢地位，這就導致控股股東或管理層利用內外部信息不對稱和各類掏空行為侵害中小股東權益的現象屢見不鮮，并且目前我國關于股東投資回報和股東維權的機制尚不健全，因此進一步加強對控股股東、實際控制人以及關聯方的約束，切實發揮中小投資者保護機構的作用是當下刻不容緩的事情。而《新準則》的推陳出新，也有利于進一步強化上市公司誠信合規意識，防范道德風險，進而增強回報股東意識，打擊投機行為，保護中小投資者的合法權益。

（五）倡導機構投資者和中介機構共同助力上市公司，提升公司治理水平

2018年新出臺的《上市公司治理準則》借鑒了2015年版OECD《公司治理原則》的內容，鼓勵更多社保基金、企業年金、保險資金、公募基金等機構投資者，依法行使表決權、質詢權、建議權等相關股東權利，通過參與重大事項決策，推薦董事、監事人員，監督董事、監事履職情況等途徑，在上市公司治理中發揮積極作用。同時也鼓勵機構投資者公開其參與上市公司治理的目標與原則，以及行權的情況與效果。此外，還要求外部中介機構一同積極關注上市公司的治理狀況，促進形成良好的公司治理實踐。

現今，隨著越來越多的機構投資者投身于資本市場中，且其在上市公司所擁有的資產規模也不斷擴大，他們在投資市場中的地位也日漸上升。相對于個人投資者而言，機構投資者具有資金充足、信息來源廣泛以及專業能力強大等方面的優勢，因而他們在參與公司治理的過程中，能夠最大限度地對控股股東及實際控制人起到監督作用，有利于緩解公司中存在的委托代理問題，改善公司經營狀況。同時也能夠及時獲取并披露相關信息，為中小股東的利益保駕護航。此外，在上市公司長期的經營發展過程中，免不了要選擇第三方中介機構來進行專業服務。而作為獨立的第三方，應該時刻保持必要的專業性、客觀性和獨立性，在開展業務時不僅要關注專業領域的問題，還要積極關注專業領域背后所反映出來的公司治理問題，從而積極用專業知識來為公司治理的問題提供相應的意見和建議。

（六）努力為提高上市公司的整體質量以及促進資本市場穩定發展作貢獻

2020年9月，《國務院關于進一步提高上市公司質量的意見》（以下簡稱《意見》）發布，針對提高上市公司治理水平、推動上市公司做優做強、解決上市公司突出問題、形成提高上市公司質量的工作合力以及提高違法違規成本等六個方面出臺重要舉措。上市公司作為資本市場的基石，在我國經濟高質量發展的過程中既是主力軍，又是領跑者。截至2020年10月9日，我國上市公司的數量為4056家，市值大約為74萬億元，涵蓋國民經濟90個行業大類，在國民經濟中占據重要地位。目前，我國上市公司質量和發展水平距離建設現代化經濟體系、實現經濟高質量發展的要求還存在一定差距。并且由于受公共衛生事件的影響，上市公司的發展也面臨著嚴峻的考驗，因此對提高上市公司質量作出全面系統、有針對性的部署安排是新形勢下的必然要求。

而除了外部監管部門的積極管理外，對于上市公司自身而言，也應當為提升上市公司整體質量以及促進資本市場穩定健康發展作出一定的表率和貢獻。首先，要積極配合黨中央和國務院對于提高上市公司質量的部署安排，以習近平新時代中國特色社會主義思想作為公司經營發展的指導理念，全面貫徹黨的二十大會議精神，強化公司內部的監督管理體系，嚴格執行信息披露制度，加大公司內部控制的力度，不斷優化自身的產業結構和發展環境。其次，對于控股股東、實際控制人以及管理層而言，要增強自身的道德修養和法律意識，避免因利欲熏心而出現掏空上市公司的行為，從而損害廣大投資者的利益。最后，要努力將公司做優做強，抓住機遇，積極拓寬市場，推動內生式增長和外延式擴張齊頭并進，最終使公司的可持續發展能力和整體質量得到顯著提高。

（七）把握時代賦予的創新需求，加快公司治理轉型升級

黨的十九屆五中全會通過了《中共中央關于制定國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和二〇三五年遠景目標的建議》（以下簡稱《“十四五”規劃建議》），從堅持和完善社會主義基本經濟制度、構建高水平社會主義市場經濟體制的認識高度來促進民營企業的發展，不僅重申了“兩個毫不動搖”，而且提出要進一步優化民營企業的發展環境，鼓勵民營企業改革創新，引導有條件的民營企業建立現代企業制度，從而推動民營企業守法合規經營，積極履行社會責任，弘揚企業家精神，促進民營企業高質量發展。在這一制度背景下，民營企業在“十四五”時期乃至更長一段時期內都擁有了更明確的發展方向。

隨著當前我國進入知識經濟時代后，企業對物質資本的依賴已經轉變為對無形資產的依賴，以知識為主的智力資本在企業創新發展的過程中占有不可或缺的地位。因此，為了更好地適應時代的創新需求，激發智力資本對企業發展的創造作用，迫切需要加快公司治理的轉型升級，力求在外部環境的支持以及自身發展需求的雙重驅動下，不斷持續優化企業的治理結構和完善企業的治理機制。作為民營上市公司，在“十四五”期間，應積極響應國家的政策規定，把握時代的脈搏。在多層次市場體系不斷完善之際，不斷革新自身的治理理念和治理機制，如建立健全長期有效的激勵約束機制，積極推廣實施股權激勵和員工持股計劃，從而吸引更多的高端人才，充實公司的智力資本，創新公司經營發展理念，激發公司發展的活力。同時，治理機制的革新也能在一定程度上督促管理層更好地履行職責，尋求自身的晉升途徑，從而減少機會主義行為，緩解委托代理沖突，進而更好地提高公司治理水平和公司經營業績。

三、案例使用說明

（一）教學用途與教學目標

1.教學用途

本案例為分析型案例，適用于本科生管理會計課程中“委托代理問題與利益沖突”知識點的教學和培訓。

2.教學目標

（1）知識層面

理解概念：委托代理沖突。

掌握理論：委托代理關系的概念、委托代理問題與利益沖突的類型及特征。

（2）能力層面

系統思維能力：老師通過對委托代理沖突的概念，委托代理問題所衍生出的利益沖突的種類、特征和其他相關理論的講解，幫助學生清晰、快速、準確地識別出企業內部可能潛在的委托代理問題。

判斷實踐能力：根據案例材料，設置兩個由淺到深、由知識到能力的問題，老師通過解答問題，幫助學生形成“理論到實踐、實踐到理論”的思維方式，使學生能根據企業實際情況來分析委托代理沖突的表現形式以及所帶來的后果，然后運用相關的理論知識來提出具體的解決方案。

（3）素質層面

形成專業意識：整體和部分是辯證統一的唯物主義觀點，運用唯物辯證法的世界觀和方法論來指導實踐，必須堅持社會主義核心價值觀、強化社會責任感在管理會計專業理論學習和我國資本市場平穩發展中的重要作用，能自覺地把思政元素與財務管理專業理論結合起來進行學習和思考，養成關注時事政治、熱點問題、資本市場運作及財務管理政策的學習習慣。

提高職業素養：培養學生積極投身建設和諧型社會，讓學生在日常生活中和未來職業生涯中樹立辯證思維和大局觀念，學習和運用唯物辯證法的世界觀和方法論來指導實踐。

（二）案例討論的準備工作

第一，學生需要預習財務管理目標與利益沖突課程中的相關理論和知識，同時對企業存在的不同委托代理沖突有一個初步認識。

第二，了解企業財務管理的目標、委托代理問題的含義、涉及的利益相關者以及利益沖突的類型。

（三）案例分析要點

1.啟發思考題

（1）結合案例，請運用整體和部分是辯證統一的唯物主義觀點對企業中存在的委托代理沖突進行分析。

（2）結合案例，請學習和運用唯物辯證法的世界觀和方法論看待不同委托代理沖突的特點。

（3）結合案例，請運用社會主義核心價值觀對委托代理關系所衍生出的控股股東掏空行為進行評價。

2.分析思路

三個思考題，都是基于“委托代理問題與利益沖突”的知識點而提出的。

（1）請剖析案例企業的委托代理沖突。

理論知識點：委托代理沖突。

引導學生運用立足整體、統籌全局的原理分析股東利益沖突的產生原因。參考答案如下：

在財務管理中，與委托代理問題有關的利益沖突是財務管理目標中更深層次的問題。在委托代理關系當中，委托人與代理人的效用函數不同，委托人追求的是自己的財富更大，而代理人追求自己的工資津貼收入、奢侈消費和閑暇時間等最大化，這必然導致兩者的利益沖突。此外，委托人與代理人之間還存在著顯著的信息不對稱，在沒有有效的制度安排下代理人的行為很可能損害委托人的利益。

而案例企業中，控股股東與中小股東的利益沖突也是由于委托代理關系的問題所導致的。控股股東運用手中的控制權優勢以及所擁有的信息優勢地位，一心只專注于優化自身的產業結構，肆無忌憚地對上市公司進行掏空，沒有立足公司長遠的發展，沒有將上市公司和個人的利益看作整體和部分的辯證統一，沒有領悟到只有公司整體的利益得到保障，個體的利益才能真正得到滿足的道理。因為倘若公司的整體利益受損，不僅控股股東的控制權私利無法獲取，甚至原本屬于控股股東應該分配的利潤也會難以得到保障，因此導致公司經營不善，遲遲未摘下ST的帽子，損害了中小股東的權益，也進一步激發了中小股東的維權意識。綜上，控股股東大局意識淡薄，只注重短期行為，導致企業整體得不到良性循環的發展，最終控股股東自食惡果，失去了中小股東的支持，也因此喪失了自身的控制權。

（2）請剖析案例企業委托代理沖突的協調辦法。

理論知識點：委托代理關系、財務管理目標。

參考答案如下：

在財務管理中，公司是建立在委托代理的基礎上的，而委托代理問題的存在及其利益沖突的有效協調直接關系到財務管理目標的實現程度。因此，為了保證財務管理目標的順利實現，有效解決委托代理沖突是至關重要的。

而要解決案例企業中的委托代理沖突，除了一些外在的監管和法律約束外，最主要的是要從企業內部出發進行協調和制衡。首先要運用唯物辯證法的思維去發現問題，剖析控股股東與中小股東之間存在的具體利益沖突，然后在利益沖突的基礎上尋求兩者共通的利益訴求，而后在企業內部設立一些監管措施和約束機制，將具有利益沖突的雙方引導到共同的利益訴求中去。其次要從企業整體的財務管理目標出發，圍繞財務管理目標對企業的經營決策和治理方針等方面做出一些合理的統籌規劃，著眼長遠發展目標，并注重分權管理、權責分離，完善公司治理結構。最后要根據實際環境的變化不斷調整財務管理目標，并隨之調整內部的經營戰略和治理措施，與時俱進，專注企業真正的發展需求。只有當企業的利潤不斷得以提升時，控股股東和中小股東的利益才能得到穩定的保障。

（3）請運用社會主義核心價值觀對委托代理關系所衍生出的控股股東掏空行為進行評價。

理論知識點：委托代理沖突的道德風險、掏空行為。

參考答案如下：

由于委托代理關系的存在，因此企業也時刻承擔著道德風險。具體而言，如案例企業中的控股股東一樣，通過關聯交易、違規擔保、非經營性資金侵占等手段，將企業的損失轉移到中小股東身上，而自己在高位運用著控制權優勢以及一手的內部數據資料來侵占企業的利益，做著損人利己的行為。這是公司治理中最典型的道德風險問題。如果企業的管理者或控股股東的道德意識淡薄，長期對企業進行掏空行為，這會對資本市場的穩定發展帶來嚴重的影響。因此，對于控股股東而言，必須積極培育和踐行社會主義核心價值觀，自覺強化誠信意識，樹立大局觀念，增強社會責任感，將自身的經濟利益和企業整體以及廣大中小股東的利益視為一體，著力推進企業整體長遠的發展，維護資本市場的有序進行。只有當每家企業都將社會主義核心價值觀與社會責任感密切聯系起來，才能為建設中國特色社會主義國家添磚加瓦。

（四）教學組織方式

建議用本案例完成“委托代理問題與利益沖突”中涵蓋的大小股東沖突這一部分知識點的教學，一般安排2個課時（80分鐘）。案例的教學組織安排如表1所示。

（五）總結

“不謀萬世者，不足謀一時；不謀全局者，不足謀一域。”這要求我們要樹立全局觀念，辦事情要著眼整體，尋求最優目標，否則很難成功。在財務管理中，企業整體的利益是最為重要的。當企業整體的利益得到滿足時，個體的利益才能得到長久穩定的保障。企業需要運用唯物辯證法的世界觀和方法論來對未來的經營發展進行統籌規劃，著眼長遠，設立一個符合企業發展需求的財務管理目標，保障企業利潤的同時，在根源上緩解委托代理沖突。

四、參考文獻

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