序言

1958年Modigliani和Miller提出MM定理以后，資本結構理論衍生出權衡理論（包括動態權衡理論和靜態權衡理論）、代理成本理論、優序融資理論和市場擇時理論等多個分支。國內外有關學者從不同角度對公司資本結構的選擇、變動規律及影響因素等進行了探討。近年來，動態權衡理論得到許多學者的認同和支持，逐漸成為資本結構研究的主流邏輯框架。

動態權衡理論認為，公司存在一個最優的資本結構，它不僅反映公司價值與風險之間的最優匹配，也是價值最大化的外在表現。當實際資本結構偏離最優值時，公司有動機將其調整至最優狀態，但是由于調整成本的存在，許多公司會選擇進行部分調整。后續學者從企業內部特征和外部宏觀環境出發，探索哪些因素會影響調整成本，但他們卻忽略了股東和管理者之間以及控股股東和中小股東之間的代理沖突對資本結構動態調整的影響。

目前，基于代理沖突視角考察資本結構動態調整影響因素的研究已經展開，但很少有學者探討高管股權激勵合約和控股股東股權質押這兩種因素。本書結合中國滬深A股上市公司樣本數據，深入研究高管股權激勵合約、控股股東股權質押以及兩者交互作用對資本結構動態調整的影響，以豐富委托代理問題對公司資本結構決策影響的相關研究。

本書共七章內容。第一章，緒論，先闡述研究問題及研究意義，并對涉及的重要概念進行界定，然后介紹研究思路、研究方法、研究內容以及研究創新；第二章，基本理論與文獻綜述，先闡述現代資本結構理論、代理成本理論、控制權理論和激勵相關理論等，而后對資本結構動態調整影響因素和控股股東股權質押相關研究進行梳理和述評；第三章，概括中國上市公司資本結構調整現狀；第四章，基于第Ⅰ類代理沖突，研究高管股權激勵合約與資本結構動態調整之間的關系；第五章，從第Ⅱ類代理沖突出發，探討控股股東股權質押對資本結構動態調整的影響；第六章，基于雙重代理沖突視角，分析控股股東股權質押和高管股權激勵合約交互作用對資本結構動態調整的影響；第七章，系統總結全書研究結論，并提出對策建議，最后闡述研究局限和研究展望。

本書的主要結論是：

（1）股權激勵合約的實施能夠激發高管調整資本結構的意愿，對我國上市公司資本結構調整速度的提升有顯著促進作用。在股權激勵合約條款中，行權條件越高、有效期越長、股權授予比例越大、限制性股票約束性越強，越能促使管理者加快資本結構向目標水平調整的速度。高管股權激勵合約對資本結構動態調整的促進作用主要依賴增加借款和償還債務方式。區分調整方向后，高管股權激勵合約會加快資本結構向上或向下調整的速度，降低資本結構調整的不對稱性；相對于國有上市公司，非國有上市公司高管股權激勵合約對資本結構調整速度的積極影響顯著有效。

（2）控股股東股權質押后對上市公司實施的風險行為，會導致潛在資本供給者索要更高的風險溢價，從而增加資本結構調整成本，降低資本結構調整速度。控股股東股權質押對資本結構動態調整的負向影響主要通過增加借款、發行股票以及償還債務方式實現。區分調整方向后，控股股東股權質押會減慢資本結構向上或向下調整的速度，導致資本結構調整不對稱程度增加；相對于國有上市公司，非國有上市公司控股股東股權質押后面臨的控制權轉移風險更大，對資本結構動態調整產生的負向影響更大。

（3）控股股東股權質押期間，為獲得高管對其風險性行為的支持，不大可能在股權激勵效應實現的過程中行使有效監督和管理，從而會削弱股權激勵合約的有效性，故兩者的交互作用將會降低公司實際資本結構趨向目標水平調整的速度。進一步分析公司治理約束機制后可知，內部股權制衡機制無法抑制控股股東股權質押和高管股權激勵合約交互作用對資本結構調整速度的負向影響，但外部媒體監督機制通過信息傳播效應和揭露功能能夠抑制控股股東和高管的機會主義行為，從而緩解雙重代理沖突，弱化控股股東股權質押和高管股權激勵合約交互作用對資本結構動態調整的負向影響。

本書識別出股權激勵合約是緩解股東和管理者之間代理沖突的有效機制之一，有助于推動資本結構優化調整。以股權質押為切入點，實證檢驗控股股東股權質押及其與高管股權激勵合約交互作用對資本結構動態調整的影響，將控股股東和中小股東的代理沖突以及雙重代理沖突納入動態權衡理論模型框架，深化了資本結構動態調整的研究內容，具有一定的理論意義和實踐價值。