第二節(jié) 智能投顧的發(fā)展歷程

隨著數(shù)字科技的發(fā)展和智能投顧在金融行業(yè)的應(yīng)用更加深入，投顧業(yè)務(wù)乃至整個財(cái)富管理行業(yè)都開始步入智能時代。時至今日，智能投顧已經(jīng)過了十幾年的發(fā)展。本節(jié)將闡述智能投顧經(jīng)歷了怎樣的發(fā)展歷程。

一、投顧服務(wù)奠定智能投顧發(fā)展基礎(chǔ)

近代的投資顧問業(yè)務(wù)起源于歐洲的傳統(tǒng)私人銀行業(yè)務(wù)。歐洲的傳統(tǒng)私人銀行業(yè)務(wù)以瑞士最為著名。作為私人銀行業(yè)務(wù)的起源地，瑞士有眾多傳統(tǒng)的私人銀行。瑞士的《銀行保密法》規(guī)定，銀行不能向任何人泄露關(guān)于儲戶的身份信息，正因?yàn)槠浔Ｃ苄院茫晕舜罅康目蛻粼谶@里儲蓄。在此基礎(chǔ)上，瑞士銀行開始為高凈值客戶提供由專人負(fù)責(zé)的理財(cái)服務(wù)（包括提供咨詢、投資建議等），幫助客戶實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的保值、增值。對于這些純私人銀行模式的機(jī)構(gòu)來說，其核心業(yè)務(wù)是客戶的財(cái)富管理，盈利也主要來源于此，這就是現(xiàn)代投資顧問業(yè)務(wù)的前身。瑞士比較著名的、專注于私人財(cái)富管理業(yè)務(wù)的銀行有寶盛銀行（Julius Baer）、百達(dá)集團(tuán)（The Pictet Group）和盈豐銀行（EFG Bank）等。

隨著美國股票市場的發(fā)展，許多個人投資者開始進(jìn)入金融市場進(jìn)行投資，但是多數(shù)個人投資者缺乏專業(yè)的投資知識和投資經(jīng)驗(yàn)，因此，為其提供投資咨詢服務(wù)的投資顧問應(yīng)運(yùn)而生了。經(jīng)過一段時間的發(fā)展和規(guī)范，美國的投資顧問在20世紀(jì)初期逐漸成為一種獨(dú)立業(yè)態(tài)。隨后SEC頒布了《1940年投資顧問法》，確定了投資顧問業(yè)務(wù)的邊界。根據(jù)該法規(guī)對投資顧問的定義，只要是以獲取報(bào)酬為目的提供或發(fā)表投資建議的人或者機(jī)構(gòu)，都被認(rèn)為是投資顧問并且需要遵守該法規(guī)。《1940年投資顧問法》的出臺填補(bǔ)了美國在投資顧問監(jiān)管方面的空缺，推動了美國投顧行業(yè)的規(guī)范發(fā)展，這部法律也為其他國家設(shè)立與投顧行業(yè)相關(guān)的規(guī)范制度提供了參考模板。20世紀(jì)60年代，隨著美國居民財(cái)富的進(jìn)一步增長與積累，普通民眾也出現(xiàn)了財(cái)產(chǎn)保值增值的需求，因此投顧服務(wù)逐漸擴(kuò)展到了整個財(cái)務(wù)規(guī)劃領(lǐng)域。美國的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、投資咨詢業(yè)務(wù)統(tǒng)一作為投資顧問業(yè)務(wù)進(jìn)行監(jiān)管，這也是美國投顧業(yè)務(wù)能夠快速發(fā)展的監(jiān)管基礎(chǔ)。我國目前實(shí)施分業(yè)監(jiān)管，智能投顧的監(jiān)管涉及多個行業(yè)的不同監(jiān)管機(jī)構(gòu)，這一點(diǎn)與美國有所不同。關(guān)于智能投顧的監(jiān)管，筆者會在后面的章節(jié)做更詳細(xì)的介紹。

美國的投資服務(wù)分為賣方投顧與買方投顧，區(qū)別在于收入來源不同。對于賣方投顧來說，他們不是向客戶收取服務(wù)費(fèi)用，而是以產(chǎn)品端的銷售傭金為主，這和我國現(xiàn)在部分投顧服務(wù)模式類似。買方投顧并不收取代銷基金產(chǎn)品所獲得的傭金返點(diǎn)，而是收取資產(chǎn)管理費(fèi)，因此他們的收入水平與所管理的資產(chǎn)規(guī)模呈正相關(guān)。在買方投顧的盈利模式下，投顧的利益與客戶的利益相一致，因此其在提供服務(wù)時能夠站在客戶的角度提供投資建議，而不是單純地通過推銷產(chǎn)品或頻繁交易來獲取傭金。美國的買方投顧大約出現(xiàn)在20世紀(jì)80年代，經(jīng)過幾十年的發(fā)展，美國普通的個人投資者已經(jīng)基本習(xí)慣對投顧服務(wù)進(jìn)行付費(fèi)，付費(fèi)意識相對成熟，這也為后來智能投顧在客戶端收取資產(chǎn)管理費(fèi)或投顧服務(wù)費(fèi)打下了較好的習(xí)慣基礎(chǔ)。

在美國，投資顧問已經(jīng)是一個普遍且成熟的行業(yè)，但是中國的投資顧問行業(yè)仍然處于發(fā)展階段。2010年10月，中國證券監(jiān)督管理委員會（以下簡稱證監(jiān)會）發(fā)布的《證券投資顧問業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》對投資顧問服務(wù)的描述為：“證券投資顧問業(yè)務(wù)，是證券投資咨詢業(yè)務(wù)的一種基本形式，指證券公司、證券投資咨詢機(jī)構(gòu)接受客戶委托，按照約定向客戶提供涉及證券及證券相關(guān)產(chǎn)品的投資建議服務(wù)，輔助客戶做出投資決策，并直接或者間接獲取經(jīng)濟(jì)利益的經(jīng)營活動。投資建議服務(wù)的內(nèi)容包括投資的品種選擇、投資組合以及理財(cái)規(guī)劃建議等。”在基金投顧牌照試點(diǎn)推出以前，我國一直不允許機(jī)構(gòu)幫助投資者進(jìn)行交易，因此我國投資顧問過去的服務(wù)模式主要是為客戶提供投資建議，但不收取資產(chǎn)管理費(fèi)用，主要收入來源為傭金。因此，我國投資者并沒有海外用戶那樣強(qiáng)烈的付費(fèi)意識。

二、國際金融危機(jī)后智能投顧嶄露頭角

智能投顧由20世紀(jì)的數(shù)字化在線投資分析工具演變而來，當(dāng)時主要為投資顧問服務(wù)，幫助人工投顧對投資組合的風(fēng)險(xiǎn)及收益進(jìn)行分析。隨著量化投資、ETF基金的普及以及金融科技的發(fā)展，智能投顧行業(yè)逐漸興起。

首批智能投顧公司如SigFig、Betterment等在2007年就已經(jīng)成立，但是其真正意義上的嶄露頭角是在2008年國際金融危機(jī)以后。美國次貸危機(jī)引發(fā)了國際金融危機(jī)，金融市場急劇惡化導(dǎo)致大量金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)，美國經(jīng)濟(jì)陷入衰退。在經(jīng)歷了國際金融危機(jī)以后，美國普通民眾開始意識到儲蓄與財(cái)富保值的重要性。然而，剛剛過去的國際金融危機(jī)讓人們開始對傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)一直宣傳和使用的主動投資策略產(chǎn)生質(zhì)疑；同時，傳統(tǒng)的投顧服務(wù)費(fèi)用高、門檻高，服務(wù)范圍并不能覆蓋廣大的長尾用戶。那時剛剛誕生的智能投顧以現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論（Modern Portfolio Theory）、資本資產(chǎn)定價(jià)模型（Capital Asset Pricing Model）等為基礎(chǔ)，遵循被動投資策略，追求的是“最優(yōu)化組合”而不是“高收益”，即在某一特定的風(fēng)險(xiǎn)水平下謀求收益的最大化，或者在某一特定的收益水平下使風(fēng)險(xiǎn)最小化。智能投顧可以幫助客戶在其風(fēng)險(xiǎn)承受范圍尋求最優(yōu)的投資組合，而不是單純地追求較高的收益。

從目前市場上資產(chǎn)管理規(guī)模較大的智能投顧平臺來看，大多數(shù)平臺遵循了分散投資的基本原則，并使用被動投資工具實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)配置。國際金融危機(jī)之后，智能投顧所遵循的被動投資策略備受推崇，并且該策略具有明顯的價(jià)格優(yōu)勢和極高的服務(wù)效率，整個行業(yè)開始興起并駛?cè)氚l(fā)展的“快車道”。2010年，行業(yè)的又一革新者FutureAdvisor成立，除了數(shù)字化的資產(chǎn)配置外，其將教育儲蓄、退休金管理、稅務(wù)籌劃、現(xiàn)金流管理等更多的場景引入智能投顧服務(wù)。Personal Capital、Wealthfront等新興公司也在接下來的時間逐漸發(fā)展壯大。到2014年，美國智能投顧行業(yè)的資產(chǎn)管理規(guī)模已達(dá)43億美元。隨著智能投顧市場的不斷壯大，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)也意識到提供智能投顧服務(wù)的重要性和必要性，從2015年開始跟進(jìn)發(fā)展智能投顧。

盡管國際金融危機(jī)是投資者開始嘗試智能投顧的契機(jī)，但是智能投顧資產(chǎn)管理規(guī)模的迅速擴(kuò)張也離不開不斷發(fā)展的金融市場中普通投資者對專業(yè)投資顧問的需求。隨著金融市場日益成熟，金融產(chǎn)品與交易工具也愈加豐富，雖然這對專業(yè)投資者來說增加了其在投資中可采取的策略，但是對普通投資者來說，其在面對這些復(fù)雜的投資工具時眼花繚亂，需要耗費(fèi)大量的時間尋找適合自己的投資產(chǎn)品。美國的投顧行業(yè)雖然已經(jīng)相對成熟，但是仍存在諸多局限性，如門檻高、收費(fèi)高、流程煩瑣、過于依賴人工投顧的專業(yè)性等。智能投顧既能夠提供自動化、個性化、智能化的投資理財(cái)方案，幫助人們做理財(cái)?shù)摹八κ终乒瘛保志哂惺召M(fèi)低廉、服務(wù)高效的特點(diǎn)，正好滿足了日新月異的金融市場中普通投資者的需求。

剛才筆者提到的因素都是從需求角度來講的，雖然需求會推動供給的增加，但智能投顧的快速發(fā)展也離不開科技的進(jìn)步。一直以來，科技的每一次進(jìn)步都推動了金融行業(yè)的變革，從交易電子化到互聯(lián)網(wǎng)化，再到現(xiàn)在的金融智能化，科技的每一次飛躍都對整個行業(yè)的業(yè)務(wù)模式產(chǎn)生了巨大影響。慢慢地，金融與科技的邊界被打破，技術(shù)與證券業(yè)的結(jié)合從過去單純的技術(shù)應(yīng)用演化成科技與金融的深度融合發(fā)展。如果說投資者對理財(cái)?shù)男枨髱恿酥悄芡额櫺袠I(yè)的興起，那么技術(shù)的發(fā)展則為其提供了必不可少的客觀條件。畢竟智能投顧不是只有量化的金融模型，還需要借助人工智能、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算和機(jī)器學(xué)習(xí)等諸多技術(shù)為客戶提供投資顧問服務(wù)，自動化、智能化、個性化都不可缺少。大數(shù)據(jù)為智能投顧提供了個性化服務(wù)，是其進(jìn)行投資分析的基礎(chǔ)，無論是客戶畫像還是進(jìn)行投資判斷，都離不開各類數(shù)據(jù)；除此之外，還要通過不斷優(yōu)化的算法模型和進(jìn)步的機(jī)器學(xué)習(xí)，使智能投顧自發(fā)地學(xué)習(xí)并實(shí)時調(diào)整策略與持倉。智能投顧這種自動化、智能化、個性化的投顧服務(wù)正是依托這些數(shù)字科技的發(fā)展才得以實(shí)現(xiàn)的。

從供給的角度來看，金融科技的應(yīng)用改造了資產(chǎn)管理行業(yè)的業(yè)務(wù)流程，使業(yè)務(wù)模式線上化、自動化，借助大數(shù)據(jù)、人工智能等高效地完成多維度用戶數(shù)據(jù)的搜集和分析；同時，結(jié)合人工算法等技術(shù)，分析客戶特性，優(yōu)化投資組合策略，進(jìn)行資產(chǎn)配置，為客戶提供定制化、個性化的投資方案。金融科技能夠使運(yùn)營體系更加精準(zhǔn)、高效，有效解決了線上運(yùn)營效率低、獲客成本增加但客均收入較低等問題。在客戶服務(wù)方面，數(shù)字科技能夠賦能投顧業(yè)務(wù)，增強(qiáng)投顧服務(wù)的廣度和深度，擴(kuò)大客戶群體覆蓋面，滿足長尾客戶的服務(wù)需求。另外，數(shù)字化的平臺能夠打通數(shù)據(jù)孤島，建立客戶全鏈路數(shù)據(jù)，形成以客戶為中心的運(yùn)營平臺。一方面可以洞察客戶的需求，進(jìn)行產(chǎn)品和服務(wù)的匹配，并根據(jù)反饋數(shù)據(jù)及時調(diào)整服務(wù)策略和產(chǎn)品；另一方面能夠深度挖掘客戶的潛在需求，實(shí)現(xiàn)定制化和個性化的服務(wù)，增強(qiáng)客戶黏性，提升客均收入。例如，通過大數(shù)據(jù)、人工智能等技術(shù)構(gòu)建客戶畫像，結(jié)合對客戶的信息、交易記錄、行為偏好等歷史數(shù)據(jù)的分析，實(shí)現(xiàn)對不同客戶群體的不同需求的精準(zhǔn)劃分。隨著傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)對智能投顧重視程度的提高，以及對智能投顧平臺相關(guān)技術(shù)的研發(fā)投入不斷增加，未來隨著科技的進(jìn)步，其將進(jìn)一步推動智能投顧行業(yè)的發(fā)展。

三、智能投顧業(yè)務(wù)的發(fā)展

截至目前，筆者將智能投顧業(yè)務(wù)的發(fā)展劃分為三個階段，即投顧服務(wù)線上化、投顧服務(wù)自動化、投顧服務(wù)數(shù)字化。

1.投顧服務(wù)線上化（智能投顧初現(xiàn)雛形）

20世紀(jì)90年代末期，隨著科技的發(fā)展，在線投顧基于Web技術(shù)實(shí)現(xiàn)了投顧服務(wù)的線上化。人工投顧使用計(jì)算機(jī)通過網(wǎng)絡(luò)為投資者提供服務(wù)，投顧服務(wù)邁入數(shù)字化時代，智能投顧模式初現(xiàn)雛形。

2.投顧服務(wù)自動化（智能投顧正式興起）

2007—2015年，以SigFig、Betterment為代表的一批科技企業(yè)開始上線基于算法的機(jī)器人投顧，使得投顧服務(wù)可以完全脫離人工自動完成。與此同時，隨著居民財(cái)富的積累，中低收入人群對投顧服務(wù)的需求不斷增加。智能投顧操作簡便，且具有“兩低一高”的特點(diǎn)，即門檻低、管理費(fèi)用低和效率高，滿足了中低收入群體對投顧服務(wù)的需求。在科技和需求的共同推動下，智能投顧模式正式興起。

3.投顧服務(wù)數(shù)字化（智能投顧日趨成熟）

2015年以來，智能投顧不再只是新興科技企業(yè)的主戰(zhàn)場，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)也紛紛加入陣營。與此同時，智能投顧服務(wù)不再局限于提供投資建議，而是開始嘗試擴(kuò)張到整個財(cái)富管理領(lǐng)域。智能投顧在科技與金融行業(yè)的深度融合下日趨成熟。