飛蛾撲火[1]

在2001年至2007年期間，誰都能當一個成功的銀行家。

——冰島危機之前有銀行高管接受采訪時表示

為了降低波動，冰島國有銀行和多家銀行建立了資本緩沖或是儲備基金，這讓它們可以度過短缺期。冰島的國家預算賬面顯示有盈余，借貸也不多。

國際信用評級機構，即穆迪、標準普爾和惠譽，會根據每個國家或主權地區的信用質量，以它們的評級符號為各國打分。借此，它們引導著世界各地貸款人的行為。21世紀初，這“三巨頭”便將擁有強大國家財政的冰島共和國列為信用質量最高的國家之一。

銀行也是有評級排名的。將總部設在一個擁有高評級的主權國家是獲得頂級評級排名的首要條件。通常情況下，銀行的評級不能比其所在國的主權評級高。這是因為一個陷入困境的國家可能會對國內銀行進行征稅，甚至是直接將其充公。

反之，如果一家銀行陷入困境，一個強大的政府則可以提供信用支持。國家可以注入新的資本，甚至選擇直接介入，把問題資產給買過來。而且，事實也的確如此，無論是共和制國家、君主制國家還是蘇丹國，財力強大的政府通常都會對銀行進行信用支持，從而保護銀行的儲戶和貸款人免受損失。

從2000年開始，冰島三大銀行都被視為低風險，并獲得了最高的信用評級等級。評級機構表示它們完全相信這些冰島銀行會償還債務。此外，冰島的銀行已經習慣了在高利率環境之下經營，這些銀行也只是向借錢給它們的國際銀行和投資者多付了一點兒利息而已——每年多付0.25%~ 1%的利息。但是，事實證明，這其實是一組強心劑。

低風險和高利率吸引了資本，就像飛蛾撲火一樣。

“市場上有堆砌如山的資金，”一位銀行家回憶起危機之前幾年的情況，“隨著全球利率水平的低迷，許多投資者都在尋求更高的回報。”

當其他國家可能為了緩和資本流入而降低利率時，冰島銀行卻繼續向其貸款人提供略高的利率，這導致了資金的大量涌入。

接下來，投資者和國際銀行大量購買冰島克朗，并將資金投入冰島，這推高了冰島克朗的匯率。如此，單位冰島克朗可以買到更多的外國貨幣，也就是外匯。強勢的匯率壓低了通貨膨脹率，冰島央行也很高興。

由于冰島的利率水平仍然高企，而人們對風險的觀感仍然很低，較強勢的冰島貨幣也使得投資冰島變得更加有吸引力了。

越來越多的國際資本流入了冰島，冰島的許多資產都升值了。然后慢慢地，全球富豪也都想要在這里買房產、買公司，資產價值也就這么一點一點地被抬高了。同時，銀行家帶著飽滿的熱情和充裕的資金，開始允許他們的借款人借更多的債。一部分募集資金被用于購買股票，甚至是并購整個公司。OMX冰島全股指數是冰島的股市指數，它在2003年約是1 000點，而在2008年已升至近8 000點。[2]

到此刻為止，銀行的損失是非常小的。即便有客戶陷入財務困境，似乎也可以靠出售資產來償還貸款。銀行也可以不斷地高估自身的資產價值，從表面上看，銀行的贏利能力很強，財務狀況也很扎實。

2007年3月，銀行股占了冰島交易所總市值的55%，還有些投資控股公司占了另外的15%，而它們主要的投資標的構成也還是銀行股。按照當時的市值計算，在雷克雅未克交易所上市的7家公司里，有4家銀行和2家持有銀行股的投資控股公司，而冰島的工業龍頭公司僅僅排在第7位。

就這樣，銀行股價繼續攀高，價值也就越來越高。和房產一樣，銀行股甚至被認為是全天下最好的貸款抵押品！正是高企的股價撐起了銀行的估值。

資本流入進一步帶動了金融交易和貸款業務，銀行的費用收入也水漲船高。大多數金融交易多少都能為銀行帶來一些收入，有時甚至會有一些零星的大額收入。

于是，銀行的利潤數字進一步上升。更有甚者，有些銀行還在它們所提供融資的一些交易中直接持有股份。2003—2006年，交易收入這一由銀行自擔風險的利潤組成，占了克伊普辛銀行收入的30%。[3]

這是一個非常高的比例，幾乎是其他北歐國家的頭部銀行的三倍，比如北歐銀行（Nordea）、丹麥銀行（DnB）、丹斯克銀行（Danske Bank）、北歐斯安銀行（SEB）和漢德銀行（Handelsbanken）。

冰島三大銀行所公布的關鍵財務比率居然比那些聞名遐邇的國際大銀行更好。[4]它們的股本水平更高，若以一級資本比率這一技術指標來看，冰島的銀行還要好于北歐五大銀行集團。它們報表上的贏利能力簡直可以用“非凡”來形容，其平均股本回報率超過了北歐五大銀行集團，而且領先幅度非常大。而冰島銀行的龐大股本基數和高企的融資成本似乎并沒有什么影響。

優秀的回報率讓冰島更令人趨之若鶩。國際資金流向了冰島的銀行，銀行進一步擴張。

在2003年、2004年、2005年，以及2006年和2007年的某些時刻，投資冰島的債券都是一個明智之舉。

但在2008年不是。

2010年4月，由冰島議會任命的特別調查委員會（SIC）提交了關于冰島經濟崩潰原因的報告。該報告包括9卷，共約2 400頁。

在雷克雅未克的城市劇院，他們向一眾驚訝和憤怒的市民宣讀了報告全文。在長達146個小時的不間斷宣讀中，委員會的每個人輪番上陣，就這么逐字逐句地讀著。

回過頭來看，當時的這些金融操作是有些過火的。SIC寫道：2005年，格里特利爾銀行、克伊普辛銀行和冰島國民銀行在歐洲發行了大約140億歐元的債券。這個數字比冰島當年的GDP還要高，是前一年發行的債券本金金額的兩倍。[5]

“冰島的三家銀行在那些國際銀行的司庫部門的人脈之廣令人驚嘆，”格里特利爾銀行的一位前雇員在回顧那段瘋狂歲月時說道，“這三家銀行清楚地知道該找誰要錢。”

SIC稱，剛開始時銀行能夠以非常優惠的條件發行債券，債券票面利息只比基準利率高20個基點（0.20個百分點）。后來，在歐洲債券市場的融資變得比較艱難了，但就在這個時候，美國的債券市場開放了。

SIC的報告顯示，美國市場的開放主要是由于擔保債務憑證（CDO）的增長。在這種模式下，大多數的常規限制已煙消云散。