自序

股票價格代表了市場對公司未來業績預期的最終反映，因而也是最有價值的信息。如果投資者能合理解讀市場預期，并據此預測市場發展前景，那么，他們獲得超額投資收益的概率將會大大增加。很多投資者認為，他們在做出投資決策時就已經考慮到預期，但是在現實中，卻鮮有人會始終以嚴謹、積極的方式去思考這個問題。

預期投資的基本原理與我們在20年前就提倡的并無區別。但畢竟環境和形勢已大有不同，因此，這讓預期投資過程比以往任何時候都更有意義。當下，我們必須面對諸多方面的重大變遷。

● 從主動型投資轉向被動型投資。自世紀之交以來，投資者已向傳統指數基金和交易所交易基金（ETF）注入數萬億美元新資金，從主動管理基金中撤出的資金也超過萬億美元。追蹤美國股市指數的指數基金和ETF規模目前已超過純股票投資基金。即便是主動型基金經理，也必須接受現有的最佳投資工具。我們相信，預期投資將為投資者提供一條通往超額收益的合理路徑。

● 無形投資的興起。早在20世紀90年代初，美國的無形投資規模首次超過有形投資。而今天，這一趨勢仍在延續，如今，公司對無形資產的投資已遠遠超過對有形資產的投資。這一點至關重要，因為無形投資往往以費用的形式出現在利潤表中，而有形投資則被視為資產負債表中的資產。因此，投資者必須合理區分支撐企業存續所必需的費用以及追求未來成長所要求的投資。要了解一家公司的投資到底有多少，以及這些投資是否能創造價值，也是預測市場預期修正的基本前提。此外，學術界早已指出，與過去相比，無形資產的興起已讓每股收益不再是衡量公司業績的理想指標。

● 從公募股權轉向私募股權。與2001年相比，目前在美國公開上市的公司數量已減少1/3左右。與此同時，風險投資和并購業務蓬勃發展。在這種情況下，無論是在公募市場還是在私募市場上，投資者都可以利用預期投資法尋找更有吸引力的投資機會。

● 會計準則的變化。20世紀90年代，基于股權激勵的薪酬（SBC）主要是指未在利潤表中列支的員工股票期權。而在今天，SBC主要體現為費用化的限制性股權。這種薪酬在形式和計算方法上都發生了變化。此外，針對合并與收購的會計準則也在2001年進行了修正，終結了股權聯合法，并取消了對商譽按期攤銷的處理方法。預期投資跟蹤的是現金流，而非收益，這就實現了不同公司以及不同會計期間的可比性。

大多數投資者都認識到，為投資交易決策提供依據的股票估值依賴于對公司未來財務業績的預期。同樣，公司高管通常也需要對公司未來3～5年的銷售收入、營業利潤和資本需求做出預測。

基于預期投資原則，投資者和公司高管將以更系統、更穩健的方式對個人預期與市場預期進行比較。

通過本書，基金經理、證券分析師、投資顧問、個人投資者和商學院學生將有機會深入了解預期投資原理及其實務操作價值。當然，預期投資在企業層面同樣引發了一輪熱潮。投資者可以利用預期投資法指導投資決策，同樣，公司高管也可以根據這種方法采取合理措施，把握預期不匹配帶來的市場機遇。

在本書的第一章里，我們將闡述預期投資法的背景和基本原理，與此同時，也對短期收益和市盈率的傳統分析方法進行了剖析，對它們為何無法把握合理預期做出了解釋。在本書第一部分的“工具箱”，我們介紹了執行預期投資法所需要的工具。第二章指出，股票市場預期的基礎在于公司的長期現金流，并以示例說明如何使用該模型估算股東價值。第三章的主題是預期架構，這種強大的分析工具有助于投資者識別預期修正的潛在來源。第四章的主題是競爭戰略模型，利用該模型，我們可以提高正確預測預期變化的概率。

第二部分“預期投資法的實施”的主題是上述觀點訴諸實踐的方法和過程。其中，第五章、第六章和第七章分別介紹實施預期投資過程的三個基本步驟，它們也是本書的核心。第五章描述了實施過程的第一個步驟，即估算證明公司股價合理性的市場預期。在這個步驟中，投資者可以充分發揮貼現現金流模型的威力，而無須面對長期預測的負擔。第六章結合前幾章介紹的分析工具，識別針對當前預期可能需要進行的修正，這些修正也是投資機會的前提。第七章是實施預期投資過程的最后一步，它將為買入、賣出抑或持有股票決策提供參考依據。預期投資過程的三個步驟也是我們分析大多數公司股票的基本流程。

無論是初創公司還是成熟企業，所有正在經歷巨變的公司都需要更多的分析，畢竟，對它們而言，僅憑現有業務創造的現金流尚不足以證明股價的合理性。因此，在第八章中，我們介紹了實物期權法的概念，評價這些公司因未來不確定性而衍生的潛在價值。在第九章，我們把企業劃分為實體型、服務型或知識業務型三個類別。雖然各類別企業有不同特征，但我們會看到，預期投資法適用于經濟領域中的所有類型的企業。

最后，在第三部分“解讀公司信號，發掘投資機會”，我們將探討并購（M&A）、股票回購以及為投資者提供重要信號的其他公司行為或事件。第十章的主題是如何通過非收益指標和關注價值對并購交易進行判斷，并探討管理層選擇的交易方式給投資前景造成的影響。第十一章介紹了經常招致誤解的股票回購計劃，并提出評估股票回購的黃金法則。在第十二章中，我們將利用預期投資法的實戰經驗，探討如何識別預期修正的機會。