當現實背離理論[6]

外匯投資者會尋找匯率走勢看強的貨幣，而這些貨幣一般來自利率水平相對較高的國家。他們心急火燎地捕捉這種投資機會，而這種行為本身就會使匯率進一步走強。

但若從理論層面出發，這種貨幣不應該存在。市場本應有自我平衡機制。換句話說，在所有自由市場國家中，利率和匯率的預期變化之和應該是相等的。高利率應該會帶來貨幣貶值的預期，低利率則應該會帶來貨幣走強的預期。

這正是“利率平價理論”所主張的。

投資者和貸款人在全球各地尋找現實與理論相悖的場所，或是這樣的場景。從某種意義上說，利率平價理論一直以來都存在適用性問題。

冰島的情況就是如此。

在這里，投資者可以獲得高利率貨幣，而此貨幣的匯率還會走強，至少會走強一陣子。

借款人其實也在尋求違背理論的投資機會。他們想找的，是一個相對較低的利率水平且匯率疲軟的幣種。

這也就是冰島人借入歐元、瑞士法郎和日元的驅動力。至少在一段時間內是如此。

在2008年之前幾年的冰島，金融的基本邏輯似乎并不適用。這里的資金成本很低，至少對借外債的人來說會是如此。盈利水平在攀升，經濟活動也越發活躍。

有人可能會說這是一個悖論，因為高利率會抑制經濟活動，降低通貨膨脹。然而在此時的冰島，從某種意義上來說，這個傳導機制已然脫軌。

較高的利率本應讓克朗匯率走強，進而對通貨膨脹產生抑制作用。但是，較高的利率對經濟本身的影響卻不大，因為冰島的企業和家庭將它們的貸款轉成了外幣計價，而這些貸款主要也是由冰島三大銀行提供的。

就這樣，消費和進口進一步增長，進口大大超過出口。冰島的建筑行業蓬勃發展著，人們在冰島東部建造了房屋、寫字樓、一個大型鋁廠和一個附屬電力項目。

雖然冰島的經常賬戶赤字已冠絕全球，高達冰島GDP的25%，其中1/4的赤字還與鋁項目有關，但是通過冰島銀行流入的國際資本似乎能夠抹平這一切。

有了資金，冰島的銀行也開始了國際收購狂潮，將許多銀行收入了囊中。

FIH是一家丹麥銀行，它們從2004年開始尋求收購買家，賣方顧問摩根士丹利并沒有將任何一家冰島銀行加進潛在買家名單。摩根士丹利認為，FIH銀行對名不見經傳的冰島銀行來說，就是癩蛤蟆眼中的天鵝肉。

負責這筆交易的克伊普辛銀行高管阿曼·索瓦爾松（Armann Thorvaldsson）在他的《被凍結的資產》（Frozen Assets）一書中寫道：“對我們來說，越是看似不可能的事情，越讓我們覺得非做不可，我們就是這種風格。”

“一開始，我們努力爭取讓他們（摩根士丹利）認真地對待我們，他們也很快意識到我們是認真的。”

索瓦爾松寫了一本關于他在克伊普辛銀行的任職經歷，書中描述了此事件的起承轉合。

克伊普辛銀行出價7.3億英鎊，對于當時估值僅略高于10億英鎊的銀行來說，這是一筆不小的數目。在與摩根士丹利討論后，克伊普辛銀行將出價提高到了7.5億英鎊。克伊普辛銀行當時認為，這家銀行已是囊中之物。

但就在那個周末，摩根士丹利來電，他們意外地收到了一份更高的報價，報價金額已飛升至9億英鎊。

克伊普辛銀行的一名代表于周日上午搭乘前往斯德哥爾摩的班機，他希望能更接近賣方。在從雷克雅未克起飛的飛機上，他看到了幾名同行，他們全神貫注地盯著一沓文件，文件封面上寫著FIH銀行這筆交易的代號“達沃斯”。

落地斯德哥爾摩后，飛機上的人旋即跳上了一輛出租車。

“跟著那輛車！”克伊普辛銀行的代表喊道，他跳上自己的出租車，心潮澎湃。

出租車在斯德哥爾摩的街道上蜿蜒前行，最后在諾爾馬姆地區的一棟大樓前停了下來，這里是賣方律師事務所的辦公室。現在克伊普辛銀行知道了，這筆交易的競爭對手就是冰島國民銀行，是他們的冰島同行。

克伊普辛銀行進一步提高了出價，擊退了自己的同胞。他們成功收購了FIH銀行，但之后的危機中，這個資產格外顯眼。

冰島的銀行還收購了挪威的BN銀行和英國的高新富金融公司（Singer & Friedlander）。帶著滿匣的現金彈藥，冰島的公司一步步收購了時尚品牌、航空公司，甚至包括漢姆利玩具店（Hamleys）、薩克斯第五大道精品百貨店（Saks Fifth Avenue）和美國航空公司（American Airlines）的部分股權。舉幾個典型例子，冰島一家銀行的老板買下了西漢姆聯足球俱樂部，另一家則對紐卡斯爾聯足球俱樂部虎視眈眈。

乍看之下，此時冰島的經濟可謂是一片欣欣向榮。

稅收的飆升也讓國家財政受益。國家有了盈余，政府也向人民宣布了減稅。

這一切都讓托爾很高興，盡管這段時間他的外國游客已越來越少，因為過熱的克朗匯率把外國游客都嚇跑了。此外，由于銀行和建筑公司吸納了所有的工人，托爾越來越難雇到本地人。托爾聽說，在冰島，金融工程專業的畢業生要比真正工程專業的畢業生多。

好的一面是，他的波蘭助手卡斯帕同意用日益疲軟的歐元領工資。托爾的成本也下降了，因為他把一些貸款轉為了以外幣計價。起初他對于這個想法很抵觸，但他的銀行一再打電話給他，最終說服他將貸款轉為以日元計價。

“對于外匯風險，你怎么看啊？”托爾小心翼翼地詢問他的銀行客戶經理。

“這是個好問題，”友善的客戶經理回答道，“坦率地說，我不確定瑞士法郎和日元哪個更好。從風險管理的角度看，也許這兩個幣種你應該都做。”

托爾的新車和擴建酒店的貸款都是以日元計價的。若以冰島克朗計算，即便他沒有還款，他的貸款余額也會一年比一年少。2003年1月到2007年1月之間冰島匯率持續飆升，所以若以克朗計算，托爾的日元貸款余額已下降了17%。難怪在2008年年底時，冰島的汽車貸款總額中有近84%是以外幣計價的。

每隔一段時間，銀行家們就會從雷克雅未克來到托爾的鮭魚溪流釣魚。他們通常都是乘坐直升機來的，有時還有他們的貸款人陪同。

托爾發現這一切都有點兒奇怪，但如果這就是新經濟，也不全是壞事。銀行方面沒有人警示過他，如果冰島克朗的匯率停止升值或下跌，那會怎么樣。同時，大多數政治家都對金融操作感到雀躍。銀行家大力打擊任何持反對意見的人，甚至收購了頭部的媒體公司，以確保傳播的信息都是“正向的”。

然而，西漢姆聯隊終究不屬于托爾。他實在無法理解，銀行家怎么能這么燒錢，也不去反省一下他們所買的東西的價格和質量。

一葉知秋，他感受到了即將到來的浩劫。