第3講 判斷：一些業(yè)界公認(rèn)的投資邏輯

2017年我投過一個(gè)項(xiàng)目，第一次接觸創(chuàng)始人的時(shí)候，他還在國外一家大公司的光刻研究中心擔(dān)任首席科學(xué)家。我從他只有一個(gè)創(chuàng)業(yè)的想法開始，到成立公司并且投進(jìn)去，前后花了將近12個(gè)月。過程中，我們投資團(tuán)隊(duì)在運(yùn)作這個(gè)項(xiàng)目回國落地方面可花了不少力氣，比如幫他注冊(cè)公司、找辦公場地、挑選財(cái)務(wù)人員、爭取政府扶持等。

到底是什么樣的項(xiàng)目，值得一個(gè)VC超出單純的項(xiàng)目投資，深入到項(xiàng)目運(yùn)作層面，出錢出力，服務(wù)到家呢？

這是一個(gè)稀缺項(xiàng)目。投資這個(gè)項(xiàng)目的基本條件是該項(xiàng)目擁有頂尖團(tuán)隊(duì)，投資邏輯之一是國產(chǎn)替代，而前提背景則是集成電路行業(yè)的現(xiàn)狀和發(fā)展趨勢(shì)。

這個(gè)項(xiàng)目主要做光刻機(jī)的OPC（Optical Proximity Correction，光學(xué)臨近修正）軟件，屬于EDA（Electronic Design Automation，電子設(shè)計(jì)自動(dòng)化）范疇里技術(shù)壁壘和附加值最高的部分。當(dāng)時(shí)這個(gè)領(lǐng)域的國外玩家有阿斯麥、新思科技和明導(dǎo)國際三巨頭，國內(nèi)只有東方晶源，這個(gè)項(xiàng)目是第五個(gè)，所以我們投了。

而后，貿(mào)易摩擦、禁運(yùn)等事件接踵而至，供應(yīng)鏈安全引起高度重視，國產(chǎn)替代在這兩年成了科技賽道的主要投資邏輯之一，半導(dǎo)體行業(yè)（尤其是集成電路）迎來最好的發(fā)展時(shí)機(jī)。

通過這個(gè)案例，其實(shí)我是想告訴你兩點(diǎn)：一是，不同的行業(yè)有不同的底層商業(yè)邏輯，自然也就有不同的投資邏輯；二是，不同的機(jī)構(gòu)有不同的投資偏好，不同的投資人也有不同的專業(yè)判斷。

如果你接觸過幾個(gè)投資人但沒有得到認(rèn)可，不要灰心，不一定是你的項(xiàng)目不好，說不定是他沒看懂。就像泡泡瑪特，當(dāng)時(shí)好多投資人都沒看懂，等到它快要上市的時(shí)候，又回過頭來追著要份額。

當(dāng)然了，這是特例。

從多年的投融資經(jīng)驗(yàn)和創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷中，我總結(jié)出來幾條在風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域中通用性比較強(qiáng)的投資邏輯，供你參考。

投資即投人

投資即投人，幾乎是業(yè)內(nèi)對(duì)早期項(xiàng)目公認(rèn)的第一投資邏輯。

徐小平說：“投人，投人，投人，而不是投事，投模式，投方向。”在創(chuàng)業(yè)早期，必定要經(jīng)歷無數(shù)的試錯(cuò)和調(diào)整，如果創(chuàng)始人不夠強(qiáng)大，團(tuán)隊(duì)?wèi)?zhàn)斗力不夠強(qiáng)，公司將很難走過那些暴風(fēng)驟雨，熬過優(yōu)勝劣汰，生存下來，發(fā)展壯大。

對(duì)于投資即投人，我有比較深的感悟，下面跟你分享兩個(gè)我親身經(jīng)歷的失敗案例。

第一個(gè)案例是我做VC的時(shí)候投資的一個(gè)項(xiàng)目。這個(gè)項(xiàng)目開局就帶著“團(tuán)隊(duì)關(guān)系穩(wěn)定，技術(shù)國內(nèi)領(lǐng)先、稀缺性高，產(chǎn)品可替代進(jìn)口，行業(yè)痛點(diǎn)明顯，市場潛在規(guī)模大，政府政策扶持”這樣的“王炸”牌面，然而好景不長，一手好牌在創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)日趨激烈的矛盾中被打得稀爛，一度發(fā)展得很好的局面分崩離析，公司業(yè)務(wù)停滯，瀕臨破產(chǎn)，團(tuán)隊(duì)成員差點(diǎn)還要對(duì)簿公堂。

坦白說，那時(shí)候我天真地認(rèn)為項(xiàng)目開局時(shí)的關(guān)系有著牢固的信任基礎(chǔ)和很高的“背叛成本”，團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性上應(yīng)該不存在明顯的風(fēng)險(xiǎn)。可是最后，還是被現(xiàn)實(shí)打敗了。

后來，我站在商業(yè)對(duì)錯(cuò)觀（誰損失最大就是誰的錯(cuò)）的角度做自我檢討：作為投資人，沒有深入了解清楚創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)成員的品性、為人和性格，察人不明；項(xiàng)目的敗筆不在技術(shù)產(chǎn)品，不在商業(yè)模式，也不在趨勢(shì)方向，而是在人。

第二個(gè)案例是我創(chuàng)業(yè)的第一家公司。我跟創(chuàng)始人是在海外相識(shí)的朋友，因?yàn)楫?dāng)時(shí)自己有強(qiáng)烈的創(chuàng)業(yè)沖動(dòng)，所以就加入了他的創(chuàng)業(yè)計(jì)劃，聯(lián)合創(chuàng)辦了公司。然后，跟大部分的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)一樣，我們也上演了很多狗血?jiǎng)∏椋热绨l(fā)展理念不一致、執(zhí)行力不同步、決策效率低下等，公司的業(yè)務(wù)發(fā)展得很不理想。后來，我選擇了退出，開始了第二段的創(chuàng)業(yè)歷程。

事后反思，這次失敗也是因?yàn)槲覜]有對(duì)創(chuàng)始人做足夠的了解，同樣的坑踩了兩遍。

經(jīng)過這兩個(gè)失敗的項(xiàng)目后，我自己得出的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)是：越是早期的創(chuàng)業(yè)公司，團(tuán)隊(duì)越重要，而創(chuàng)始人的重要性占了整個(gè)團(tuán)隊(duì)的一半以上。

市場空間足夠大

對(duì)于市場空間，你可以從存量市場和增量市場的角度做綜合分析。

存量市場是指當(dāng)下的市場規(guī)模，比如2020年國內(nèi)外賣行業(yè)的市場規(guī)模是8352億元。增量市場則是未來增加的市場規(guī)模，比如2021年國內(nèi)外賣行業(yè)的市場規(guī)模是9240億元，比2020年高出888億元，這888億元就是2021年的增量市場。

存量市場是已經(jīng)被瓜分的蛋糕，如果競爭者多，就是一片紅海。增量市場是未來要被瓜分的蛋糕，如果增速足夠快，就是一片藍(lán)海。

你的公司規(guī)模的“天花板”，由市場空間決定，而市場空間夠不夠大，要看存量市場和增量市場的大小。如果你的公司“天花板”太低，意味著很難做大規(guī)模，也很難達(dá)到上市的標(biāo)準(zhǔn)，那投資人的投資意愿也就沒那么大了。

與趨勢(shì)保持一致

在一級(jí)市場里面，你可以把趨勢(shì)簡單粗暴地理解為“風(fēng)口”，雖然這并不完全正確。

有趨勢(shì)，就會(huì)有紅利；有風(fēng)口，就會(huì)有時(shí)限。

什么是紅利？

中國著名商業(yè)顧問劉潤老師在《趨勢(shì)紅利》一書中給出的定義是：紅利就是科技、政策、用戶發(fā)生變化，形成短暫供需失衡，給商業(yè)機(jī)構(gòu)帶來的機(jī)遇；紅利有很強(qiáng)的時(shí)間屬性，能夠迅速彌補(bǔ)這個(gè)失衡，就能占領(lǐng)市場，獲得優(yōu)勢(shì)。

舉個(gè)例子。過去十幾年一直“坐冷板凳”的半導(dǎo)體項(xiàng)目，在2020年突然備受關(guān)注，頭部投資機(jī)構(gòu)為了搶項(xiàng)目，手速幾乎提升了一個(gè)數(shù)量級(jí)，造成項(xiàng)目估值越來越高，導(dǎo)致中小投資機(jī)構(gòu)一片哀嚎。

賽道變熱，機(jī)會(huì)來臨，玩家自然會(huì)像潮水一樣涌進(jìn)來。有多瘋狂？

根據(jù)中國半導(dǎo)體行業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)：國內(nèi)芯片設(shè)計(jì)企業(yè)數(shù)量2019年為1780家，同比增加82家，增速為4.83%；2020年為2218家，同比增加438家，增速為24.61%。

透過現(xiàn)象看本質(zhì)，半導(dǎo)體項(xiàng)目受到追捧，導(dǎo)火索是美國對(duì)中興的禁運(yùn)，然后制裁華為又把事態(tài)進(jìn)一步升級(jí)，于是國家出于供應(yīng)鏈安全的考慮，為了加快關(guān)鍵重大產(chǎn)業(yè)的國產(chǎn)替代進(jìn)程，出臺(tái)了很多產(chǎn)業(yè)扶持政策，引導(dǎo)資本投入到實(shí)體產(chǎn)業(yè)里面去。在這樣的情況下，以集成電路為代表的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)率先獲得資本的重視，所以就出現(xiàn)了投資人“扎堆”追著投的現(xiàn)象。

在這一波半導(dǎo)體投資熱中，確實(shí)有不少本來就很有發(fā)展?jié)摿Φ暮霉精@得了資本的加持，得到了前所未有的加速度，抓住市場供需失衡的趨勢(shì)紅利，最終成功在科創(chuàng)板上市。

事實(shí)上，每個(gè)行業(yè)都有各自的發(fā)展周期和當(dāng)下趨勢(shì)，不管你的公司需不需要融資，都應(yīng)該順勢(shì)而為，獲取趨勢(shì)的紅利。

當(dāng)風(fēng)口來臨時(shí)，豬都能飛上天。

你是雄鷹，沒道理連豬都不如。

出眾的競爭優(yōu)勢(shì)

如果有一天，你突然看到隔壁做同樣產(chǎn)品的老王獲得了投資，你會(huì)有什么樣的感受？估計(jì)你會(huì)發(fā)出像“3W法”的三個(gè)問題那樣的疑問：什么（What）？為什么投老王不投我（Why）？老王怎么做到的（How）？

在商業(yè)的世界里，競爭是常態(tài)，無處不在。每一個(gè)創(chuàng)業(yè)公司都有競爭對(duì)手，如果沒有，那你選的方向可能出了問題。

同一個(gè)賽道里，投資人面對(duì)眾多的同類型創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目，會(huì)投誰呢？大概率會(huì)投這個(gè)賽道里前兩三名的頭部玩家。

頭部公司具有競爭對(duì)手無可比擬的明顯競爭優(yōu)勢(shì)，在優(yōu)勝劣汰的競爭中更容易存活并且壯大。對(duì)風(fēng)投來說，這意味著更低的風(fēng)險(xiǎn)和更高的成功確定性。

如果你面對(duì)的是競爭激烈的紅海，那么告訴投資人，你憑什么可以搶別人的蛋糕。

如果你面對(duì)的是快速增長的藍(lán)海，那么告訴投資人，你憑什么可以更快地?fù)尩降案狻?/p>