對四川省資本市場十年發展的思考

課題組成員：劉嘉、唐鑫、趙丹

資本市場是現代金融的核心和基石，在促進資本形成、優化資源配置、建立現代企業制度、建設創新型國家等方面發揮了不可替代的作用。習近平總書記提出，資本市場在金融運行中具有牽一發而動全身的作用，要建設一個規范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場，這為新時代資本市場改革發展指明了方向，提供了遵循。過去的十年，在以注冊制為代表的制度創新引領下，我國資本市場的廣度和深度得到進一步拓展，中國特色現代資本市場的世界影響力與日俱增。黨的二十大報告明確提出“健全資本市場功能，提高直接融資比重”，標志著我國資本市場將進入改革發展的關鍵時期。搶抓構建雙循環新發展格局機遇，落實優化產業發展格局，利用資本市場和地區資源稟賦長期布局比較優勢產業，將是四川未來五年資本拉動產業發展的有效路徑。

一、四川資本市場在全國資本市場迅猛發展的背景下實現了質的飛躍

（一）全國資本市場發展概況

黨的十八大以來，我國高度重視資本市場的改革與發展。如今的中國資本市場已成為具有世界影響力的市場，投資者數量規模超過2億人，居全球首位，上市公司市值和數量分別為83.29萬億元和4947家，分別位居全球第二和第三。資本市場在服務我國經濟高質量發展中發揮著重要作用，重點表現在七個方面。

（1）資本市場在國民經濟中的地位更加重要。2012—2022年，中國上市公司數量從2472家增長至4947家，總市值從26.74萬億元增長至83.29萬億元，上市公司總市值與GDP的比值從49.65%提升至86.66%。我國資本市場跨越式發展，在發揮實體經濟融資和居民投資的重要渠道功能的同時，承擔著驅動中國經濟轉型、推動產業升級和滿足居民財富管理需求的重大使命，已成為助力國家經濟轉型的重要平臺、深化改革的重要內容和大國博弈的重要舞臺。

（2）資本市場頂層制度建設更加完善。2014年，國務院印發《關于進一步促進資本市場健康發展的若干意見》，對資本市場中長期發展做出系統規劃，全面改革促進資本市場健康發展，更好地推動經濟結構調整和發展方式轉變。2018年，中國人民銀行、銀保監會、證監會、外匯管理局聯合印發《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見》，推動資產管理市場走向良性發展，極大地優化了中國金融市場結構。2019年，注冊制改革落地，多層次資本市場布局逐漸完備。2020年，新證券法正式施行，以專章形式對投資者保護進行規范，實現了我國投資者保護證券立法集中規定從無到有的進步。與此同時，A股退市制度不斷完善，自2012年以來累計開展6次較大規模的改革，完善了“有進有出，優勝劣汰”的市場機制。

（3）資本市場拓寬融資渠道的抓手更加有力。2012—2022年，中國資本市場直接融資占比從15.9%提升至32.4%，股票市場累計融資13.3萬億元，融資金額和融資企業數量均大幅增長，融資金額從4452.68億元增長至18178.85億元，融資企業數量從314家增長至1219家，資本市場成為實體經濟融資的重要渠道。

（4）上市公司推動產業轉型的作用更加突出。隨著戰略性新興產業的發展壯大，資本流入創新創業企業的比例逐年上升，資本市場在促進上市公司轉型升級上發揮了重要作用。與初期以金融、消費、資源型企業為主的結構相比，全國現有戰略性新興行業上市公司2200余家，寧德時代、比亞迪、隆基綠能、邁瑞醫療等46家新興企業市值逾千億元。根據WIND數據，2021年IPO募資前五大行業分別為生物醫藥、電子產業、機械設備、通信產業和電力設備，共計募資2952.16億元，占年度IPO募資總額的55.04%，五大行業市值共計30.33萬億元，占市場總規模的30.61%，產業集群效應初顯。

（5）多層次資本市場體系更加完善。2012—2022年，我國先后設立新三板、科創板和北京證券交易所，目前已形成涵蓋滬深交易所主板、科創板、創業板、北京證券交易所、新三板、區域性股權市場、私募股權基金在內的多層次資本市場。北京證券交易所定位于“專精特新”，科創板則是中國“硬科技”企業上市首選地，資本市場向服務創新型企業邁出堅實步伐，服務實體經濟的適配性大幅提升。同時，資本市場產品供給體系也在不斷豐富，在股、債、期產品結構持續優化的基礎上，風險管理工具日益豐富，不僅能滿足居民財富管理多元化需求，更提升了服務國家重大戰略推進實施的能力。

（6）資本市場投資者結構更加合理。機構投資者逐漸成為市場的主導力量，2021年機構投資者在A股的持股市值占比已達44%，以基金、保險投資、社保機構為代表的機構投資者逐漸成為資本市場的主導力量，價值投資、長期投資、理性投資的理念逐步建立。陸港通開通，A股納入MSCI和富時指數，加速推動中國資本市場國際化進程。2022年9月底，外資持有A股流通市值2.77萬億元，占A股總流通市值的4.35%。

（7）東、西部區域市場差距持續縮小。2012—2022年，全國31個省份（含自治區、直轄市，不含港澳臺地區）資本市場實力平均提升約40%。近年來，“一帶一路”建設、長江經濟帶發展、新一輪西部大開發等國家戰略在西部地區交會疊加，通過充分學習、借鑒東部地區資本市場發展經驗，積極承接東部資本市場發展外溢要求，西部地區資本市場規模和結構不斷優化，正逐漸實現對東部地區的追趕。根據有關統計，西部12個省份（含自治區、直轄市）的資本市場發展平均指數上升8.7%，東、西部資本市場發展指數差值比由2018年的72.4%下降至2021年的66%，區域發展協調性逐步增強。

（二）四川資本市場發展成效

十年來，四川經濟總量連跨3個萬億級臺階，2021年達到5.38萬億元，成為全國第六個、西部第一個經濟總量邁過5萬億元大關的省份。與經濟大省相對應的是，資本市場日益壯大，自2016年按照“股債結合，以債為主”思路實施系列重大改革以來，四川目前上市企業數量已超過福建，名列全國第七位，千億市值企業數量名列全國第八位，直接融資助力經濟發展、產業轉型的成效顯著。

（1）產業集群發展成勢，上市公司動力源強勁。近年來，四川相關行業企業陸續上市，有力地帶動了區域主導產業的快速發展，目前全省“5+1”產業及16個重點產業上市公司超過40家，覆蓋電子信息、裝備制造、食品飲料、先進制造、能源化工、生物醫藥等領域，“以點帶鏈”培育出了一批具有全國競爭力的產業園區。以成都高新區電子信息產業、醫藥健康產業為例，2021年，成都高新區電子信息規模以上企業產值4702億元，增長24%，在雷電微力、極米科技等上市企業引領下，區內已形成電子信息全產業鏈條，在全國電子信息產業版圖中占據了重要一極；2021年，成都高新區醫藥健康產業規模突破1000億元，連續5年保持20%的增速，成都先導等9家企業成功上市，進入臨床階段I類新藥52個，居全國第四位，綜合競爭力在全國生物醫藥園區中列第四位，穩居全國生物醫藥園區第一梯隊。此外，相關頭部企業陸續選址落戶本土，牽引形成了新一輪的區域集群效應。遂寧和宜賓是四川鋰電產業兩大重鎮，遂寧市以上市公司天齊鋰業為龍頭，聚集了一大批鋰電企業和項目，2021年鋰電產業產值突破280億元，成為名副其實的支柱產業；宜賓市以引進寧德時代為契機，吸引了超過40家核心配套企業落戶當地，總投資額超過1071億元?！半p碳”目標背景下的四川鋰電產業，同臺競技與區域合作相結合，在多家上市企業聚集效應下呈現出了產業協調發展的良好格局。

（2）科技創新蔚然成風，多層次市場驅動力持久。隨著注冊制改革的深入推進，創業板、科創板以及北京證券交易所陸續成立，資本市場與科技創新型企業、中小型企業的聯動發展更加緊密，傳統行業向科技創新產業的轉型步伐越來越快。十年來，全省新增上市企業114家，增長率達84.52%，超過40家優質中小型企業和創新型企業奔赴創業板、科創板和北京證券交易所。目前四川主板上市企業102家、創業板上市企業43家、科創板上市企業17家、北京證券交易所上市企業5家。其中，創業板上市企業中科技類企業占比近半數，體現出川內科技創新企業蓬勃發展的勢頭；科創板上市企業主要集中在國防軍工、生物醫藥兩大領域，總市值超過1480億元；在北京證券交易所上市的四川企業數量位居全國第六，2022年半年報業績表現出色。多層次資本市場為企業創新創業提供了多元化的賽道和持久的驅動力。

（3）國有資本資產證券化提速，國有資本布局優化和結構調整成勢見效。隨著國有資本投資運營公司等政策的推出和國有資本國有企業改革的持續深化，四川國有企業借助資本市場成功地在部分領域實現了資本布局優化和結構調整。四川省級國有資本投資運營公司四川發展（控股）有限責任公司自2017年以來，充分利用資本市場，以并購上市公司為路徑和抓手，成功控股3家上市公司，戰略投資5家上市公司，完成超百億存量資產注入上市公司，持有上市公司市值由零增長到2021年底超過500億元，資產證券化率從零提升到2021年底的20.57%，成功推動省屬國有資本在先進材料、生態環保、高端制造以及大數據等領域布局，以相關上市公司為核心資產組建的生態環保集團和先進材料集團已初具規模和影響力。成都市也充分認識到資本市場對產業發展的重要意義，確立了2022年每戶市屬國有企業都有1家上市公司的工作目標。近年來，成都國資完成了對中化巖土、萊茵體育、紅日藥業等公司的控股并購，國有資本進一步布局工程設計、體育運營以及生物醫藥等行業，市屬國有資本證券化率已提升至48.05%。

二、四川資本市場存在的主要問題和不足

資本市場的發展水平與區域經濟的發展水平密不可分。四川雖為經濟大省，但發展不平衡不充分仍是最大的省情，距離經濟強省的高質量發展要求還有一定差距。對應在資本市場上，主要體現為四個不夠：市場規模不夠充分、內部結構不夠優化、區域布局不夠平衡、產業帶動不夠強勁。

（一）市場規模不夠充分

與北（京）、上（海）、廣（州）、深（圳）等地相比，四川上市企業數量相對偏少、市值和市場融資規模相對偏小。在上市公司數量上，廣東省現有上市公司807家，數量穩居全國第一；浙江省624家，江蘇省602家，數量位列第二、三名；北京、上海上市公司數量均超過400家，排名第四、第五。北京上市公司總市值最大，超過22萬億元。在上市公司市值上，廣東省上市公司總市值超過15萬億元，上海、浙江、江蘇三省市上市公司總市值均超過5萬億元。在直接融資規模上，2021年廣東省、北京市直接融資規模接近1.3萬億元。而位居全國資本市場第二梯隊之首的四川，目前僅有167家上市企業，總市值約2.83萬億元，2021年直接融資規模不到3300億元。

（二）內部結構不夠優化

在四川167家上市企業中，創業板、科創板、北京證券交易所上市企業共65家，占全省上市公司總數的39%。而第一梯隊頭部的廣東省，創業板、科創板、北京證券交易所上市企業數量占全省上市企業總數的44%。相比之下，四川創業板、科創板、北京證券交易所3個新興產業較為集中的板塊企業數量還有一定差距，結構上不盡合理。此外，在市值分布上，絕大部分上市公司市值在100億元以下，1000億元以上市值的僅五糧液、瀘州老窖、通威股份和天齊鋰業4家，500億元至1000億元市值的僅成都銀行、東方電氣、四川路橋3家。

（三）區域布局不夠平衡

區域布局不夠平衡主要表現為川內地區之間上市公司數量差距明顯，成都上市企業聚集多，其他地區上市企業少。從數量上看，目前成都上市公司112家，占全省的67%；從市值上看，成都上市公司市值1.35萬億元，約占全省總市值的44%，如果考慮宜賓、瀘州2家白酒上市公司1.01萬億元市值規模，則成都和宜賓、瀘州上市公司市值占全省的77%。而廣元、巴中、資陽、甘孜四個市（州）至今無1家上市公司。上市公司分布的區域性不平衡特征顯著。

（四）產業帶動不夠強勁

一方面，“5+1”重點產業中科創產業占比不高。傳統的食品飲料行業的總市值約10740.9億元，占全省上市企業總市值的37.91%。而科創板總市值約1480億元，占全省上市公司總市值比重不足4.5%。相比之下，全國科創板總市值占A股上市公司總市值的比重為6%，這反映出四川資本市場布局創新型、科技型企業的力量還不足，產業結構轉型升級還有很長的路要走。另一方面，民營經濟融資難問題依然存在。民營經濟占據四川經濟發展的半壁江山，是推動產業結構轉型升級和科技創新最活躍的力量。2018年，省委、省政府出臺“民營經濟20條”，著力解決民營企業降本增效，緩解融資難等痛、難、堵點。隨著一系列配套政策的落地實施，營商環境進一步優化，中小微企業發展成效顯著。但從資本市場數據分析，制約民營企業發展的關鍵即融資難問題依然存在，缺資金缺資本尤其是缺創新資本的現象不容忽視。2019年，全省民營和小微企業貸款余額23698億元，僅占金融機構各項貸款余額61089億元的39%，債權和資本市場與區域經濟發展的適配度仍有很大的提升空間。

三、四川資本市場高質量發展的對策與建議

黨的二十大報告指出“要構建高水平社會主義市場經濟體制”，高質量發展是資本市場改革發展的根本遵循。王曉暉書記在四川省第十二次黨代會上提出，要建設支撐高質量發展的現代化經濟體系，要依靠創新驅動塑造發展優勢，要加快轉變發展方式、優化經濟結構、轉換增長動力，不斷開辟高質量發展新境界。資本市場是經濟發展的晴雨表，更是服務實體經濟的生力軍，在堅定不移走好中國式現代化道路，全面建設社會主義現代化四川新征程中，應持續深化改革創新，做大做強四川資本市場，充分發揮優化資源配置樞紐作用，為建設經濟強省提供更加強勁、更為持久的內生動能。

（一）積極儲備上市后備資源，做優做強比較優勢產業

牢牢抓住注冊制改革和多層次資本市場體系發展機遇，篩選一批符合國家產業政策導向、規范經營、成長性好、發展潛力大的企業，建立分層次、分行業、有梯隊的重點上市后備企業庫。結合全省優勢產業現狀，加快培育科創型優質公司，支持制造業單項冠軍、專精特新“小巨人”等企業發展壯大，推進產業結構優化升級，助力優勢產業再升級。依托四川比較優勢資源推進資本融合、科技金融的發展，打造帶動全國高質量發展的重要增長極和新的動力源。

（二）搶抓歷史新機遇，推動上市公司提質增效，打造大企業大集團

牢牢抓住構建國內國際雙循環相互促進的新發展格局和成渝地區雙城經濟圈建設的歷史機遇，營造良好營商環境，厚植良好土壤，大力扶持一批前景好、潛力大的上市公司，深化推動上市公司高質量發展的政策制度改革創新，支持上市公司在穩步推進主業發展的基礎上，合理運用再融資、并購重組、引入戰略投資者等資本運作手段，強化在新興產業戰略化、產業基礎高級化和產業鏈現代化中的帶動作用，推動培育1~2家萬億市值，一批千億市值上市公司企業集團，提升四川上市公司在全國甚至全球的競爭力和影響力。

（三）國有企業通過產業發展和資本運作雙輪驅動，加快國有經濟布局優化和結構調整

實踐證明，產業發展和資本運作雙輪驅動是現代企業實現跨越式高質量發展的必由之路。省、市各級國有產業集團可著力打造和布局上市公司作為產業發展的平臺和支撐，通過上市公司在全國乃至全球范圍整合資金、資源、技術和人才，通過資金資本化、資本證券化，不斷提升國有資本流動性和證券化水平，充分發揮國有資本的引領帶動效應，加快實現國有經濟布局優化和結構調整。國有資本運營公司、基金公司等國有企業通過天使基金、產業引導基金、并購基金、證券基金以及ETF基金等多層次多形態資本形式，與產業集團形成合力，共同助推地方資本市場高質量發展。

（四）聚焦服務實體根本宗旨，落實固鏈穩鏈強鏈延鏈

堅持以資本牽引行業產業區域聯動，促進直接融資與間接融資協同發展，撬動更多社會資本向新興產業聚集，同步促進傳統產業轉型升級，形成更高效率、更高質量的投入產出關系。搭建完善區域產業金融綜合性服務網絡，構建多層次金融機構和金融產品體系，逐步形成區域產業綜合金融服務體系，為實體經濟提供優質資金服務。細化分析全省優勢行業領域，著力培育一批具有產業鏈供應鏈掌控力的“鏈主”企業，營造良好的資本產業協同發展生態，促進上下游產業匯聚和集群打造，鼓勵和支持上市公司在固鏈穩鏈強鏈延鏈中發揮領頭作用，積極培育“中國系”的配套中小企業，持續強化行業基礎建設和技術創新，不斷夯實發展新動能。