序言

1958年Modigliani和Miller提出MM定理以后，資本結(jié)構(gòu)理論衍生出權(quán)衡理論（包括動(dòng)態(tài)權(quán)衡理論和靜態(tài)權(quán)衡理論）、代理成本理論、優(yōu)序融資理論和市場(chǎng)擇時(shí)理論等多個(gè)分支。國(guó)內(nèi)外有關(guān)學(xué)者從不同角度對(duì)公司資本結(jié)構(gòu)的選擇、變動(dòng)規(guī)律及影響因素等進(jìn)行了探討。近年來，動(dòng)態(tài)權(quán)衡理論得到許多學(xué)者的認(rèn)同和支持，逐漸成為資本結(jié)構(gòu)研究的主流邏輯框架。

動(dòng)態(tài)權(quán)衡理論認(rèn)為，公司存在一個(gè)最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)，它不僅反映公司價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)之間的最優(yōu)匹配，也是價(jià)值最大化的外在表現(xiàn)。當(dāng)實(shí)際資本結(jié)構(gòu)偏離最優(yōu)值時(shí)，公司有動(dòng)機(jī)將其調(diào)整至最優(yōu)狀態(tài)，但是由于調(diào)整成本的存在，許多公司會(huì)選擇進(jìn)行部分調(diào)整。后續(xù)學(xué)者從企業(yè)內(nèi)部特征和外部宏觀環(huán)境出發(fā)，探索哪些因素會(huì)影響調(diào)整成本，但他們卻忽略了股東和管理者之間以及控股股東和中小股東之間的代理沖突對(duì)資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)調(diào)整的影響。

目前，基于代理沖突視角考察資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)調(diào)整影響因素的研究已經(jīng)展開，但很少有學(xué)者探討高管股權(quán)激勵(lì)合約和控股股東股權(quán)質(zhì)押這兩種因素。本書結(jié)合中國(guó)滬深A(yù)股上市公司樣本數(shù)據(jù)，深入研究高管股權(quán)激勵(lì)合約、控股股東股權(quán)質(zhì)押以及兩者交互作用對(duì)資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)調(diào)整的影響，以豐富委托代理問題對(duì)公司資本結(jié)構(gòu)決策影響的相關(guān)研究。

本書共七章內(nèi)容。第一章，緒論，先闡述研究問題及研究意義，并對(duì)涉及的重要概念進(jìn)行界定，然后介紹研究思路、研究方法、研究?jī)?nèi)容以及研究創(chuàng)新；第二章，基本理論與文獻(xiàn)綜述，先闡述現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論、代理成本理論、控制權(quán)理論和激勵(lì)相關(guān)理論等，而后對(duì)資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)調(diào)整影響因素和控股股東股權(quán)質(zhì)押相關(guān)研究進(jìn)行梳理和述評(píng)；第三章，概括中國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)調(diào)整現(xiàn)狀；第四章，基于第Ⅰ類代理沖突，研究高管股權(quán)激勵(lì)合約與資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)調(diào)整之間的關(guān)系；第五章，從第Ⅱ類代理沖突出發(fā)，探討控股股東股權(quán)質(zhì)押對(duì)資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)調(diào)整的影響；第六章，基于雙重代理沖突視角，分析控股股東股權(quán)質(zhì)押和高管股權(quán)激勵(lì)合約交互作用對(duì)資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)調(diào)整的影響；第七章，系統(tǒng)總結(jié)全書研究結(jié)論，并提出對(duì)策建議，最后闡述研究局限和研究展望。

本書的主要結(jié)論是：

（1）股權(quán)激勵(lì)合約的實(shí)施能夠激發(fā)高管調(diào)整資本結(jié)構(gòu)的意愿，對(duì)我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)調(diào)整速度的提升有顯著促進(jìn)作用。在股權(quán)激勵(lì)合約條款中，行權(quán)條件越高、有效期越長(zhǎng)、股權(quán)授予比例越大、限制性股票約束性越強(qiáng)，越能促使管理者加快資本結(jié)構(gòu)向目標(biāo)水平調(diào)整的速度。高管股權(quán)激勵(lì)合約對(duì)資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)調(diào)整的促進(jìn)作用主要依賴增加借款和償還債務(wù)方式。區(qū)分調(diào)整方向后，高管股權(quán)激勵(lì)合約會(huì)加快資本結(jié)構(gòu)向上或向下調(diào)整的速度，降低資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的不對(duì)稱性；相對(duì)于國(guó)有上市公司，非國(guó)有上市公司高管股權(quán)激勵(lì)合約對(duì)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整速度的積極影響顯著有效。

（2）控股股東股權(quán)質(zhì)押后對(duì)上市公司實(shí)施的風(fēng)險(xiǎn)行為，會(huì)導(dǎo)致潛在資本供給者索要更高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，從而增加資本結(jié)構(gòu)調(diào)整成本，降低資本結(jié)構(gòu)調(diào)整速度。控股股東股權(quán)質(zhì)押對(duì)資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)調(diào)整的負(fù)向影響主要通過增加借款、發(fā)行股票以及償還債務(wù)方式實(shí)現(xiàn)。區(qū)分調(diào)整方向后，控股股東股權(quán)質(zhì)押會(huì)減慢資本結(jié)構(gòu)向上或向下調(diào)整的速度，導(dǎo)致資本結(jié)構(gòu)調(diào)整不對(duì)稱程度增加；相對(duì)于國(guó)有上市公司，非國(guó)有上市公司控股股東股權(quán)質(zhì)押后面臨的控制權(quán)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)更大，對(duì)資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)調(diào)整產(chǎn)生的負(fù)向影響更大。

（3）控股股東股權(quán)質(zhì)押期間，為獲得高管對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)性行為的支持，不大可能在股權(quán)激勵(lì)效應(yīng)實(shí)現(xiàn)的過程中行使有效監(jiān)督和管理，從而會(huì)削弱股權(quán)激勵(lì)合約的有效性，故兩者的交互作用將會(huì)降低公司實(shí)際資本結(jié)構(gòu)趨向目標(biāo)水平調(diào)整的速度。進(jìn)一步分析公司治理約束機(jī)制后可知，內(nèi)部股權(quán)制衡機(jī)制無法抑制控股股東股權(quán)質(zhì)押和高管股權(quán)激勵(lì)合約交互作用對(duì)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整速度的負(fù)向影響，但外部媒體監(jiān)督機(jī)制通過信息傳播效應(yīng)和揭露功能能夠抑制控股股東和高管的機(jī)會(huì)主義行為，從而緩解雙重代理沖突，弱化控股股東股權(quán)質(zhì)押和高管股權(quán)激勵(lì)合約交互作用對(duì)資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)調(diào)整的負(fù)向影響。

本書識(shí)別出股權(quán)激勵(lì)合約是緩解股東和管理者之間代理沖突的有效機(jī)制之一，有助于推動(dòng)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整。以股權(quán)質(zhì)押為切入點(diǎn)，實(shí)證檢驗(yàn)控股股東股權(quán)質(zhì)押及其與高管股權(quán)激勵(lì)合約交互作用對(duì)資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)調(diào)整的影響，將控股股東和中小股東的代理沖突以及雙重代理沖突納入動(dòng)態(tài)權(quán)衡理論模型框架，深化了資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)調(diào)整的研究?jī)?nèi)容，具有一定的理論意義和實(shí)踐價(jià)值。