第一章 預(yù)期投資基礎(chǔ)理論

股價是市場對公司未來財(cái)務(wù)業(yè)績預(yù)期發(fā)出的最清晰、最可靠的信號。成功投資的關(guān)鍵，就是合理估計(jì)隱含在當(dāng)前股價中的預(yù)期業(yè)績水平，然后，據(jù)此評估市場修正這個預(yù)期的可能性。大多數(shù)投資者都接受這種觀點(diǎn)，但很少有人能正確執(zhí)行這個過程。

翻閱CNBC（消費(fèi)者新聞與商業(yè)頻道）或其他權(quán)威財(cái)經(jīng)雜志，我們都會看到似曾相識的故事。成長型基金經(jīng)理會這樣解釋：他尋找的目標(biāo)是管理良好、盈利增長迅速和市盈率合理的公司。而價值型基金經(jīng)理則會大談特談以低市盈率買入優(yōu)質(zhì)公司股票的好處。這已經(jīng)成為投資圈內(nèi)的家常便飯。

但是，我們不妨仔細(xì)思考這些投資者的真實(shí)想法。在成長型基金經(jīng)理買入股票時，他的真實(shí)想法可能是，股票市場并未完全反映公司的成長前景。而價值型基金經(jīng)理買入股票的原因，則是他認(rèn)為市場低估了公司的內(nèi)在價值。因此，在這兩種情況下，他們都認(rèn)為市場目前的預(yù)期不正確，而且很可能通過股價的上漲得到修正。

盡管投資者確實(shí)也會談?wù)擃A(yù)期這個話題，但他們談?wù)摰耐清e誤預(yù)期。錯誤在總體上可以分為兩大類：要么是不了解市場預(yù)期的結(jié)構(gòu)，要么是不能合理把握基準(zhǔn)預(yù)期。

過度關(guān)注短期收益就是一個結(jié)構(gòu)性錯誤的例子。短期收益并不是衡量預(yù)期的理想指標(biāo)，因?yàn)樗荒芎侠矸从呈袌鋈绾螌善惫乐?。即便是采用某種適當(dāng)經(jīng)濟(jì)模型的投資者往往也會不得其所，因?yàn)樗麄儫o法將個人預(yù)期與市場預(yù)期進(jìn)行對比。他們既不清楚自己的現(xiàn)狀，更無從知悉明天會怎樣。

本書闡述的一個核心主題，就是合理解讀市場預(yù)期，并預(yù)測市場預(yù)期的修正，這種能力才是投資者贏取長期超額收益的前提。股票的市場價格是全體投資者對股票的集體預(yù)期，而這些預(yù)期的變化，將最終決定一筆投資能否取得成功。

從這個角度看，股票價格是需要我們接受并利用的信息禮物。如果我們已經(jīng)把握了當(dāng)前市場預(yù)期，就可以去判斷它們在未來可能會走向何處。正如史上最偉大的冰球明星韋恩·格雷茨基（Wayne Gretzky）所言：你應(yīng)該學(xué)會“滑到冰球?qū)霈F(xiàn)的位置，而不是它曾經(jīng)或是存在的位置”。[1]這也是預(yù)期投資法的真諦。

與傳統(tǒng)做法截然不同的是，預(yù)期投資是一個利用市場自身定價機(jī)制進(jìn)行的選股過程，這種機(jī)制就是折現(xiàn)現(xiàn)金流模型。但模型的核心已發(fā)生重大調(diào)整：預(yù)期投資的起點(diǎn)不再是預(yù)測現(xiàn)金流，而是解讀隱含在公司股價中的市場預(yù)期。[2]此外，它還揭示出預(yù)期修正會如何影響股價。簡單而言，預(yù)期投資法就是以正確的工具去評估正確的預(yù)期，并據(jù)此做出正確的投資決策。

為什么現(xiàn)在需要做這件事呢？我們必須把這種價格隱含預(yù)期納入到投資決策中，因?yàn)楫?dāng)下風(fēng)險(xiǎn)已超越歷史中任何時候的風(fēng)險(xiǎn)。因此，我們必須考慮如下要素：

● 近6000萬美國家庭擁有共同基金，也就是說，近一半的美國家庭都在投資共同基金。此外，還有更多的個人在直接投資股票——通過個人持有股票或是自主管理型退休賬戶，或是通過養(yǎng)老金計(jì)劃間接參與股市。預(yù)期投資法為全球投資者提供了一種完整的選股策略，或者說，它為投資者提供了一個有參考價值的標(biāo)準(zhǔn)，據(jù)此，投資者可以對基金經(jīng)理的決策進(jìn)行判斷。

● 如果使用過時的分析工具，就會讓基金經(jīng)理面臨業(yè)績不佳或失去客戶的風(fēng)險(xiǎn)。比如說，在無形投資目前已超過有形投資的大背景下，每股收益指標(biāo)的重要性已大不如前。

● 預(yù)期投資法不僅適用于各種經(jīng)濟(jì)形態(tài)（實(shí)體、服務(wù)和知識型企業(yè)），也適合于各種投資風(fēng)格（成長型投資和價值型投資）。

● 面對交易成本下降甚至消失、信息獲取渠道改善以及主動型基金經(jīng)理經(jīng)營業(yè)績江河日下，有些個人投資者開始放棄共同基金，轉(zhuǎn)而獨(dú)立投資。假如你目前正在管理自己的投資，或是正在考慮這么做的可能性，那么，預(yù)期投資法或許會大大增加你實(shí)現(xiàn)超額收益的概率。

對并購融資、股票回購或發(fā)行股權(quán)薪酬等重大公司決策，目前都更需要合理檢驗(yàn)它們給公司股價帶來的潛在影響，而且這種預(yù)期的緊迫性也遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過以往任何時候。發(fā)行或回購股票的決策或許可以為市場提供預(yù)期修正的信號。而預(yù)期投資法則為我們解讀和評估這些修正的合理性提供了手段。

實(shí)際上，預(yù)期投資法只是把很多公司多年來一直采用的公司財(cái)務(wù)原則運(yùn)用到實(shí)踐中。此外，它還在這個過程中結(jié)合了價值創(chuàng)造和競爭戰(zhàn)略分析等概念。在此基礎(chǔ)上，我們把這些概念整合為一個功能強(qiáng)大的投資工具包。

實(shí)踐表明，主動型投資的成功之路異常艱難。世界各地出臺的證券法均力求向全體投資者及時披露所有重大信息，因此，信息優(yōu)勢幾乎已不復(fù)存在。持續(xù)性的創(chuàng)新、近乎慘烈的全球競爭以及2020年的全球疫情大爆發(fā)，這些不可預(yù)見的外來沖擊相互疊加，共同導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)不確定性明顯升級。而預(yù)期投資法的宗旨，就是把這種高度的不確定性轉(zhuǎn)化為機(jī)遇。