1.3.4 現金流權、控制權與兩權分離度

現金流權(Cash Rights, CR)，即所有權，是指終極控股股東投入上市公司股份，按照持股比例享有的上市公司剩余索取權。現金流權等于金字塔股權結構中終極控制人與上市公司股權關系鏈上每層持股比例相乘或若干條終極控制人與上市公司股權關系鏈上每層持股比例相乘之和。假設終極控制人與上市公司股權關系鏈上每層持股比例為Si(i=1,2, …, n)，即

CR=∑(∏Si)(i= 1,2, …, n)。

控制權(Voting Rights, VR)，即投票權，是指終極控股股東投入上市公司股份，按照持股比例享有的上市公司剩余控制權。控制權等于金字塔股權結構中終極控制人與上市公司股權關系鏈上每層持股比例最小值或若干條終極控制人與上市公司股權關系鏈上每層持股比例最小值之和。假設終極控制人與上市公司股權關系鏈上每層持股比例為Si(i=1,2, …, n)，即

VR=∑[min(S 1, S 2, …-S n)]

終極控股股東通過金字塔持股或交叉持股實現控制權與現金權的分離，進而實現以較少的現金流權獲取較高的控制權(La Portal et al.,1999;Claessens et al.,2002)。控制權、現金流權分離度（兩權分離度）的度量，經典權威的度量方法有兩種：控制權與現金流權的比值（即兩權分離度=控制權/現金流權）(Claessens, Djankov and Lang, CDL,2000)、控制權與現金流權之差（即兩權分離度=控制權—現金流權）(LLSV,2002)。本書研究采用(CDL,2000)方法度量控制權、現金流權分離度，體現了控股股東以較少的現金流權獲取較高的控制權的杠桿效應。