1.5.1　董事會

董事會是公司權(quán)力制衡中十分關(guān)鍵的一環(huán)，也是公司治理系統(tǒng)的核心。董事會成員（無論是作為個體還是集體）應(yīng)當(dāng)履行以下職責(zé)：

·為公司建立評估及治理架構(gòu)，以保證公司經(jīng)營行為符合行業(yè)道德，富有競爭力，公正并具有專業(yè)性。

·確保公司經(jīng)營能夠符合全部相關(guān)及最新頒布的法律、法規(guī)。

·為公司制定一個長期的戰(zhàn)略目標(biāo)，以首先確保股東的權(quán)益最大化，并能夠及時履行公司全部的對外責(zé)任。

·在公司發(fā)展的各個階段制定明確的職責(zé)權(quán)限，并有完善的責(zé)任和業(yè)績評估體系。

·聘請首席執(zhí)行官，制定薪酬補償機制，并定期對公司管理者進(jìn)行業(yè)績評估。

·確保管理層為董事會提供用于決策的信息完整性的責(zé)任，并對公司管理進(jìn)行適當(dāng)?shù)谋O(jiān)督。

·確保時常舉行董事會會議，以履行董事會職責(zé)，并在特殊事件發(fā)生時召開特別董事會議。

·積極參加相關(guān)培訓(xùn)，提升管理能力，以便更好地履行職責(zé)。

公司運營過程中行業(yè)及公司的不同使得其所具有的特征不盡相同，因此董事會的職責(zé)會有所差異，但是董事會的一般職責(zé)對所有公司而言是基本相同的。

對于董事會職責(zé)，《上市公司治理：投資者手冊》中作出如下總結(jié)：

董事會有責(zé)任基于最終為公司股東的長期利益最大化服務(wù)作出決策。但是為了能夠做到這點，董事會成員要具有三種特質(zhì)：獨立性；相關(guān)經(jīng)驗；能夠獲得充分的信息。

首先，公司的董事會組成中至少需要一些獨立董事，他能夠置身于公司管理層的影響之外給出客觀、獨立的意見。董事會成員的職責(zé)并不只是簡單為他們的管理層投票，而是需要承諾他們?yōu)楣舅龅臎Q策都是為了公司的長期利益。其次，擁有相關(guān)經(jīng)驗并且對公司業(yè)務(wù)非常了解的董事是最有權(quán)對股東長期利益作出決策的。根據(jù)各個行業(yè)的特征不同，董事會中有時需要多名具有行業(yè)經(jīng)驗的董事。最后，公司需要建立內(nèi)部機制以支持董事會的獨立工作，包括董事會有權(quán)聘請外部的獨立第三方顧問，而不受到公司管理層的干預(yù)或支持。該內(nèi)部機制能夠保證董事會可以獲得專業(yè)領(lǐng)域的專家支持，并預(yù)防與管理層的潛在利益沖突，以及保障董事會獨立監(jiān)管職能的完整性。

以下我們將介紹一些作為投資者和分析師必須知道的董事會的特點。

1.5.1.1　董事會的構(gòu)成和獨立性

公司設(shè)立董事會的目的就在于為公司的外部股東利益服務(wù)。公司的其他股東（員工、債權(quán)人和供應(yīng)商等）比公司股東對公司的監(jiān)管更有效。這是因為，數(shù)以萬計的公司外部投資者，并不能對公司管理層的決策、政策、業(yè)績、報酬薪金等信息，作出獨立、完整的評價和監(jiān)督。

董事會的目的就在于實現(xiàn)公司的長期目標(biāo)，并確保管理層制定的決策、計劃和實施的相關(guān)措施都是為了實現(xiàn)這個目標(biāo)。美國證券交易委員會在《1940年投資公司法案》的最近修改稿中強調(diào)，一家公司的董事會必須“獨立行使權(quán)力”，不能只是簡單地附屬于公司的管理層。公司董事會的獨立董事有權(quán)以嚴(yán)格并懷疑的視角來評估管理層的計劃和決策，在處理利益沖突時更要如此。[1]

類似地，《公司治理指南》也強調(diào)：[2]

董事會的獨立性是一個健康公司治理結(jié)構(gòu)的重要保證。如果董事會沒有獨立性，那么他們的觀點就沒有可參考的意義了。用耶魯大學(xué)教授杰弗里·索尼費爾德的話來說：“業(yè)績優(yōu)良的公司都有極其喜好爭議的董事會，他們的職責(zé)就是提出異議，并認(rèn)為任何事情都是有爭議的。”

顯然，對于股東推選出的為其行使委托責(zé)任的董事會成員，至少大多數(shù)董事會成員需要獨立于公司管理層之外，全球通行的實務(wù)中推薦的該比例為3/4。

有些公司治理方面的專家主張所有的董事都具有獨立性，不允許任何擔(dān)任公司高級行政職務(wù)的人員擔(dān)任董事會職務(wù)。支持這一觀點的專家們認(rèn)為，在董事會商討問題的過程中，管理者的存在會對董事會成員產(chǎn)生威脅，從而影響對重要事宜的充分討論，從而損害投資者利益。另一些專家則認(rèn)為，通過一些額外的防護(hù)措施，對利益相關(guān)者的利益損害還是能夠避免的。

董事會的獨立性往往很難去衡量。如果董事會成員中出現(xiàn)以下這些情況，那就說明公司的董事會可能缺乏獨立性：

·公司以往的雇員，包括出資人、高管或其他雇員。

·與公司有業(yè)務(wù)關(guān)系的人員，如現(xiàn)任或前任外部咨詢?nèi)藛T、審計師、咨詢機構(gòu)或與公司簽訂過內(nèi)部合作協(xié)議的利益方。

·有個人關(guān)系的人員，如家庭成員、合作伙伴或有其他附帶關(guān)系的人。

·連鎖董事，一家公司董事的獨立性會因為與其他公司或董事會之間存在關(guān)聯(lián)而受到影響，特別是當(dāng)該董事供職于連鎖薪酬委員會時。與有業(yè)務(wù)往來的銀行有關(guān)人員或有其他負(fù)債關(guān)系的人員。

在很多法律體系下，監(jiān)管機構(gòu)會出具相關(guān)文件對董事會成員和提名人與企業(yè)之間的關(guān)系作出規(guī)定。在美國，相關(guān)的信息需要披露于《股東簽署委托書》，在股東大會召開之前向持股人披露，并提交美國證券交易委員會。

1.5.1.2　獨立董事會主席

有很多公司，即使不是大多數(shù)公司，允許企業(yè)的高級管理層擔(dān)任董事會主席。但是，公司治理專家認(rèn)為這一做法并不能有助于股東權(quán)益最大化的實現(xiàn)。美國證券交易委員會對此就有相關(guān)的規(guī)定：

保持董事會主席獨立性能夠保障公司對于董事會行為的控制。董事會主席可以在很大程度上控制董事會日常工作，甚至包括管理層并不支持的行為。更重要的是，該董事會主席對董事會文化有著重要影響。董事會文化又會促進(jìn)或阻礙董事與公司管理層之間的有效交流，而有效溝通方式對于良好公司治理至關(guān)重要。同時董事會文化也會對在董事參與必要的日常管理中增強或削弱其獨立性。當(dāng)董事會主席不需要面臨作為公司管理者而產(chǎn)生的利益沖突時，傾向于保障股東長期利益的董事會文化更受歡迎。另外，在討論有關(guān)薪資報酬問題時，參與協(xié)商的管理層不是該協(xié)商行為的領(lǐng)導(dǎo)者，協(xié)商結(jié)果往往更為有效。[3]

但并非所有的市場參與者都同意這樣的觀點。很多職業(yè)經(jīng)理人認(rèn)為，為了保證董事會更合理、高效地行使其職能，有必要聘請公司的高級管理人員來擔(dān)任董事會主席。他們將自己的觀點表述為，當(dāng)公司遇到戰(zhàn)略、政策和運營問題時，只有擁有相關(guān)的經(jīng)驗和知識的公司執(zhí)行管理層才能提供所需要的信息。反對這種觀點的人認(rèn)為，這些現(xiàn)任的公司管理層有責(zé)任將這些信息告知董事會。但事實上，正是因為這種責(zé)任才會導(dǎo)致公司經(jīng)理供職于董事會。

其實在公司的管理文件中對管理部分和董事會主席職務(wù)是否獨立的問題早有規(guī)定。如果相互之間不具有獨立性，那么投資者就會懷疑董事會在行使其監(jiān)管職能上的有效性和高效性，甚至懷疑董事會的決策是否滿足了股東和其他利益相關(guān)者的長期利益。

很多國家的公司傳統(tǒng)和實際情況是，構(gòu)建所謂“單一制”的董事會結(jié)構(gòu)，也就是只有一個董事會執(zhí)行部門。但在有些國家（如德國）還發(fā)展出了一套完整的體系，旨在避免董事會成員的獨立性缺失以及來自公司管理層的董事會主席的獨立性缺失。后一種做法就需要建立一個多層次的董事會結(jié)構(gòu)。管理董事負(fù)責(zé)監(jiān)督公司管理層的戰(zhàn)略、決策和相關(guān)職能。獨立監(jiān)事會負(fù)責(zé)和評估管理董事的決定，當(dāng)管理董事發(fā)生利益沖突需要回避時，如在討論決定管理層薪資報酬時，由監(jiān)事會來進(jìn)行決策。

顯然，董事會主席的獨立性并不能保證董事會能夠更好地行使其職能。但是，獨立性是考量董事會的必要指標(biāo)，雖然有時它并不能充分說明問題。

1.5.1.3　董事會成員的資質(zhì)

董事會成員除了需要有一定的獨立性之外，還需要有足夠的經(jīng)驗和技巧來保證他們能夠勝任投資者和其他利益相關(guān)者賦予的信托責(zé)任。在公司的監(jiān)管文件中都能找到有關(guān)董事會成員之前的行業(yè)經(jīng)驗及個人材料，包括現(xiàn)在和過去的業(yè)務(wù)聯(lián)系。為了更好地履職，董事會成員需要各種經(jīng)驗和技能。盡管董事會成員需要掌握某些財務(wù)知識、會計知識、法律知識等核心內(nèi)容，各個行業(yè)對他們的要求也不盡相同。對董事會成員的評估也可以從這些方面來考核。董事會作為一個整體，投資者在對他們的資質(zhì)和核心競爭力進(jìn)行評估時，某單個成員或候選人需要滿足：

·獨立性（詳見第1.5.1.1節(jié)）。

·行業(yè)的相關(guān)經(jīng)驗。包括行業(yè)的核心技術(shù)、財務(wù)管理知識、法律知識、會計或?qū)徲嬛R；也可以在管理方面給出建議，如過去哪個董事會成員帶領(lǐng)過公司獲得高額盈利。

·在職業(yè)道德上擁有良好的記錄。包括公眾評論、董事會報告以及在過去任何與董事有關(guān)的任何問題，如因道德缺失而違背監(jiān)管要求。

·擁有戰(zhàn)略策劃和風(fēng)險管理的經(jīng)驗。

·其他與公司有關(guān)的董事會經(jīng)驗。擁有出色的治理經(jīng)驗，相比于為管理層的利益服務(wù)，能夠更有效地為投資者的資產(chǎn)創(chuàng)造價值。

·全身心地為董事會和股東的利益服務(wù)。只有這樣才能為部分的董事服務(wù)，保持良好的董事會議出席記錄，并對其他需要長期投資的項目進(jìn)行限制。

·滿足投資者提出的要求，如對他出任董事的公司進(jìn)行大額投資，或者規(guī)避可能發(fā)生利益沖突。

這些特質(zhì)都是一個好的董事會董事能夠行使其職能的必要保證，也是投資者在作投資決策時需要謹(jǐn)慎考慮的。在選擇董事會成員時，可能會考慮他們的聲譽、知名度或在專業(yè)知識方面的聲望。但是，作為董事會的一員，需要代表股東進(jìn)行有效的公司治理、監(jiān)督、檢查，因此，專業(yè)技能、知識和相關(guān)經(jīng)驗也是必不可少的。

1.5.1.4　董事會的年度選舉

董事會成員的選舉方式可以有兩種：一種是年度選舉，另一種是董事輪換制。在年度選舉制度中，每個董事會的成員席位都會重新選舉。這種方法保證了股東每年都能根據(jù)每個董事的表現(xiàn)來表達(dá)自身的意愿，并行使他們選擇進(jìn)行公司治理和公司的運營管理監(jiān)督代表的權(quán)利。反對者則認(rèn)為，讓董事每年都參加重新選舉會有損他們行使監(jiān)督能力的有效性。

董事輪換制，就是每年只對董事會一部分的成員進(jìn)行重選。支持董事會成員的人認(rèn)為，這樣有助于形成對公司有利的治理結(jié)構(gòu)，保證了知識和經(jīng)驗的連續(xù)性。反對者認(rèn)為，這樣就等于剝奪了股東最基本的權(quán)利：選擇誰來擔(dān)任董事，誰來解決投資者擔(dān)心公司可能會發(fā)生的事情，如管理低效率、業(yè)績不佳。反對者還提出的一點是，如果實施董事輪換制，董事就更有可能將自己的利益和管理層捆綁在一起，從而為管理層服務(wù)，忽視其代表股東利益的職能，也可能拒絕那些對股東有利但有損管理者利益的收購要約。

在公司治理實務(wù)中為了最大限度地保證投資者的利益，通常選擇每年舉行一次董事會換屆選舉。只有股東每年都能舉行選舉，無論是為他們支持的董事投贊成票，還是投反對票給他們認(rèn)為業(yè)績表現(xiàn)不佳的候選人，董事會成員的行為才會受到約束。為了迎合更多投資者的需求，他們才會在作決策時更為謹(jǐn)慎，決策前做好充足的準(zhǔn)備，并更為努力地執(zhí)行監(jiān)督職能。

有關(guān)董事的任職期限和選舉周期等相關(guān)的信息都會記錄在公司制度的監(jiān)督文件中。

1.5.1.5　董事會年度自評

董事會成員對股東具有誠信義務(wù)，必須監(jiān)督管理層對資產(chǎn)的使用，監(jiān)控并評估戰(zhàn)略、政策、運營的制定，采取上述必要措施對股東負(fù)責(zé)。定期對每一個環(huán)節(jié)的績效表現(xiàn)進(jìn)行分析、回顧，提出改進(jìn)方法是必不可少的環(huán)節(jié)。一般來說，類似的評估至少一年一次，并包括以下內(nèi)容：

·對董事會整體效率作評估。

·對單個董事進(jìn)行績效評估，包括董事參與度、出席率、貢獻(xiàn)度、是否愿意客觀評估管理層、對具有爭議的項目是否愿意提出問題。

·對董事委員會的活動進(jìn)行評估。

·對董事會是否承擔(dān)起其監(jiān)督職能進(jìn)行評估。

·評估公司未來需要董事會起到何種作用，并與其現(xiàn)在的有效性進(jìn)行比較。

·由董事會的提名委員會準(zhǔn)備一份董事會的自評報告，在美國這份報告會放在股東簽署委托書內(nèi)，在歐洲則會包括在公司治理報告之中。

董事會的這種周期性的自評形式，有助于公司業(yè)績的提升，時刻提醒董事自身的義務(wù)和責(zé)任，明確自身角色分工，也有助于董事會成員之間的交流，使之在公司內(nèi)部得到傳承。自評機制不僅幫助董事改善業(yè)績表現(xiàn)，而且使公司的治理結(jié)構(gòu)發(fā)生必要的變化。這些都會促進(jìn)公司的效率，提升為投資者和其他利益相關(guān)者服務(wù)的效率。

董事會的自評機制主要關(guān)注的是董事會的盡職狀況，以及單個董事的履職能力。在自評的過程中需要同時考慮實際事件和流程要求，如評估委員會結(jié)構(gòu)的合適性和有效性。委員會由董事會中各方面的專家組成，包括審計委員會、提名委員會和薪酬委員會。每位委員會成員都必須是獨立董事，并在相關(guān)領(lǐng)域有資深的從業(yè)經(jīng)驗（各委員會的具體職能會在下一節(jié)進(jìn)行詳述）。

但是一家公司的董事會還需要其他委員會。例如，一家共同基金公司就需要成立一個證券估值委員會，由其負(fù)責(zé)證券定價的政策制定，并對董事會的政策執(zhí)行情況進(jìn)行監(jiān)督。對于一家高科技公司而言，需要有一個委員會對知識產(chǎn)權(quán)進(jìn)行評估，或者在管理層研發(fā)出新的知識產(chǎn)權(quán)時，對其進(jìn)行評估。

在對公司治理結(jié)構(gòu)和董事會的有效性進(jìn)行評估時，需要考慮行業(yè)的特征和基本職能，董事會的結(jié)構(gòu)是否合理，對公司決策制定的控制。

1.5.1.6　獨立董事的個別會議

最優(yōu)的公司治理要求董事會的獨立董事以單獨會議的形式每年至少舉行一次會議，最好每季度舉行一次會議。會議需要在沒有管理層、代理人或者任何的利益相關(guān)者（如已退休的公司發(fā)起人）出席的情況下舉行。會議的目的是給那些受托于股東利益的獨立董事一個公正、坦誠的討論環(huán)境，來對公司的管理、戰(zhàn)略、政策以及優(yōu)劣勢等問題提出質(zhì)疑。此類經(jīng)常性的會議可以避免這樣一種觀點，認(rèn)為董事會只是為了某些特殊的目的而存在，或認(rèn)為董事會的存在會威脅到公司的福利。單獨會議還會增強董事之間的合作意識及凝聚力，從而提高董事會的效率，以及董事會作為股東代表的履職能力。

監(jiān)管文件應(yīng)該披露公司董事會舉行會議的頻率，并指出哪些會議是獨立董事的個別會議。投資者需要對公司董事會的會議狀況進(jìn)行評估，是否存在虛構(gòu)、頻率不夠或出現(xiàn)不合規(guī)的狀況。若出現(xiàn)以上各種情況，都會產(chǎn)生眾多不好的預(yù)示，例如，出現(xiàn)“綁架”董事會的情況，即董事會缺乏獨立性，董事成員產(chǎn)生了忽視和漠不關(guān)心的行為，缺乏凝聚力和奮斗目標(biāo)，或者是其他有損投資者利益的情況。

1.5.1.7　審計委員會和會計監(jiān)督

董事會的審計委員會對公司的財務(wù)報表、非金融公司的信息披露以及內(nèi)部控制提出自己獨立的意見。對于有效的公司治理體制和股東代理人的履職責(zé)任而言，審計委員會的職能非常必要。

審計委員會負(fù)責(zé)對公司內(nèi)部控制和合規(guī)系統(tǒng)的設(shè)計、維護(hù)和持續(xù)發(fā)展。一家公司的審計委員會至少做到以下幾點：

·成員都必須是獨立董事。

·在財務(wù)、會計、審計和法律事務(wù)方面需要有足夠的經(jīng)驗來行使監(jiān)督和評估公司的合規(guī)系統(tǒng)、控制管理和風(fēng)險管理，以及公司給股東披露的財務(wù)信息是否合格。應(yīng)該至少有兩名委員會成員擁有會計和審計的相關(guān)經(jīng)驗。

·監(jiān)督內(nèi)部審計的職能；公司的內(nèi)部審計人員需要定期直接向?qū)徲嬑瘑T會匯報，也可以在對公司的合規(guī)問題、管理問題有疑問時向委員會匯報。

·有足夠的信息來源便于能夠更好地履職。

·能夠及時地和管理層溝通并進(jìn)行合作。

·有權(quán)在其職責(zé)范圍內(nèi)對可疑事件進(jìn)行充分的調(diào)查。

·有權(quán)雇用會計師，包括制定合約條款，評估審計的成本效益，同意會計師從事非審計業(yè)務(wù)，評估會計師的獨立性。

·每年至少一次，或定期與審計人員舉行獨立會務(wù)，要求管理者和公司其他利益相關(guān)者不出席的情況下舉行。

·有權(quán)審核審計和財務(wù)報告，發(fā)現(xiàn)會計問題質(zhì)詢會計人員，包括平價公司內(nèi)部評估體系，確定公司報告的質(zhì)量和透明度。

有效的內(nèi)部控制、風(fēng)險管理和合規(guī)體系對于實現(xiàn)公司的長期利益，達(dá)成公司的長期目標(biāo)，實現(xiàn)股東利益最大化都十分關(guān)鍵。幾乎所有的公司倒閉都是因為缺乏有效的內(nèi)部控制體系，或是受到了管理層控制以實現(xiàn)他們的利益和目標(biāo)，而損害了投資者的利益。

內(nèi)部審計職能需要完全獨立，并與公司的其他經(jīng)濟(jì)活動隔離。內(nèi)部會計師應(yīng)該直接向董事會的審計委員會主席報告。董事會應(yīng)該經(jīng)常與內(nèi)部審計人員舉行會議，評估他們的工作，并且答復(fù)他們關(guān)心的問題。

在評估董事會效率時，投資者應(yīng)該考慮其審計委員會成員的資質(zhì)，需要警惕某些獨立董事潛在的利益沖突問題，如曾受雇于當(dāng)前的公司，或與審計者有某種程度的聯(lián)系，決定委員會舉行會議的次數(shù)以及是否需要拋開管理層獨立舉行會議。審計委員會的報告中包括委員會符合獨立性（沒有來自管理層的干預(yù)）的聲明。在美國這部分應(yīng)該包含在股東簽署委托書中，在英國這份報告應(yīng)寫入公司治理報告。

公司的監(jiān)管文件應(yīng)該明確審計委員會的權(quán)力和義務(wù)，指明委員會有權(quán)進(jìn)行評估的職能，以及需要發(fā)現(xiàn)和關(guān)心的問題（如會計實務(wù)、內(nèi)部控制、合規(guī)體系）并采取積極有效的措施予以糾正。

1.5.1.8　提名委員會

目前，大多數(shù)公司的提名委員會和公司的執(zhí)行管理層是由董事會直接任命的，或是由董事會推薦和公司管理層協(xié)商決定。此時，選擇提名委員會成員的條件可能對公司的管理層更有利，成本和費用卻由股東承擔(dān)。更主要的是，通常股東無權(quán)選擇能夠代表自己最佳利益的董事。這樣的結(jié)果就是，好的公司治理結(jié)構(gòu)就要求董事會的提名工作必須由董事會內(nèi)部的提名委員會組成，而委員會都是由獨立董事構(gòu)成。提名委員會的責(zé)任包括：

·制定能夠獲得提名的標(biāo)準(zhǔn)。

·甄選董事會和其他委員會的候選人。

·審核提名委員會的成員和其他獨立董事的資質(zhì)。

·對于提名公司高級管理人員制定標(biāo)準(zhǔn)并進(jìn)行評估。

·確定哪些候選人符合公司管理層職務(wù)要求。

·當(dāng)結(jié)果產(chǎn)生后，需要記錄候選人選舉結(jié)果和推選理由。

董事會的提名委員會在代表并保護(hù)投資者和股東權(quán)益方面起著關(guān)鍵性的作用，因此為了公司長期利益，有必要仔細(xì)評估提名委員會成員的資質(zhì)。更加值得注意的是，提名委員會的獨立性十分重要，因為公司高級管理人員的資質(zhì)和公司的成功都與此相關(guān)。這一部分信息也應(yīng)該在公司的監(jiān)管文件中闡明。

1.5.1.9　薪酬委員會

理想情況下，董事會代表股東，將薪酬作為公司吸引、激勵并留住既有能力又富有經(jīng)驗的經(jīng)理人的一種工具。相較于激勵員工達(dá)到短期業(yè)績指標(biāo)，薪酬更應(yīng)具備鼓勵員工完成公司長期目標(biāo)的作用。

公司治理專家普遍認(rèn)為，股東所做的最重要的決策就是公司給予高管及董事薪酬的數(shù)量以及種類。很多公司的董事對于給予高管極高的薪酬卻不能提高公司業(yè)績頗有微詞。類似這種情況在世界范圍內(nèi)都存在，在美國尤其突出。

近幾年，公司實際運行中形成一種慣例，即衡量高管薪酬高低并非基于公司預(yù)期目標(biāo)的完成情況，而是基于其他公司給予的最高薪酬，而不管公司間是否具有可比性。這種情況引起很多公司給予高管的薪酬并不與公司業(yè)績掛鉤，這會對股東利益造成損害。

其中最為大眾所知的一個例子，就是紐約證券交易所給予其首席執(zhí)行官的薪酬占其凈利潤很大份額，遠(yuǎn)高于其他同類公司給出的薪酬。由此可見，薪酬委員會并不獨立，在確定薪酬時既不專業(yè)也不尋求外部咨詢，對薪酬方案的細(xì)節(jié)并不清楚，只是聽從了管理層的決定。[4]

以下是現(xiàn)今最為常用的幾種薪酬獎勵方案：

·工資。通常在首席執(zhí)行官與公司簽訂合同時約定。

·額外補貼。通常以保險，使用公司飛機、汽車、公寓，投資、避稅等咨詢服務(wù)，對整個家庭的理財規(guī)劃等形式約定。

·紅利。通常基于公司預(yù)定目標(biāo)的完成情況發(fā)放。

·職工優(yōu)先認(rèn)股權(quán)。

·股票或者限制性股票。

通常，股東偏好將工資及額外補貼作為占總體薪酬方案相對少的部分，即這部分非基于公司業(yè)績的固定薪酬不會過高。因為無論公司業(yè)績?nèi)绾危潭ㄐ匠晔潜仨毎l(fā)放的，但如果公司業(yè)績過差，執(zhí)行官不應(yīng)得到高報酬。公司的法規(guī)文檔中都保有工資及某些補貼的信息。例如，在美國，通常在股東簽署委托書的表格及附帶文檔中都有此類信息。投資者必須警惕的是，可能大部分的額外補貼并不會在股東簽署委托書中披露。最近歐洲和美國都曝光了許多類似的公司丑聞。

獎金的發(fā)放必須基于業(yè)績的超額完成部分。這是為了激勵經(jīng)理人達(dá)到長期穩(wěn)定的業(yè)績效益最大化，并不是以犧牲股東利益來維持短期且不持久的所謂增長。在一定程度上，管理層控制著公司的運行和信息披露。薪酬委員會必須嚴(yán)格監(jiān)控以激勵為目的的薪酬獎勵。董事必須確定管理層沒有在其控制范圍內(nèi)操縱影響紅利發(fā)放的數(shù)據(jù)，如修改會計披露信息人為達(dá)到業(yè)績目標(biāo)。投資者必須仔細(xì)檢查紅利發(fā)放情況，評估業(yè)績目標(biāo)完成的合理性，確認(rèn)紅利的發(fā)放并不影響其最大利益。

股票期權(quán)和股票獎金，被視作更符合經(jīng)理人與股東利益的薪酬方案，因為這使經(jīng)理人的薪酬部分依賴于股票價值。不幸的是，最近幾起事件的曝光說明，以股票作為薪酬方式并不那么符合經(jīng)理人與股東雙方的利益。實際上，直到現(xiàn)在，會計核算都無法準(zhǔn)確計量股票發(fā)放的成本，從而使這種薪酬方式具有極大爭議。股票期權(quán)也稀釋了股東的股權(quán)，減少其股權(quán)價值。

股票期權(quán)的一種合適的核算方式是直接將其當(dāng)成費用計入利潤，轉(zhuǎn)換的比例就按照每股凈收益法確定，這種方法也被視為對高質(zhì)量財務(wù)報告透明度的酸堿性測試。[5]但事實上，股票期權(quán)的授予與執(zhí)行方面還是存在著與操縱信息等問題有關(guān)的違規(guī)行為。

理論上來說，向新員工發(fā)行新的認(rèn)股期權(quán)需要征得原來股東的同意。但是在實務(wù)中，盡管在某些地區(qū)的法律體系中近期已經(jīng)進(jìn)行了一些修改，但仍存在諸多漏洞，使得管理層和董事會在決策時繞過這些規(guī)定。

當(dāng)存在所謂的“股權(quán)超發(fā)”時，股票期權(quán)可能會稀釋原有股東的利益。超發(fā)的部分就是指期權(quán)所能對應(yīng)的股數(shù)與現(xiàn)實在外流通的股數(shù)。這些數(shù)字在大多數(shù)國家的監(jiān)管文件中都可以查到。

此外，如果有條款提到允許對股票期權(quán)進(jìn)行“再估值”，投資者應(yīng)該警惕。再估值就意味著，經(jīng)董事會同意，在外流通的股票期權(quán)執(zhí)行價格可以調(diào)整，從而影響在外流通股票的價格。若股票價格發(fā)生了大幅下跌，有些公司是允許再估值的，此時期權(quán)就變成了虛值期權(quán)。顯然，這種允許再估值的條款與這種期權(quán)的初衷不符，期權(quán)設(shè)計的初衷就是讓管理層為投資者的利益服務(wù)，而激勵管理者努力實現(xiàn)公司的長期業(yè)績目標(biāo)。通過對期權(quán)的重新估值，管理者能夠重新獲得一份實值期權(quán)，但投資者并不能很快收回他們的損失。造成這種現(xiàn)象的部分原因是會計準(zhǔn)則的變化，現(xiàn)在的會計準(zhǔn)則要求將再估值期權(quán)的費用計入利潤表。但是公司仍然可以收回期權(quán)，并等到重新符合會計準(zhǔn)則后再次發(fā)行，這個期限一般為6個月。

公司給高管發(fā)放股票是一種激勵機制，鼓勵他們實現(xiàn)穩(wěn)定的長期業(yè)績目標(biāo)。但是需要對其進(jìn)行限制，在一定時期內(nèi)不得出售、轉(zhuǎn)讓，只有在達(dá)到一定的業(yè)績目標(biāo)之后才能兌現(xiàn)。這也會遇到與股票期權(quán)一樣的問題，這取決于具體的激勵條款。越來越多的公司正在使用改進(jìn)后的限售股激勵機制來回報管理層的業(yè)績表現(xiàn)，有時也被用來給普通員工予以補償。許多國家的法律規(guī)定公司需要在監(jiān)管文件中披露相關(guān)信息。

1.5.1.10　董事會獨立的法律和專業(yè)咨詢部門

公司的董事會需要有能力和足夠的資源聘請相關(guān)的法律和其他方面的專家來協(xié)助他們履行代理職能。例如，很多公司的公司咨詢部門有權(quán)向董事會提出建議。因為董事會的責(zé)任就是代表股東監(jiān)督管理者，這表示一種直接的利益沖突。但如果公司的咨詢部門受管理層的管理并由其發(fā)放薪金，那么他們對董事會的建議就不能看作完全獨立的。

當(dāng)董事會評估公司法律合規(guī)和監(jiān)管要求時，獲得法律咨詢的幫助十分必要。當(dāng)公司開展全球化運營時，外部咨詢變得越來越重要。例如，在一家高科技公司內(nèi)部，董事會往往需要某些特定領(lǐng)域的專家協(xié)助。但是，無論什么行業(yè)，所有公司的董事會都會要求額外咨詢服務(wù)，或者在他們需要時獲得幫助。

投資者可以通過公司的監(jiān)管文件了解到公司董事會是否利用外部的獨立咨詢機構(gòu)。如果相關(guān)文件中沒有提及，分析師或投資者可以就此問題單獨詢問董事會。若沒有得到滿意的答案，則會對公司董事會的獨立性產(chǎn)生負(fù)面影響，同時也會影響他們的代理職能。

1.5.1.11　治理政策報告

一家承諾有良好公司治理結(jié)構(gòu)的公司會定期在網(wǎng)絡(luò)上公布其公司治理政策，這與公司的監(jiān)管文件有所不同，是向投資者公布的信息一部分。投資者和投資分析師應(yīng)該就治理政策報告中以下的相關(guān)內(nèi)容進(jìn)行評估：

·道德準(zhǔn)則。

·對董事的監(jiān)督申明，包括內(nèi)部控制、風(fēng)險管理、會計審計、信息披露、合規(guī)評估、提名流程、補償機制以及其他責(zé)任。

·公司管理層申明的目的在于，在股東大會之前向董事成員傳遞完整和及時的信息。保證董事在公司內(nèi)部可以自由、不受限制地行使控制和合規(guī)的權(quán)力。

·報告董事測試、評估、監(jiān)管和審核的結(jié)果。

·董事會和各委員會的自評業(yè)績。

·管理層業(yè)績評估。

·在董事任職前提供培訓(xùn)以及之后的定期培訓(xùn)。

顯然，不能單憑公司的治理策略報告來判斷一家公司治理結(jié)構(gòu)是否健康。但是，這些披露的信息給投資者在評價公司和董事業(yè)績時提供了比較的依據(jù)。例如，報告中不應(yīng)該總是按套話表述，也不應(yīng)該包含不實的信息和內(nèi)容。

1.5.1.12　信息披露和透明度

會計報告和信息披露的目的在于如實描述公司實際的經(jīng)濟(jì)狀況，可能與公司預(yù)期有所差異，有時只是為了實現(xiàn)某些個人目標(biāo)。投資者主要就是依靠高質(zhì)量、清晰、及時且完整的財務(wù)報告來給證券定價并評估風(fēng)險。故意隱瞞或者把某些重要信息模糊化會造成證券的錯誤定價以及資產(chǎn)的錯誤配置，從而降低市場效率和有效性。

值得注意的是，近些年來，幾乎所有的大公司破產(chǎn)案例都與隱瞞信息有關(guān)。投資者本可以從嚴(yán)重的財務(wù)問題和即將發(fā)生的災(zāi)難中獲得警示，但公司選擇了隱瞞、虛構(gòu)或者模糊化處理。安然就試圖通過內(nèi)幕交易將巨額的負(fù)債從資產(chǎn)負(fù)債表中移除，轉(zhuǎn)嫁給所謂的“合伙人”，投資者也就無法獲得任何信息。泰科國際沒有將借給內(nèi)部交易者數(shù)億美元的貸款公之于眾。

全球性的信任危機，不再單單涉及公司層面，而是所有的金融市場失去信任，這些都反映了現(xiàn)在的投資者對他們所收到披露信息的完整性和質(zhì)量感到深深的憂慮。理所當(dāng)然的是，對于危機的改進(jìn)措施將會促使各地方修改法律、法規(guī)和相關(guān)的刑法規(guī)定，特別是在北美和歐洲，也包括其他地方。在美國，新條款規(guī)定了公司的首席執(zhí)行官和首席財務(wù)官要保證財務(wù)報告的準(zhǔn)確性，并制定更嚴(yán)格的內(nèi)部控制制度，輔以新的會計認(rèn)證制度和嚴(yán)苛的法律懲罰機制，明確了瀆職的嚴(yán)重后果。

但是，這些規(guī)定并不能保證公司的高管在遇到嚴(yán)重的財務(wù)危機時不再向投資者公布虛假的信息。由此得到的結(jié)果是，評估一家公司治理結(jié)構(gòu)和投資者風(fēng)險的關(guān)鍵因素就是需要衡量這家公司給投資者提供的材料的質(zhì)量和程度。在評估披露信息的質(zhì)量時，如下方面是高質(zhì)量財務(wù)報告應(yīng)具備的：[6]

·對員工福利計劃的參數(shù)作保守假設(shè)。

·有充足的條款涉及法律訴訟和其他或有損失。

·盡量不使用資產(chǎn)負(fù)債表調(diào)整手段，如果用了，就要充分披露它對資產(chǎn)、負(fù)債、收入、費用等的影響。

·不出現(xiàn)非經(jīng)常性損益。

·不出現(xiàn)非現(xiàn)金收益。

·明確和清晰的信息披露。

·收入和費用的確認(rèn)方式相對保守。

·在價格上漲時，對存貨的會計處理上使用后進(jìn)先出法。

·在計算折舊時，利用較短的使用年限，并用加速折舊法。

·及時對兼并中獲得的無形資產(chǎn)計提減值。

·把利息和經(jīng)常性費用資產(chǎn)化的比例最小化。

·軟件開發(fā)成本資產(chǎn)化的比例最小化。

·新項目啟動資金的成本計入費用。

·對于合同制項目使用完成合同法計算入賬。

近些年引起人們關(guān)注的另一部分內(nèi)容是公司披露的所謂“預(yù)估”收益數(shù)據(jù)，就是未發(fā)生非現(xiàn)金項目和非經(jīng)常性項目下的收益。有時預(yù)估收益也被稱為“沒有壞事發(fā)生時的收益”。業(yè)績表現(xiàn)不佳、未來發(fā)展不好的公司最會利用這種誤導(dǎo)性的信息。不幸的是，有些分析師和投資者就愿意接受這樣具有欺騙性的信息，并將之當(dāng)作反映公司經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實的數(shù)據(jù)，他們經(jīng)常會后悔。要想在長期生存下來并得到發(fā)展，公司就必須承擔(dān)這些成本。

除了高質(zhì)量的財務(wù)報告披露外，公司還需要披露監(jiān)管文件和一些保證的信息：

·公司治理政策和流程。

·報告底線和運營結(jié)構(gòu)。

·公司戰(zhàn)略、目標(biāo)和愿景。

·公司面臨的競爭威脅、風(fēng)險和偶然性事件，以及它們對公司運營可能造成的潛在風(fēng)險。

·與公司董事、執(zhí)行官及其他高級管理人員有關(guān)的內(nèi)部交易。

·薪酬激勵機制和補償機制，包括給予董事和執(zhí)行官的臨時津貼。

·治理結(jié)構(gòu)的變化，包括公司的章程和經(jīng)營權(quán)的改變。

投資者需要特別關(guān)注的是一些完全披露的表外項目，以及一些涉及內(nèi)部交易的項目，它們往往會對公司產(chǎn)生影響。投資者也要考慮公司缺乏信息的隱含影響。例如，有些大公司擁有和維護(hù)為高層和董事服務(wù)的飛機。有時飛機定期向公司高層開放，滿足他們私人假期的出行要求。如果忽視了這部分臨時性補償?shù)挠绊憚t會產(chǎn)生很多問題，除此之外還可能隱瞞了其他補償機制。

1.5.1.13　內(nèi)部或關(guān)聯(lián)方交易

上文中提到公司破產(chǎn)案例大多涉及嚴(yán)重的內(nèi)部交易，公司高管都參與了這些內(nèi)部交易，并得到了董事會的默許。這些公司高管的目標(biāo)就是花公司股東和其他利益相關(guān)者的錢，實現(xiàn)自己利益最大化。這也不再是什么新話題了。事實上，審計標(biāo)準(zhǔn)幾十年來一直要求，審計人員應(yīng)該對此展開調(diào)查，并在財務(wù)報表中予以披露。但是，無論是從造假和偽造的頻率和程度來看，還是從給投資者造成的損失來看，都讓金融行業(yè)經(jīng)驗豐富的專業(yè)人士感到失望。

分析師還應(yīng)該考慮公司關(guān)于關(guān)聯(lián)方交易的政策，以及如果公司正在進(jìn)行這種交易，它對公司財務(wù)報告的影響。任何關(guān)聯(lián)方交易都應(yīng)該事先得到董事會的許可，并申明這樣的交易是符合公司規(guī)則。分析師在進(jìn)行分析時可以從財務(wù)報告、相關(guān)批注或監(jiān)管文件中得到有用的信息。

1.5.1.14　董事會代表股東的代理投票責(zé)任

一個能夠清晰反映董事會和管理層代表股東行使代理權(quán)的指標(biāo)是，公司在處理股東投票時的反饋結(jié)果。最近關(guān)于將股票期權(quán)費用化的例子是，大部分公司的大多數(shù)股東投票贊成將股票期權(quán)費用化，但很少有公司積極響應(yīng)。

股東投票決議若只關(guān)注細(xì)枝末節(jié)，董事會不可能對這些決議有所反饋，但這種情況很少發(fā)生。然而，涉及公司治理、高管薪酬方案、兼并重組或其他對投資者來說重要的投票決議，董事仍舊不重視，其隱含意思就十分明顯了，即管理層以及董事會的決策與投資者利益最大化無關(guān)。分析者應(yīng)當(dāng)整體考慮股東的代理權(quán)，來確定股東大多數(shù)投票決議的一致性，用以判斷管理層與董事是否對此決議采取積極的行動。這種積極的反饋是董事會以投資者利益最大化為驅(qū)動的一個明顯信號。

[1] Amendments to Rules Governing the Investment Company Act of 1940，17 CFR Part 270（July 2004）：3.

[2] New York Society of Securities Analysts（2003），3.

[3] Amendments to Rules Governing the Investment Company Act of 1940（2004）：4.

[4] Thomas（2004a and 2004b）.

[5] 2003年，國際會計準(zhǔn)則理事會對所有使用國際會計準(zhǔn)則的公司公布了一則標(biāo)準(zhǔn)，規(guī)定如何按照公允價值計算股票期權(quán)費用。目前，全球有90多個國家遵守國際會計準(zhǔn)則。

[6] White，Sondhi，and Fried（2003），637 ff.